ビットコインが現物ETF承認以降の最安値に下落、GBTCが「元凶」か？

執筆：Mary Liu、TechFlow

TechFlow終端データによると、木曜日ビットコイン価格は再び4.5％下落し、一時的に1か月ぶりの安値40,800ドルまで下押しされた。米証券取引委員会（SEC）が新たに承認した現物ビットコインETFが1月11日に取引を開始して以来、ビットコインはわずかな上昇後、現在までに約13％下落している。

暗号資産関連銘柄のパフォーマンスも押し下げられた。米最大手暗号資産取引所Coinbaseは約6.7％下落し、現物ETF承認以降で17％下落している。ビットコインマイナーMarathon Digitalは6.9％下落、ホールド専門企業MicroStrategyは3％下落した。

GBTCから最大100億ドルの資金流出、売り圧力は継続中

トレーダーはETFの資金流入・流出動向に注目している。業界関係者の多くは、グレイスケールのGBTCからの売り圧力が今回の下落の主因だと考えている。

モルガン・スタンレーのアナリストNikolaos Panigirtzoglou氏らは木曜日、グレイスケールの現物ビットコインETF（旗艦商品GBTCからの移行）において投資家が利食いを続ける場合、ビットコイン価格は今後数週間さらなる下落圧力を受ける可能性があると指摘した。

GBTCは2013年に設立され、ETF化時点で280億ドルを超える資産を運用していた。The Blockのデータによると、1月17日にはGBTCから4.51億ドルが流出。現物ETFとしての取引開始以降、同ファンドの資金流出額は累計で約16億ドルに達している。

一部の資金は他の現物ETF商品に吸収されている。クオンツ取引会社Dexterity Capitalの共同創業者Michael Safai氏は「多くの投資家はグレイスケールのネガティブプレミアムが大きく縮小するのを待ってポジションを解消しようとしていた。現在そのプレミアムはほぼ消失しており、一部のトレーダーは売却後にETFへの早期再投資を待っている可能性がある」と述べた。

ブラックロック（BlackRock）の現物ビットコインETF（IBIT）は10億ドル以上の資金流入を記録し、同種の製品で初めてこのマイルストーンを達成した。

ファイダイベスティメント（Fidelity Investments）がこれに続く形で、同社のFBTCは昨日3.58億ドルの資金流入を記録。これは同ファンドが一週間前に上場して以来の最高単日流入額であり、累計流入額は約8.8億ドルとなった。ブラックロックとファイダイベスティメントは市場にある9つの新規ETFの資金流入の68％を獲得し、合計でほぼ20億ドルに達している。

11の現物ビットコインETFの中で、グレイスケールの管理手数料は業界最高の1.5％である。フランクリン・テンプルトンは0.19％で最も低く、しかし最近の資金流入シェアは全商品の2％未満にとどまっている。Ark Investは初年度無料、その後0.21％。世界最大の資産運用会社ブラックロックは初年度0.12％、以降0.25％の手数料を設定している。

モルガン・スタンレーのアナリストは報告書の中で、同投資銀行がGBTCが最大100億ドルの資金流出を被る可能性があると推定しており、「状況はさらに悪化する恐れがある」と警告した。

モルガン・スタンレーは「流動性と市場の深さも重要だが、他の現物ビットコインETFが規模と流動性の面で臨界量に達すれば、GBTCはそうした点でもリスクに直面するだろう」と述べた。

流動性とは、資産を現金に換える能力を指す。流動性の低下は、投資家が株式を売却することが難しくなるリスクを伴う。報告書は「もしGBTCが流動性の優位性を失えば、さらに多くの資本が退出する可能性があり、追加で50億～100億ドルの資金流出が生じるかもしれない」と指摘している。

資金の移動を行っているのは機関投資家だけでなく、個人投資家もより安い米国の現物ビットコインETFへとシフトしているようだ。モルガン・スタンレーは「個人投資家のビットコインウォレットはここ数日で減少傾向にある」と述べている。

他のETF製品も相次いで資金流出

K33リサーチのアナリストVetle Lunde氏は、米規制当局の承認以前から、すでに世界中で多数の現物ビットコイン製品が取引されていたと指摘。「実際、世界の上場投資商品（ETP）は現在86万4000BTC以上を保有しており、米国での新規ETFの増分はそれと比べれば比較的小さい」と語った。

Lunde氏はまた、GBTCの退出に加えて、投資家の利食いやより低コストな米国ETFへの資金シフトにより、過去一週間でカナダや欧州のETPも大量の資金流出を経験していると指摘した。

プロシェアーズのビットコイン戦略ETF（BITO）も挙げられる。このファンドは最近、20億ドル超の資産を運用している。Lunde氏は「この先物ベースのETFはビットコイン自体を保有していないが、CME取引所のビットコイン先物契約の未決済建玉の36％を占めている」と説明。彼はさらに「先物ベースのビットコインETF全体では、CMEのビットコイン未決済建玉の48％を占めている」と付け加えた。

Lunde氏は、BITOや他の先物ベースのファンドが資金流出を起こせば、彼らは先物市場でのロングポジションを決済（売却）する必要があり、それがビットコイン価格にさらなる下落圧力をかける可能性があると指摘している。

取引プラットフォームCube.ExchangeのCEO、Bartosz Lipiński氏は「ETFへの過熱はすでに弱まり、トレーダーの関心は他の方向に向かっている可能性がある。現在のオプションのポジショニングは、サポートラインが約40,000ドル前後にあることを示しており、これは重要な心理的レベルだ」と述べた。

独立系マーケットアナリストのMichael van de Poppe氏はX（旧Twitter）上で投資家に対し「BTCに対して空売りや悲観的な見通しを持つべきではない。思い出せ、下落時に買いを入れてホールドすることだ」と助言した。