底値買いを決断するか、現金を保有して様子を見るか？「85」市場暴落をトレンドの観点から再考する
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底値買いを決断するか、現金を保有して様子を見るか？「85」市場暴落をトレンドの観点から再考する
トレンドの観点から見ると、ビットコインの上昇圧力は引き続き大きくなっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：比推 Asher Zhang
8月5日、ビットコインは大幅に下落し、多数のホエールも清算され、市場は悲観ムードに包まれた。市場の暴落理由について多くの人々が米国経済のリセッション懸念や円高・利上げなどを挙げるが、実際にはビットコイン自体の大きな売り圧力という内因を過小評価している。さらに、市場は偶然的要因がビットコイン相場のトレンドに与える影響を過度に重視しており、最小抵抗線の観点から見ると、こうした偶発的要因は下落の深さを増すだけである。筆者は主にビットコインのトレンド分析に注目しており、過去の記事もほぼ正確に基本的な価格動向を捉えてきた。本稿では偶発的要因を除いた視点から、ビットコインの今後のトレンドに関する分析を提示し、読者の参考としたい。
7月の反発後、ビットコインは7万ドルで重要な壁に直面
急落と急騰の間には常にさまざまな理由があり、それによって投資家の多角（買い）と空角（売り）の心理が交錯し、まさにそれが市場の本質的な駆け引きである。そのためトレンドについて語る際には、必ずその期間の長さを明確にする必要がある。全体的なブルマーケット（上昇相場）の文脈で言えば、現時点でもまだブルマーケットのサイクル構造が変わったとは言い難く、今後も引き続きブル寄りの展開を見込む。マクロ的に見れば、米国の雇用統計が予想を下回ったものの、米国経済のリセッションを確定させるにはさらなるデータが必要であり、この段階で完全にベア（弱気）に転じるのは時期尚早だ。本稿で扱うのは週単位から月単位の中間的なトレンド変化であり、これはこれまで筆者の分析スタイルにも一致している。以下では、トレンドの視点から今回の下落相場の内因を考察する。
筆者が以前指摘したように、7月末の反発要因は主に二つある。1つはドイツ政府の売却終了およびMt.Goxの賠償問題、2つ目はトランプ氏の演説効果である。具体的には、ドイツ政府の売却が終了したことで市場のパニック感は和らいだが、Mt.Goxの補償プロセスにおいて個人投資家による売り圧力が軽視されていた。個人投資家は往々にして高値追い・安値殺しの傾向にあり、そこにトランプ氏の演説が刺激となって暗号資産市場は大きく反発した。しかし、市場が7万ドルを有効に突破できないまま推移したため、すでに買い勢力は疲弊していたのである。
なぜ筆者はトランプ氏の演説後に、8月にかけてビットコインへの参入機会が訪れるかと考えたのか。そこには注目すべき3つの指標がある。まず、ビットコインが7万ドルに達した後、ウォール街の機関投資家の買い増し意欲が明らかに鈍っていた。過去の購入履歴からもそれは確認できる。現在、機関全体としては依然として蓄積（ホッジング）フェーズにあり、価格を急激に押し上げようとする強い意図は見られない。次に、マイナー（採掘業者）が7万ドル近辺で売却を開始している点である。CryptoQuantが6月13日にX上で指摘したように、マイナーはすでに資金調達圧力から売却を始めており、最近のマイニングプールの資金移動やOTC取引量の急増、大手上場鉱業企業の保有減少などが顕著に表れている。ビットコイン価格が6.9万～7.1万ドルの間で推移する中、マイナーの売却活動は強まっている。データによれば、6月10日にはOTC取引を通じて1,200BTCが売却され、2か月来の最高日取引量を記録した。加えて、8月にはビットコインに季節性のパターンが存在することも見逃せない。これはマクロ経済にも類似した傾向がある。
こうした3つの指標は、いずれも買い勢力の弱さを示唆しており、このタイミングでマクロ的なネガティブ要因が重なれば、下落を食い止めることは困難になる。他のマクロ要因としては、米雇用統計の不振、円利上げ、米政府による約28,000BTCの放出、それに加えMt.Gox和解案による33,960BTCの配布、Genesis債権者に対する15億ドル相当のビットコインおよびイーサリアムの分配など、膨大な売り圧力が短期間で集中しており、ホエールの大量清算も相まって最終的に市場の暴落を招いたのである。
非常に信頼性の高いビットコインの底値判断指標
筆者は、ビットコインが7月末に7万ドル近辺に到達した時点で、即座にショート（売り）を仕掛けるのは難しいと考えている。しかし、前述のトレンド分析に基づいて一定のヘッジを行い、より有利な局面を待つことは可能である。一方、ビットコインが暴落した際に、非常に信頼性の高い「底値拾い」の指標がある。それが「マイナーのシャットダウン価格」であり、過去の複数回の牛熊相場で検証された極めて精度の高い指標である。
Poolinのデータによると、現在の主流マイニングマシンAntminer S19XPのシャットダウン価格は54,507ドル、T21は48,169ドルとなっている。つまり、ビットコインにとって48,000～54,000ドルは極めて重要な価格下支えゾーンを形成しており、特に63,000ドルを割り込んだ後は、ここでの段階的なポジション構築を検討すべきだろう。これは技術分析や市場心理分析をあまり必要とせず、明確に判断できる底値圏と言える。
この直感的なデータに加え、CryptoQuant CEOのKi Young Juが提供する統計データも参考になる。8月6日、彼はX上で以下のコストベース（取得原価）データを提示した。ETF／カストディウォレット：65,000ドル、バイナンストレーダー：55,000ドル、鉱業企業：45,000ドル。過去の市場低迷期（2022年5月、2020年3月、2018年11月）において、この水準を下回ることがベアマーケットの証左となった。また、「老いたホエール」（長期保有者）のコストベースは22,000ドルである。前述のように、ビットコインの大きなトレンドは依然としてブル寄りであり、マイナーのシャットダウン価格から見ても、45,000ドルは事実上の下値限界と考えてよい。
ビットコインの今後はどうなるか
今後、ビットコイン価格はどのように推移するだろうか。現時点での主導要因を考えると、米国マクロ経済が依然として最大の影響因子である。では、著名な市場アナリストたちは米国経済とビットコインの先行きをどう見ているのか。
ゴールドマン・サックスCEOのソロモン氏は、米国経済がリセッションに陥らない限り、FRB（連邦準備制度理事会）は緊急利下げを避けようとするだろうと予測している。彼は「9月までに何か進展を見るとは思わない。経済は安定して推移する可能性が高く、リセッションにはならないだろう。現時点で得られている経済データとFRBのメッセージから考えると、今年秋には1～2回の利下げが行われる可能性がある」と述べた。
暗号資産アナリストのAlex Krüger氏はX上で「今回の市場崩壊は明らかにマクロ要因が主因であり、暗号業界特有の問題ではない」と指摘。日本勢によるレバレッジ投機が引き起こす金融危機よりも、米国がリセッションに陥るシナリオの方がはるかに深刻だと述べた。米国経済データに関しては、雇用市場が焦点となるため、今週木曜日の初請失業保険件数（通常は市場に影響を与えにくいデータ）や、8月16日に発表される州別雇用統計（State Employment Data、詳細な州レベルの雇用データだが、市場注目度は低い）に注目すべきだとした。
8月6日、10x Researchは最新レポートで「多くの人がビットコイン売却を円キャリー取引の決済と結びつけるが、実態はそれより複雑だ」と指摘。3月中旬以降、ビットコインは脆弱な状態が続いており、同期間中にナスダック指数が15％上昇し、円が10％下落したにもかかわらず、ビットコインはレンジ相場にとどまっていた。キャリー取引は米国の高金利維持に依存しており、それが続く可能性は低い。ゲームのルールは既に変わっている。過去24時間の暗号市場取引高は2440億ドルに達し、3月6日以来の最高値となった。ビットコインは新高値を更新した直後に大量の清算が発生した。新たな資産価格の決定要因が登場するたび、金融市場はまるで定期的に再構成が必要なパズルのようであり、今回もまさにその一例である。4月や6月のようにレバレッジ増加によって下落が反転したのとは異なり、今回はそうしたリバウンドが起きない可能性もある。
8月6日、QCP Capitalは最新分析で「緊急利下げの噂については、FRBの信用を損なうだけでなく市場のパニックを助長するため、現実的ではない」と述べた。また、昨日のリスク回避ムードにより、かなりの部分のレバレッジがすでに排除された。価格の急落を受け、今こそBTCとETHの現物を積み立てるタイミングかもしれない。市場が正常に戻ったかどうかを断言するのは時期尚早だが、VIX指数は昨日の65超から低下したとはいえ、なお30以上を維持している。
8月6日、Coinbaseの研究員David Duong氏は「火曜日の市場状況から、中心化取引所での買い活動の増加により、空売りの巻き上げ（ショートスクイーズ）が発生する可能性があり、数日以内に市場が反発するきっかけとなるだろう」と述べた。また、Genesisの破産手続き計画ではビットコインとイーサリアムが実物で分配されることになり、円キャリー取引の解消もMt.Gox債権者がビットコインを受け取る意思決定に影響を与える可能性がある。近時の市場下落は、新しい長期トレンドや市場サイクルの始まりを意味するものではない。
まとめ
トレンドの観点から見ると、ビットコインの上値抵抗は依然として大きい。これはマイナーの売り圧力、米政府の売却、Mt.GoxやGenesisの補償などによる巨額の供給増が主因であり、これらを吸収するにはある程度の時間を要する。しかし、ビットコインが一旦48,000～54,000ドルのゾーンに到達すれば、投資家は段階的に底値拾いを始めることができる。ゴールドマン・サックスの予測によれば、今年秋にFRBが1～2回の利下げを行う可能性があり、これはビットコインにとって好材料となるだろう。さらに、米大統領選の近づくにつれ、トランプ氏の強気発言が市場心理の修復を促し、ビットコイン上昇の後押しとなる可能性もある。ただし、筆者が最も期待するのは来年前半の相場である。その核心的理由は、市場がここ最近の巨額売り圧力を十分に消化し、かつFRBの利下げが暗号市場に十分な流動性を供給するからである。
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