Panteraパートナー：ビットコインのプログラマビリティを再検討する

2024.02.21

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Panteraパートナー：ビットコインのプログラマビリティを再検討する

ビットコインは必然的に独自の道を歩むだろうが、明らかにビットコイン構築者にとって新たな設計空間が開かれた。

2024.02.21 - 09:55:54

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ビットコインは必然的に独自の道を歩むだろうが、明らかにビットコイン構築者にとって新たな設計空間が開かれた。

執筆：Franklin Bi、Pantera Capital パートナー

翻訳：Luffy、Foresight News

ビットコインは世界で最も過小評価されている資産である。もし次のような特性を持つ資産があるとしたら、あなたはそれを信じられるだろうか？

時価総額9000億ドル（Visaよりも60%高い）
1日の取引高は260億ドル（アップル社の2.5倍以上）
年率50%の変動性（テスラより20%低い）
世界中で2.2億人以上の保有者が存在（人口が2.2億人を超える国はわずか6カ国）

そして、この資産が「先進的」とされる世界の金融機関によって10年間も無視され、排除されてきたというのだ。このような資産に対して、たった一つのETFで満足できるだろうか？

いや。その規模に比べて、ビットコインは依然として世界で最もサービスが不十分で、金融化が進んでいない資産の一つだ。

ビットコインは暗号エコシステムの中で最も独特な資産の一つである。その時価総額と取引高はイーサリアムの約2.5倍である。ビットコインネットワークはデジタル版ノックス砦の役割を果たしている（訳者注：ノックス砦は米ケンタッキー州ルイビル市から南西約50kmに位置し、米国財務省の金庫として知られる）。ビットコインは要塞であり、その計算能力は世界最速のスーパーコンピュータの500倍に達する。全世界で2億人以上の保有者がおり、第2位のイーサリアムの1400万人を大きく上回っている。また、ビットコインは規制のグレーゾーンにおいて一線を画しており、認められ、分類され、デジタル商品として扱われている。

もしウォール街の金融システムがビットコインのために構築されないのであれば、ビットコインは自らのための金融システムを構築しなければならない。

ブロックチェーン技術が銀行口座を持たない人々に金融サービスを提供できるのであれば、最も明らかな道はラテンアメリカ、アフリカ、アジアなどでのビットコインの世界的な普及を通じて実現される。これですでに数百万人がカバーされている。将来的に数兆ドル規模の価値がブロックチェーン上で流通すると予想されるならば、その安全性と耐障害性においてビットコインネットワークを超えるものは存在しない。ビットコインが数十億、あるいはそれ以上のユーザーに普及すれば、彼らが望むのは単なる資産の保管や送金だけではない。資本と技術はほとんど停滞せず、今回も例外ではない。

ビットコインは技術である

ビットコインという資産が見過ごされているように、ビットコインという技術もさらに見過ごされている可能性がある。ビットコインはスケーラビリティ、プログラマビリティ、開発者の関心の面でイーサリアムなどのブロックチェーンネットワークに遅れを取っている。私がビットコイン上でアプリケーションを開発しようと初めて試みたのは2015年のことで、当時はJPモルガンの暗号資産研究開発初期段階だった。カラードコインやサイドチェーン以外に探求できるものはほとんどなく、これらは今日のNFTやLayer2 Rollupの初期的な祖先と言える。

当時の結論はこうだった。「ビットコイン上で開発するのはあまりにも難しい」。PayPal前社長でMeta傘下のステーブルコインプロジェクトDiemの共同創設者であるDavid Marcus氏に聞いてみるといい。彼は現在、ビットコイン決済企業Lightsparkを創業している。David氏は最近Twitterでこう述べている。「ビットコイン上で開発を行うことは、他のプロトコルを使う場合に比べて少なくとも5倍は難しい」。

通貨としても技術としても、ビットコインの強みは同時に弱点でもある：

変化への抵抗：これはビットコインの堅牢性を示す一方で、その遅さも表している。ビットコインのアップグレードは承認されにくく、展開には3〜5年かかる可能性がある。
設計の簡潔さ：これはビットコインの悪用リスクを低減するが、柔軟性も低下させる。ビットコインのUTXOモデルはシンプルな支払い取引台帳に適しているが、そのため多くの高度な金融アプリケーションに必要な複雑なロジックやループとは互換性がない。
10分間隔のブロック生成：ビットコインネットワークは2013年以来100%の稼働率を維持しており（稀有な達成である）、これは10分間隔のブロック生成によるものだが、消費者の大規模な獲得を妨げている。

しかし、今日私が見ている兆候は、ビットコインの発展低迷が一時的かつ非構造的な状況であることを示している。ビットコインに基づく分散型金融（DeFi）システムが最終的に登場するかもしれない。その潜在力は、現在のイーサリアム上のDeFiと同等か、それ以上である可能性がある。進化の経路は異なるものの。

なぜ今なのか？

ここ数年、ビットコインは新たな発展軌道に入っている：

Taprootアップグレード（2021年11月）：このアップグレードにより、ビットコイン取引に格納できるデータ量とロジック量が拡張された。
Ordinal inscriptions（2023年1月）：Taprootをサポートするプロトコルで、合計2100兆個のサトシそれぞれに豊富なデータを書き込むことが可能となり、NFT（非代替性トークン）向けのメタデータ層が開かれた。
BRC-20トークン（2023年3月）：Ordinal铭文の一種で、デプロイ、ミント、送金機能を実現する。

代替性および非代替性資産の解放は、2016〜2017年にイーサリアム上で起こった最初のDeFiおよびNFTの波を引き起こした。ビットコインエコシステムでも同様の成長の初期兆候が現れ始めている。Ordinal铭文の推進により、2023年にビットコインの1取引あたりの平均手数料は20倍に上昇した。

ビットコインは必然的に独自の道を歩むことになるが、明らかに新しい設計空間がビットコイン開発者にとって開かれた。

より大きなマクロトレンドがビットコインコミュニティの心理的変化を引き起こし、投資家たちのビットコインDeFiへの関心を再燃させている：

Layer2の採用：ArbitrumのようなLayer2ネットワークが2023年にイーサリアム上の新規DeFi活動を支配した。これは、基礎層を変更せずにブロックチェーンの容量とプログラマビリティを拡張できることを示している。
従来の機関の受容：ETFの承認を通じてビットコインは主要な規制障壁を突破し、資本の流れと起業家の思考が再びそのエコシステムに戻ってきた。ブラックロックやフィデリティが、ゆっくりだが強大なウォール街のエンジンを始動させている。トレーディング会社はビットコイン流動性のあらゆる限界を追求している。それはすぐにDeFi、特にFordefiのような新たな機関向けDeFiゲートウェイにも及ぶだろう。
暗号ネイティブ機関の失敗：FTX、BlockFi、Celsius、Genesisといった競合企業が倒産したとき、それは暗号ネイティブな金融危機だった。何世代もの投資家が、ビットコインを中央集権的な金融サービス機関に預けることに信頼を失った。

後知恵で見れば明らかだ。技術的開放とマクロトレンドが融合し、ビットコインDeFiはブレイクスルーの瞬間を迎えようとしている。今こそ、その瞬間を掴むべき時である。

5000億ドルの機会

ビットコイン上でDeFiを実現することのメリットは魅力的だ。社会的・経済的重要性に加えて、すべての初期開発者と投資家が問うべきことは、「成功した場合どうなるか？」ということだ。ビットコイン上のDeFiは一体いくらの価値を持つのか？

約3000億ドルの時価総額を持つイーサリアムは、現在の大部分のDeFi活動を担っている。歴史的に、イーサリアム上に構築されたDeFiアプリは、イーサリアム時価総額の8%から50%の間で推移してきた。現在は約25%である。Uniswapはイーサリアム上最大のDeFiアプリで、価値は67億ドル。イーサリアム上のすべてのDeFiアプリの約9%を占める。

もしビットコイン上のDeFiがイーサリアムと同等の比率に達すれば、ビットコイン上のDeFiアプリの総価値は2250億ドル（ビットコイン時価総額の25%）になると予想される。時間の経過とともに、その規模は720億ドルから4500億ドルの間（8%〜50%）で変動する可能性がある。この仮定は、ビットコインの現在の時価総額が変化しないことを前提としている。

ビットコイン上で最も成功するDeFiアプリの最終評価額は200億ドル（ビットコイン時価総額の2.2%）に達する可能性があり、範囲は65億ドルから400億ドルの間となるだろう。これにより、暗号エコシステム内で最も価値のあるトップ10資産の一つに入る。ビットコインはすでに兆ドル規模の資産に戻ったが、それでも時価総額が5兆ドルに達するという5倍の成長余地を残している。

将来展望

過去3年間、ビットコインのプログラマビリティ向上の波が押し寄せている。例としてはStacks、ライトニングネットワーク、Optimistic Rollups、ZK Rollups、Sovereign rollups、Discreet Log Contractsなどが挙げられる。最近の提案にはDrivechains、Spiderchain、BitVMなどがある。

しかし、勝ち残るソリューションは技術的優位性だけで勝ち抜くわけではない。ビットコイン上でDeFiを成功させるための方法は、次の条件を満たす必要がある：

ビットコインとの経済的一貫性：任意のプログラマブルなビットコイン拡張レイヤーは、ビットコインの経済価値とセキュリティに直接関連していなければならない。そうでなければ、ユーザーはそれがビットコインに対して敵対的である、あるいは寄生的であると見なす可能性がある。一貫性は、L2の担保やGas支払いとしてBTCを橋渡しする形態を取り得る。また、ビットコインネットワークを決済やデータ可用性に使用することも含まれる。
基礎層の変更なしでの実現可能性：一部の提案されたソリューションは、ビットコインのハードフォークまたはソフトフォークを必要とする。つまり、システム全体のアップグレードが必要になる。こうしたアップグレードは稀であるため、早期の競争者になる可能性は低い。ただし、長期的には追求に値するものもある。
モジュラー型アーキテクチャ：勝ち残るソリューションは、新しい技術進歩に統合できるほど十分にアップグレード可能でなければならない。オンチェーンガバナンス、コンセンサス設計、仮想マシン実行、ゼロ知識アプリケーションの最先端技術がすでに変化しているのを見ている。専用スタックを持つ半閉鎖システムでは追随できない。
信頼不要なクロスチェーンブリッジ：資産を1つのチェーンから別のチェーンに橋渡しすることは非常に困難である。うまく行っても、遅延の不一致から破壊的な悪用まで、潜在的な事故を考えると、それは宇宙輸送と同じくらい挑戦的だ。本当に検証され、実績のある分散型クロスチェーンブリッジは極めて少ない。tBTCはその好例であり、設計と分散化を継続的に進化させている。
過酷な格闘ゲーム：ビットコインの成長にとって重要な二種類のユーザーグループがある。1）現在のビットコイン保有者 2）将来のビットコイン開発者。両者は奇妙な方法で分布している。取引所はビットコイン供給量の約10〜20%を保有している。約100億ドル相当のビットコインがさまざまなトークン化形式でイーサリアム上に存在している。開発者の注目はマルチチェーン、マルチレイヤースタックに分散している。この二つのグループを惹きつけるには、「彼らがいる場所で彼らに会いに行く」という姿勢が必要だ。