ETF申請でSolanaの注目が高まる
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ETF申請でSolanaの注目が高まる
Solanaの現物ETFが正式に承認審査のスケジュールに上がった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：陀螺財経
ビットコインとイーサリアムに続き、ソラナ（Solana）もETFブームの波に乗った。
7月8日、公式発表によると、CboeがVanEckおよび21SharesのソラナETFのために米SECに19b-4ファイルを提出した。これにより、SOL ETFは正式に承認審査プロセスに入った。すでに6月28日には、VanEckと21Sharesがそれぞれ米SECにSolana ETFのS-1申請書を提出したことを公表しており、VanEckはその措置を説明する公開書簡まで発表していた。また最近では市場で小耳にはさんだ話として、ブラックロック（BlackRock）もSOL ETFを申請中であるという噂も出ている。
流言蜚語の真偽は定かではないが、既に複数の機関がこの一見通りそうもないETFに注目しているのは事実であり、こうした動きが単なる市場操作なのか、それとも将来を見越した戦略的布石なのかはまだ不明だが、確かなのは、申請が通るかどうかに関わらず、SOLの相場高騰の幕はすでに開かれていることだ。
6月に戻ってみると、イーサリアムETFが成功裏に承認された後、「次はどのコインか」という議論が市場で大きく盛り上がっていた。当時、BCH、LTC、DOGEなどが候補に挙がったが、特にSOLの人気が最も高かった。
理由はシンプルだ。ETFを申請できる通貨には十分な合意形成と市場深さが求められる。そうでなければ発行側が販売面で困難に直面する。SOLの時価総額は長年暗号資産トップ5に位置しており、上位にいるUSDTは明らかに条件を満たさず、BNBは米国当局との訴訟問題があるため、比較するとSOLのETF実現可能性は際立っている。
もう一つの要因は背後の資本との緊密な関係性だ。SOLは自らの資本傾向を積極的に明示していないものの、かつてFTXが多数株を保有していたことに加え、北米テック界隈との強い結びつきから、市場の多くの人々はSOLの背後にウォール街の資本が控えていると考えている。実際にSolana基盤のプロジェクトの多くが欧米勢であり、SOLが10ドル以下から160ドル、さらには200ドルまで回復できた背景にも、機関投資家の支援があったと考えられている。
こうした状況下、6月27日、資産運用大手VanEckが「VanEck Solana Trust」についてSECにS-1フォームを提出し、翌日には21Sharesも追随してS-1申請を提出した。提出書類によると、両者ともCboe BZX取引所を選択し、コインベース（Coinbase）をカストディアン（保管機関）としており、ファンドがSOLの検証やステーキングに参加しないことを保証している。
そして7月8日、シカゴ・オプション取引所（Cboe）が正式にVanEckおよび21SharesのソラナETFに対して19b-4ファイルを提出した。米SECがこれを受理すれば、申請は審査段階に入る。規則によれば、SECは19b-4の可否判断に最大240日間の猶予を持つ。
発行側の進展は迅速だが、市場には依然として悲観的な声が多い。その核心はSOLが抱える過去の負債にある。最も大きな問題は属性の判定だ。かつてETHがETF承認されなかった主な理由は、SECがETHを証券と見なしていたためだったが、当時のSEC委員長が回避的態度を取ったため、決定的な証拠はなかった。しかしSOLの場合、明確に証券と指定された実績がある。
2023年6月5日、SECがバイナンス提訴の際にSOLを証券としてリストアップし、同年6月6日のコインベース訴訟でも同様にSOLを証券と位置づけ、未登録の証券業務を行ったとして提訴した。今年6月には、Krakenに対する訴訟でも、SOLやADA、ALGOなど11種類のトークンが引き続き証券とみなされ、SECの一貫した姿勢が示されている。
証券とされるということは、SECの開示義務や規制に従い、透明性やKYCの確保が必要になるが、これは匿名性を重視する暗号資産にとって難しい課題であり、SOL ETFの最大の障壁となっている。また、ETFには信頼できる現物価格が必要であり、BTCやETHのETF承認には、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）での先物取引という先行指標があった。現在、CMEで取引可能なのはBTCとETHのみであり、他の通貨はこの条件を満たしていない。
さらに分散性の問題もある。ビットコインは言うまでもなく、存続期間と経済モデルからして所有権が十分に分散されていると見なされており、イーサリアムも調査の結果、監督当局の承認を得ている。一方、ソラナは新興パブリックチェーンとして登場してからわずか5年しか経っておらず、かつてFTXが10%を超えるSOLを保有していたこともあり、分散性に疑問が呈されている。
実際、これらの問題に対して発行側自身も懐疑的だ。VanEckの公開書簡の中でデジタル資産研究責任者のMatthew氏は、「我々はネイティブトークンSOLがビットコインやイーサリアムのような他のデジタル商品と同様の機能を持っていると考えている。SOLの非中央集権性、高い実用性、経済的実現可能性は、既存のデジタル商品の特徴と一致しており、二大寡占アプリストアの代替を求めている投資家、開発者、起業家にユースケースを提供できる価値ある商品だと信じている」と述べている。
「我々は考える」という表現からは主観性がにじみ出ており、SOLの実際の属性については避けている。これはある程度自信のなさを示唆している。最近のインタビューではMatthew氏はさらに、「ETFの実現可能性は必ずしも先物市場と結びついているわけではない。ウラン産業がそれを証明している。暗号資産の先物市場についても可能だと考えるが、おそらくSEC委員長が交代する必要があるだろう」と語っている。
政権交代を期待する支持者は少なくない。ブルームバーグの上級ETFアナリストEric Balchunas氏は、Solana ETFの最終判断期限を2025年3月中旬と予想している。今年の大統領選は11月であり、つまり最終的な審査は政権交代後の規制当局によって行われることになる。彼は「もしバイデンが再選すれば、Solana ETFはほぼ『胎死腹中』になるだろう。しかしトランプが勝利すれば、すべてが可能だ」と強調している。
現実には、共和党と民主党の双方が暗号資産コミュニティに対して友好的な姿勢を見せている。最近の暗号円卓会議では、バイデン陣営の上級顧問Anita Dunn氏が珍しく出席し、バイデン政権の暗号資産に対する姿勢の軟化を示した。ただし、仮に政権が交代しても、これまでの訴訟がすべて消滅するわけではない。むしろ新しいメンバーがより穏健な方法で継続する可能性が高い。そうでなければSECの役割そのものが空文化してしまうだろう。
規制以外にも、商業的な実現可能性の点でもSOL ETFは微妙な立場にある。市場の多くの分析者は、SOL ETFの資金流入はビットコインやイーサリアムETFに比べてはるかに少ないだろうと予想しており、これは発行側の収益性低下につながる。以前、キャシー・ウッド氏のARK基金は、イーサリアムETFの申請を取り下げたことがある。理由は料金競争が激しく、暗号ETFの管理費が通常のETFよりも著しく低く、費用対効果が見合わないためだった。
0xTodd氏は指摘する。市場シェアから見ると、ARKのBTC ETFは11本のETF中4位で、年間管理費は約700万ドル。だがそれでも「儲からない」としてイーサリアムETF撤退を決めた。つまりARKはETHがこの規模に達しないと判断したのだ。同様にSOLを考えてみよう。SOLの時価総額は約662億ドルで、ETHの6分の1、BTCの5％に過ぎない。もし700万ドルの管理費を目指すなら、発行側は少なくとも2000万枚のSOLを管理しなければならない。これは流通量の約4.5％に相当するが、比較するとビットコインETF首位のブラックロックですら、BTCの1.5％しか管理していない。低い時価総額に対して高い保有率が求められるのは、発行会社にとって明らかに割に合わない。
実際、SOLだけでなく、イーサリアムETFに対しても機関関係者の間にはやや悲観的な見方が根強い。純資金流入はビットコインの15％程度にとどまると予測する声もある。もちろん楽観的な意見もある。マーケットメイカーのGSRは、SOL ETFが承認された場合、弱気相場で1.4倍、通常時は3.4倍、強気相場では8.9倍の上昇余地があると見ている。
SOLと比べて、ETFの観点からはライトコインやドージコインの方が有望視されている。これらは証券指定の歴史がなく、時価総額も暗号資産トップ10入りしている。BitMEX創業者のArthur Hayes氏やReal Vision最高経営責任者Raoul Pal氏はブログで「ドージコインETFは今サイクル終了前に登場するかもしれない」と述べている。
全体として見れば、SOL ETFが承認されるかどうかにかかわらず、アルトコインETFの道を開いたという意味で先駆的存在であり、今後さらに多くの通貨がこの資本の頂点を目指して挑戦していくだろう。またFIT21法案が可決されれば、MEMEコインのETFも夢ではなくなるかもしれない。
この法案はすでに下院を通過しており、暗号資産に対するCFTCの管轄権を明確にし、非中央集権性の判定基準を設けている。具体的には、20％を超える所有権または投票権を持つ主体が存在しない通貨は「デジタル商品」として扱われ、証券と見なされない。これはETF導入の障害を一定程度取り除くものだ。現在、この法案は上院に送付されたが、上院が法案を再起草することを検討しているため、委員会審査を経て再提出が必要となる可能性がある。仮に直接上院で採決されても、修正や追加が行われ、その後再び下院での承認が必要になる。この重要な法案にはまだ長い道のりが待っている。
一方で、すぐに目に見える影響はSOLの相場高騰だ。6月28日、申請ニュースが流れるとSOLは7％上昇し、7月8日に19b-4提出時には8％上昇した。最近では、ブラックロックがこのETFを申請しようとしているという匿名の噂さえ流れている。
価格動向から見れば、これは明らかに資本側によるSOLのETF相場操作の可能性を疑わせる。仮に承認されなくても、240日間の審査期間中に真偽入り混じった情報が連続して市場を刺激すれば、価格は自然と支えられやすくなる。また大統領選の結果も、相場全体に直接的な影響を与えるだろう。
しかし一般投資家の反応を見ると、このETFに対しては依然として慎重な姿勢を崩しておらず、あまり信用していないようだ。時間はまだある。おそらく彼らは、次のより有望なETFの登場を待っているのだろう。
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