Jupiterのトークン発行目前、製品とビジネスモデルを完全解説
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Jupiterのトークン発行目前、製品とビジネスモデルを完全解説
Jupiterは、既に構築されたエコシステムの存在、多様な製品群、および持続可能な収益モデルを通じて、大量の流動性を獲得すると予想される。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：PAUL TIMOFEEV
編集：TechFlow
Solanaの復活
Solanaは、高速な実行速度と低い取引コストを提供するために高性能およびスループットに最適化された、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）第1層ブロックチェーンです。その独自のアーキテクチャはEVMチェーンとは明確に異なり、開発者がRustを使用して即時利用可能なアプリケーション構築に集中できるようにしています。現在、Solanaはエコシステム内で121のプロトコルをサポートしており、2156のバリデータノード（イーサリアムに次いで2番目）によって維持され、DeFiにおける全鎖上ロック価値（TVL）でも第5位となり、13.8億ドルに達しています。
Solanaは短くも波乱に満ちた歴史の中で、ネットワークの不安定性やSBFおよびAlamedaとの危険な関係など多くの課題に直面し、ユーザー、開発者、流動性が大量に流出しました。しかし、共同創設者のアナトリー・ヤコヴェンコは、ユーザーおよび開発者コミュニティと密接につながり続け、最も厳しい時期においても前向きで積極的な姿勢を保ち、Solanaの回復力と逆境を乗り越える意志を示しました。
2023年、SECによる現物ETF承認への期待からビットコイン価格が上昇し、長期間横ばいだった暗号資産市場はようやく反発しました。$SOLの価格もそれに追随し、2023年1月1日の9.98ドルから2024年1月1日の101.51ドルまで上昇し、リターン率は917.134%に達しました。SOLが市場で着実に強気の勢いを持続する中、MadLadsのミント開始、チームによるポイントプログラムおよびエアドロの発表とともに、「Solanaでのみ構築可能なアプリケーション」という独自アーキテクチャに基づいた新興のナラティブが、ユーザー、投資家、開発者の注目を集め始めました。
2023年のSolana DeFiのパフォーマンス
2023年1月1日から2024年1月1日にかけて、SolanaのTVLおよびチェーン上の取引指標は顕著に増加しました。この時期はSolanaにとって重要な発展段階であり、FTX崩壊後のTVL低下があったものの、取引価値および取引量は大幅に増加しました。
主なハイライト：
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TVLの成長：SolanaのTVLは2.1008億ドルから約14.7億ドルへと574％増加。
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総交換量：ネットワーク上で314,556,244回の交換が実行されました。
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総取引量：プラットフォームの総取引量は42,036,692,506ドルに達しました。
SolanaのDEXにおける12月の月間取引量は238億ドルに達し、2023年の年間最高記録を更新しました。
Jupiterについて
Jupiterは2021年9月にSolana上のDEXアグリゲーターとしてスタートし、複数のソースから流動性を統合することで、単一ソースではなくより良い取引体験をSolanaユーザーに提供することを目指しました。当初は単なる交換エンジンに過ぎなかったJupiterですが、現在ではさまざまなユーザー向けに多様な製品を提供する重要な流動性レイヤーへと進化し、Solanaエコシステムの中心的役割を果たしています。
Jupiterのビジネスモデルは以下の3つの柱によって支えられています：
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最高のユーザーエクスペリエンスの提供
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Solana技術能力の可能性を最大限に引き出す
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Solana全体の流動性状況の改善
2023年はJupiterチームにとって非常に忙しい年であり、DCA機能、指値注文、永続契約取引といった新しい主要製品を相次いでリリースしました。また、アルゴリズムのアップグレード（Metis）、ブリッジ比較ツール、即時ステーキングSOL＞SOL交換などのコアプロトコル内の多数のアップグレード・最適化に加え、Jupiter Terminalの公開および2度の大規模APIアップグレードなど、開発者向けツールも拡充しました。
Jupiter 2023年取引量の振り返り
Jupiterの総取引量は62,816,562,781ドルに達し、Solana上すべてのDEX取引量の約60％を占めました。
Jupiterの月間取引量は、2023年1月の649,258,200.00ドルから2023年12月の7,106,000,000.00ドルまで994.48％増加しました。Breakpointで$JUPの発表後、11月には取引量が160億ドルを超え、過去最高の月間取引量を記録しました。さらに注目すべきは、この取引量の増加（特に第4四半期）が主に有機的な取引活動から生じていたことです。
本レポートでは、Jupiterの製品ラインナップおよび将来計画を分析し、我々の投資戦略の背後にある論理を説明します。
AMMとアグリゲーター
自動マーケットメイカー（AMM）は、デジタル資産分野におけるここ数年の画期的な革新です。従来の取引所（CoinbaseやBinanceなど）では、第三者が流動性を提供することで、取引者に取引相手（マーケットメイカー）を提供していました。彼らは「市場」を作り出し、各取引でスプレッド（手数料）を受け取ることで利益を得ます。
AMMの登場により、複雑な仲介者ではなく、数学とコードによって市場を形成することができるようになりました。AMMを利用すれば、流動性が極めて低くてもポジションのエントリー・エグジットが可能になります。ただし、流動性が低い場合、スリッページ（予想価格と実際の取引価格の差額）が発生するという欠点があります。また、公共のmempoolで情報非対称性を利用し、MEVロボットによってフロントランやバックランされるリスクもあります。
チェーン上アグリゲーターは、こうした低流動性取引の影響を軽減するために登場しました。複数のソースから流動性を集約することで、取引者はより良い価格を得られます。流動性はAMMだけでなく、CEXのポジションといったオンチェーン外流動性も利用可能です。
これにより得られる主な利点は以下です：
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CEX内送金はガス代がかからないが、オンチェーン送金はコストがかかる
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取引がMEV抽出の影響を受けない
全体的に、アグリゲーターはより良いユーザーエクスペリエンスを提供することを目的としています。MetaやYouTubeのような大規模コンテンツプラットフォームは、異なるサイトの動画や画像を一元化し、ユーザーがインターフェースを離れずに閲覧できます。Googleは検索クエリに関連する情報をインターネット上の多数のサイトから集約し、関連性順に表示します。同様に、Jupiterや他のDEXアグリゲーターは複数の取引所から流動性を集約し、取引者により良い価格を提供します。
SVM上での構築
Jupiterプロトコルをより深く理解するためには、Solana仮想マシン（SVM）の役割とそれが開発者のプロトコル設計選択に与える影響を把握することが重要です。
仮想マシンとは、数千台のコンピュータが特定チェーン（例：イーサリアム）のバリデータクライアントを稼働させ、スマートコントラクトとアカウントが実際に存在する環境です。今日まで、大多数のDeFiおよびチェーン上アクティビティはイーサリアム仮想マシン（EVM）を通じて行われてきました。しかし、スポットライトの外にあっても、SVMも強力なアーキテクチャを持っており、消費者向けでスピードとパフォーマンスに最適化されたアプリケーションを構築したい開発者を今後も引きつけるでしょう。
Rust、C、C++で書かれたスマートコントラクトコードは、SVMによってBPFバイトコードにコンパイルされます。SealevelエンジンはSolana上で並列処理を実現する鍵となるコンポーネントであり、トランザクションに状態アクセスリストが含まれるようになると、競合しないトランザクションを同時に実行でき、より高速な全体性能を実現します。
EVMが「シングルスレッド」の実行環境であるのに対し、SVMはマルチスレッドであり、短時間でより多くのトランザクションを処理できます。各スレッドには実行待ちのトランザクションキューがあり、トランザクションはランダムにキューに割り当てられます。
EclipseやNitroのようにSVMの実行を利用するL2の登場は、SVMのさらなる採用可能性を示しています。今年初頭、MakerDAOのRune Christensenは、Solanaのコードベースを使ってMakerDAOアプリチェーンを開発するビジョンをツイートで表明し、大きな議論を呼びました。
イーサリアムに対する最も一般的な不満の一つは、ユーザー活動の増加に伴ってガス代が上昇し、特にブルマーケットでは不快なユーザーエクスペリエンスになることです。ガス代がいくら高かろうと、取引者のニーズはシンプルです――可能な限り最良の価格を得ることです。1inchのようなアグリゲーターは、特定のDEXからではなく複数のソースから流動性を集約することで、より良い価格を提供しようとしています。しかし、イーサリアム上で複数のプールから流動性を取得するのは高コストであり、問題解決を逆に悪化させる可能性があります。Uniswapのように一つの場所からだけ取得する方が実質的に有利な場合すらあります。
一方、Solanaの場合は全く逆で、ガス代はデフォルトで1セント未満です。複数ソースからの流動性取得コストは、単一ソースからの取得とほぼ同じです。そのため、Solanaのようなチェーンでは、DEXアグリゲーターがEVMチェーンよりもはるかに実用的かつ有益です。Solana上でのリーディングアグリゲーターとして、Jupiterは長期的に大きな成長と採用が見込まれると考えます。一方、EVMチェーンのアグリゲーターは高いコストと激しい競争に直面しています。
この考え方の適用範囲は、AとBの交換以外にも広がります。例えば、ユーザーに構造化されたドルコスト平均法（DCA）や時間加重平均価格（TWAP）製品を提供する場合も同様です。これらについては後ほど詳しく説明します。基本的な原理は、低ガスコストがSolana上の開発者に大きな柔軟性を与えることであり、Jupiterはその最良の実践例と言えるでしょう。
製品概要
Jupiter Swap
他の分散型取引所と同様、Jupiterで最も一般的なユースケースは単純なトークンAとトークンBの交換です。ユーザーは競争力のある価格で好きな資産を交換できます。スリッページや優先手数料の設定は完全にカスタマイズ可能で、通常の設定では直接の流動性ルートを選択したり、wSOLを使用したり、バージョン付きトランザクション（改良されたルーティングアルゴリズム使用）を利用できます。
開発者はSwap APIを利用して、Jupiterのルーティングアルゴリズムを自社のdAppにネイティブ統合できます。例えば、Kamino FinanceはJupiterのSwap APIを使用して、CLMMリポジトリへの単方面入金（Autoswap）などの機能を実現しています。
JupiterとSolana DeFiの持続的な成長と持続可能な採用が、将来的にJUP DAOが手数料導入を投票決定する可能性があると信じていますが、現時点では基本的なガス代と関連DEX手数料以外に、Jupiterは追加の交換プロトコル手数料を課していません。ネットワーク活動の増加によりブロックスペースの需要とコストが上昇していること、およびSolanaの手数料市場の再構成の可能性を考えると、この決定がどう影響を受けるかは興味深いところです。現在、イーサリアム上の1inchアグリゲーターは交換手数料を課さず、CowSwapは最近手数料転換を提案し、ユーザーインセンティブを維持しつつ財務的自立を目指しています。
指値注文
取引者が資産価格が近い将来変動すると予想する場合、現在の市場価格で購入するのではなく、指値注文を出せます。指値注文は明確な取引執行基準または「意図」を持つ署名済みメッセージであり、MEVによるスリッページから保護されるなど、より良い価格確定が可能で、柔軟性を提供します。この仕組みは小口および機関投資家双方にメリットがあり、Jupiterは現在Solana上で指値注文を行う場を提供しています。
ユーザーが1 SOL相当の$WIFを購入する注文を出すと、最終的にkeeperと呼ばれる信頼されたプロトコル参加者が価格を監視・注文を執行します。keeperの機能はCoWSwapのsolverやUniswapXのfillerと類似しています。注文執行後、指定された資産がユーザーのウォレットに届きます。
Jupiterの指値注文機能は、十分な流動性があれば、幅広いトークンペアの取引が可能です。また、ユーザーは注文中に有効期限を指定でき、期限切れの未決済注文はキャンセルされ、ユーザーのウォレットに返金されます。
DCA
ドルコスト平均法（DCA、別名定期積立）は、資本を一度の取引ではなく複数回に分割して投資する一般的な戦略です。これは短期的な価格変動に左右されない長期投資家（例：5日連続で毎日500ドルのSOLを購入）に適しています。DCAは熊相場での資産蓄積に非常に有用で、エントリー価格を平均化し、価格変動の影響を軽減しながら時間と市場条件の変化を通じてより大きなリターンを得ることを目的としています。同様に、DCAはブルマーケットでの利益確定にも役立ち、ポジションを一気に完全に売却するのではなく、売却を分散させることで、決済期間中に起こるかもしれない追加の上昇局面を捉えることができます。
取引者は、資産の購入・売却に加重平均価格戦略（TWAP）を実行することもできます。DCAと同様、TWAPは一度に大きな注文を出すことで価格に影響を与え（損失を被る）ことを防ぐために、小さな部分に分割して実行されることが多いです。注文が一定期間にわたって実行されるため、DCA戦略と似ており、「x」数量を一定時間で購入する形になります。
Solanaの高スループットアーキテクチャのおかげで、Jupiterはユーザーがチェーン上で頻繁なタイムド戦略を実行できる数少ないプラットフォームの一つです。イーサリアムでは、短時間間隔でのDCA（例：毎日）が数百ドルの取引費用を発生させる可能性がありますが、Solanaではわずか数セントです。L2上であっても、1時間に10回の取引を実行したい場合、費用はすぐに膨らみます。
永続契約
製品ラインナップをさらに拡充するため、Jupiterは今年初頭にLP-Traders向けの永続契約取引所もローンチしました。まだテスト段階ですが、取引者はSOL、ETH、wBTCの永続契約に対して最大100倍のレバレッジで取引でき、LPは資金を提供して手数料を得られます。
永続契約は、伝統的な先物と類似したデリバティブ契約で、取引者が少量の資本分配（レバレッジ）で大きなポジションを抱え、将来の価格変動を利用できます。
Jupiter上では、取引者はほぼすべてのサポートされているSolanaトークンを担保として使用し、SOL、ETH、wBTCでロング・ショートポジションを開けます。ロングポジションには対象資産が必要（例：SOL-USDロングポジションにはSOL担保）、ショートポジションにはステーブルコインを担保として要求します。取引者は流動性プールから資産を借りることでレバレッジをかけられます――JLPプールから1倍のSOLを借りることで、SOL-USDポジションのレバレッジは2倍になります。
GMXのGLPプールと同様、Jupiter PerpsはSOL、ETH、WBTC、USDC、USDTを含むJLPプールを利用しています。流動性の提供は、サポートされている任意のSolanaトークンをJLPプールに預け、等価の$JLPトークンを受け取るだけで可能です。JLPプールはJupiter永続契約から生じる手数料の70％を受け取り、$JLPの価格は基礎プールの価値と同期して上昇します。
JLPプールは、Jupiter Swapが永続契約取引所にネイティブ統合されているため、より大きなSolanaエコシステムにも貢献します。つまり、JLP担保として任意のトークンが使えるだけでなく、Solana取引者はJLPプールの流動性増加から恩恵を受け、より良い取引価格を得られます。
前述の機能とは異なり、Jupiterの永続契約取引所は取引者とLPの両方にさらに多くの手数料を課します。取引者は毎時間の借入料金または資金調達料金をプールに支払います。料金は毎時間の借入率、ポジションサイズ、トークン利用率に基づき、以下のように表現できます：
資金調達料金 = （借入トークン / プール内トークン）× 0.01% × ポジションサイズ
LPもポジションのオープン／クローズやJLPプール内での異なる資産間交換に対して自身の手数料を支払う必要があります。
なお、JLPプールに関して注意すべき点として、各トークンに目標比率が設定されており、目標から逸脱するような動きはより高い手数料を発生させ、目標に向かう動きは手数料割引が適用されます。
GMXやdYdXを代表とする分散型永続契約取引所は、CEXの競合に比べて依然として発展途上であり、成長と採用の余地が大きく残っています。Solanaの低遅延アプリケーションのもう一つの例として、高速実行と低取引コストの恩恵を受ける永続契約があります。ただし、JupiterはDrift Protocol、01 Exchange、Zeta Markets、Mangoなど、すでに成熟したSolana Perps分野の競合と競わなければなりません。
パイを大きくする：Jupiterのビジョン
パイが大きくなれば、誰もがより多くのパイを分け合える。
Solanaエコシステムの重要な一部として、Jupiterは可能な限り多くの新規ユーザーと開発者の参加を支援することで利益を得ます。優れた製品を通じて価値を提供するだけでなく、Jupiterは以下の新たな取り組みを通じてコミュニティおよびより広いSolanaエコシステムを強化することを目指しています：
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$JUP：新DAOのガバナンストークン（詳細は後述）
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Jupiter Start：持続可能な成長を目指すエコシステムは、革新への開放的態度と悪いアプリ設計に対する客観的批判のバランスを取る必要があり、ストーリーに乗って偏ったチームに惑わされないよう警戒しなければなりません。
Jupiter Startは、Jupiterコミュニティとより広いSolanaエコシステムの橋渡しとなるプラットフォームとして、「偉大な新プロジェクトの審査、議論、理解、注目」を支援することを目指します。これには、新プロジェクトの立ち上げを支援するJupiter launchpad、新トークンの上場前取引の可用性、コミュニティが早期プロジェクトに投資できる新しい公的シードファンドプログラムAtlas、そしてさまざまなコミュニティ中心の教育イニシアチブが含まれます。
Jupiter Startについて詳しく知りたい方は、こちらのブログ記事をお読みください。
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Jupiter Labs：Jupiterチーム、コミュニティ、DAOの協同努力であり、Solana DeFiの革新的な製品やツールの開発を目指します。これらのイニシアチブはJupiterから始まりますが、最終的にはSolana上で独立して起動・運営されることを想定しています。Jupiterユーザーは早期製品テストへの優先アクセス権を得られ、それに関連するインセンティブの一部はJUP DAOに分配されます。
すでにローンチされた最初の製品はテスト段階の永続契約取引所であり、sUSDに関する提案も進行中です。これはLUSD（ETH）に類似した、SOLを担保とするステーブルコインで、レバレッジ付きLSTを用いて収益を生成します。
$JUPについてさらに
Jupiterは、SolanaのBreakpointイベントで$JUPトークンを発表しました。これは、広範で活発なユーザー基盤、複数の主要なプラットフォームアップグレードと新製品、一連のエコシステムプロジェクト、そしてSolanaの活動が今後上昇すると信じていることに基づく、多数の重要なマイルストーン達成後の戦略的意思決定でした。
$JUPの最大供給量は100億個で、トークンは2つのハードウォレット――チームウォレットとコミュニティウォレットに均等に分配されます。チームウォレットは現在のチーム、財政、流動性提供に使用され、コミュニティウォレットはエアドロおよび各種初期貢献者に配布されます。
初日から、15%-17.5%のトークンが流通し、うち10%-7.5%はホットウォレット、75%はハードウォレットに保管されます。
2023年11月2日までの955,000人のJupiter早期ユーザーに対して遡及的エアドロが行われ、新規ユーザーと流動性の獲得も促進されます。その後、DAOがトークンのアンロック日程を投票で決定し、トークンは初期ロック状態からDAOが設定した日付で徐々に解放されます。JUP保有者は、初期流動性提供のタイミング、将来の排出スケジュール、Jupiter Startで紹介されるプロジェクトなど、Jupiterプロトコルの重要な側面やトークンの役割について投票できます。
「JUPの初期価値は、UNIがUniswapのDeFi 1.0を象徴したように、JupiterとDeFi 2.0の象徴となるでしょう。」
基本的な投資催化剂
Jupiterプロトコルの構成要素について議論しましたので、今度は我々が考える長期的な投資機会を説明します。
Solanaへの賭け
Solanaのロードマップは野心的で刺激的であり、2023年第4四半期の勢いを受けて、2024年もエコシステム活動が継続的に成長すると予測しています。その理由は以下の通りです：
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さらなるエアドロ：2023年夏にMarginfiなどのDeFiチームがポイントプログラムを開始し、Solanaエコシステムに熱狂を巻き起こしました。JTOエアドロはSolana上での勢いをさらに加速させ、富の効果を生み出し、多くのjitoSOL保有者を満足させましたが、同時に多くの人々が次の大きなチャンスを探しています。Jupiter（$JUP）に注目が集まる中、Kamino、Marginfi、Drift、Tensorなども注目の的です。
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Firedancer：Jump Cryptoが開発中の待望のバリデータクライアントで、Toly本人が「Solana 2.0」と呼んでいます。ネットワークの拡張に伴い、FiredancerはSolanaのパフォーマンスとスループットに好影響を与える長期的措置と予想されています。クライアントの多様性を高め、ネットワークの単一障害点リスクを低減するという点でも重要なマイルストーンです。低遅延アプリケーションはさらに高速になり、ユーザーと開発者双方にとって魅力的な売りになります。Firedancerは2024年内にリリースされる可能性が高く、このマイルストーン周辺では多くの推測と関心が高まると予想されます。
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DePin：暗号分野の新領域であり、トークン化資産を用いて現実世界のビジネスモデルを分散化する方法を示しています。SolanaはHeliumやHivemapperなど多くのプロジェクトを成功裏に惹きつけています。DePinに対する関心の高まりは、ネットワークがより具体的なユースケースに適していることを示すため、Solanaにもさらなる注目をもたらしています。
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決済：Solana PayはすでにShopifyと統合されており、商人がSolanaでの支払いを受け入れられるようになりました
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