Bitwise最高投資責任者：現物ETH上場投信が数百億ドルを引きつける理由とは？
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Bitwise最高投資責任者：現物ETH上場投信が数百億ドルを引きつける理由とは？
マット・ホーガン氏は、現物イーサリアムETPが上場後18か月間で150億ドルを引き寄せると考えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Matt Hougan、Bitwise 投資責任者
翻訳：Luffy、Foresight News
誰もが現物イーサETPにどれほどの資金が流入するかを知りたがっている。私の答えは明確だ。初めの18か月で150億ドルの資金流入を見込む。
著者注：多くの人が「ETF」という用語を現物ビットコインおよび現物イーサ基金を表す言葉として使っているが、技術的にはこれらはむしろETP（取引所上場製品）と見なされるべきである。これは規制当局が1933年法に基づく製品（ETP）と1940年法に基づく製品（ETF）を区別しており、それぞれ異なるルールと投資家保護措置を持っているためである。
これは根拠のない予測ではなく、データに基づいている。以下に、この結論に至った理由を説明する。
出発点：相対時価総額
資金流入を推定するうえでのよい出発点は、BTCとETHの相対的な規模を観察することだ。というのも、他の情報がない状況では、投資家は両者の時価総額比率に概ね比例してビットコインおよびイーサのETPに資金を配分すると予想できるからだ。
現在の両者の時価総額は以下の通りである：
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ビットコイン：12660億ドル（74％）
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イーサ：4320億ドル（26％）
米国の投資家はすでに現物ビットコインETPに560億ドルを投資している。これらのETPが成熟し、モルガン・スタンレーおよびメリル・リンチのようなプラットフォームが参入するにつれて、2025年末までにこの数字は1000億ドル以上に達すると私は見積もっている。
この1000億ドルを基準値とすれば、現物イーサETPはビットコインと同等の規模に達するには350億ドルの資産を集めなければならない。そして、このプロセスには約18か月かかると考えている。
つまり、イーサETPの開始時点で350億ドルもの資金流入を期待すべきだろうか？ そうではない。まず、グレイスケール・イーサトラスト（NYSE: ETHE）は初日からETPへ移行すると予想されており、これだけで100億ドルの資産が即座に加わる。
この金額を差し引けば、あと250億ドルの純流入が必要となる。
この見積もりは妥当なのだろうか？ 海外のデータを見てみよう。
海外ETP市場の経験
海外のETP市場は米国とは完全に一致しないものの、参考になる点がある。
例えば、ヨーロッパやカナダではすでにビットコインおよびイーサのETPが上場されている。各市場におけるすべての利用可能なファンドを集計すると、以下のAUM（運用資産総額）の分布が得られる：
ヨーロッパ
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ビットコインETP：4601億ユーロ（78％）
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イーサETP：1305億ユーロ（22％）
カナダ
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ビットコインETP：4942億カナダドル（77％）
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イーサETP：1475億カナダドル（23％）
注目すべきは、ヨーロッパとカナダの市場において、ビットコインとイーサのETPの構成比率がほぼ同一であり、前述した時価総額の分布とも基本的に一致している点だ。これは私の当初の見積もりが合理的な範囲内にあることを示唆している。
疑問を持つかもしれない。なぜイーサETPはその時価総額比率に対してやや低調なのか？ 現在のAUMシェアは22～23％だが、時価総額比率は26％である。
いくつかの理由が考えられる。たとえば、これらの市場ではビットコインETPが先行して導入されたこと（米国と同じように）。一部の投資家はビットコインETPを購入した後、それ以上の暗号資産への投資をしなかった可能性がある。彼らはすでに暗号資産へのエクスポージャーを得たと考えたのだ。米国でも同様の傾向が生じると私は予想している。
そのため、より控えめに、イーサETPのシェアがカナダと同水準の22％にとどまると仮定しよう。こうなると、グレイスケールの信託資産を除いた純流入の見積もりは250億ドルから180億ドルに下方修正される。
その他考慮すべき要素
もう一つ重要な要因がある。「裁定取引」がビットコインとイーサのETP市場で異なる役割を果たす可能性だ。
米国におけるビットコインETPの資金流入の大部分は裁定取引に関連している。裁定取引とは、現物ビットコインETPを買い、同時にそのポジションに対してビットコイン先物契約を売ることを指す。この取引の利益は、ビットコイン先物が現物価格よりも高い価格で取引されていることに由来する。裁定取引の収益性は変動するが、ビットコインETP導入後の大半の期間、投資家はリスクを最小限に抑えながら年率約10％のリターンを得ることができていた。現在のビットコインETPのAUMのうち、約100億ドルは裁定取引関連だと私は見積もっている。
しかし、イーサの場合も同じとは思わない。米国における現物イーサETPはステーキングに参加しないため、機関投資家にとって裁定取引は現在のところ魅力的ではない。このため、ビットコイン市場の評価にあたっては、裁定取引関連の100億ドル相当のAUMを除外すべきだと考える。
これを考慮すれば、ビットコインETPのAUMベースは900億ドルに低下する。従って、イーサETPの純資金流入は150～180億ドルのレンジになると推定される。
結論
このモデルにはまだ調整の余地がある。
たとえば、イーサETPはステーキングによるリターンがないため需要が下がると主張する人もいるだろう。しかし私は同意しない。ステーキング収入はイーサの平均年間リターンに比べれば四捨五入レベルの誤差にすぎず、投資機会さえあれば投資家は満足するはずだと考える。
一方で、私の見積もりはイーサ成長の背後にある複数の強力な要因を考慮していない。たとえばステーブルコインの普及、規制環境の明確化、Dencunアップグレードの持続的影響などだ。ETHという資産に対する強い楽観的見通しは、ETP需要を大幅に押し上げるだろう。
それでも、今後18か月間で150億ドルの資金流入を見込むのは悪くない出発点だと思う。直感的には、実際の結果はもっと良いと感じている。ETHは世界で最も汎用性の高いブロックチェーンを支える魅力的な資産だ。たとえ純増需要が150億ドルにとどまったとしても、それはイーサ市場に大きな影響を与えるだろう。
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