BTC現物ETFの初週成績をデータで読む：6日間で純流入12億ドル超、価格は平均14.8％下落
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BTC現物ETFの初週成績をデータで読む：6日間で純流入12億ドル超、価格は平均14.8％下落
ビットコイン現物ETFは上場後6日間で約12.08億ドルの純資金流入を記録しました。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Carol、PANews
1月11日、10年間にわたる議論を経てビットコイン現物ETFがついに承認された。米証券取引委員会（SEC）はiShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Bitwise Bitcoin ETFなどを含む11のビットコイン現物ETFの上場を正式に承認した。
市場の主流な見方では、ビットコイン現物ETFの上場は機関投資家向けのチャネルを開き、さらなる資金流入を促進し、暗号資産経済の急速な拡大につながるとされている。簡単に言えば、ビットコイン現物ETFには価格上昇と全面的なブルマーケット回帰への期待が寄せられている。しかし、ビットコイン現物ETFが取引開始してから1週間以内（1月19日時点）では、こうした理想像はまだ実現しておらず、ビットコイン価格は再び約4万1000ドルまで下落している。
ビットコイン現物ETFの基本状況はどうなっているのか？ 上場初週のパフォーマンスはどのようだったのか？ ビットコインへ与える影響は？ PANews傘下のデータ分析コラムPADataは各ETFの基本情報および取引データを分析し、以下の結果を得た。
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1月19日時点で、11のビットコイン現物ETFの総運用資産額（AUM）は約269.75億ドル。上位3社はグレイスケール（Grayscale）235.37億ドル、iShares Bitcoin Trust 11.99億ドル、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund 10.17億ドル。1月11日から19日の期間中、11のETFのAUMは8.41％減少した。
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1月19日時点で、保有BTC数量を公表した8つのETFが合計で63.57万BTCを保有。うちグレイスケールは約56.70万BTCを保有。次に多いのはiShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Bitwise Bitcoin ETFで、それぞれ約2.86万BTC、2.49万BTC、1.02万BTCを保有している。
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ビットコイン現物ETFは取引開始後、全般に下落傾向。19日の終値を11日の始値と比較すると、11銘柄の平均価格下落率は14.80％となった。
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ビットコイン現物ETFの価格変動は比較的大きい。11銘柄の平均日中価格振幅は約5.63％で、同期間のビットコインの4.78％を上回っている。
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11のビットコイン現物ETFのうち5つが割引状態にある。最も割引率が高いのはBRRRで0.51％、最低はGBTCで約0.27％。GBTCの割引率に基づく裁定取引の余地はさらに狭まっており、今後の市場への売り圧力への影響は限定的になると予想される。
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ビットコイン現物ETF上場後6日間の累計取引高は約166.91億ドル。うちGBTCが最大で6日間で90.12億ドル、次いでIBITとFBTCがそれぞれ31.94億ドル、26.49億ドルを記録。
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ビットコイン現物ETF上場後6日間の純資金流入額は約12.08億ドル。初日の純流入額は6.28億ドル。現物ETFは暗号資産市場に新たな資金をもたらしたものの、新たな「機関主導の相場」を牽引するにはまだ距離がある。
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米国地域の投資家はビットコイン現物ETFの承認・上場に対して非常に楽観的だが、アジア地域の投資家は逆に慎重な姿勢を見せている。
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ビットコイン市場は最近、いくつかの前向きな兆候を見せている。第一に、市場の購買力が増強していること。第二に、ビットコインのオンチェーン取引活動が活発化していること。第三に、より多くのビットコインが蓄積されつつあること。
01 総運用資産額269億ドル超、8銘柄が63.57万BTC保有を公表
11の発行会社の公式サイトデータに加え、Trading ViewおよびRobinhoodのサードパーティデータとのクロス検証によると、1月19日時点で11のビットコイン現物ETFの総AUMは約269.75億ドル。このうちグレイスケール（Grayscale）単体のAUMは235.37億ドルで、全体の87.25％を占める。AUMが10億ドルを超えるのは他にiShares Bitcoin TrustとFidelity Wise Origin Bitcoin Fundのみ。他の現物ETFはいずれも5億ドル未満で、一部は1億ドルにも達していない。
SoSo Valueが統計したAUMデータによると、1月11日のAUMは約293.80億ドルだったが、1月19日には269.10億ドルに下落しており、全体で約8.41％の減少となった。
11社のビットコイン現物ETF発行会社のうち8社が保有BTC数量を公表。1月19日時点で、これらの8銘柄は合計63.57万BTCを保有。うちグレイスケールは約56.70万BTCを保有しており、全体の約89.20％を占める。次に多く保有しているのはiShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Bitwise Bitcoin ETFで、それぞれ約2.86万BTC、2.49万BTC、1.02万BTCを保有している。
11銘柄ものビットコイン現物ETFが同時に上場する激しい競争局面において、各機関は運用資産を獲得するために管理手数料（Total Expense Ratio、TER）引き下げ戦略を採用している。現在、FBTC、BITB、BTCOなどを含む6銘柄が0％の管理手数料を適用しているが、優遇期間終了後は一般的に0.2〜0.3％程度に引き上げられる見込みであり、これは業界平均より低い水準となる。一方、最大規模のグレイスケールは依然として1.5％という極めて高い手数料を維持しており、Hashdex Bitcoin ETFも0.9％と高い水準にある。
報道によると、VanEckとBitwiseはそれぞれETF利益の5％および10％をビットコインコア開発者に寄付する意向を示している。両ETFの優遇期間終了後の手数料と現在のAUMをもとに概算すると、寄付額は合計で約9.61万ドルになる。ビットコイン現物ETFが順調に成長すれば、将来的にAUMがさらに拡大し、寄付額もそれに伴って増加すると見込まれる。
02 上場後6日間で取引高166億ドル超、純資金流入12億ドル超
ビットコイン現物ETFは取引開始後、全般的に下落した。1月19日の終値を1月11日の始値と比較すると、11銘柄の平均価格下落率は14.80％。うちDEFIが最も大きく17％以上下落。GBTCは約12％の下落で最も小さかった。
FranklinのEZBCのように始値が最高値となりその後一貫して下落した例を除き、投資家は取引開始後に購入しても利益を得るチャンスがあった。取引開始後の最高値を1月11日の始値と比較すると、11銘柄の平均理論最高上昇率は約5.91％。うちFidelityのFBTCは20％以上上昇し、他を大きく引き離した。次いでBlackRockのIBITが7％以上上昇した。
上場直後のビットコイン現物ETFは価格変動が顕著。1日の最高値と最安値の差（振幅）を基準にすると、11銘柄の平均日中振幅は約5.63％。CoinMarketCapのデータによれば、同期間のビットコインの平均日中振幅は約4.78％で、ETFの方が変動が大きい。
このうちFidelityのFBTCが最も高く、日中振幅は8.10％に達した。その他の大多数のETF（GBTC、BITB、IBITなど）は5〜6％の範囲内。BTCWとEZBCのみ、ビットコインの同期間振幅を下回った。
1月19日のETF純資産価値（NAV）を基準に、当日終値と比較すると、11銘柄中5銘柄が割引状態（市場価格＜NAV）だった。割引率が最も高いのはBRRRで0.51％。FBTC、EZBC、BTCWも0.3％を超える割引。GBTCは約0.27％で最も低い。
一部の投資家が割引状態のGBTCを購入し、OTCでBTCを空売りする裁定取引が、GBTCの売り圧力の一因となっているとの見方がある。現在の割引率を考えると、こうした裁定取引の余地は縮小しており、将来の市場への売り圧力への影響も限定的になると予想される。
また、6銘柄は現在プレミアム（割高）状態にある。BTCOが最も高く0.42％。HODLとDEFIは約0.2％。IBIT、BITB、ARKBはいずれも0.1％未満だ。
取引高に関しては、ビットコイン現物ETF上場後6日間の累計取引高は約166.91億ドル（1日平均約27.82億ドル）。GBTCが最大で90.12億ドル、次いでIBIT（31.94億ドル）、FBTC（26.49億ドル）。その他4銘柄（BRRR、BTCW、DEFI、HODL）は1億ドル未満にとどまっている。
強調すべき点は、ビットコイン現物ETFの取引高は暗号資産市場の資金流量とは等しくないということ。実際にビットコイン取引市場に流入した資金のみが暗号資産市場に直接的な影響を与える。
SoSo Valueのデータによると、各ETFの日々の発行株式数の変化と現在のNAVの積（(当日株式数－前日株式数) × 現在NAV）を基に算出すると、上場後6日間の純資金流入額は約12.08億ドル。初日は6.28億ドル、17日は5.62億ドルの流入。総じて、ビットコイン現物ETFの発行は暗号資産市場に新たな資金をもたらしたが、新たな「機関主導の相場」を牽引するにはまだ至っていない。
03 BTC価格は4.1万ドル台に戻る、流通速度加速、蓄積トレンド強まる
ビットコイン現物ETF上場後、ビットコイン市場およびオンチェーン指標にはどのような反応があったか？ これらの反応は将来のトレンドをどう示唆しているか？
価格面では、ビットコインは現物ETF承認の2日前（1月9日）に近期高値46,936ドルをつけた後、調整局面に入った。承認当日（1月11日）は46,632ドル、1月19日には「利ざや出尽くし」により41,261ドルまで下落。近期高値比で12.09％下落しており、明確な下落トレンドだ。
ビットコイン価格の動きを地域別の営業時間に分けてみると、米国とアジア（中国中心）での投資家の反応に明確な違いがある。
米国営業時間（米東部時間午前8時～午後8時）では、現物ETF上場前（11日含む）は、過去30日間と比べて毎日3,000～4,500ドルの明確な上昇が見られた。上場後5日間（16日以前）も、毎日の価格は過去30日間より上昇していたが、上昇幅は約1,000ドルに縮小。
総じて、米国地域の投資家はビットコイン現物ETFの承認・上場に対して非常に楽観的であるのに対し、アジア地域の投資家はそれとは逆の態度を示している。
アジア営業時間（中国標準時間午前8時～午後8時）では、現物ETF上場前後とも、過去30日間と比べて毎日の価格は下落傾向。上場前（11日含む）はほぼ毎日1,000ドル以上下落。上場後はこの下落幅が1,000ドル未満まで縮小。
他の市場指標を見ても、ビットコイン市場は最近、いくつかの前向きな兆候を見せている。
第一に、市場の購買力が増強していること。安定通貨供給比率（SSR）はビットコイン時価総額と安定通貨時価総額の比率で、SSRが低下すると、安定通貨側にBTCを購入する「購買力」が相対的に増えることを意味する。現物ETF上場後、SSRは13.022から11.662に下落（約10.44％減）。市場の「購買力」が増加し、GBTCによる売り圧力を吸収する余地が広がった。
第二に、ビットコインのオンチェーン取引活動が活発化していること。Velocity（流動速度）はネットワーク内の単位通貨の流通速度を示す指標で、値が高いほどオンチェーンでの移動が活発で、取引活動が盛んになっていることを意味する。今年に入って以来、Velocityは0.011から0.022に上昇。現物ETF上場前日（1月10日）には近期高値0.032を記録しており、活動性の向上傾向は明確だ。
第三に、より多くのビットコインが蓄積されていること。蓄積トレンドスコア（Accumulation Trend Score）は1に近いほど、多数の市場参加者がトークンを蓄積していることを示す。今年に入ってから、ビットコインの蓄積トレンドスコアは0.72から0.86に上昇。全体として、参加者の蓄積志向が明確に強まっている。現物ETF上場前に一時0.5を下回ったのは、高値圏での利益確定売買によるものと考えられるが、最近は再び上昇トレンドに戻っている。
総じて、ビットコイン市場の取引およびオンチェーンデータにおける前向きなサインは、将来の価格動向に対する市場の自信を示している。また、ビットコインは今年4月22日に第4回の半減期を迎える予定であり、過去3回の半減後の価格パターンから、市場は今回の半減後の価格上昇に強い期待を寄せている。今後、ビットコイン価格と現物ETFの間に好循環が生まれるかどうか、注目される。
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