ARKのキャシー・ウッドがCryptoをどう見ているか？ARK 2023/4年版「ビッグ・アイデア」破壊的イノベーション報告
TechFlow厳選深潮セレクト
ARKのキャシー・ウッドがCryptoをどう見ているか？ARK 2023/4年版「ビッグ・アイデア」破壊的イノベーション報告
本稿は2023年4月の2つのリサーチレポートから、暗号資産（クリプト）とブロックチェーンに関する内容を抽出・整理し、ウォール街のファンドの視点から見たCryptoの姿を提示するものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Will 阿望
2024年初、テック株で最も注目を集めるウォール街の投資マネージャー「ウッディー」ことキャシー・ウッド氏が率いるARKチームは、「Big Ideas 2024」レポートを発表した。このレポートは世界的な「破壊的イノベーション」分野を網羅しており、非常に高い信頼性を持ち、グローバルなテクノロジー起業家や投資家にとって重要な参考資料となっている。
本稿では、2023年および2024年の2つのリサーチレポートから、暗号通貨とブロックチェーンに関する内容を抽出・整理し、ウォール街のファンド視点から見たCryptoの姿を提示する。
そこから見えてくるのは、パブリックブロックチェーンが通貨・金融・インターネットにもたらす変革、スマートコントラクト／DeFiが現実世界に提供するソリューション、そしてデジタルウォレットがcrypto／blockchain paymentの能力と融合することで生み出す価値の加速である。
一、五つの技術融合が次世代革命を牽引
ARKレポートによれば、破壊的イノベーション技術の融合が今後10年の発展を定義づける。現在進行中の技術融合は、第一次・第二次産業革命よりも深远なマクロ経済的変化を引き起こす可能性がある。
AI、パブリックブロックチェーン、マルチオミクス配列解析、エネルギー貯蔵、ロボティクス——この5つの主要な技術プラットフォームが相互に融合することで、グローバルな経済活動が大きく変わり、経済成長率は過去125年間の平均3%から、今後7年間で7%まで加速する可能性がある。
下図は、かつての蒸気機関、鉄道、電信といった技術革命、あるいは電力、電話、ラジオなどの汎用技術革命が経済に与えた影響を示している。現在、AI、パブリックブロックチェーン、マルチオミクス配列解析、エネルギー貯蔵、ロボティクスという5つの破壊的技術プラットフォームの融合がもたらす経済的インパクトは、これらを上回る可能性を秘めている。
パブリックブロックチェーンは5大技術の一つとして位置づけられており、大規模に採用されれば、すべての通貨と契約がパブリックブロックチェーンへ移行し、デジタル権益の検証や所有権の証明が可能になる。金融エコシステムは、暗号通貨やスマートコントラクト／分散型金融（DeFi）の台頭に合わせて再構築されるだろう。
こうした技術により透明性が高まり、資本や規制の支配的影響が減少し、契約履行コストも低下する。そのような世界では、ますます多くの資産が貨幣化／トークン化され、企業や消費者は新しい金融インフラに適応していく。そうなると、これらの資産を保持するデジタルウォレット（Digital Wallets）の重要性はさらに高まる。また、従来の企業ガバナンス構造も挑戦を受けることになる。
二、パブリックブロックチェーンがもたらす変革
パブリックブロックチェーンの提唱は主に2023年のレポートに記されており、ARKは2022年に暗号業界が大きな地震を経験したものの、パブリックブロックチェーンは通貨・金融・インターネットの変革を着実に進めていると指摘している。ビットコイン、DeFi、Web3の長期的なチャンスは強まっている。今後10年間で、暗号通貨とスマートコントラクトの時価総額はそれぞれ20兆ドル、5兆ドルに達する可能性がある。
2.1 通貨の変革（The Money Revolution）
パブリックブロックチェーンは、政府や中央集権的機関の統制範囲外で価値と所有権の移転を調整でき、通貨システムを中央集権的からグローバル・非中央集権・非主権的なものへと移行させる。
現状の問題点：
1）40億人が専制政権下に暮らしている；
2）20億人以上が两位数のインフレに苦しんでいる；
3）10億人以上が従来の支払い・送金アプリを利用できない；
4）10億人以上が送金に依存している。
変革の原動力は、ビットコインを中心とする暗号通貨にある：
1）ビットコインは財産権の独立を保証し、暗号技術とセルフホスティングによって独立した所有権を確保できる；
2）ビットコインはインフレに強い。その供給量は数学的に決定され予測可能。現在の供給量は1900万BTCで、上限は2100万BTC；
3）ビットコインは検閲に耐性があり、取引のハードルが低く、必要なのは秘密鍵の保持のみ；
4）ビットコインは監査可能で公開透明である。
2.2 金融の変革（The Financial Revolution）
パブリックブロックチェーンは、従来の金融システムの枠外で、分散型金融インフラ（DeFi）を再構築し、伝統的金融が満たせない需要や解決困難な問題に対処できる。
現状の問題点：
1）20億人以上が口座管理や信用貸付など基本的な銀行サービスを受けられない；
2）金融システムの不透明性が繰り返し金融危機を引き起こしている；
3）伝統的金融機関が取引相手として存在するリスクは、システムの単一障害点となりやすく、集中された意思決定はレントシーキング（利権追求）を助長する。
変革の原動力は、新たに構築された分散型金融インフラ（DeFi）にある：
1）DeFiは従来の中間業者を排除し、信頼できる主体を必要とせず、自動化されたスマートコントラクトが執行を保証する；
2）DeFiはグローバルであり、オープンプロトコル上で展開された金融サービスは、インターネット接続を持つ誰でも利用可能な預託・取引・融資機能を提供する；
3）DeFiは相互運用可能であり、金融サービスはオープンソースで相互接続可能で、迅速なイノベーションと実験が可能になる；
4）DeFiは監査可能で透明性が高い。ユーザー自身がリスクを管理し、担保や資金の流れは帳簿上に記録され、誰でも確認できる。
2.3 インターネットの変革（The Internet Revolution）
パブリックブロックチェーンは、従来の大手テック企業や巨大企業の枠外で、個人主権に基づくアイデンティティ、評判、データを実現し、企業中心の所有から個人主権への所有権移行を促進する。
現状の問題点：
1）現在のインターネット大手の成長は、ユーザーデータの利用・所有・貨幣化に依存している；
2）各プラットフォーム間のデジタルIDや評判は相互運用できない；
3）中央集権的な意思決定者が情報の発見を決め、主観的にコンテンツやコミュニケーションを調整している。
変革の原動力は、Web3の価値経済体系にある：
1）Web3は個人主権を重視し、個人のデジタル所有権の概念を導入する；
2）Web3はプラットフォームではなくプロトコルに依存する。分散型プロトコルは、分散データの管理とオープンアクセスを支援し、中央集権的な集約者の支配を制限する；
3）Web3は新たな収益モデルをもたらし、経済システムをエコシステムに組み込み、ユーザーがネットワーク開発に参加して収益を得られるようにする；
4）Web3は消費と投資の融合を実現する。経済のデジタル化とともに消費者行動も変化し、購入・所有・使用を一体化する新たなビジネスモデルが生まれる。
ビットコイン／暗号通貨ネットワーク、DeFi、Web3を統合するパブリックブロックチェーンは、従来の資産を再定義し、2030年までに合計25兆ドルの市場価値を達成する可能性がある（うち暗号資産が20兆ドル、スマートコントラクト／DeFiプロトコルが5兆ドル）。
三、スマートコントラクト――金融とインターネット革命を推進
2022〜2023年に中心化された暗号機関が相次いで破綻した後、パブリックブロックチェーン上に展開されたスマートコントラクトは、伝統的金融システムに対して、グローバル・自動化・監査可能な分散型金融インフラ（DeFi）の代替案を提供している。
分散化は、パブリックブロックチェーンインフラの本来の価値主張を維持するために極めて重要であることが証明された。
ARKの調査によると、トークン化された金融資産（ステーブルコイン、トークン化米国債など）への関心が高まるにつれ、オンチェーン資産規模は大幅に拡大。DeFi関連の市場価値は年率32%のペースで成長し、2023年の7750億ドルから2030年には5.2兆ドルに達すると予想されている。
以下が主な見解である：
3.1 スマートコントラクトは価値インターネット金融システムの基盤
現時点ではまだ初期段階だが、スマートコントラクトはインターネットネイティブな新たな金融システムを駆動している。最大のスマートコントラクトブロックチェーンであるイーサリアムの牽引により、複数のネットワークがオンチェーン活動をサポートし、シェア争いを繰り広げている。
3.2 ステーブルコインがスマートコントラクトの価値主張を際立たせる
新興市場における悪性インフレや世界的な不安定性の増大を背景に、米ドルとの連動を保つデジタル通貨であるステーブルコインの需要が急増している。過去3年間で、世界の日次アクティブなステーブルコインアドレス数は年率93%で増加し、17.1万件から120万件に達した。2023年には、ステーブルコインの取引量がマスターカードを上回った。
3.3 伝統的金融資産がオンチェーンへ移行中
トークン化により、資産管理をパブリックブロックチェーン上で実現できるようになり、従来の金融市場に比べて資産の検証・追跡・取引・活用が容易になる。2023年、トークン化国債ファンドは7倍以上増加し、8.5億ドルに達した。初期のファンドはStellarブロックチェーン上で開始されたが、2023年にはイーサリアムが最大のトークン化国債市場となった。
3.4 ベアマーケット中に開発者がプロトコルを改善
2022年の危機とその影響に直面し、コア開発者たちは次のブルマーケットに備え、技術ロードマップとプロトコル強化策を策定した。イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスの移行に成功し、Solanaも連続正常稼働時間の新記録を達成した。
3.5 Layer2がイーサリアムエコシステムの取引を拡張
2021年初頭以来、20以上のLayer2プロジェクトが立ち上げられ、イーサリアムは低い手数料で平均日次取引量を4倍に拡大できた。しかし、初期の成功にもかかわらず、ほとんどのLayer2は集中管理されており、その急増はユーザーと開発者にとって複雑な体験をもたらしている。
3.6 低いコストがオンチェーンのユーザー定着を促進
取引コストの低下に伴い、オンチェーン参加度（日次アクティブアドレスDAUと月次アクティブアドレスMAUの比率で測定）が増加している。
3.7 Solanaのようなモノリシックチェーンは垂直スケーリングの別解
スマートコントラクトネットワークの設計にはトレードオフがある。基盤の分散化を優先した結果、規模拡大とともにイーサリアムエコシステムはより複雑化した。一方で、単一レイヤーでのスケーラビリティを優先したSolanaは、ユーザーとアプリ開発者にとってシンプルなアーキテクチャを維持し、段階的な成功を収めている。
3.8 スマートコントラクトは金融サービスコストを削減
世界の金融資産価値は2000年の140兆ドルから2020年には510兆ドルに急増した。これは世界経済の成長、金融深化、株式評価の拡大によるものだ。金融資産価値の増加に伴い、金融システムの運営コストも上昇。金融サービス業界の年間収益は20兆ドルに達し、全金融資産価値の3.3%を占める。スマートコントラクトは、このグローバル経済への負担を大幅に軽減できる。
3.9 2030年までにスマートコントラクトネットワークは4500億ドルの手数料収入
スマートコントラクトは、伝統的金融よりもはるかに低いコストで、オンチェーン資産の創出・所有・管理を促進できる。トークン化資産がインターネット普及速度と同様のペースでブロックチェーンインフラに移行し、DeFi関連のサービス手数料が従来金融の3分の1程度であれば、スマートコントラクトは年間4500億ドル以上の手数料収入を生み出し、5兆ドル超の市場価値を創造する。2030年までのCAGRはそれぞれ78%および32%となる。
四、デジタルウォレット――伝統的金融仲介の排除
ARKが2023年のレポートで述べたように、パブリックブロックチェーンは通貨・金融・インターネットの3層において既存システムを変革する。そのソリューションの一つがスマートコントラクト／DeFiであるが、こうしたブロックチェーン上のトークン化資産を何が保持するのかといえば、必然的にデジタルウォレットが登場する。
興味深いことに、ARKレポートにおけるデジタルウォレット（Digital Wallets）は、パブリックブロックチェーン上の暗号ウォレット（Crypto Wallets）と同一ではない。ただし、以下で言及するデジタルウォレットの成長ポイントの一部は、Crypto／Blockchain Paymentの方式によって完全に実現可能である。
ARKの視点からすれば、デジタルウォレットとはBlockchainの方式を用いて従来の決済システム（内部・外部問わず）を改造し、コスト削減と効率向上（クローズドループ型決済エコ）を実現するものであり、すでに蓄積された巨大な消費者／事業者インセンティブと結合することで、価値がデジタルウォレットの主体企業に反映される。
4.1 デジタルウォレットの現状概要
デジタルウォレットは数十億の消費者と数百万の事業者を惹きつけ、現在32億人のユーザーを擁し、世界人口の40%をカバーしている。消費者と事業者が徐々にデジタルウォレットを採用するにつれ、伝統的な当座預金口座、クレジットカード、デビットカード、直接事業者口座の使用率は低下していく。
デジタルウォレットは伝統的決済取引の本質を根本的に変えられる――金融仲介を排除するのだ。
デジタルウォレットは50%以上の決済取引にクローズドループを提供でき、市場に約500億ドルのコスト削減をもたらす。2030年までに、デジタルウォレット企業の価値は現在の1兆ドルに加え、さらに4500億ドル増加する可能性がある。ARKの調査では、デジタルウォレットユーザー数は年率8%で成長し、2030年には世界人口の65%をカバーすると予測している。
また、垂直型ソフトウェアアプリケーションとは特定業界のニーズに特化したソリューションセットであり、Block、Shopify、Toastなどが代表例である。現在、主要な垂直型ソフトウェアアプリは急速に消費者と事業者の両側に金融サービスを拡大している。双方向ネットワークを通じて、このソフトウェアは消費者から事業者、事業者から従業員、従業員から事業者へのクローズドループ取引を促進できる。
ARKは、こうしたアプリ上のデジタルウォレットが完全に閉じた決済エコシステムを実現すると考えている。ARKの研究によれば、今後7年間で、クローズドループ型の消費者決済、商業銀行、従業員給与／支払いの収益は年率22〜33%で成長し、2023年の70億ドルから2030年には270〜500億ドルに達する。
以下が主な見解である：
4.2 商業金融サービスの統合と消費者サービスの拡大
Block、Shopify、Toastはいずれも魅力的なプラットフォームであり、デジタルウォレットを消費者・事業者・従業員のエコシステムをつなぐ中核と位置づける可能性が高い。コア事業運営を支援するだけでなく、デジタルウォレットを核として協力銀行やフィンテック企業と連携したり、自ら銀行免許を取得したりすることで、多数の事業者とのやり取りの中で効率の低い従来の金融機関サービスを排除できる。
同時に、垂直型ソフトウェアアプリは大規模なバックエンドビジネスネットワークを実現するだけでなく、デジタルウォレットを通じてフロントエンドの消費者ネットワークを構築できる。ビジネスネットワークと消費者ネットワークの双方を拡大することで、垂直型ソフトウェアアプリはクローズドループ化され、これらの両面ネットワークのオペレーティングシステムとなる。
4.3 クローズドループ型決済エコシステム
クローズドループ型決済エコシステムは、ネットワーク内の資金移動を3つの方法で統合する：消費者から事業者、事業者から従業員、従業員・消費者から事業者への流れである。こうした決済エコシステムを構築するためには、プラットフォームが以下の条件を満たす必要がある：1）大規模かつアクティブな両面ネットワーク；2）事業者の運営・財務に対するエンドツーエンドの可視性；3）業界特化の専門知識。
デジタルウォレット残高を使った取引は、銀行やカードネットワークを迂回し、決済サービスプロバイダー、事業者、消費者の取引手数料を節約できる。ARKによれば、大規模な消費者・事業者エコシステムを持つ垂直型ソフトウェアプラットフォームは、デジタルウォレットを活用してクローズドループ取引を促進し、最大の利益を得られる。
2022年、Blockは顧客取引の約60%に相当する手数料を第三者に支払っていた（交換・評価・処理・銀行決済費用）。もしBlockのフロントエンド消費者アプリ「Cash App」がユーザー残高を使ってBlockの事業者と取引できるようにすれば、Blockの純手数料率は2倍以上に増加する可能性がある。
クローズドループ型決済エコは中国本土では日常的であり、第三者仲介の役割を排除することで、中国本土以外のデジタルウォレットプラットフォーム、消費者、および／または事業者のために約500億ドルのコストを節約できる。2030年までに、デジタルウォレットプラットフォームの企業価値はさらに4500億ドル増加する可能性がある。
また、2024年の報告書では、ARKはクローズドループ型決済エコに事業者の金融サービスや従業員給与／支払い業務を新たに加えている。
ARKの調査によれば、今後7年間で、Block Square、Shopify、Toastのコア収益は年率22%で成長し、2023年の70億ドルから2030年には270億ドルに達する。2030年までに、消費者決済、事業者金融サービス、従業員給与／支払いなどのクローズドループ型決済ビジネスが230億ドルの追加収益を生み出し、収益成長率を22%から33%に引き上げる。
五、最後に
パブリックブロックチェーン業界はAIのように「iPhoneモーメント」を持つことはないかもしれないが、伝統的アーキテクチャ（特に伝統的金融アーキテクチャ）を改造する影響は深遠であり、長期的な変革プロセスとなる。
このプロセスはまず金融決済から始まり、最も直接的かつ価値獲得が可能なのは決済会社である。
ウォール街のファンドの視点から見ると、現在、両端に巨大な消費者／事業者を持つデジタルウォレット企業が、crypto／blockchain paymentの能力を統合することで、伝統的決済システムをステーブルコインまたは内部決済ネットワークで改造し、企業価値の大きな成長を実現でき、それが株価に反映される。
これはウォール街のファンドにとって最も直接的な価値獲得ルートであり、Cryptoがオフチェーンの世界と結びつき、Mass Adoptionを実現する最有力の道でもある。PayPalがステーブルコインを発行し、Solanaに上場させる戦略からもその片鱗がうかがえる。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
0xWillmfer
