ビットコインが圧力を受ける、孫氏がWBTCに手を出し信頼危機？
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ビットコインが圧力を受ける、孫氏がWBTCに手を出し信頼危機？
誰がBTCをDeFiに導入し、兆円規模の流動性を解放できるのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Terry
WBTCというものをご存知でしょうか？
DeFiサマーを経験したベテランにとっては、きっと聞き慣れた存在でしょう。2018年に登場した初期のステーブルコインとして、2022年にはWBTCはビットコインの流動性をDeFiおよびイーサリアムエコシステムに導入する旗手的な役割を果たしました。
しかし最近、WBTCは信頼危機に見舞われています。―8月9日、BitGoは香港企業BiT Globalとの合弁会社設立を発表し、WBTCのBTC管理アドレスをこの合弁会社のマルチシグに移行する計画を明らかにしました。問題は、このBiT Globalの実態が孫宇晨（ジャスティン・サン）に由来している点です。
これにより、市場では今後におけるWBTCの実質的支配権の安全性について議論が巻き起こりました。これに対して孫宇晨は、WBTCの運営体制に変更はなく、監査もリアルタイムで行われており、引き続きBitGoと託管先Bit Globalが従来と同じプロセスで管理すると説明しています。
しかしこの発表から6日間のうちに、Crypto.comやGalaxyなどが2700万ドル以上のビットコインを償還した事実は、市場の不安が依然として払拭されていないことを示しています。本稿では、WBTCの仕組みを検証するとともに、非中央集権型ビットコインステーブルコインの現状を探ります。
WBTC騒動の背景にある安定化メカニズム
まずWBTCの安定化メカニズムを簡単に復習することで、今回の信頼危機の核心が理解できます。
イーサリアム上において1:1でビットコインを完全担保としたERC20トークンであるWBTCは、「コンソーシアムモデル」に依存しており、既存の銀行の二層構造に類似しています。つまり、信託業者（当初はBitGoのみ）と一般ユーザーの間に「ディーラー」（認定資格が必要で複数存在）という中間的存在がいます。
信託業者は、送られた一定量のビットコインを受け取り保管し、その対価として同等量のWBTCトークンを発行して指定されたイーサリアムアドレスに送付します。逆にWBTCを燃やす際も同様のプロセスを踏みます。
一方、ディーラーは小売店のような役割を担い、一般ユーザーに対しKYC/AML手続きを実施し、ユーザーの身元確認を行い、WBTCの取得および換金サービスを提供します。そのため橋渡し的な存在として、市場におけるWBTCの流通と取引を大きく促進しています。
出典：WBTC公式サイト
つまり本質的に、信託業者がWBTCの発行・焼却・保管の信頼性を直接決定しており、絶対的な中央集権的存在です。―ユーザーは、信託業者が不正を行わず、規定に厳密に従ってWBTCの発行・焼却を行うことを完全に信用しなければなりません。
例えば、信託業者が100BTCを受け取ったにもかかわらず、120枚のWBTCを乱発したり、預かった100BTCを再担保などに悪用すれば、システム全体の均衡と信頼基盤が崩れてしまいます。
特に過剰発行の可能性は、WBTCの価値が実際の担保価値と乖離する原因となり、市場混乱や投資家のパニックを引き起こし、ステーブルコインのメカニズム自体の崩壊につながるリスクがあります。
これまで、WBTCの信託業者はBitGo一社のみでした。老舗の暗号資産信託サービスとして、BitGoはある程度市場と時間の試練を乗り越えてきたと言え、WBTCの発展に相対的な安定を提供してきました。データ上看ると、現在ネットワーク全体で発行されているWBTCは15.42万枚以上、時価総額は90億ドルを超えています。これは市場がBitGoを信頼していることの証左でもあります。
出典：WBTC公式サイト
結局のところ、今回の信頼危機は、WBTCの担保資産に対するマルチシグ権限がBitGoから孫宇晨が実質的に支配する合弁会社に移行することに起因しています。このような中央集権的な運営モデルにおいて、市場が孫宇晨に対して極度に不信感を持っているため、こうした反応が生まれたのです。
要するに、孫宇晨がどれほどWBTCのセキュリティ体制を説明しても、暗号資産投資家にとって「君子は危うきに近寄らず」という信念が骨の髄まで染みついているため、神魚（Shen Yu）などの大口保有者（ホエール）が大量に撤退する行動に出たのも無理はありません。
これはむしろ、WBTC自身の運営メカニズムが抱える高度な中央集権化のリスクを浮き彫りにしており、市場からは中央集権的な信託業者への過度な依存を減らすための非中央集権化ソリューションの模索が求められています。特にブロックチェーン技術を通じて単一障害点や人為的操作のリスクを低減し、BTCステーブルコインの運営メカニズムの安全性と信頼性を高めることが重要です。
幾多の浮き沈みを経た非中央集権型BTC分野
実は前々回のブルマーケットから、さまざまな非中央集権型BTCステーブルコインの提案が重要なイノベーション分野となっていました。renBTCやsBTCなどが次々に注目を集め、DeFiエコシステムへビットコインを接続する重要なパイプとなり、BTCの大規模な資金をイーサリアムに誘導し、多くのBTC保有者の多様な収益チャンネルを活性化させました。
しかし、いくつもの牛熊を経て、かつてのスター的プロジェクトの多くは姿を消してしまいました。
まず、最も注目を集めたのはrenBTCで、当時はWBTCと共に、それぞれ非中央集権型と中央集権型のBTCステーブルコイン解決策を代表していました。―その発行プロセスは比較的非中央集権的で、ユーザーがネイティブBTCを指定されたRenBridgeゲートウェイに預け、RenVMがスマートコントラクトを通じてイーサリアムネットワーク上で対応するrenBTCを発行する仕組みです。
また、プロジェクトチームはAlameda Researchと非常に密接な関係にあり（実際、AlamedaはRenチームを買収していた）、これが最大の注目ポイントでしたが、福禍はあだ花、FTX危機後にRenも例外なく影響を受け、運営資金が途絶え、大規模な資金流出が発生しました。
その後も復活を試みましたが、執筆時点での最新の公式発表は2023年9月のRen財団の公告にとどまっており、現状では事実上「脳死」状態と言っても過言ではありません。
次に、Synthetixが提供するsBTCは、SNXをステーキングすることで生成されるビットコイン合成資産であり、かつて主要な非中央集権型BTCペッグドコインの一つでした。しかし今年上半期、Synthetixはイーサリアム上の非USD現物シンセティック資産（sETHやsBTCを含む）を完全に廃止したため、DeFiエコシステム内で広く普及することは叶いませんでした。
現時点で最も注目すべき稼働中のプロジェクトはThreshold NetworkのtBTCでしょう。はい、これはかつてKeep Networkが有名にしたtBTCと系譜を同じくします。Threshold Networkは後にKeep NetworkがNuCypherと合併して誕生した新プロジェクトです。
tBTCでは、中央集権的な仲介機関の代わりに、ネットワーク上でノードを運営するランダム選出のオペレーター群が登場します。これらのオペレーターはThreshold暗号技術を共同使用して、ユーザーが預け入れたビットコインを保護します。簡潔に言えば、ユーザーの資金はオペレーター多数の合意によって制御されています。
執筆時点でのtBTCの供給総量は1万枚を超え、時価総額は約6億ドル。半年前には1500枚未満だったことを考えると、成長スピードはかなり速いと言えます。
出典：Threshold Network
いずれにせよ、各ソリューションの競争は、本質的に資産の安全性という核を中心に展開されています。今回のWBTC騒動が非中央集権型ステーブルコインの需要を改めて浮き彫りにした今、tBTCであろうと他の類似プロジェクトであろうと、資産の安全性を確保しつつ、非中央集権設計を継続的に改善し、市場とユーザーのニーズに応える必要があります。
ビットコインL2の新たな解とは？
実際、現在のWBTCやtBTC、かつてのrenBTCやsBTCに共通するのは、すべてERC20形式のトークンであるという点です。
理由は単純かつ致し方ないことで、イーサリアムエコシステムにブリッジすることで、豊かなDeFiシーンを活用して初めてビットコイン資産の流動性を解放できるからです。ある意味で、1.16兆ドル規模のビットコイン（2024年8月15日現在のCoinGeckoデータ）は、暗号世界最大の「眠れる資金プール」なのです。
そのため、2020年のDeFiサマー以降、WBTCやrenBTCはビットコイン資産の流動性を解放する主要な手段となりました。ユーザーはBTCをステーキングし、対応するワープドトークンを得ることで、イーサリアムエコシステムに流動性をブリッジし、DeFiなどのオンチェーン利用に参加できるようになったのです。
こうしたイーサリアム依存の構図がようやく新しい突破口を迎えたのは、2023年にOrdinalsのブームによって引き起こされたビットコインエコシステムの爆発的成長のおかげでした。―ビットコインL2はユーザーに新たな可能性を提供し、ビットコインベースのL2上で直接、ステーキング、DeFi、SNS、さらには複雑な金融デリバティブ市場といったスマートコントラクトアプリケーションに参加できるようになりました。これにより、ビットコイン資産の範囲と価値が大幅に拡大しています。
Stacksが提供するsBTC（前述のSynthetixのsBTCとは同名）を例に挙げると、これは非中央集権的かつ1:1でビットコインに裏付けられた資産であり、ビットコインとStacks L2の間でBTCを展開・移動でき、取引のガスとして使用可能で、追加の暗号通貨を必要としません。
また、sBTCのセキュリティは理論上、従来のイーサリアム上のワープドトークンよりも高いとされ、その安全性は一定程度ビットコインの計算能力によって保証されており、取引を巻き戻すにはビットコイン自体への攻撃が必要になります。
この観点から見ると、StacksのようなビットコインL2がsBTCを提供する目的は、ある意味で「ワープドトークン＋イーサリアム」という従来の形態を代替しようとしているのです。ビットコインエコシステムにスマートコントラクトを導入し、非中央集権的にビットコインをDeFi世界に連れてくるという構想です。
将来的にビットコインL2がさらに進化し、技術革新が進めば、sBTCのような新方式がWBTCなどのワープドトークン市場を侵食し、ビットコイン資産の流動性と利用シナリオをさらに高める可能性があります。
まとめ
振り返れば、2020年以降の「ワープドトークン＋イーサリアム」の形式はそれほど拡大せず、流入したBTC資金も限定的で、ビットコイン流動性解放の1.0モードと呼ぶのが妥当でしょう。
率直に言えば、ビットコインを万億ドル規模の優良資産プールとして捉えるのであれば、あえてL2を再構築する必要はなく、「ワープドトークン＋イーサリアム」によるオンチェーンエコシステムとDeFiユースケースで十分だと考える余地もあります。実際、現在の多くのビットコインL2の論理は、かつてtBTCやrenBTCといったERC20形式のワープドトークンをEVMエコシステムに導入するのと本質的に違いません。
ただし、ネイティブな安全性とビットコインエコシステムの価値活性化という観点からは、ビットコインL2の出現には大きな意義があります。つまり、ビットコイン資産の安全性をよりよく確保し、それをイーサリアムエコシステムに流出させるのではなく、「肉は自分の鍋の中で腐らせよう」という戦略です。
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