横断拡張、ストーリー進化：LRTプレイを取り入れたmETHが暗号資産世界の流動性ハブを目指す？
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横断拡張、ストーリー進化：LRTプレイを取り入れたmETHが暗号資産世界の流動性ハブを目指す？
本稿はmETHに焦点を当て、現在のステーキング（リステーキング）分野およびL2の競争状況を探るものです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：TechFlow
ステーキング（リーステーキング）は今サイクルにおける重要なナラティブだが、年初の華やかな盛り上がりとは異なり、最近のチェーン上データの成長鈍化により、多くの人々が注目し始めたのは、現在のステーキング（リーステーキング）が自己矛盾に陥り、進退両難の段階に入っていることだ。
一方で、ステーキング（リーステーキング）は流動性を解放し、資産のより効率的な流通と収益機会への参加を促進することを目指している。
他方で、ますます低下する新規チェーン立ち上げのハードルにより、新たなチェーンが次々と登場し、各チェーン間による流動性を巡る「陣取り合戦」が激化しており、その結果、むしろ流動性の断片化とユーザー参加の制限が生じている。
このジレンマに対して、どうすれば打開策を見出せるのか？
本質をさかのぼれば、資産こそが流動性の最終的な帰着点である。そのため、相互運用性の向上といったアプローチよりも、資産に焦点を当てたアプローチの方が、より直感的かつ効率的である。
では、このような可能性はないだろうか。使いやすく、実用的で汎用性を持つ資産を構築することで、横には主要なL1、L2を貫き、縦にはネイティブ資産からステーキング、リーステーキングまで垂直統合し、DeFi だけでなく TraFi までもつなぎ、真の「全域流動性ハブ」となる資産を。
これは非常に壮大な構想であり、強力な技術的裏付けと豊かなエコシステムの育成が不可欠である。長年にわたりコミュニティは熱心に議論してきた――現行エコシステムの有力プレイヤーの中で、誰がこの役割を果たすのか？
2024年10月23日、BybitがcmETHの上場を正式に開始したことで、コミュニティの注目はMantleエコシステムに集まった。 Mantleが提供するネイティブLSDプロトコルであるmETHは、2023年12月4日のローンチ以来急速に成長し、現在のTVLは12.8億ドルに達し、イーサリアム上でのLSD製品として第4位の規模を誇る。
mETHからcmETHへのアップグレードが順調に進行し、COOKトークン（mETHおよびcmETHのガバナンストークン）のTGE（トークン生成イベント）の開始、そしてBerachainやFuelなどへの深い統合が進む中、 この壮大な構想が現実世界で具現化されつつあることに、コミュニティは具体的な対象を見始めている。
本稿ではmETHに迫り、その運営ロジック、エコシステムの核心的優位性、そして今後の複数のマイルストーン達成による良好な成長見通しを通じて、現在のステーキング（リーステーキング）市場およびL2競争構図を探る。
画像出典：Twitter @mETHProtocol
誕生時：LSD混戦期において、ネイティブ収益属性を持つmETHが指数的成長を遂げる
簡単に言えば、mETHはノンカストディ型・無許可のETH流動性ステーキングプロトコルであり、ユーザーはETHをステーキングすることでmETHを得られる。Mantleエコシステムの第二のコア製品として、「Mantle LSP」という名称だったが、2024年8月のブランド刷新により、mETHという新ブランド名が採用され、資産面での集中がさらに明確になった。
mETHが誕生した2023年6月当時、イーサリアムはすでにPoWからPoSへ移行済みであり、Lido FinanceはTVL130億ドルで圧倒的優位を占めていた。それに続くRocket Pool（rETH）なども台頭しており、LSD市場は激戦区だった。この状況下で、Mantleガバナンスフォーラム上で初めて議論された「Mantle LSD」プロジェクトであるmETHは、明らかに先行者メリットを持たなかった。
しかし、十分なコミュニティガバナンスと技術的準備を経て、2023年12月4日、全ユーザー向けにETH流動性ステーキングプロトコル（当時はMantle LSP）を正式にリリース。期待に応え、成長の道を切り拓いた。当時のLSD分野における「怪物新人」と呼ぶにふさわしい存在となった。
Defi Llamaのデータによると、正式リリースからわずか1週間でMantle LSPのTVLは1億ドルを超え、その後も好調を維持。今年3月にはTVLピークが21億ドルに達し、現在は13.4億ドルで、イーサリアム上でのLSD製品としては第4位。 また公式サイトによれば、イーサリアム上では8,000以上のウォレット、Mantle上では26,000のウォレットが存在し、ユーザー数とアクティブ性の高さが際立っている。
画像出典：DeFi Llama
市場は同質的な製品に無条件で支持するわけではない。mETHの成功の背景にある基盤設計を見れば、他のLSD製品との差別化ポイントが明確に浮かび上がる。
まず、mETHの動作ロジックを簡単に理解しよう。
ユーザーはETHをステーキングコントラクトに送信することでmETHを得る。このコントラクトはステーキングの開始・解除、複利再投資などを可能にする。
オラクルコントラクトとオラクルはLSPに必要な外部データを提供し、オラクルクォーラムマネージャー（Oracle Quorum Manager）はデータ利用前にオラクル間で合意が成立することを保証する。
ノードオペレーターはイーサリアム上でETHのステーキングを行い、ネットワークの検証サービスを実行する。
mETHは発行報酬、ステーキング報酬、MEV、プライオリティフィーなど多様な報酬源を持っており、これらすべてはコンセンサス層受信器（Consensus Layer Receiver）と実行層受信器（Execution Layer Receiver）を通じて収益アグリゲータ（Returns Aggregator）に集約され、手数料を差し引いた後、mETH保有者に分配される。
画像出典：https://docs.mantle.xyz/meth
mETHはイーサリアムの上海アップグレードの先進的設計を採用している。上海アップグレードにより、ステーキング証明書（LST）はETHに直接交換可能となり、LSTとETHの価格連動性が安定化し、mETHがETHと同じく高品質な資産となることを後押しする。また、スマートコントラクト機能や基盤セキュリティの最適化により、mETHの効率性と安全性も向上している。
L2上のETHで初めてネイティブ収益属性を持つものとして、天然の生息資産特性が、mETHがLSD市場で突出する鍵となっている。 無許可のERC-20領収書トークン設計により、mETHは自身のトークン内で自動的に収益を蓄積できる。この天然の生息資産特性により、資金効率と保有収益が向上するだけでなく、アプリケーションからの採用も容易になり、より広範なエコシステムシナリオに深く統合される。
セキュリティはDeFiプロトコルの生命線であるため、mETHは堅固なセキュリティ基盤の上に構築されている必要がある。 mETHの強固なセキュリティ基盤は、無許可かつノンカストディという特性に由来する。これにより、ユーザーは資産の完全な支配権を保持し、スマートコントラクトによる厳密な管理が可能になる。ステーキングされたETHはプロトコル定義のスマートコントラクトアドレス内に留まり、コアスマートコントラクトが適切な境界とリスク制限を強制する。
もう一つの要因は綿密なセキュリティモジュール設計にある。一時停止者（Pauser）は異常発生時にプロトコルを一時停止でき、監護人（Guardian）は予防目的でコントラクトを一時停止できる。Mantleセキュリティロール（Mantle Security Role）は問題解決後に一時停止を解除する責任を負う。この3つのセキュリティ役割が互いに補完し合い、プロトコルの安全を守る。
こうした基盤設計上の優位性が、mETHの急成長を支える必要前提と技術的基礎であり、その亮眼な成績の背後には、横方向・縦方向のエコシステム拡大によってもたらされた強力なエンパワーメントが、さらなる成長を牽引している。
エコシステムによるエンパワーメント：mETHはいかにして「全域流動性ハブ」へと拡大したのか？
mETHの公式サイトを開くと、すぐに目を引く一文がある。
mETH aims to become the most widely adopted and capital-efficient ETH staking token.
mETHは、最も広く採用され、資本効率の最も高いETHステーキングトークンとなることを目指す。
これはmETHのビジョンを端的に表しており、同時にその発展方向を示している。
何しろ「最も広く採用される」「最も資本効率が高い」という目標は、豊かなエコシステムに基づいて初めて実現可能だからだ。
Mantleエコシステムの第二のコア製品として、mETHはMantleエコシステムとの融合に天然の利点を持っている。特にDeFi分野において顕著である。
L2 Beatのデータによると、現在MantleのTVLは14.5億ドル。L2ランキングトップ4に入る有力プロジェクトとして、エコシステムは長年の蓄積により相当な規模に達している。中でもDeFiはエコシステムの基盤として遜色なく、DeFi Llamaのデータでも明確に示されている：MantleエコシステムのTVLトップ3（Agni Finance、INIT Capital、Merchant Moe）はすべてDeFiプロジェクトである。
MantleのDeFiエコシステムとの深いつながりにより、mETHはMantleエコシステム内で流動性の中核的役割を果たしている。mETH公式サイトのエコページを見ると、mETHは既に38プロジェクトと提携しており、リーステーキング、レンディング、DEX、MEMEなど幅広い分野をカバーしている。中にはEigenlayer、Symbiotic、Karakといった有名なリーステーキングプロトコルだけでなく、Zircuit、INIT Capital、Pendleなどの知られたプロジェクトも含まれる。
特筆すべきは、10月初めにMantleが条件を満たすmETH保有者に第一・第二段階のEIGEN報酬を配布したことだ。総額2,098,636.67枚が分配された。
Mantleの豊かで成熟したエコシステムは、mETHにさらなる流動性シナリオと収益機会を提供するだけでなく、mETHに対する需要を高める。この健全な循環モデルが、mETHの持続的な成長と繁栄を後押ししている。
画像出典：https://meth.mantle.xyz/explore
もう一つの決定的な競争力は、Mantleの強力な財務支援（トレジャリー）にある。
最大50億ドル超の暗号資産を保有した史上最大級のプロジェクト財務を擁するMantle Treasuryは、mETHを重要な資金準備として位置づけている。
画像出典：https://www.mantle.xyz/
Mantle TreasuryによるmETHへの戦略的支援は、報酬分配の最適化を通じてmETH保有者の収益を高めるだけでなく、プロトコルの流動性を強化し、保有者により良い取引体験を提供する。
今後、Mantle TreasuryがmETHの持続可能な発展を支援する姿勢を貫けば、mETHは市場競争において引き続き魅力を保つだろう。
DeFi分野に続いて、mETHのCeFi分野における展開も注目に値する。
mETHはBybitと深いつながりを築き、ユーザーはBybit上でETHを直接mETHにステーキングでき、Bybit内でmETHを保有することでチェーン上インセンティブも得られ、mETHを取引証拠金としても使用可能だ。
業界をリードする中心化取引所であるBybitの支援により、mETHはコンプライアンス面でも先行し、CeFiにおける物語にも広がりが生まれる。Bybitが持つ膨大なユーザー基盤と豊富なプロジェクトリソースが、mETHの「最も広く採用される」というビジョンを加速させ、新たなユーザー獲得と協業の可能性を広げる。
画像出典：Bybit Announcement
もちろん、自らのネイティブ収益属性を活かして、Mantleエコシステム外でも、より広範なオンチェーン・オフチェーンのシーンに適用できる。
今後、mETHはAvail、Fuel、Berachainなどの新興L1/L2とも提携し、初期LP資産となる計画だ。これにより、mETHのオンチェーン需要がさらに深化する。資産を梃子に、断片化された流動性を統合し、全チェーン共通の「汎用資産」としてmETHが「全域流動性ハブ」となることで、ユーザーにより効率的な資金管理と資産配分を提供する。
注目に値するのは、Mantleエコシステム内のRWA分野の台頭が、mETHの適用範囲をTraFi領域へと広げていることだ。
以前、MantleはOndo Financeと深いつながりを築き、USDYはMantleエコシステムで広く採用されている（Agni Finance、FusionX Financeなど）。これにより、mETHはRWA資産と組み合わせる新たな機会を得ており、伝統的金融機関や資金との統合が進む。この流れは、暗号資産と従来の金融の壁を打ち破り、革新的な金融商品・サービスの創出を促進するだろう。
以上により、mETHはMantleから全チェーンへ、DeFiからCeFiへ、暗号原生から伝統金融へと、横方向のエコシステム拡大を着実に進めている。そしてcmETHの到来とともに、ステーキングからリーステーキングへの縦方向の垂直統合も始まりつつある。
第二の成長曲線：mETHの次のステップ ➡️ cmETH
mETHにとってもコミュニティにとっても、2024年第4四半期最大のマイルストーンは、10月23日に同時開始されたCOOKトークンのTGEイベントである。
画像出典：Twitter @mETHProtocol
2024年6月、MIP-30ガバナンス提案が承認され、cmETHは新しい流動性リーステーキングトークン（LRT）として導入され、mETHは正式にLSDからLSD+LRTへのアップグレードを果たすこととなった。
具体的には、mETHは流動性ステーキングトークンであり、ユーザーはETHをステーキングしてmETHを得る。cmETHは流動性リーステーキングトークンであり、ユーザーはmETHをステーキングしてcmETHを得る。
mETHと同様に、cmETHもMantleエコシステム内で高度にコンポーザブル（EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuitなど）であり、ユーザーはmETHの利点を維持しつつ、L2および分散型アプリやプロトコルを通じてさらなる収益機会を探索できる。
cmETHの導入により、ユーザーはリーステーキングの仕組みを利用できるようになり、既に多様な収益構造を持つmETHにさらに新たな収益チャンスが加わる。現在、cmETH参加者は6重の収益を得られる。
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ETHステーキング報酬
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リーステーキングプロトコル報酬（Eigenlayer、Symbiotic、Karakなど多様な選択肢）
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AVS報酬
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COOKトークン報酬
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その他パートナー報酬
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dAppおよびプロトコル統合報酬
画像出典：Twitter @mETHProtocol
COOKトークンはMantle LSPの新しいガバナンストークンとして導入される。公式ドキュメントによると、総供給量は50億枚で、保有者は投票などを通じてエコシステムガバナンスに参加できる。
注目すべきは分配ルールだ。COOKトークンの10%はコア貢献者チームに配分され、1年ロック・3年間線形リリース。30%はMantle Treasuryに割り当てられ、10%はプライベートセールに充てられる。そして残りの50%という大きな比率が、すべてmETHプロトコルコミュニティに分配される。
COOKトークンのTGEがプロジェクトとコミュニティの祭典と呼ばれるのは、まさにこのコミュニティへの大幅なインセンティブ分配によるものだ。
以前、コミュニティ参加の積極性を高め、より多くの参加を呼び込むため、mETHはコミュニティ全体を対象に包括的なインセンティブ活動を開始した。
最も大規模だったのが第1回Methamorphosisキャンペーンだ。
この100日間にわたるキャンペーンで、mETHは再びエコシステムの強みを発揮し、EigenLayer、Symbiotic、Karak、Zircuit、Pendleなど23の提携プロジェクトを発表。ユーザーがmETHを保有し、対象プロジェクトとインタラクトしてタスクを完了するとPower報酬が得られ、このPowerは将来COOKトークンと交換可能。つまり、蓄積したPowerが多いほど、将来的に得られるCOOKが多くなる。
プロジェクトごとにPower報酬は異なり、1枚のmETH / cmETH LPあたり最大40Powerが得られる。また、第1回Methamorphosisキャンペーンに合わせ、紹介プログラムも開始。友人を紹介すると追加のPower報酬が得られる。
COOKトークン総供給量の5%、すなわち2.5億枚が、第1回Methamorphosisキャンペーン参加者へのインセンティブに充てられる。
画像出典：Mantle Medium
Mantle Rewards Stationは主にMNT保有者を対象としている。 ユーザーはMNTトークンをロックすることでCOOK報酬を得られ、固定期間ロックを選択すると倍率の高い報酬が得られる。COOK総供給量の4%、すなわち2億枚がインセンティブに充てられる。
ユーザーはMantleエコシステムの人気MEMEプロジェクトPuffやPuff NFTへの参加でもCOOK報酬を得られる。COOK総供給量の5%および1%がインセンティブに充てられる。以前、Puffは保有者がバーンまたはロックによりCOOKを得られることを発表していた。
バーンを選択した場合、総供給量の4.5%（2.25億$COOK）を分け合い、TGE当日に全額ロック解除される。6ヶ月間ロックを選択した場合、無料のmETHローンを受け取り、さらに2250万COOKが得られる。バーンもロックもしない場合でも、250万COOKが受け取れる。
また、Bybit、Binance、Stashなどの協働キャンペーンを通じて、より多くのユーザーが情報を知り、積極的に参加した。2024年7月1日から10月9日までのこの熱気に満ちた100日間で、mETHはMantleエコシステムの驚異的なオンチェーン成長を牽引した。
Mantle Networkの累計アクティブオンチェーンユーザーは67%増加し、総数439万人を超えた。
Mantle Rewards StationのMNTロックアップ量は純増125%、総額1.48億以上。
イーサリアムネットワークおよびMantleネットワーク上のmETH TVLは12.5%増加し、12.1億ドルに達した。
参加ユーザー数は2154%増加し、当初の1600人からキャンペーン終了時には3700人以上に。
現在、第1回Methamorphosisキャンペーンは終了したが、多くのコミュニティメンバーはすでに第2回の開始を期待している。
画像出典：Mantle Medium
まとめ
暗号世界において、TGEの初回戦略がプロジェクトの将来に与える影響は計り知れない。強力なオンチェーン成長を通じて、コミュニティとユーザーがmETH/cmETHに対して抱く広範な熱意が見て取れ、これはcmETHおよびCOOKの将来に良い基盤を築いている。
もちろん、「TGEはプロジェクト最後の狂乱」という例を見てきた中で、なぜmETH/cmETHが異なるのか？ その答えも具体的な事業内容にある。先進的な基盤設計と強力なエコシステム支援により、mETHは短期間でイーサリアム上LSD製品第4位にまで成長した。
そして、今サイクルの特徴である「流動性のさらなる分散化」の中で、mETHはL1、L2、さらには伝統的世界のDeFi、CeFi、TraFiから流動性を横方向に集約し、最も広く採用され、資本効率の最も高い全チェーン共通資産として、「全域流動性ハブ」となるというビジョンを推し進め、より大きな成長余地を確保している。
そしてmETHがLSDからLSD+LRTへと縦方向の垂直統合を果たす中で、同じ基盤を持つcmETHが、短期間でリーステーキング市場（数百億ドル規模）の重要なシェアを獲得できるだろうか？
単に過去の事例をなぞるならば、cmETHのアップグレード完了、COOKの上場、エコシステムの複数のマイルストーン達成に伴い、コミュニティはmETH/cmETHが次の成長フェーズへと突入することに期待を寄せている。
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