香港のデジタル資産業界の発展可能性は極めて大きく――华夏基金（香港）デジタル資産管理担当ディレクター朱皓康氏に独占インタビュー
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香港のデジタル資産業界の発展可能性は極めて大きく――华夏基金（香港）デジタル資産管理担当ディレクター朱皓康氏に独占インタビュー
中国香港証券先物取引委員会の承認を受け、華夏ビットコインETFおよび華夏イーサリアムETFが2024年4月30日に香港取引所に上場した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：PANews
1月10日に米国でビットコイン現物ETFが承認されたのに続き、4月24日、华夏基金（香港）は、同社のビットコインETFおよびイーサリアムETFが中国・香港証券監督管理委員会（SFC）の承認を得て、2024年4月29日に発行され、同年4月30日に香港取引所に上場すると発表した。これにより、香港は米国に次いで、世界で再び同種の商品を承認した司法管轄区域となった。一般の小口投資家もこうしたETFを通じてデジタル資産連動型の投資ができるようになる。
华夏基金（香港）は既存の伝統的アセットマネジメント事業に加え、新たにデジタルアセットマネジメント事業を展開する。これは中国の大手ファンド会社の香港子会社として初めての承認事例でもある。同社のデジタルアセットマネジメント部門主管兼ファミリーオフィス部門主管である朱皓康氏へのインタビューを通じて、筆者は香港におけるデジタル資産分野の前進的な動きを紹介する。
PANews：まず、华夏基金（香港）が提供する暗号資産現物ETFの承認おめでとうございます。同社がデジタル資産分野で進めている取り組みについて教えていただけますか。
朱皓康：2022年10月31日、香港政府が「香港における仮想資産発展に関する政策宣言」を発表して以来、香港がグローバルなWeb3.0ハブとなるべく、トップダウン型の推進力が働いていることが明らかになっています。今年3月には、香港金融管理局（HKMA）がさらに3つのイノベーション・サンドボックスプロジェクトを相次いで発表しました。これらは卸売型CBDC（中央銀行デジタル通貨）、ステーブルコイン、そしてデジタル港ドルの第2段階パイロットプログラムを含んでいます。また、香港でまもなく開始されるビットコインおよびイーサリアム現物ETFの導入は、香港当局が暗号資産エコシステムの規制順守型発展を強力に支援していることを象徴しています。我々华夏基金（香港）は時代の流れに則り、積極的に対応しており、チームを組織して暗号資産業界、特にリアルワールドアセット（RWA）のセキュリティ・トークン化（STO）やビットコイン／イーサリアム現物ETFなどの製品革新について深く研究しています。また、金管局の実験サンドボックスにも積極的に参加しています。私たちは、Web3.0技術が金融イノベーションにおいてますます認められており、デジタル資産がWeb3.0によってもたらされる将来の機会とともに市場において不可欠なものとなっていると考えています。香港のデジタル資産産業には非常に大きな成長可能性があると見ています。
PANews：香港証券監督管理委員会（SFC）は、香港で提供される暗号資産現物ETFに対してどのような特別な規定を設けていますか？ 米国SECが承認したビットコイン現物ETFと比較して、香港SFCが承認した同種のETFにはどのような利点と課題がありますか？ それらの差異はなぜ生じているのでしょうか？
朱皓康：ご指摘の通り、米国と比べると、香港の規制当局のアプローチには顕著な違いと優位性があります。最も重要な違いの一つは、「現金申購」と「実物申購」の両方が許可されている点です。このルールにより、参画ディーラーはビットコインまたはイーサリアムを直接用いてETFの受益証券の購入または換金を行うことができます。一方、米国では、こうした購入・換金は現金でのみ行われます。現在、米国の現物ビットコインETF市場規模は香港より大きいものの、後者には優位性があると考えられます。というのも、香港は世界で最初に現物イーサリアムETFを承認し、小口投資家の参加を許可した管轄区域の一つだからです。
これらの革新的な取り組みは、厳格な規制枠組みによって支えられており、小口投資家を保護することを目的としています。香港証券期货事务监察委员会（SFC）は、暗号資産ファンド向けに一連の規制枠組みを構築しており、これは2023年12月の同委員会の公告で明確にされています。SFCは、ファンドマネジメント会社が良好な規制実績を持つこと、そして投資先は香港一般に公開されているSFC認可の仮想資産取引プラットフォーム（VATP）に上場している暗号資産に限られることを要求しています。また、こうしたファンドはレバレッジを活用した投資を禁止されています。資産保管に関しては、SFCは、ファンドの信託者またはカストディアンがその暗号資産の保管業務をSFC認可のVATP、あるいは香港金融管理局（HKMA）が定める暗号資産保管基準を満たす機関にのみ委託できるとしており、これらの機関は厳しい監督下に置かれています。
PANews：米国SECが実物申購方式の現物ETFを承認しなかったのは、違法行為のリスクを懸念しているためだと考えられます。香港はこうしたマネーロンダリングなど不正行為の防止のために、どのような制度設計を行っているのでしょうか？
朱皓康：現在香港で適用されている規制および認可枠組みは、AML（マネーロンダリング防止）、KYC（顧客確認）およびKYT（トークン確認）の基準に対する厳格な遵守を求めています。これらの枠組みは、安全な資産保管、詳細なKYC/KYT手続き、AML規制、およびテロ資金供与防止（CFT）措置を含む、投資家保護のための厳格なルールを設けています。結果として、すべての市場参加者に違法な金融活動を防止するための厳しい義務が課されます。一方、米国では、暗号資産取引所やカストディアンに対する保障措置などの規制監督が完全には整備されていません。
PANews：現在の市場において、香港の暗号資産ETFは誰が購入可能なのでしょうか？
朱皓康：香港の適格投資家、機関投資家、小口投資家、および規定を満たす国際投資家であれば、いずれも暗号資産ETFに投資可能です。現時点では中国本土の投資家は香港の暗号資産ETFに投資できません。具体的な投資資格については、証券会社や販売チャネルに問い合わせるか、今後の規制調整や特定の規制枠組みの発表を注視してください。
PANews：ビットコインは7ヶ月連続で上昇しています。投資家は現在、どのようにデジタル資産投資を見ているのでしょうか？
朱皓康：あらゆる投資の研究と意思決定は複雑ですが、特にデジタル資産という新興資産領域ではなおさらです。私は独自に「デジタル資産3D理論」を提唱しており、Defensive（リスク防御）、Diversification（分散化）、Decision（意思決定）の3つの観点からデジタル資産投資を分析するものです。ビットコインを例に挙げると、それは2008年の世界金融危機という背景から生まれました。その後、欧州主権債務危機、新型コロナ対応の各国中央銀行による流動性供給、米国主要地域銀行の破綻など、世界金融市場は数々の出来事を経験してきました。投資家の資産リスク防御意識は顕著に高まりました。ビットコインは、歴史上初のデジタルかつ独立的、グローバルでルールに基づいた貨幣システムです。その非中央集権性は、従来の金融システムのシステミックリスクを軽減する可能性を持ち、価格変動も時間の経過とともに低下傾向にあります。わずか15年の歴史しかありませんが、避難需要の高まる局面では良好なパフォーマンスを示してきました。例えば昨年の米国地域銀行破綻危機でのパフォーマンスが顕著な例です。2023年初頭、米国地域銀行が歴史的に破綻した時期に、ビットコイン価格は40％以上上昇し、カウンターパーティリスクに対するヘッジ機能を浮き彫りにしました。過去にビットコインは下落を経験しても、その原因は業界特有の問題に限定されていました。最近の大幅な下落は、2022年にFTX取引所が詐欺によって崩壊したことによるものです。過去の周期的な下落のたびに、ビットコインはその「反脆弱性（anti-fragility）」を証明し、新たな高値を更新し続けてきました。
ビットコインは希少性、流動性、分割可能性、携帯性、譲渡性、代替性、監査可能性、透明性といった独自の特性を持ち、他の伝統的資産とは明確に区別されます。5年間の期間で見ると、2018年から2023年にかけて、ビットコインの収益率と他の伝統的資産クラスとの相関関係は平均0.27にすぎません。特に注目すべきは、ビットコインの収益率と伝統的避難資産であるゴールドおよび債券との相関がそれぞれ0.2および0.26に過ぎない点です。一方、債券とゴールドの間の相関は0.46と高い水準にあります。10年間の長期視点で見ると、2014年から2023年にかけて、ビットコインと最も相関が高いナスダック100指数ですら0.19であり、ゴールドおよび債券との相関はさらに低く、それぞれ0.06および0.02にまで低下します。つまり、ビットコインは投資ポートフォリオにおいて、他の資産クラスとの収益相関が低く、優れた分散化効果を発揮します。
革命的な技術であり新興資産であるがゆえに、ビットコインには投機的性格と短期的な価格変動があり、投資判断は複雑かつ多様です。現在、ビットコインの時価総額は1兆ドルを超え、独立性を保ちながら購買力を高めています。投資判断の鍵は「タイミング」と「価格」にあり、短期的・長期的いずれの視点から見ても、ビットコインの投資パフォーマンスは他の主要資産クラスを上回っています。ARK Investment Management LLCがPortfolioVisualizer.comのデータと計算に基づいて算出したところによると、2024年3月31日時点で、過去7年間のビットコイン投資の年率リターンは約60％に達し、他の主要資産の平均リターン7％を大きく上回っています。古典的な現代ポートフォリオ理論の「60/40戦略」（株式60％＋債券40％）と比較しても、過去5年間ではビットコインの割合が最も高いポートフォリオが最も優れた成績を収めています。
出典：ARK Investment Management LLC、2024年、PortfolioVisualizer.comのデータおよび計算に基づく。ビットコイン価格データはGlassnode提供。2024年3月31日時点。
あらゆる投資にはリスクが伴い、デジタル資産も例外ではありません。例えば、デジタル資産ETFには集中リスク、業界リスク、投機的リスク、予見不能なリスク、極端な価格変動リスク、所有権の集中リスク、規制リスク、詐欺、市場操作およびセキュリティ上の脆弱性リスク、サイバーセキュリティリスク、ビットコインネットワークの潜在的操縦リスク、分岐（フォーク）リスク、違法使用リスク、取引時差リスクなどが存在します。デジタル資産またはその関連商品（ETFなど）に投資する際は、自身の投資目的、リスク許容度、および市場変動性を慎重に検討する必要があります。暗号資産市場の高ボラティリティは、高リスクと高リターンが共存していることを意味しています。
PANews：华夏基金（香港）の暗号資産ETF運用能力、および香港の暗号資産ETF初期段階における資金流入規模の見込みについて教えてください。
朱皓康：华夏基金は26年にわたりアセットマネジメントの経験を持ち、中国最大のETF発行会社であり、中国ファンド業界の先駆者、そして中国初のファンド会社としても知られています。中国初のETFも同社が発行しました。2024年3月末時点で、管理資産残高は2.15兆元（約3000億ドル）を超え、過去18年間連続で中国国内首位を維持しており、中国本土のETF市場シェアの22％以上を占めています[1]。中国国内での圧倒的リーダーシップに加え、华夏基金のブランド影響力はグローバル市場にも広がっており、世界的な財務コンサルティング機関ETFGIが2023年末に発表したレポートによれば、同社は「世界トップ19のETF発行会社」に選ばれ、中国唯一のトップ20入りを果たしたETF発行会社となっています。
华夏基金（香港）は本社の全額出資子会社として香港に16年間存在しており、90以上の業界権威賞を受賞し、実力と信頼性を兼ね備えた香港トップクラスの中資系ファンド会社です。香港全体のETF市場において、複数の「世界最大」または「香港最大」のETFを運用しています：
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世界最大の海外離岸沪深300ETF
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世界最大の恒生指数ESG ETF
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香港最大のナスダック100 ETF
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香港最大の日本株ETF
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香港最大の欧州株ETF
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香港最大の香港上場バイオテクノロジーETF
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香港最大のMSCI A50 ETF
投資マネージャーから資本市場、オペレーション、トレーディング、営業、コンプライアンスに至る各部門において、メンバーはいずれも世界的に有名なアセットマネジメント会社での勤務経験を持っており、運営およびマネジメントの円滑さと効率性を確保しています。また、チームは非常に安定しており、協力体制も万全です。16年間にわたる豊富なカストディ、取引、マーケットメイカー等のリソースは他社が比肩しがたいものがあります。過去十数年にわたり、华夏基金（香港）は申購・換金の迅速性と運営の堅牢性を維持するだけでなく、ETFのパフォーマンスに影響を与える4つの核心要素――1）流動性、2）追跡誤差、3）プレミアム／ディスカウント、4）買売価格差――の管理においても明確な優位性を発揮してきました。特にビットコイン・イーサリアム現物ETFのような複雑で革新的な商品では、ETF発行者の運営・管理能力が極めて問われます。私たちは自社の強みに自信を持っています。強力なチーム、16年間の運用経験、そして香港市場で積み重ねてきたブランド力により、市場の期待に応えることができると信じています。
米国最大のアセットマネジメント会社が運営するビットコイン現物ETFは、今年1月10日の初回上場時、規模がわずか1045万ドルでしたが、4月25日には172億ドルに急騰し、わずか3ヶ月で約1700倍に拡大しました。この比較は、従来の投資家がデジタル資産市場に参入する巨大なポテンシャルを示すだけでなく、香港がグローバルなデジタル資産分野で持つ競争優位性を浮き彫りにしています。中国最大の公募アセットマネジメント会社の一つであり、最大のETF発行機関、そして香港トップクラスの中資系ファンド会社として、我々华夏基金（香港）は、香港におけるデジタル資産のイノベーションおよびWeb3.0の発展に強い信念を持っています。
特に注記がない限り、データは华夏基金（香港）、ブルームバーグ、Windより。2024年4月29日時点。
投資にはリスクが伴います。ファンド単位は上昇も下降もする可能性があり、過去の実績は将来のリターンを示すものではなく、将来的なリターンは保証されません。投資元本を失う可能性もあります。本資料はいかなる証券またはファンドの売買、取引の勧誘、または投資助言を構成するものではありません。本資料は参考情報提供のみを目的としており、投資判断の根拠としてはご利用にならないでください。本文中に掲載されている一部のデータは非関連の第三者から取得したものであり、当社はそれらのデータが正確かつ完全であり、提示された日付において最新であると合理的に信じております。华夏基金（香港）有限公司は、それらのデータの正確な再掲を保証しますが、非関連の第三者が提供するデータの正確性および完全性については保証しません。ファンド販売文書、リスク要因などをよくお読みください。必要に応じて、独立した専門家の意見をご確認ください。本資料の発行者は华夏基金（香港）有限公司です。本データは香港証券及期货事务监察委员会により審査されていません。
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