ビットコイン・イーサリアムETF、中国本土での取引開放か？
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ビットコイン・イーサリアムETF、中国本土での取引開放か？
中国本土の証券会社が中国本土の小口投資家に対してBTCおよびETHのETF購入サービスを提供することは、「94号公告」と「924号通知」に明確に違反する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：金鑑智
5月9日から5月10日にかけて、ビットコインアジアサミット（Bitcoin Asia）が香港で開催され、大手企業が集結し、活発な議論が交わされた。その中で、嘉実基金のCEOである韓同利氏は、BTCおよびETHのETFを「ETFコネクト」計画に組み入れる可能性について言及した。「ETFコネクト」とは、2014年に開始されたより広範な「株式コネクト」計画の一部であり、香港と中国本土の取引所を相互接続することを目的としている。
非常に前向きな話に聞こえる。もしこの計画が実現すれば、確かに中国本土の住民もBTCやETHのETFを購入できるようになるだろう。韓氏はさらに、「今後2年間の状況が順調に推移すれば、我々が保有するETFをコネクト計画に申請することを排除しない」と述べた。
中国本土の投資家にとっては当然、なぜこの計画が即座に実現せず、2年もかかるのかという疑問が湧くだろう。しかし、韓氏が示唆するこの道筋には、現在まだ解決されていないいくつかの障壁がある。具体的には以下の通りだ。
株式コネクトとは何か？
株式コネクトとは、異なる国や地域の証券市場間で取引・決済の仕組みを構築し、投資家が自国の市場を通じて相手方市場の株式やその他の証券商品に直接投資できるようにする仕組みを指す。
中国本土と香港市場の株式コネクト計画は、主に「沪港通（上海－香港）」と「深港通（深圳－香港）」の二つから成る。
1. 沪港通：2014年11月17日に開始。上海証券取引所（SSE）と香港取引所（HKEX）の投資家が、それぞれの取引・決済システムを通じて相手方市場の株式を売買できるようにした。
2. 深港通：2016年12月5日に開始。コネクトの範囲を拡大し、深圳証券取引所（SZSE）も含めることで、投資家が取引可能な銘柄をさらに広げた。
2022年7月4日には、ETFコネクトが正式にスタートし、適格な中国本土および香港の投資家が相互に相手方市場のETF商品に投資することが可能になった。また、預託証券（CDR/GDR）に関する業務もコネクトメカニズムの一部であり、海外企業が預託証券を発行して相手方市場に上場することで、クロスボーダーでの資金調達と投資を実現している。
要するに、株式コネクト計画は中国本土資本市場の開放における重要な施策である。とはいえ、中国本土の資本市場開放は常に「石を渡りながら川を渡る」方式で進められてきたため、コネクト対象となる銘柄には厳しい条件が課されている。例えば、株式の場合、両市場の主要指数の構成銘柄であること、一定の時価総額や流動性基準を満たすことなどが求められる。
ETFに焦点を当てると、香港取引所のETFがコネクト対象となるには、それなりの条件を満たす必要がある（下図参照）。しかし、現時点の香港のBTCおよびETHのETFは、運用資産規模、上場期間、指数構成のいずれにおいても、これらの要件を満たしていない。
出典：香港取引所「ETFのコネクト計画への組み入れ－発行者向けガイドライン（2022年5月27日更新）」
我々は常に発展的な視点で物事を見るべきである。上場期間や運用規模は将来的に問題ではなくなるだろう。だが、指数構成に関しては明確なハードルが存在する。現行では、コネクト対象のETFはその構成証券の大部分が香港株式であることが求められているが、BTCやETHのETFは仮想資産ETFに分類され、この要件に合致しない。この指数構成の制約を突破するには、規制当局による特別な承認や新たなルール策定が必要となる。ここに、嘉実基金のような優良証券会社の取り組みが鍵を握っている。現在の香港におけるWeb3の追い風を考えれば、香港側の規制面での大きな障壁は予想されないが、圧力はむしろ中国本土側にかかっている。
中国本土の規制は許容するのか？
中国本土の個人投資家にとって、仮想通貨の売買はこれまで明文化された形で禁止されたことはない。証券口座および資金口座の資産合計が人民元50万元以上であれば、沪深港通の開設条件を満たしており、コネクトを通じてBTC・ETHのETFを購入することは、非常に手軽な投資手段となり得る。
しかし、ビットコインおよびイーサリアムのETFを中国本土に開放するという計画を実際に実行に移す場合、中国本土の証券会社などの金融機関にとっては大きな負担が生じる。中国人民銀行など七機関が発表した「トークン発行ファイナンスリスク防止に関する公告」（通称「94公告」）および「仮想通貨取引・投機リスクのさらなる防止・処理に関する通知」（通称「924通知」）では、金融機関が仮想通貨関連業務にサービスを提供することを明確に禁止している。具体的には、仮想通貨関連業務に対して口座開設、資金振替、決済清算などのサービスを提供してはならず、仮想通貨を担保品に含めることや、仮想通貨関連の保険業務を行ったり、保険責任範囲に含めることも禁止されている。
つまり、中国本土の証券会社が個人投資家に対してBTC・ETHのETF購入サービスを提供することは、明確に94公告および924通知に違反することになる。
まとめ
94公告と924通知はいずれも政策規定であり、前者は2017年に、後者は2021年に発表されたもので、すでにある程度の時間が経過している。政策規定は常に変化するものであり、住宅の購入制限政策のように、将来どう変わるかを正確に予測するのは難しい。しかし、歴史の流れの中では、避けられないトレンドが見えてくる。現在の状況とそうしたトレンドの間には大きな隔たりがあるが、そのギャップがどのような形で、いつごろ縮小されていくのかは誰にも分からない。ただ、多くの人々がその実現に向けて努力を続けていることは確かである。
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