今回の暗号資産のブルマーケットにはどのような特徴があるのか？
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今回の暗号資産のブルマーケットにはどのような特徴があるのか？
本サイクルにおける根本的な違いを探究し、それが残されたブルマーケットに与える影響について考察する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Sovereign Crypto
翻訳：白話ブロックチェーン
厳しい現実が示しているのは、今回のサイクルでも市場の循環間にいくらかの類似性があるにせよ、まったく同じようにはならないということだ。ETFによる機関投資家の参入、政治情勢の変化、そしてマクロ経済の困難が相まって、暗号資産市場の基盤的構造が変わった。これにより、過去の多くの仮定を再考せざるを得なくなっている。
1、資金の流れの動態
過去のサイクルでは、資金の流れには比較的予測可能なパターンがあった：
1）新規資本がまずビットコイン（BTC）市場に入る。
2）次いでイーサリアム（ETH）およびブルーチップトークンへと移動し、より高いリターンを求める。
3）最終的に小型・マイクロ時価総額のトークン市場に入り、小口投資家が「人生を変えるようなリターン」を追い求める。
しかし、今回のサイクルではこの資金の流れが大きく変化した。現在の暗号資産市場は効果的に二つのエコシステムに分かれている：機関向けトークンと小口投資家向けトークンだ。
2、機関エコシステム
主に現物ETFを通じてBTCとETHにアクセスする。現時点で、資金は主にBTCに向かっており、前回の史上最高値（ATH）から約40％高い水準にある。BTC市場が飽和状態に近づくにつれ、機関資金はより高いリターンを求めてETH ETFに流れる可能性が高い。このシフトでは、大量の資本がETH ETFに向かい、流動性が低いETH市場で急激な価格反応を引き起こすだろう（ETH現物ETF承認直後に価格が15％上昇した事例のように）。
3、ETHローテーション効果
ETH価格の上昇は、ブルーチップアルトコイン市場にも波及する可能性がある。なぜなら、実際のETH保有を持つ暗号ネイティブ企業が、いわゆる「アルトシーズン（Alt-Season）」に向けて先手を打つからだ。現時点では、ETHへの資金シフトは目前に迫っているように見えるが、正確な時期はまだ様子見が必要である。
ここから二つ目のエコシステム、「小口投資家エコシステム」の話になる。
4、小口資金がBTC・ETHを完全にスキップ
これは暗号資産史上初めてのことだが、小口投資家たちはBTCやETHに投資せず、直接高リスク資産へと飛び込んでいる。彼らは「人生を変えるリターン」という観点から、BTC・ETHの黄金時代はすでに過ぎ去ったと考えており、リスク許容度を大幅に引き上げているのだ。
現実世界では人々が苦しんでいる。インフレが生活を圧迫し、高税率、雇用停滞、生活費の高騰によって多くの人が投資や老後準備の余力を持てない。こうした人々にとってBTCやETHは関心の対象ではなく、「金持ちのためのコイン（富人幣）」としてスルーされ、代わりにPhantomウォレットをダウンロードして、限りなく続くかのような「メモコイン（Memecoin）」の世界へと突き進む。そこでは運命を変える「宝くじ」を求めるが、大多数は失敗し、最終的に暗号資産市場から完全に退出してしまう。
1）小口エコシステムにおける資金の流れは完全に逆転した：
資金は技術や実用性を一切考慮せず、直接メモコインへと向かう。利益は少数の熟練者「ベテラン」に集中しており、彼らは観光地の土産売りのように、新しくやってくる小口投資家たちの財布を空にしていく。「50ドルを100万ドルに変えた例を見て！あなたもできる！」という夢を見せながら。
現在、アルトコイン市場には新たな富の流入はなく、「プレイヤー対プレイヤー（PvP）」の富の再分配が行われているだけだ。つまり、小口投資家からプロの詐欺師への移転である。かつてはフェアローンチの「体制批判型」アルトコインとして始まったメモコインも、今や高度に操作された詐欺に変質している。発行時に大半の供給量を確保し、その後「ラグプル（rug pull）」やそれ以上の悪質行為を行う。このゲームには時間制限があり、吸収できる資本には限界がある。枯渇すれば、資金は次の行き先を探すだろう。
2）予想と影響
私は、現在の「メモコインカジノ」が自らを食い尽くしていくと考えている。トップクラスのメモコインは生き残り好調を維持するかもしれないが、その他は徐々に忘れ去られ、小口投資家の資産とともに消えていくだろう。最善の場合でも、これは95％以上が損失を被る巨大な「ドミノ倒しゲーム」にすぎない。
主要トークン（SOL、AVAXなど）への資金流入を起こすには、大規模なVC資金、機関資金、小口資本の流入が必要となる。これはBTCとETHからの資金のはみ出しが起き、機関や小口のホエールたちが新たに得た利益を高リスク資産に移す段階で起こる可能性がある。最近、ホエールのウォレットはすでにBTCの純売却を開始している。
5、GameFiの「頑固なウイルス」
今回のサイクル初期のGameFiブームでは、多数のゲームプロジェクトが品質の低い「空気プロジェクト（vapourware）」を乱立させた。ゲーム性の欠如、極端に高いFDV（完全希薄化時価総額）、無意味なトークンエコノミクスなど、問題は山積みだった。その結果、GameFi全体の信頼が損なわれた。
今、何年もかけて真剣に開発し、ようやくローンチを控えた優良プロジェクトたちは、こうした負のステレオタイプを乗り越えなければ市場の注目を得られないという大きな課題に直面している。それでも、GameFiには本当に可能性を秘めた優れたプロジェクトが存在する。一度成功作が現れれば、それが引き金となり、全体の投機熱が再燃するだろう。
6、ローンチプラットフォームの現状
ローンチパッド（Launchpad）はほぼ消滅したが、生き残ったものは強力な復活を遂げる可能性がある。
ベンチャーキャピタル（VC）は小口投資家から最大限の価値を搾取しようとし、その結果このモデルは破綻した。長期ロックアップ、過剰なFDV、CEX上場戦略の中央集権化、掠奪的なマーケットメーカーなどが、ローンチパッドの信用を失墜させた。
新しいモデルが登場しており、顕著な利点を持っている：低FDV、高アンロック率、CEX非上場のプロジェクトは、旧来のVC主導モデルよりもはるかに優れている。トップクラスのローンチプラットフォームへの投資が鍵となる。こうした機会はますます希少になり、参入ハードルも上がる。
確実に言えるのは、数件の50倍、100倍プロジェクトが続ければ、小口投資家たちは一斉にローンチプラットフォームのトークンを買い求め、参加枠を争奪し始めるだろうということだ。
7、95％のトークンは不要で無用
正直に言えば、暗号トークンの主な機能は投機である。実際に実用性を持つのは5％のトークンだけであり、革命的技術やプラットフォームの一部所有権を表している。残りの95％は純粋な投機ゲームであり、最終的にはゼロに帰する。ただし、正しいプロジェクトを選べば巨額のリターンを得ることも可能だ。
8、希薄化が市場を混雑させ、方向性を見失わせる
2020年、暗号市場のピーク時には約1万種類のトークンが存在した。現在では、毎日その数と同じだけのトークンが新たに生まれている。これらのほとんどは価値がないが、それらが作り出す「ノイズ」が、本当に革新的で価値あるプロジェクトを隠してしまっている。確かに画期的なプロジェクトは存在するが、一般投資家がそれを見つけ出すのは非常に難しい。特に、暗号資産について表面的な知識しか持たない人にとってはなおさらだ。
これが、なぜ多くの初心者がメモコインに傾くのかを説明している。複雑な技術を理解する必要はなく、帽子をかぶったかわいい犬を見れば十分だ。その犬の唯一の「機能」は「何も機能しないこと」。そこに「宝くじに当たる」ようなスリルがあれば、それで十分魅力的なのだ。
9、KOLが提供する価値は、搾取する価値より遥かに少ない
暗号業界のインフルエンサー（influencer）は、ごく少数を除いて価値ある情報を提供できなくなっている。多くはセンセーショナルな見出し、厚かましいプロモーション、あるいは露骨な詐欺に堕している。
メモコインの台頭により、こうしたインフルエンサーのデータに基づく価値はさらに低下し、彼らは無節操なプロモーションと「ラムプアンドダンプ（拉高出貨）」に全力を注いでいる。有用な情報を慎重に見極め、こうした「偽の羊飼い」に盲目的に従わないことが重要だ。
11、MicroStrategy は今回のサイクルでの GBTC となるかもしれない
MicroStrategy（$MSTR）の純資産価値（NAV）に対するプレミアムは異常なほど拡大しており、これは伝統金融市場におけるビットコインへの強い需要を反映している。しかし、サイクル終盤に近づくにつれて、このプレミアムは逆転しディスカウントに転じる可能性が高い。この指標に注意を払え。これはサイクル反転のシグナルになり得る。確かに牛市場の頂点では「スーパー・サイクル」論が盛んになるが、その後には必ず大規模な熊相場が訪れる。
こうしたシグナルを読み取れる者にとっては、これは空売りの絶好のチャンスになるかもしれないが、短期間で起きることではない。
12、アルトシーズンは「死んだ」、イーサリアムは「死んだ」……究極の逆張り指標
市場には、イーサリアムやアルトコインに「もう終わりだ」という悲観論が溢れている。しかし、まさにこれが完璧な逆張り指標なのだ。
イーサリアムのパフォーマンスが芳しくなくても、私は依然としてポジションを維持している。また、長期保有しているアルトコインのポジションも同様だ（一部は好調、一部は不調）。人々がビットコインの価格上昇に夢中になり、アルトコインやイーサリアムを手放して、局所的な天井圏でBTCを猛烈に追いかけるとき――その瞬間こそが、真のアルトシーズンとイーサリアムのリバウンドの始まりなのである。
13、ETFオプションは上下どちらにも巨大なボラティリティをもたらす
IBITの初上場日だけで、名目20億ドル相当のオプション取引が行われ、その多くはコールオプション（BTC価格上昇を賭ける）だった。こうしたコールオプションの売り手は通常、基礎となるETFを購入してヘッジするため、価格押し上げ要因となる。このトレンドは今後数ヶ月も続く可能性がある。
14、規制の明確化は大きな好材料であり、暗号市場への参入障壁を取り除く
過去のサイクルでは、資金が暗号市場に入るのにはさまざまな障害があった。入出金の難しさ、不透明な規制、未解決の訴訟、取引所や暗号企業の過剰な慎重さなどだ。しかし今、状況は完全に逆転した。現物ETFの承認と規制の明確化は、暗号市場への資金流入のゲートを開いただけでなく、暗号スタートアップへの投資資金の流入も促進している。
すべての条件が整った……これほど多くの好材料が完璧なタイミングで重なるとは、誰も予想できなかっただろう。今回の牛市場は、アルトコインやイーサリアムを含め、史上最大級の爆発的上昇の可能性を秘めている。辛抱強く待て！
すでに実現した好材料：
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ビットコインおよびイーサリアムの現物ETF承認
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トランプ氏の暗号通貨への態度が大きく転換し、前向きな規制を推進
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トランプ氏の大勝
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SEC委員長ゲイリー・ジェンスラーの辞任
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各国の主権国家がビットコインを購入
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中国が再び暗号通貨を「解禁」
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CoinbaseおよびXRP事件で有利な法的先例が確立
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ステーブルコイン発行量が過去最高に
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ビットコインおよびイーサリアムの取引所残高が過去最低に
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MicroStrategyが今後3年間で420億ドル相当のビットコイン購入を計画
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ビットコインETFは、ETF史上最大の製品となり、ゴールドETFを何桁も上回る規模に
15、インフラ整備の改善が牛市場の可能性を拡大
取引所、ウォレット、DeFiプロトコル、伝統金融との接続手段など、あらゆるインフラが大幅に改善された。ユーザーインターフェースやUXはよりシンプルで使いやすくなり、より健全な規制環境下で継続的に最適化されている。こうした改善により摩擦が大幅に削減され、小口資本の流入が加速するだろう。一度牛市場が始まれば、資金流入の規模は計り知れないものになる。
16、まとめ
今回の暗号資産の牛市場の展開は、予測不能な要素に満ちている。しかし、どのサイクルにも常に予測しやすい一つの要素がある。それは、小口投資家の避けられない感情的反応だ：「最新の高評価プロジェクトは最高だ、買う！」「古くて割安なプロジェクトはつまらない、売る！」「アルトコインは終わった、ビットコインを買う！」「イーサリアムはダメだ、売却！」
こうした感情的な反応は常に「クレイマー効果（Cramer-like）」に近く、完璧な逆張り指標となる。結局、95％の小口投資家は損失を被る。あなたはその5％に入らなければならない。逆張り思考こそが鍵だ。皆さんの幸運を祈る！
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