Grayscale：米の大統領選とマクロ経済はビットコインにどのように影響するか
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Grayscale：米の大統領選とマクロ経済はビットコインにどのように影響するか
ビットコインは米ドルと競合する代替通貨システムである。したがって、経済や米ドルの見通しに影響を与える米国政府の政策は、ビットコインにも影響を及ぼす可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：Grayscale
編集：Dengtong、金色財経
2024年の米国大統領選挙では、政府の赤字と債務規模、インフレーションおよび連邦準備制度（FRB）の独立性、そして米国の国際的役割といった重要なマクロ政策課題が問われる。
ビットコインは米ドルと競合する代替通貨システムである。そのため、米国経済や米ドルの将来見通しに影響を与える政府の政策変更は、間接的にビットコインにも影響を及ぼす可能性がある。
Grayscale Researchは、米ドルの下落リスクが高まる可能性があると考えており、以下のような政策変化が生じた場合、中長期的にビットコインが恩恵を受ける可能性があると分析している。(i) 米国政府債務の増加、(ii) FRBの独立性の弱体化とインフレリスクの上昇、(iii) 米国の海外におけるリーダーシップの低下。
ビットコインが史上最高値に近づく中、2024年選挙に立候補する人々も暗号資産市場に関する発言を始めている。たとえば、トランプ元大統領は今週CNBCのインタビューで、ビットコインが「生命を得た」と述べ、支持者がビットコインで商品を購入できるようにすることを容認した。[1] 選挙前に、GrayscaleがHarris Pollに依頼して実施した調査によると、暗号資産投資家は候補者のビットコインに対する姿勢や、次期議会での暗号関連立法の動向に関心を持っていることが明らかになった。
しかしビットコインは単なるテクノロジーではなく、マクロ経済資産でもある。それは米ドルと競合する「価値保存手段」であり、代替通貨システムとして機能する。このため、米国大統領選挙で争われるマクロ経済・地政学的問題——例えば政府の赤字支出の規模や米国の国際的地位——は、最大の暗号資産であるビットコインへの需要に影響を与える可能性がある。我々は、米ドルの下落リスクを高めるような選挙結果は、中期内でビットコインにとって好材料になるとみている。
マクロ課題#1：政府の赤字と債務
政府債務の増加は、ある一定の範囲内で自国通貨にネガティブな影響を及ぼす可能性がある。[2] 経済規模が大きく制度も成熟している米国においては、ドルが直面するリスクは主に「二重赤字（twin deficits）」メカニズムを通じて現れる。この理論では、政府債券の限界需要が海外投資家から生じるため、予算赤字と貿易赤字が同時に拡大する傾向があるとされる。
米国政府債務の約半分は海外投資家が保有しており、過去のデータでは連邦政府の予算赤字が貿易赤字の拡大と相関してきた。[3] さらに、国全体として見た場合、米国の対外負債（外国人による債務）は対外資産を大きく上回っており、純対外負債は現在GDP比で65%に達している（図表1）。今後数年間で連邦債務の残高が大幅に増加すると予想されているため、[4] 海外投資家の米国債への関心が限定的または低下し、ドル離れが進む可能性があり、その資金の一部がビットコインなどの代替資産に向かうかもしれない。
図表1：海外投資家が米国債の購入意欲を失う可能性
トランプ大統領もバイデン大統領も、政府債務の増加と景気循環に同調する形での予算赤字の拡大という記録を残している。パンデミックにより両政権の歴史的評価は複雑になっているが、それ以前の期間[5]には、トランプ政権下で雇用状況が改善する中でも公共債務と予算赤字は拡大した（図表2）。[6] 政府系分析機関は、2017年の減税法が中期的に予算赤字を拡大させたと推計している。[7] パンデミック後には、バイデン大統領も雇用が堅調に推移する中で連邦予算赤字を拡大する政策を採った。また、どちらの候補者も第2任期において財政均衡を優先課題とはしていない。トランプ氏はさらなる減税を掲げており、バイデン氏のグリーンエネルギー投資計画も巨額の赤字拡大を招くと見積もられている。[8]
図表2：トランプ政権とバイデン政権、いずれも巨額の予算赤字下での運営
両候補の下で公共債務が増加する可能性があるため、より重要な視点は、与党がホワイトハウスと議会の両方を掌握するかどうかである。現行制度では[9]、議会で過半数を獲得した政党が財政政策の法案を通すことができ、トランプ氏とバイデン氏の両方が政権初期に与党多数のもとで主要な法案を可決している。ビットコインへの影響としては、一党が行政・立法府を掌握することで、赤字拡大を伴う法案の成立が容易になり、需要の増加につながる可能性がある。
マクロ課題#2：インフレーションとFRBの独立性
GrayscaleはHarris Pollと協力し、有権者が暗号資産および選挙についてどのように考えているかを調査した。注目すべきは、回答者の多くが「インフレーション」を国内最優先課題と認識していることだ（図表3）。
図表3：インフレーションが米国最優先課題
我々は、ビットコインを「価値保存手段」として、米ドルの下落（インフレまたは名目為替レートの下落）に対するヘッジ資産と見なせると考えている。今回の選挙がドル下落リスクに影響を与える一つの方法は、FRBの独立性に対する影響を通じてである。学術研究では、民選政治家からの日常的な干渉を受けず、低く安定したインフレ維持を任務とする独立性の高い中央銀行ほど、物価安定を達成しやすいことが示されている。[10] よって、中央銀行の独立性を損なうような行動は、中期的な高インフレとドル下落の可能性を高める。FRB議長ジェローム・パウエルの任期は2026年に満了するため、次期大統領はFRBの将来像を大きく左右する立場にある。
在任中、トランプ氏はFRBを度々公開批判しており、パウエル氏の人事について「まったく満足していない」と述べ、FOMC（連邦公開市場委員会）の政策決定を「かけ離れている」と評したことがある。[11] 最近も彼はパウエル氏を「政治的」と批判し、利下げの動きは「民主党を支援するため」だと主張している。[12] 一方、バイデン大統領はより伝統的なアプローチを取り、「FRBを尊重し、その独立性を尊重する」という原則に基づいてインフレ対策を進めると表明している。[13] ビットコインへの影響としては、トランプ氏が再選し、彼がFRBの独立性を弱体化させる可能性が高いと市場が判断すれば、ビットコインの需要が高まるだろう。
マクロ課題#3：米国の国際的役割
米国外では、最大のドル保有者は外国政府である。多くの国々において、外貨準備高（政府が公式に保有する外国資産）の中でドルが最も大きな割合を占めている（図表4）。このため、ドルに対する国際需要は経済的・政治的要因の双方に影響される。たとえば、米軍基地を有する国は一般的に外貨準備高に多くドルを保有している。[14] ドル需要が政治的要因にも依存している以上、次期大統領が米国の地政学的影響力を縮小する政策を取れば、ドル需要が弱まり、ビットコインのような競合通貨システムにチャンスが生まれる可能性がある。
図表4：ドルが世界の貿易・金融を支配
トランプ氏は、バイデン氏よりも米国の国際的コミットメントに対して否定的であり、その発言や行動は同盟国との摩擦を引き起こすこともあった。彼はNATOを批判し、TPP（環太平洋パートナーシップ協定）からの離脱を宣言、カナダ、メキシコ、EUなどからの輸入品に追加関税を課し、日本や韓国に対しても米国の軍事保護に対するより大きな財政負担を要求した。[15] 候補者として、彼は全輸入品に一律10%の関税を課すことを提案しており、中国向け関税は60%を超えると述べている。[16]
一方、バイデン政権は既存の同盟体制や多国間機関をより強く支持している。NATO支援やウクライナへの資金援助（最近の一般教書演説でも強調された）、TPPへの前向きな姿勢などが例として挙げられる。また、新たな主要関税措置は撤回している。ただし、ロシアのウクライナ侵攻後、米国と同盟国はロシア中央銀行に対して制裁を科した。これは近年におけるドルの国際的役割に関わる最重要政策決定の一つだったかもしれない。この措置により、ロシア経済は「脱ドル化」——ドルから金や他の通貨へシフト——を進めている。将来的に、制裁リスクを抱える他の国々も同様にドル離れを試みる可能性がある。ビットコインへの影響としては、より孤立主義的な政策や域外制裁の積極的運用が、ドルを押し下げ、ビットコインなどの代替資産を支援する可能性がある。
投票用紙上のビットコイン
11月の選挙では、マクロ政策課題に加え、暗号資産投資家は業界特有の立法動向にも注目している。前回の議会では、いくつかの暗号関連法案が審議された。その中にはMcHenry-Thompson法案やLummis-Gillibrand法案といった包括的法案[17]があり、これらは暗号資産取引所の登録要件やSECとCFTCの管轄権について規定している。他にも注目される法案には、「ステーブルコイン法案」があり、これはステーブルコインの規制透明性を高めることを目指している。[18] また、「デジタル資産反マネロン法案」は、暗号資産を悪用した違法金融活動を防止することに焦点を当てている。[19]
米国の暗号資産規制環境がどう変化しようとも、ドルとビットコインの上昇を後押しするマクロ経済・地政学的トレンドは継続するとみられる。我々が指摘するこれらのトレンドには、巨額の政府予算赤字と債務増加、より高くて変動の大きいインフレ、そして制度への信頼低下が含まれる。ビットコインは、米ドルと競合するもう一つの「価値保存手段」である。もし米国経済と米ドルの長期的見通しが悪化すれば、ビットコインへの需要は高まると予想される。
大統領選に関しては、両候補とも過去に大統領を務めた経験があるため、投資家は彼らの過去の発言や行動から再任の影響をある程度評価できる。過去の実績から判断すれば、トランプ氏またはバイデン氏が議会も掌握した場合、政府債務はさらに増加する可能性が高い。米国経済が健全な状況にもかかわらず巨額の赤字が続くことは、ドルに下落圧力をかけるだろう。同様に、インフレリスクを高めたり、外国政府のドル需要を減少させるような政策は、通貨の下落を招き、他の通貨や貴金属、そしてビットコインといったドルの競合資産に利益をもたらす可能性がある。
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