リステーキング（Restaking）分野における「過当競争」の下でどのようなセキュリティリスクが存在するか？
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リステーキング（Restaking）分野における「過当競争」の下でどのようなセキュリティリスクが存在するか？
単一のEigenlayerコントラクトに内在する潜在的なセキュリティリスクと比べて、サードパーティプラットフォームにおける資金の分散は、かえって全体のシステミックリスクを低下させる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Haotian
最近、数十のRestakingソリューションが同時に登場し、市場は非常に活況を呈している。その様子は、かつてLido、RockX、SSVなどがしのぎを削ったStaking合戦よりもさらに壮観だと言えるだろう。かつては32ETHというハードルを下げるためのノードサービスにおける「技術力」競争であったが、今やEigenlayerのポイント獲得を巡る「運営戦略」競争へと変化している。典型的な例が@KelpDAOであり、ポイント競争に特化したことでTVLでTop3にまで上り詰めた。一体どのようにして達成したのだろうか？
第一段階として、@Eigenlayerが再ステーキング機能を一時停止していたため、市場のユーザーは長期間にわたり直接ステーキングを行うことができなかった。一方で、Eigenlayerは明確なポイント報酬によるエアドロップ制度を導入しており、この「空白期間」がKelpDAOなどの新興勢にとってユーザー獲得のチャンスとなった。KelpDAOは自らEigenlayerから得たポイントを国庫から補填し、ユーザーに再分配したのである。
@KelpDAO上でETHx、stETH、sfrxETHなどのLSTをステーキングすることで、Kelp Milesの獲得に加え、Eigenlayerが提供するEL Pointsも同時に取得できる。この段階で、合計49K ETHxがEigenlayerのポイント獲得に参加した。
第二段階として、Eigenlayerが全面的にRestakingサービスを再開し、資金上限も撤廃した。これにより、KelpDAOのようなポイント競争戦略は効力を失うと思われた。ユーザーが直接Eigenlayerに参加してポイントを獲得できるようになれば、他プラットフォームへの依存度は必然的に低下するはずだ。しかし、@KelpDAOは直ちに「EigenBoost 2.0」戦略を打ち出して対応した：
1）ETHxをステーキングすると、追加で100万のELポイントが獲得可能。1ETHxあたり50のELポイントが付与される；
2）ユーザーはLSTをrsETHとして鋳造し、市場に流動性を提供できる。Staderプラットフォームで1rsETHの発行に成功するごとに10万のKelp Milesが付与され、rsETHの流動性も無駄にならず、Pendleに預けることで30%のAPY収益を得られる。
ここで興味深い点は、確かにEigenlayerが開放されたものの、720ポイントという基準を満たせるのは限られたユーザーに過ぎず、小規模な資金を持つ投資家はむしろKelpDAOなどを通じて参入することで、複数のメリット（一魚多吃）を得られることだ。仮にEigenlayerのポイントが獲得できなくても、KelpDAOが最低保証（低保）を提供しているためリスクが抑えられる。
特に@KelpDAOはTVL3億ドル超という心理的安心ゾーンに到達しており、このような運営戦略は多くの分散資金を引きつけるだろう。
強者にもまた強者がいる。Eigenlayerがステーキング上限を解除したのは、他のRestakingプロジェクトに奪われたユーザーを取り戻す狙いがあったかもしれないが、KelpDAOの強化版ポイント戦略はまさに的確な反撃だった。確かに、Eigenlayerのポイント競争が可視化された今、個人投資家の「一魚多吃」志向こそが鍵となるのだ。
では、Restaking分野の過度な「内巻き（競争激化）」がもたらすセキュリティリスクについてどう考えるべきだろうか？ここに3つの拙見を提示する：
1）Eigenlayerのブランドと信頼性こそがRestaking分野の基本面である。現時点ではAVSやノードのSlashメカニズムが未整備であり、唯一の安全装置はEigenlayer自身のスマートコントラクトに依存している。
大量の個人投資家がFOMO状態でEigenlayerに殺到すれば、リスクはより高まる。些細な問題が発覚しただけで、大量解約（挤兑）リスクが生じる可能性がある。そう考えると、KelpDAOのような機関向け色の強いプラットフォームが前面に出ることは、Eigenlayerの独占的集中リスクを分散・軽減する効果があると言えるだろう；
2）一見するとサードパーティプラットフォームにはRugプル（悪意ある開発者による資金持ち逃げ）のリスクがあるように思えるが、ユーザーが獲得するポイントは無から生じるものではなく、Eigenlayerがそれらプラットフォームの実態を把握している。激しい競争市場で一定のシェアを得るには、Eigenlayerに拘束された資金規模だけでなく、マーケティングや運営コストなど、 Rug行為の機会費用も非常に大きくなる。
前向きに捉えれば、単一のEigenlayerコントラクトに集中するリスクよりも、サードパーティプラットフォームを通じた資金の分散が、全体のシステミックリスクを低減する。もちろんその前提として、当該プラットフォームはある程度の期間、市場でのブランド信頼を築いていなければならない；
3）現時点でEigenlayerが抱える資金規模を考えると、小口資金が参加してポイントを獲得しエアドロップを捕獲する可能性は低下している。ますます多くの資金が流入すれば、むしろ最低ライン（低保）の獲得ハードルが上がるだけだ。こうした局面において、大規模な資金を使って抽出されたポイントをサードパーティプラットフォームが小口投資家に還元することは、「踏み損ね防止」の意味での一魚多吃の好機といえる；
注記：上記の見解は参考情報として提供するものであり、Restakingという「レバレッジをかける」流動性操作に対しては、常に慎重な姿勢を持つべきである。大局が安定していない以上、冷静かつ適度な参加を心がけ、盲目的なリスクテイキングは避けるべきだ。
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Haotian | CryptoInsight
