アーサー・ヘイズ：ストーリーは技術よりも重要であり、アルトコインの時代が到来した
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アーサー・ヘイズ：ストーリーは技術よりも重要であり、アルトコインの時代が到来した
あるプロジェクトが期待に応えるためには、真に革命的である必要がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Arthur Hayes
翻訳：Dengtong，金色財経
我々は皆、投機者だ。私たちがこの宇宙に存在するすべての瞬間は不確実性に満ちている。予測不可能な存在をさまようとき、私たちの脳は常に環境の確率地図を構築し続けている。私たちの行動は事実に基づくものではなく、さまざまな結果に対する知覚された確率に基づいているのだ。
私の人生に当てはまる簡単な例として、スキー中に雪崩を引き起こすリスクがある。野生の最も楽しいパウダースノー滑走ルートは、35°から40°の傾斜にあることが多い。しかし、そこはまさに雪崩が起きやすい理想的な勾配でもある。出発前にガイドは、観測された降雪量や天候状況に基づき、雪崩の発生可能性を評価する。また、同じ地域でスキーをしている他のガイドたちの最近の観察結果にも依存している。リスクが高すぎると思えば、私たちはその斜面を滑らない。
より身近な例は、エレベーターを使うか階段を歩くかという選択だ。前者の方が後者よりも速い。しかし、エレベーターは機械装置であり、時々故障することがあり、それが重傷や死亡につながる可能性もある。あなたが負傷または死亡する可能性に対する信念を考慮して、30階までエレベーターを使うことで節約できる時間と労力の期待値（確率×結果）を評価する。意識しているかどうかに関わらず、これはリスクは高いが時間がかかり疲れてしまう方法より、リスクが小さい移動手段である。
あなたは日々の生活の一秒ごとに、自分の命を賭けてギャンブルをしている。それは悪いことではない。人間が未来を完璧に予測できないという本質にすぎない。もし未来が正確にわかっていたら、どんなに恐ろしい存在だろうか。私はむしろ、この不完全さの方が好きだ。
ある行動に対するリスクについて、あなたが自分自身に語っている物語こそが「ナラティブ」である。社会的な生き物である人類にとって、このナラティブは主に集団の「知恵」によって作り出される。善悪に関わらず、最も影響力のあるナラティブとは、誰もが信じているナラティブのことだ。
ナラティブは客観的事実によっても形成される。ほとんどの場合、事実は特定の行動がリスクを伴うことを示す個別の出来事である。実際に、40°の傾斜では雪崩がより一般的に発生する。エレベーター利用中に誰かが負傷または死亡したという事実もある。
日常の会話と客観的事実が組み合わさってナラティブを生み出す。事実は明確でも、個人としてエレベーター内で死亡した人数と、全体の利用回数との比率を正確に把握するのは難しい。同様に、40°の斜面で雪崩により死亡したスキーヤーの数と、そのような斜面での滑走総数を比較することも困難である。精算データが正確である保証がないため、私たちは他人に頼らざるを得ない。
問題はこうだ。
雪崩（Avalanches）：
このようなタイプの雪崩がより一般的であることは知っている。しかし、私のガイドは、どの斜面が雪崩を起こしやすいかを判断する豊富な経験と訓練を持っている。彼はこの特定のルートが安全だと信じている。「安全」とは雪崩が決して起きないことを意味するわけではない。「安全」とは、雪崩が起きる確率が許容できるほど低いということだ。そのため、私は彼のトレーニング体系を信頼しており、それは何千人もの登山ガイドの経験から進化してきたものだから、彼に従ってこの斜面を滑り降りる。
エレベーター：
エレベーターを使うことは階段を歩くよりも危険であることを知っている。しかし、他の人々は皆エレベーターを使っている。他の全員がエレベーターに乗っているのなら、それはきっと安全なのだろう。全員が同時に間違っているはずがない。さらに、訓練されたエンジニアの経験に基づいて作られた建築基準があり、そのエレベーターは安全認証も取得している。したがって、自分が一度も見たことのないエンジニアの専門知識と大衆の知恵を信じて、私はエレベーターに乗ることに安心感を感じる。
私たちが確率を割り当てる方法は、事実や技術自体ではなく、それらに対する私たちの見方や、技術の良し悪しの認識に依存している。これらの認識は、他者が述べる事実や優れた技術に関するものであり、彼らは訓練と経験を通じて私たちよりも多くを知っていると考えられている。
暗号資産（Cryptocurrency）：
これを暗号資産に結びつけるために、以下を考えてみてほしい。新しいプロジェクトが、新技術を使って問題を解決すると主張しているとする。彼らが解決しようとしている問題はよく知られており、それを解決しようとした他のプロジェクトのトークンも高く評価されている。あなたは、このプロジェクトのエンジニアが十分に賢く、才能があると信じていて、その問題を解決できると思っている。その理由は、過去に成功した暗号プロジェクトを立ち上げたエンジニアたちがアドバイザーとして参加しているからだ。チームに対しても自信を持っている。有名な理系大学を卒業しており、成功したテック企業での勤務経験もあるからだ。ナラティブが強力（ナラティブ＋技術）なので、投資する。だが、あなたの思考プロセスを深く掘り下げてみれば、どちらが重要だったのか？ ナラティブか、それとも技術か？
答えはナラティブだ。ナラティブは技術よりも重要だ。あなたが感じる成功確率は、他人がその問題についてどう思っているか、そして他人がそのチームの技術的能力をどう評価しているかに依存している。極めてまれな場合を除き、あなたには技術を基本的なレベルで評価する能力はない。だからこそ、あなたは、自分よりも知識があると考える人々が、その技術が本当に問題を解決できる可能性があるかどうかを示すことに信頼を置くのだ。
技術スキルが通常、プロジェクトを正しく評価するには不十分でも、ナラティブの良し悪しを理解することは容易にできる。良いナラティブとは、ますます多くの人々が互いに語り合うようになる物語のことだ。もちろん、肯定的に語られるのが理想だが、たとえ否定的であっても、「小規模な取引者はCEXからDEXへ移行できない」というネガティブなナラティブでも、取引量がCEXからDEXへ移行するというナラティブ自体は広がっていく。人々がこのナラティブを信じるかどうかは私には関係ない。私が望むのは、人々がその肯定的あるいは否定的なバージョンを語ってくれることだ。ポジションを持つ方がショートよりも多くの利益を生むため、市場サイクルでは楽観主義が悲観主義に勝つ。それが人間の脳のつながり方なのだ。
私の仕事とは何か？
正式な肩書きはMaelstromの最高投資責任者（CIO）だが、むしろ「最高ナラティブ責任者（Chief Narrative Officer）」と名乗るべきだろう。私はナラティブを語る。ナラティブがより良く、より簡潔であればあるほど、広がりも早くなる。ナラティブの伝播力が強ければ強いほど、それに関連するトークンの価値も上がる。
技術などどうでもいい！
Maelstromの金融専門家は全員、ペンシルベニア大学ウォートン・スクールで金融学を学んだ出身者だ。意図してそうしたわけではない。自然とそうなっただけだ。暗号技術やブロックチェーン技術の潜在的応用については理解しているが、暗号学者でもなければ、分散ネットワークの専門家でもなく、コンピュータサイエンスの深い知識を持っているわけでもない。取引を行う際には、そうしたスキルを持つ他の人に技術面のデュー・ディリジェンスを外部委託している。
その「他の人」とは、一流のベンチャーキャピタルや、プレセールでの認定アングェル投資家かもしれない。あるいは、そのプロジェクトの尊敬される技術顧問かもしれない。こうしたバリデーターがいない場合でも、創業者が過去に成功したプロジェクトを立ち上げており、その「成功」とは多くの暗号プロジェクトが使ってきたアプリケーションであるという点で、技術的には満足できると考える。
私たちの仕事は、縦方向においてどのプロジェクトが最も成功するかを見極めることだ。成功は、広く伝播するマクロおよびミクロのナラティブに左右される。あるナラティブに紐づいたトークンを通じて、「絶対に起きない」と考えられていたものが「あり得る」になると、最大の利益を得ることができる。
知覚される成功確率が0.01％だが、ナラティブがウイルス的に拡散している段階のトークンに投資するほうが、知覚される成功確率が50％だが、ナラティブが常識化している段階のトークンに投資するよりも好ましい。成功確率が0.01％から1％に上昇すれば、つまりこのナラティブが急速に多くの人に感染すれば、資金は100倍になる。一方、知覚される成功確率が50％のトークンで資金を100倍にする唯一の方法は、プロジェクトに関連するあらゆる形態で実際の成果が非常に目覚ましく、将来の成功への認識の上昇ではなく、観察された結果からの成長が生まれることだ。
マクロナラティブは、観察されたトレンドと、そのプロジェクトがどのようにそれを活用するかを語るものだ。これは単なるトレンドというよりむしろナラティブであり、小さな動きをとり、その影響を不確かな未来まで外挿している。マクロナラティブ：「小規模投資家のデリバティブ取引量は、CEXからDEXへと移行している」。BitPerpはパーペチュアル（perp）スワップDEXを構築している。BitPerpのトークンは上昇するだろう。なぜなら、そのマクロナラティブはまだ広く知られていないが、多くの人の心を捉えるウイルス的潜在力を秘めているからだ。
ミクロナラティブは、なぜこの特定のプロジェクトが、特定のマクロナラティブの中で競合他社を凌駕する最良の存在になるのかを説明する。ミクロナラティブ：「BitPerpは、パーペチュアル契約の発明に貢献したArthur Hayesのアドバイスを受けている」。他の人がアーサーが関わっていると聞くと、このプロジェクトは他を圧倒するための素晴らしい助言を得ていると思い込む。
このブログは通常、マクロナラティブに関するものだ。多くの場合、中央銀行の幹部や政治家が法定通貨を刷ることで時間と人間の価値を損なっているという盗難行為について語る。また、ビットコインと暗号エコシステムが、こうした組織的な人間尊厳の窃盗に対する解毒剤となる方法についても語る。しかし、私はトレーディングブックを運営しているため、暗号資産のトレンドに関するミクロナラティブも語り、ますます多くの人々がそのナラティブを信じ、耳にするにつれて、私が選んだコインやトークンの価格がどう上昇するかについても述べている。
ビットコインとイーサリアム以外の特定のトークンについて深く分析することはあまりないが、今はバブル期だ。すでに暗号資産の使用と普及を推進する重要な力の基礎を築いた。今こそ、私のポートフォリオを宣伝する時だ。
結果
ここで言う「結果」とは、取引量、ロックされた総価値（TVL）、ユニークウォレット数などの増加を指す。これらは重要か？ はい、重要だ。しかし、それらがトークン価格に与える重要性は、投資しているホットサイクルのどの段階にあるかによって異なる。
「絶対に起きない」から「あり得る」へと変化するナラティブ／トレンドに投資する場合、プロジェクトの魅力の重要性は低い。市場はあまり期待していないため、そのトークンは将来ほとんど成長しない傾向にあると考えられている。したがって、平凡な結果ですら画期的なものと見なされる。期待値が低すぎるからだ。
「 maybe（maybe）」から「確実（definitely）」へと変わるナラティブ／トレンドに投資する場合、プロジェクトの魅力は非常に重要になる。市場の期待値は高い。彼らは明るい未来を信じているからだ。前段階ではワクワクする結果と見なされていたものも、この段階では平凡と見なされる。驚嘆すべき結果ですら不十分だ。さらに上を行かなければならない。この段階では、プロジェクトは真に革命的でなければ、期待に応えることはできない。
アルトコイン・ナラティブの時間
この記事と思考実験の目的は、読者にMaelstromを導く概念枠組みを理解してもらうことだ。今後数ヶ月間、私が書く大部分の記事は、私たちが保有する特定のトークンと、それらのマクロ・ミクロナラティブに焦点を当てる。これらのトークンはすでに公開されているか、間もなく一般公開される予定なので、私はこのナラティブを広く伝播させようとしている。あなたが取り上げられたトークンを買うか売るかはどうでもよい。私が求めているのは、挑発的なナラティブを提示し、あなたがそれを根拠に他人と肯定的あるいは否定的に議論してくれることだ。
ソーシャルメディアで以下の内容を読んだとき、私は成功したとわかる：
「アーサーの最新記事読んだ？ やっぱあの男、完全に馬鹿だよ。Pendleがバイナンスを超えて暗号界最大のデリバティブ取引所になるなんて絶対にありえない。そもそも金利スワップって何？ 暗号のDeFi愛好家たち（degens）もきっと誰も知らないだろう。」
あるいは：
「アーサーの最新記事読んだ？ 私たち、Ethenaをもっと持っておくべきだった。Tetherはもう終わりだ。Ethenaが間違いなくトップのドルペッグ安定型ステーブルコインになる。」
以下は、今後数ヶ月で私が語ろうとしているマクロおよびミクロナラティブの大まかな方向性だ：
小規模投資家のデリバティブ取引量は、中央集権型取引所（CEX）から非中央集権型取引所（DEX）へ移行する。
関連プロジェクト：dYdX、GMX、および新たな競合他社の登場も。
ETHステーキングの導入により、DeFi全体における金利スワップ取引量が急増する。
関連プロジェクト：Pendle。
数十億ドル規模の低時価総額ゴミコインを利用して、DEX上の二種類の通貨によるデリバティブ取引量を押し上げる方法がある。
関連プロジェクト：Krav。
DEXのチェーン上流動性は、現在のマーケットメーカー企業を不要にするミドルウェアによって提供されるようになる。
関連プロジェクト：Elixir。
DEXが価格発見の主な場となるにつれ、決済と清算価格を提供するオンチェーンオラクルの重要性が高まる。
関連プロジェクト：Flare。
なぜTetherをはじめとするあらゆるステーブルコインが、法的金融（TradFi）の銀行に法定通貨を預け入れることでストレスを受けるのか。TradFiに依存せずに法定通貨にペッグしたステーブルコインを作ることは可能なのか。
関連プロジェクト：Ethena。
ブリッジを構築せずに、アセットのクロスチェーン転送を解決する方法。
関連プロジェクト：Axelar。
結論
現在、注目は米国上場の現物ETFが積み上げている驚異的なビットコイン数量にある。これと、世界中の法定通貨の暴落が相まって、法定通貨建てのビットコイン価格は計り知れない高みへと押し上げられるだろう。まもなく米国に上場するイーサリアムETFも、イーサの価格を押し上げる。私はビットコインとイーサリアムを持っている。さらに少し買うかもしれないが、全体としては、私の関心はアルトコインに向かいつつある。
どのようなトークンを買えば、ビットコイン、次いでイーサリアムを上回るパフォーマンスを達成できるか？ これがMaelstromの最低限のハードルだ。私たちは可能な限り多くのプロジェクトを理解し、魅力的なナラティブを語ることで、この目標を達成する。
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Arthur Hayes
