Web3インサイト：香港の暗号資産市場は流動性をどう改善するか？
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Web3インサイト：香港の暗号資産市場は流動性をどう改善するか？
香港の将来はトークナイゼーションに依存できるかもしれないが、今のところより直接的な流動性の解決策が必要とされている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：蒋照生、欧科雲線研究院上級研究員
2021年下半期から、ハンセン指数は下落を続け、累計で1万ポイント以上下落した。香港取引所の日平均取引高は、2021年の1600億元超から2023年には約1000億元に減少し、香港株式市場（IPO）の上場件数および調達額も年々低下している。外資によるIPOのファウンデーション投資の回数は、2023年に一桁台まで落ち込んだ。流動性不足はここ3年間、香港株式市場が広く注目されてきた問題となっている。
香港市場の流動性問題を解決するには、まず制度改革と期待感の修復によってグローバル市場の既存資金の還流を促す必要がある。印紙税の税率引き下げ、取引メカニズムの最適化、市場プロモーションの拡充、GEM改革の実施など一連の措置により、香港特別行政区政府の決意が示されている。さらに、香港は金融テック革新の推進を加速しており、「金融はあるが、テクノロジーはない」という固定観念を払拭すると同時に、イノベーションを通じて新たな資金や資産の流入を促し、ひいては香港市場の流動性を改善・再構築することを目指している。バーチャルアセットおよびWeb3は、香港が新たな流動性の増加を期待する分野でもある。
しかし、バーチャルアセット市場自身も現在、深刻な流動性の問題に直面している。ビットコインは3月に価格新高を記録したものの、取引量およびターンオーバー率は依然として低水準にとどまり、ステーブルコインの成長率も鈍化を続けている。オンチェーンの流動性は徐々に減少しており、6月に入って現物ビットコインETFのパフォーマンスもやや低迷し、複数日にわたり純流出が続いている。こうした状況下では、香港がバーチャルアセットを通じて市場流動性の改善乃至再構築を図る試みは、順調とは言い難い。
中国工程院の陳純院士は最近の香港立法会での発言で、「香港の技術インフラと特有の優位性に基づき、Web3の発展は実体経済へのサービスを主眼とし、応用におけるイノベーションの探求を推進すべきである」と述べた。筆者の見解では、ここで言う「Web3技術による実体経済への貢献」とは、単なるプロセス最適化によるコスト削減・効率向上ではなく、Web3特有のトークン体制を通じて既存資産の潜在的価値を発掘・解放し、ブロックチェーン技術によって自由な移転を可能にすることにある。その核心は、トークン化によってより多くの現実資産の流動性を解放することにある。
筆者はトークン化の長期的価値と可能性を認めているが、それが「兆円規模のストーリー」として語られるのは、実現までの距離がまだ遠いため、十分な想像の余地が残っているからにほかならない。将来的には香港がトークン化に依拠する可能性もあるが、現時点ではより直接的な流動性の答えが必要とされている。
現段階での流動性の焦点は場外（OTC）にある。取引プラットフォームは暗号資産市場において今なお最も重要なインフラであるが、最近の傾向を見ると、暗号資産の流動性が徐々にOTC市場へと集中しつつあることがわかる。CryptoQuantの最新データによると、OTC市場に保有されるビットコイン数量は最近顕著に増加している。過去6週間にわたり、OTC市場では累計で10.3万枚以上のビットコインが追加され、現在の価格で換算すれば60億ドル以上にのぼる。このうち多くはマイナーからの売り圧力によるものだ。ビットコインの半減期以降、採掘利益が急激に縮小したため、多くのマイナーがビットコインの売却を余儀なくされている。統計によれば、マイナーによる場外取引での売却量はここ3か月で最高水準に達している。
場外取引市場の発展可能性は大きい
場内流動性が乏しい環境下では、大口かつ高頻度の取引が価格に与えるインパクトを避けるために、機関投資家やホエールたちがビットコイン取引を行う際にも、OTC市場を選好することが予想される。
また、香港が現時点で暗号市場から迅速に流動性を得たいのか、あるいは将来、トークン化というストーリーによって生まれる新たな資産を通じて流動性を再構築したいのかに関わらず、暗号市場と従来の金融市場を結ぶ堅固で安全な製品・チャネルの構築を今すぐ始める必要がある。香港はすでにVATP（バーチャルアセット取引プラットフォーム）ライセンス制度を確立し、移行期間も終了している。これは香港特別行政区政府が、比較的明確なルールの下で、バーチャルアセットおよび将来のさらなるトークン化資産に対して安定的かつ安全な取引環境を提供する意思があることを示している。
しかし、規制対応された場内取引だけでは不十分であり、香港には流動性を受け止めるべく、より安全かつ自由なOTC市場も必要とされる。幸運なことに、香港はOTC分野においても比較優位を持っている。欧科雲線研究院の不完全な統計によると、香港の暗号OTC市場は年間取扱高が100億元近くに達している。また、「暗号両替店」という香港独自の実体サービスが存在することで、世界中の若手投資家だけでなく、中高年層の参加者にも魅力を与えている。
さらに重要なのは、近年の香港OTC市場が国際貿易およびクロスボーダー決済分野のユーザー・機関の注目を集め、徐々にグローバル資金を集積するもう一つの重要な担い手となりつつある点だ。つまり、暗号両替店を代表とするOTC市場は、すでに香港独自の暗号文化および地域的アイデンティティとなっていると言える。
香港はOTC分野における競争力を維持・強化し、バーチャルアセットおよびWeb3エコシステムにおけるグローバルな発言力を高めていくべきである。現在、香港特別行政区政府はOTCを規制対象に含める検討を進めている。短期的には取引活発度に影響を与える可能性があるが、長期的にはより多くの規制対応資金の流入を促すとともに、ライセンス取得済みVATP以外に、資金の自由な流動を可能にするもう一つのチャネルを提供できるだろう。近い将来、安全かつ規制対応されたOTC市場は、香港市場の流動性改善に貢献するだけでなく、暗号市場・Web3エコシステムと現実の流動性市場をつなぐ重要な橋渡しとなるかもしれない。
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