幕の終焉と新章の開幕：暗号資産業界の現状を振り返り、未来を展望する

2024.07.18

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幕の終焉と新章の開幕：暗号資産業界の現状を振り返り、未来を展望する

投機に対する社会的需要が高まり続け、「ディジェン（degens）」を惹きつける。

2024.07.18 - 06:05:08

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

投機に対する社会的需要が高まり続け、「ディジェン（degens）」を惹きつける。

執筆：pillarbear、Four Pillars

編集翻訳：Yangz、Techub News

記事の概要

暗号資産業界を牽引してきたナラティブゲームのルールが変わり始めている。市場参加者がナラティブそのものへのメタ認識を持つようになりつつある。
暗号資産業界は、ブロックスペース需要を生み出すアプリケーションを強く求めている。
暗号資産の最大の強みは、あらゆるアイデアに経済的価値を与え、取引の場を提供できることにある。最近ではミームコイン、ソーシャルトレーディング、予測市場など、注目経済と投機性を活用した新しい実験が登場している。今後さらに多様なオンチェーンアプリやビジネスモデルが生まれる可能性がある。
オンチェーンアプリにとって、投機は最も強力な機能の一つである。投機に対する社会的需要は高まり続けており、「degens（デジタルギャンブラー）」を引きつけることができる。
長期的には、業界の目標は投機以外の価値を提供することにある。投機需要によって呼び込んだユーザーを、サービスの本質的価値を真に評価するユーザーへと変える必要がある。持続可能なトークンエコノミーを構築し、最終的には投機を超えたソーシャルグラフや製品価値を提供しなければならない。

出典：Delievery at Dawn | a 4844 film

Paradigm共同創業者のMatt Huang氏が言うように、我々はまるで火星でカジノを建設しているようなものだ。通貨の再定義からアプリとのインタラクションの再構築まで、社会が築いてきたシステムや仕組みが「Crypto」と呼ばれる新たなパラダイムに適応すべく再考されようとしている。これは技術革新を超え、異なる文化的・社会的意味を体現している。自由主義者にとっては、暗号資産は自由市場と自治への道を提供する。暗号パンクにとっては、検閲耐性を持ち、許可不要の価値交換ネットワークを提供する。起業家にとっては、次世代インターネットを構築する基盤となる。トレーダーにとっては、限りないドーパミンと潜在的な利益の源泉だ。個人の立場によって、暗号資産が築くカジノの姿はまったく異なってくる。あなたは暗号資産が形作る未来をどう見るか？

2024年はすでに半ばを過ぎたが、振り返ればこの一年は非常に活発であり、暗号資産業界の多面性が際立った。ビットコインはETFによって機関投資家の承認を得た。イーサリアムはEIP-4844を含むDencunアップグレードを成功裏に実施した。Rollupは多数のプロジェクトに展開され、新規チェーン立ち上げの主流ソリューションとなった。Solanaは苦境を乗り越え驚異的な復活を遂げ、昨年からのブルマーケットは投資家の間でミームコインや有名人関連コインへの狂熱を巻き起こした。

アプリケーション面でも、暗号資産分野での大きな進展が見られた。時間の経過とともに、主要DeFiプロトコルは成熟し、安定して成長している。同時にSocialFiなどの分野や、再ステーキング、AIといったナラティブの台頭も注目を集め、投機的関心を惹きつけた。

以前の熊相場と比べて、市場は明らかに回復している。しかし、その回復と共に、業界内ではかつてないほどの二極化も起きている。ミームコインに関しては、一方では批判派が無意味な投機行為だと非難する一方、支持派はこれが「市場参入（Go-To-Market）」の新たな形であり、注目経済の新モデルだと称賛している。またナラティブについても、新たな物語やインフラの進化を称える派と、エリート主義にうんざりしている派とに分かれている。

2008年のビットコイン誕生以来、暗号資産業界は他のどの業界よりも激動の道を歩んできた。複数の成長・衰退サイクルを経て、今日の姿がある。一般の関心が薄れかけたときに、劇的に復活し、新たなナラティブとバズを生み出してきた。同様に、暗号資産業界の将来も無数のシナリオと可能性を内包している。本稿では、これまで業界を牽引してきたナラティブゲームを振り返り、変化する業界情勢における最新のトレンドを探り、業界の行方について考察する。

ナラティブゲーム

出典：Fractal Lives

すべてはビットコインから始まった。誕生以来、暗号資産業界は無数の発展と変化を経てきたが、ビットコインは今なお業界のベンチマーク的存在だ。執筆時点において、ビットコインの時価総額は1.2兆ドルに達し、すべての資産クラス中で第10位となっている。現物ETFの承認を受けて、ビットコインは「デジタルゴールド」としての地位をさらに確固たるものにした。ビットコインが1.2兆ドルという時価総額を達成できたのは、営業利益に基づくビジネスだからではなく、希少性と正当性を持つ資産と見なされているからだ。世界で最も広く使われる決済ネットワークであるVisaやマスターカードですら、その時価総額はビットコインの半分にも満たない。

出典：Visions of Bitcoin

ビットコインが当初から「デジタルゴールド」として認識されていたわけではない。初期には、多くの人がビットコインを新しい電子マネーまたは低コスト決済ネットワークと考えていた。2010年代初頭には、まだ暗号通貨がダークウェブの通貨だと広く考えられていた。しかし時間が経つにつれて、ビットコインは徐々に合法的地位を獲得し、そのナラティブは「交換媒体」から「価値保存手段」へと移行した。上の図の後半、つまり2018年頃からは、一般の世論がビットコインを支払いネットワークではなく資産クラスとして捉える傾向が明確になっている。この図は2018年以降のデータを示していないが、「デジタルゴールド」としてのビットコイン論はその後も存在し続け、むしろ強化されてきた。

中本聪がビットコインに対して示した洞察とは、貨幣の本質が社会的合意から生じるということだ。ブロックチェーンは、参加者間の社会的合意を暗号学的に実装したものにすぎない。ネットワークの価値は、参加者がそれをどれだけ価値あるものと見なすかに依存している。もしビットコインが現在のような「価値保存手段」というナラティブではなく、「支払いネットワーク」や「ダークウェブ通貨」としてのみ認識されていたら、今の価値を実現するのは極めて困難だったろう。

ビットコインの成功は、その後に登場するプロトコルやトークンに基準を設けた。ビットコインと同様に、暗号資産の大多数のトークンは商業的側面と資産的側面を併せ持っている。さらに、ブロックチェーンの検閲耐性と許可不要性により、誰もがトークンを発行し、他人がそれを取引できる土台が整っている。各プロトコルは自らのビジョンに共感し、自らのトークンに価値を見出す人を増やすことで、トークンの価値を高めなければならない。

出典：X(@alphanonceStaff)

こうして、暗号資産業界全体に独特の「ナラティブゲーム」文化が広まり始めた。新興産業では、現時点で得られる実利よりも将来の可能性が重視されることが多い。だが暗号資産の領域では、物語に駆動されるアプローチが支配的になってきた。ICOバブルの時代から、魅力的なストーリーに基づくマーケティング戦略が功を奏しており、当時は白書を競って発表していたが、今日でもそれは続いている。暗号資産業界で最も影響力を持つ人物は、哲学者、研究者、思想的リーダーたちだ。こうした人物を崇拝する傾向は、業界の最も顕著な特徴の一つとなっている。

さらに、ナラティブゲームが特に効果的なのは、暗号資産市場の大部分の参加者が投資家やトレーダーだからである。暗号ナラティブゲームの成功は、単なるマーケティング活動の成果ではない。その最大の強みは、許可不要性と所有権モデルによって、誰もが任意のアイデアをトークン化し、経済的価値を与えることができることにある。プロジェクトが提示する物語がどれほど説得力があり、どれだけ魅力的かが、直接的に市場価値と結びつく重要な要素となる。トークン価格が上昇し、取引量が増えれば、トレーダーは次なる魅力的な物語を追い求め、プロジェクト側はそれらを提供するための無限ループを生み出す。暗号資産業界は、新しいナラティブが次々と登場し消えていく循環の中で成長を維持している。

出典：X(@intuitio_)

今年初頭からのミームコインブームは、暗号資産業界におけるナラティブゲームの本質を露呈した。実用性やビジョンをほとんど提供しないこれらのトークンが市場で人気を集める現象は、ナラティブゲームが依然として暗号資産市場を牽引する主導的力であることを如実に示している。

ミームコインの台頭は、投機だけが理由ではない。それは、暗号資産における複雑性志向のエリート主義や、小口投資家とVCの間の市場不均衡に対する批判でもある。業界が成熟するにつれて、真に革新的なナラティブはますます少なくなり、些細な違いを強調して「次のブロックチェーン革命」と称するプロジェクトが増えている。これによりプラットフォームの飽和、ブロックスペースの余剰、そして繰り返されるナラティブへの疲弊が生じている。さらに、主要プロジェクトはVCから既に莫大な評価を得ており、流通供給を制限することで価格をコントロールしようとする。このような状況下では、多くの小口投資家がナラティブゲームに参加することは難しい。

出典：X(@gainzy222)

暗号資産のナラティブの意義、および関係者がそれを受け入れる方法が変化しつつある。高騰する時価総額を正当化するために新しい物語を作り続ける旧来の手法が、いつまで通用するかは不明だ。とはいえ、毎週新しい技術革新やビジネスモデルが登場することを期待するのも現実的ではない。

これまで暗号資産業界は、技術的突破と資本効率を中心にナラティブを構築してきた。だが現在、投資家やユーザーはナラティブゲームそのものに対してメタ意識を持つようになりつつある。暗号資産のナラティブゲームは二極化しつつある。一方は新しい革新やナラティブが以前より劣っていると嘆き、他方は次々と登場するミームコインや話題のプロジェクトを煽り立て、それが泡のように弾けるのを見守っている。近い将来、この変化はさらに顕著になるだろう。

私たちは今どこにいるのか？

誕生以来、暗号資産のナラティブゲームは業界基盤の構築に決定的に重要な役割を果たしてきた。トークン価格の維持だけでなく、詐欺や投機、規制の圧力の中でも業界の存在意義と可能性を証明するための目標とビジョンが必要だった。多くの人々がブロックチェーンやWeb3のビジョンを受け入れ、業界の発展を推進してきたことは、今日の業界の形を形成する上で重要な貢献だった。

しかし、ブロックチェーンとWeb3の技術的制約は明白だ。日常利用において、十分なセキュリティと検閲耐性を持つネットワークは遅く、コストが高い。DeFiやNFTサマーの時期、イーサリアム上の1回の取引手数料はしばしば100ドルを超えた。

出典：Rollup.wtf

幸いなことに、エンジニアや研究者の努力により、ブロックチェーン技術は着実に前進してきた。現在、安全でスケーラブルなブロックチェーン環境は現実のものとなっている。ほとんどのL2や高性能チェーンでは、取引手数料は0.01ドル未満で、速度も従来のアプリケーションと同等だ。

出典：The Myth of The Infrastructure Phase

過去を振り返れば、ビットコインは誕生から16年、イーサリアムは9年が経過している。この間に暗号資産業界は、インフラとアプリの開発を何度か繰り返し、技術的進歩とともに、貪欲による衰退も経験してきた。初期段階では、需要と研究開発に必要な資源が不足していたため、発展は比較的緩やかだった。2020年のDeFi・NFTサマーでは、アプリへの需要が爆発したが、それを支えるシステムが追いついていなかった。そのとき、安定的でスケーラブルなインフラの必要性を痛感した。

2022年以降の暗号資産冬の時代は、ブロックチェーンインフラの急速な発展期を意味した。Rollup、データ可用性レイヤー、ZK技術などが研究段階から商用化段階へと移行した。市場はこれらの革新技術を積極的に採用した。Solanaなどの統合チェーンは、低価格・高速取引で新規ユーザーを惹きつけた。SuiやMonadといった高性能チェーンも注目を集め、予想される将来にさらなるアプリの展開が期待されている。

インフラとアプリの発展は相互に補完し合う。どちらが優先すべきか、どちらが重要かという議論は意味がない。アプリはインフラへの需要を喚起する。逆に、高度なインフラは新たなアプリの基盤を提供する。YouTubeが2005年に登場し、1995年ではなかったのは、ブロードバンドインフラが広く普及していたからだ。そのブロードバンドの普及は、アマゾンやeBayといった初期のネット企業の成功があったからこそである。

出典：X(@Imrankhan)

ブロックチェーン技術には、まだ大きく改善の余地がある。より良いユーザーエクスペリエンスとセキュリティを提供するネットワークがさらに広く採用されることを期待したい。しかし否定できないのは、暗号資産業界のナラティブが技術的改良やイデオロギー的概念に偏りすぎていることだ。今こそ、暗号資産業界のアプリがインフラの発展を牽引すべき時だ。何よりも、ブロックスペース需要を生み出すアプリが必要なのだ。

前述の通り、暗号資産業界には常に新しいナラティブに対する市場需要がある。これは、価値蓄積がプロトコル層に集中するWeb3環境において特に顕著である。そのため、ある種の慣性から、業界はプラットフォームやインフラを好む傾向を続け、アプリの出現が遅れ、ユーザーへの影響力も軽視されてきた。

出典：Vitalik Buterin（EthCC 2022）

今年初頭のイーサリアムDencunアップグレード後、Vitalik Buterin氏は暗号資産業界の将来方向性について言及した。

今日、我々は明らかにこのS字曲線の右側、つまり減速期にいる。2週間前まで、イーサリアム最大の2つの変化――プルーフ・オブ・ステークへの移行とblobの再構築――はすでに過去のものとなった。今後の改善も重要だが、PoSやシャーディングほど劇的な影響は与えないだろう。

イーサリアムの最初の10年は大きく言えば「研修期間」だった。イーサリアムL1の実現を目指し、アプリはごく少数の愛好者のみが使うものだった。数年前まで、我々は「明らかに大規模には使えないアプリでも、原型として動けばよく、ある程度の分散化ができればよい」という低い基準を自分たちで設定していた。

今や我々は、暗号パンク風でありながら使いやすいアプリを構築するのに必要なツールの大部分を手に入れている。もう言い訳はできない。開発者は行動を起こすべきだ。

出典：X(@QwQiao)

分野別に見ると、価値保存手段（例：ビットコイン）としてのトークンや、決済手段としてのステーブルコインは成熟段階に入った。ステーブルコインはオンチェーンでの準備通貨となり、ラテンアメリカやアフリカなど通貨不安定な国々で積極的に採用されている。DeFi分野も幻滅期を抜け出し、主要プロジェクトのビジネスは安定化しつつある。Token Terminalのデータによると、MakerDAOは2024年第1四半期に300万ドルの収益を上げ、年率換算で約1200万ドル。時価総額は20億ドルであり、PERは約16。伝統的なフィンテック企業と比較しても、過大評価とは言いにくい。

一方で、より広範なユーザー層にとって、いくつかの分野でのアプリの利用は依然限定的だ。NFTは「幻滅」を迎えているように見える。2021年のブルマーケット後、少数のコアIPを除いて、大多数のNFTプロジェクトは社会的承認を得られていない。また、ゲーム分野への期待は高いものの、実績は芳しくなく、ユーザーから冷遇されている。その他、AI、DePIN、ソーシャルなど、他の分野も、バズの頂点に達していないか、あるいはイノベーションの初期段階にすぎない。

暗号資産業界はすでに重要な節目に差し掛かっている。Terra・Luna事件、FTX破綻、厳しいマクロ環境、規制の圧力など、さまざまな課題に直面しながらも、暗号資産は前進を続けている。極端な仮定をしても、業界全体が崩壊するシナリオを想像するのはもはや非現実的だ。しかし否定できないのは、ブロックチェーンのアプリは依然として金融・取引に限定され、対象ユーザーも限られ、メインストリームの魅力に欠けることだ。

現在の暗号資産業界は岐路に立っている。現在の状態を維持し、価値保存手段としてのトークンやDeFiといった成熟分野で漸進的な改善を続けるかもしれない。貨幣市場の役割を続けることに意味がないわけではないが、そうなれば暗号資産業界はポーカーやマリファナ業界のように、趣味人に支えられる市場に留まってしまうだろう。暗号資産はアプリ層として巨大な可能性を持っている。理想としては、これをうまく活かせば、主流アプリの採用や新しいビジネスモデルの登場が完全に可能だ。

すべてをトークン化する

出典：『The Almanack of Naval Ravikant』より

伝統的に、レバレッジを持てるのは資本や労働力を持つ個人や企業だけだった。しかしソフトウェアやメディアの普及により、この状況は打破された。ソフトウェアにより、僅かな資本しか持たない個人でもアプリやサービスを開発できるようになり、革新が促進され、多数のプラットフォームやSaaS製品が生まれた。YouTubeやInstagramなどのプラットフォームは、個人の影響力を拡大し、インフルエンサーマーケットやマイクロメディアの「カンブリア爆発」を引き起こした。

暗号資産が提供する最大の価値は、あらゆるアイデアに経済的価値を与え、取引の場を提供できることにある。伝統的システムでは、経済的価値の維持と相互信頼の確保のために、仲介者の介入と許可が必要だった。しかしブロックチェーン技術はトークン化の基盤を提供し、信頼や許可なしに、インターネットを通じて他人と経済的価値を交換し、市場を形成できるようになった。

「ミーム（meme）」という言葉は、リチャード・ドーキンスが『利己的遺伝子』で提唱したもので、遺伝情報を物理的に伝える遺伝子に似た概念だ。社会において、ミームは思想、流行、ファッション感覚などを代表する文化的単位である。後にミームはインターネット文化に適応し、現在の意味で広く使われるようになった。ミームは遺伝子のように社会的相互作用を通じて伝播し、複製・改変・再生産の過程で進化していく。

最近、Delphi DigitalのMichael Rinko氏は、自身の記事『Attention is all you need』の中で、暗号資産が人々のアイデアや関心に経済的価値を与え、ユーザーが自分の関心を所有し、そこから利益を得られると強調した。

Instagramでは、ブランドやインフルエンサーをフォローする。だが私ができることはせいぜいリポストして友人と共有する程度だ。私のフォローの価値は100％他人が受け取っている。

暗号資産は違う。暗号資産は注目を民主化し、我々がそれを所有できるようにする。あるトピックに多くの時間を費やしていると気づいたなら、本当に自分の注目を所有し、そこから利益を得ることができるのだ。これは一見当然で馬鹿げたように思えるが、インターネット経済学の大きな転換を意味している。

ミームコインは「注目こそが価値」という枠組みを極限まで突き詰めたものだ。未来において注目を集めると思うからこそ、代金を払ってトークンを買うという、最も純粋な形を提供している。

出典：X(@jessewldn)

認識しておくべきは、ミームコインそのものが最も重要ではないということだ。いずれにせよ、それはただのミームであり、面白くなくなればすぐに人々の視界から消える。ミームコインが示しているのは、トークン化の原初的ポテンシャルであり、新たなアプリの出現の可能性を示唆している。アイデンティティ、データ、クリエイター経済から、注目に経済的価値を与える能力は、前例のない市場とアプリの道を開く。

これは2024年前半に特に顕著だった。暗号資産市場が再び活発化し、注目を投機需要に変換するアプリが急速に成長した。

Solanaのpump.funはミームコイン発行の主要プラットフォームとなり、発生した手数料は全プロトコル中で一時トップに達した。

Friend.techとFantasy.topはTwitterと連携したソーシャルトレーディング機能を統合し、強い投機需要を生み出し、それぞれ6500万ドルの手数料と3600万ドル超の取引量を記録した。

FarcasterベースのScenecoin DEGENは、革新的なエアドロップとコミュニティインセンティブで多数のユーザーとアクティビティを惹きつけ、Farcasterエコの成功に貢献した。

米国大統領選挙期間中、Polymarketのアクティビティと取引量は大幅に増加し、6月だけで1億ドルの取引額を記録した。

TONエコのHamster Kombatは、シンプルな機能とTelegramとのシームレスな統合により、1億ユーザーを達成した。

このリストは網羅的ではないが、大小さまざまなアプリのリリースと実験は続いている。業界が存在して10年以上経つが、暗号資産独自の特性を活かしたアプリ開発はようやく始まったばかりだ。オンチェーンアプリが提供できるユニークなユーザーエクスペリエンスの範囲はまだ確定していない。こうした取り組みをもっと重視すべきだ。なぜなら、これらは暗号資産アプリがユーザーのニーズをどう満たし、市場にどう適応するかという有意義な実験結果を提供しているからだ。暗号資産のソーシャル、ゲーム、NFT、予測市場など、まだ十分に探求されていない分野でのさらなる実験を期待したい。

投機は欠陥ではなく特徴

ブロックチェーンはバックエンド技術である。特定用途向けのチェーンを除き、ほとんどのネットワークはアプリの実行環境とデータベースを汎用的に提供している。原則として、私たちが日常使う多くのアプリはブロックチェーン上で動作可能だ。ソフトウェアが「モバイル対応」や「クラウド利用」をマーケティングキーワードにしなくなったように、暗号技術もアプリ機能の説明に使われるべきではない。最終的には「ブロックチェーン」や「暗号資産」といった言葉はアプリを説明するのに使われず、ユーザーは基盤となるチェーンやウォレットを意識せずにアプリを使えるようになるべきだ。

誰かが製品やサービスをリリースするとき、「なぜオンラインで公開するのか？」と問われることはない。展開コストが低く、スピードが速く、特殊なケースを除けば、オフラインより遥かに便利でアクセスしやすいからだ。同じように、オンチェーンでアプリを運営することが自然な選択と見なされる日が来るだろう。許可不要の市場、相互接続されたアプリエコ、ウォレットの利用が一般的になれば、なぜアプリがブロックチェーン上で動作する必要があるのかを疑問に思うこともなくなる。

しかし、現状の限られたブロックチェーン環境では、このような仮定は単なる希望にすぎない。現在のブロックチェーン開発環境は依然として困難が多く、ユーザーはウォレットに慣れず、避けようとする傾向がある。ごく一部の愛好家を除き、大多数のユーザーは強力な動機付けがなければオンチェーンアプリを使わない。10～20％の採用率を向上させる問題ではない。オンチェーン環境でしか実現できないユーザーエクスペリエンスと機能が必要なのだ。

出典：Sound.xyz

業界の大多数のユーザーはエアドロ「ハンター」やトレーダーであり、主な目的は投機需要の充足にある。暗号資産の理想を追求する人々は、この投機が暗号資産本来の目的に反すると考え、こうした行動から距離を置こうとする。しかし、「degens」が業界内で果たす役割を再評価する必要がある。誇張ではなく、暗号資産業界は投機を通じて資金を注入されて成立している。大多数のオンチェーン取引量は投機需要、裁定取引、MEV利益に基づいている事実は無視できない。ユーザーのいないインフラには価値がない。断言できるのは、Degensが暗号資産業界の重要な柱であるということだ。

2021年のNFTサマーには、多くの企業やブランドが冗談半分で暗号資産業界に参入すると宣言し、人々はそれにわくわくした。しかし、最終的に成功したのはディズニーではなく、プチペンギン（Pudgy Penguins）だった。暗号資産は、外部からではなく、内部から成長を維持できるレベルに到達した。外部の実体が暗号資産業界に入るよりも、業界内の成功製品が外へ向かって拡大する方が、主流採用に至る可能性は高い。結局のところ、Degensはすべてのオンチェーンアプリの初期採用者であり、基本的なユーザーベースである。彼らのニーズを満たすことは、製品と市場の適合性を検証する第一歩となるべきだ。