この相場においてファンダメンタル分析が機能しなくなった真の理由とは一体何なのか？
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この相場においてファンダメンタル分析が機能しなくなった真の理由とは一体何なのか？
イーサリアムの10年、技術と応用が未来を決める。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ブロックチェーンナイト
イーサリアムの誕生からすでに10年が経過した。金融市場の観点から見れば、これは紛れもなく壮大な「階層の越境」だったと言えるだろう。実際、イーサリアムはかつての荒野からウォール街の主流機関が認めるETFの領域まで到達している。しかし、これが本当にイーサリアムの終着点なのか、あるいはCrypto資産の最終的な帰属先なのだろうか？現実はそうではないかもしれない。
先日終了したEthCCイベントにて、BlockworksのメンバーMippoがポッドキャストでイーサリアム創設者ビタリック・ブテリン氏にインタビューを行った。その中でブテリン氏は、今後の注重点はレイヤー1の課題から、アプリケーション層により近い問題へと徐々に移行していくと述べた。
また彼は、Crypto資産の成功を決めるのは技術の実用性であり、延々と続くマーケティングや騒ぎではなく、自身が皮肉交じりに表現したように、「もしCrypto業界が、理想主義者が次第に減りつつもただ叫び続けている集団、あるいはデジタルの猿や有名人の写真を互いに取引する人々として記憶されるのなら、それは残念な結果だろう」と語っている。
おそらく一部のWeb3関係者はすでに気づき始めている。この業界が求めているのは、単なる「意味のない投機対象」ではなく、より広範な応用が大衆の視野に入ってくることである。そのため、Tonのようなエコシステムが突如として多くの機関や投資家の注目を集めるようになったのである。その裏には数十億人のユーザーが利用可能なWeb3製品が存在しており、まだ初期段階ではあるが、すでに形を見せ始めているのだ。
市場には今なおさまざまなレイヤー2のストーリーが溢れているが、いくつもの「ゴーストシティ（死んだプロジェクト）」や高時価総額の後に、機関であろうと一般参加者であろうと、もはやこの物語が成功すると信じられなくなっている。そもそもレイヤー1ですら余裕がある状況ならば、誰がレイヤー2に注目するだろうか。
上半期にETHのL2が一斉に乱立し、今度はBTCのL2が雨後の竹の子のように登場しているが、同じストーリーが繰り返されている。だがこれらのレイヤー2の背後には、エコシステム発展の度重なる停滞と、エアドロを狙うだけの一時的ユーザーの爆発的流入があり、その後は活動が止まってしまう。
現在、「高時価総額、低流通量」のプロジェクトが受け入れられない理由を考えるとき、資金の離反以上に重要なのは、人々が「保有する意義」を見つけられないことだ。実質的価値のないプロジェクトに高い評価がつく理由など、資本の追従以外には説明のしようがない。かつて大流行した「ランニングシューズ」や「カニ（NFTプロジェクト）」にも同様のパターンが見られた。大量のユーザーが離脱した後、悪循環が始まり、もちろん前回の新規パブリックチェーンも同じ結末を迎えた。
そしてこうしたすべての物語の背後にある共通点とは、インフラだけあっても不十分であり、L1/L2の発展を支えるために、多数の優れたアプリケーションとそのユーザーが必要だということだ。それがまさに、なぜブテリン氏がNFTに対してあそこまで露骨に皮肉を込めるのかという理由なのである。
人々はよく、今回の相場上昇局面（ブルマーケット）では「ファンダメンタル分析はもはや通用しない」と言う。だが筆者の見解では、現時点において、ETF以外で業界に本格的なファンダメンタル変化が起きたとは言い難い（だからこそBTCがほとんどの資産を上回る上昇を見せた）。もしファンダメンタルが変わっていないのなら、どうしてファンダメンタルに基づく効用分析など成り立つだろうか？
したがって、上記の結論が正しいとすれば、現在私たちが業界内で探すべき「ファンダメンタル」とは、より多くの流動性をもたらす分野、あるいは多くのユーザーを惹きつける魅力的な製品であるはずだ。おそらくこれらこそが、今回のブルマーケットにおける真の「飛輪（フライホイール）」になるだろう。しかし現状、そのような製品や分野は極めて少なく（多くはまだ萌芽段階）、代わりに流動性を搾取する「ゴーストシティプロジェクト」ばかりが横行している。このような状況下で、果たして爆発的な好況が訪れるだろうか？
ファンダメンタル分析の大家、グレアムがかつて言ったように、長期的には市場は「重量計」であり、短期的には「投票機」である。もしWeb3業界がさらに次のステージへ進むのであれば、金融的なツールだけでは10兆ドル規模の時価総額を動かすことはできない。米国株式市場で15兆ドルの価値を持つ「セブンマジェスティックフラワーズ（七つの大企業）」が、エアドロでユーザーを獲得し市場地位を得たわけではないのと同じだ。この業界がBTC一つだけを「デジタルゴールド」として満足するのでなければ、少なくともブテリン氏は納得していない。
「それを証明する」から「それを実際に見る」へ――そのためには、次の5年、あるいは10年が必要となるだろう。
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