L2が引き続き注目を集める中、データがMantleの独自の価値と保有戦略を明らかにする
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L2が引き続き注目を集める中、データがMantleの独自の価値と保有戦略を明らかにする
Mantle（MNT）は、戦略的な岐路に立っており、間近に迫ったイーサリアムのカウンコールアップグレードおよびEIP-4844の導入から恩恵を受ける。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Revelo Intel
翻訳：TechFlow
導入：EIP-4844 導入前に MNT をロング
本稿では、イーサリアムのDencun（カンクン）アップグレードおよびEIP-4844（Proto-Danksharding）の導入を背景に、Mantle (MNT) への戦略的投資機会について概説する。
PolygonやArbitrumといった同業他社と比較すると、Mantleの技術チームは目立たないかもしれないが、ユーザー中心のソリューションへの注力、革新的な収益モデルおよびエアドロップ戦略により、MNTは2024年第1四半期において潜在的な価格上昇の可能性を秘めている。
概要
Mantleは、イーサリアム互換のオプティミスティックL2ロールアップである。L1であるイーサリアムメインネットでコンセンサスおよび決済を処理し、一方で独自のデータ可用性（DA）サービスとしてEigenDA技術を活用している。
現在、MantleはEigenLayerチームと共同開発したEigenDAの簡易版を利用しており、今後より包括的かつ正式なバージョンへの移行を予定している。計画では、メインネットリリース後に完全版EigenDAへ移行する予定だ。
上昇材料
技術チームの規模がPolygonやArbitrumに及ばないものの、Mantleはユーザー中心のアプローチを採用している。この戦略により、一流の技術ソリューションを外部パートナーから取り入れながら、最終製品の品質向上に集中できる体制を築いている。これらの一連の取り組みは、チェーン上の経済活動拡大と採用促進の鍵となる。
イーサリアム・カンクンアップグレードとEIP-4844
Proto-DankshardingおよびEIP-4844の導入は、イーサリアムL2にとって主要な上昇材料となる。今回のアップグレードにより、ロールアップのコストが大幅に削減され、$MNTのようなL2トークンに好影響を与えることが期待される。市場は先行して反応する可能性があり、L2トークンへのポジション構築には有利なタイミングであり、今後さらなる上昇材料も控えている。EIP-4844の核となるのは「Blob」（バイナリ大オブジェクト）という概念である。Blobとは取引に関連付けられたデータブロックであり、通常のトランザクションとは異なる。これらのBlobデータはビーコンチェーン上に専用保存され、極めて少ないガス代で済む。Blobの導入により、イーサリアムブロックはサイズを大きくせずに追加データを増やすことが可能になる。簡単に言えば、Blobを利用することで、平均ブロックサイズと比較してほぼ10倍のデータ量を扱えるようになる。
Blob導入の目的は、ロールアップのデータ可用性（DA）コストを劇的に低下させることにある。現状、イーサリアムへのデータ投稿がロールアップの総コストの90%以上を占めている。
EIP-4844は、現在L2で見られる従来型の料金モデルとは異なる動的料金システムを導入する。動的Blob料金の導入により、イーサリアム上での運用コストは、通常のトランザクション市場とBlob市場という2つの異なる市場の影響を受けることになる。
この変化により、ロールアップは自らの運用コストの一部が従来の料金体系に左右され、もう一部はBlob容量の需要に応じて流動的に変動する環境に対応しなければならなくなる。
具体的には、L2データのイーサリアムへの投稿コストが標準Gas価格と分離されることで、L2はデータをイーサリアムに提出する際に大幅なコスト削減を実現できる。その削減幅は最大で16倍、つまり現在のガス代の90%削減に相当する可能性がある。
持続可能な収益
Mantleは長期的な持続可能性と真の収益機会に焦点を当てており、2つのユニークな収益機会と1つの投機的機会を提供している。まず、$mETHはETH預け入れに対して2倍のステーキング利回りを提供する。これは、Mantle財団が保有するETHをステーキングし、その報酬を$mETH保有者に還元することで可能になっている。
次に、$mUSDは短期米国国債および銀行当座預金から収益を生み出し、ユーザーがステーブルコイン保有を通じて金利を得られるようにする。これはUSDYの再パッケージ版であり、1ドルとの連動を維持しつつ、Ondo Financeが発行する新規トークン単位を通じて金利が分配される。
$mETHと同様に、MYSOなどのマネーマーケットを活用した収益戦略が人気を集めている。
第三に、MantleはEigenlayerの長期的なパートナーである。データ可用性（DA）にEigenDAを利用しており、将来のエアドロップ機会という点でも強みを持っている。
さらに、カンクンアップグレード後のロールアップにおける勢いを過小評価すべきではない。Sequencer（順序決定者）の収入増加が、さらなる真の収益創出の原動力となる可能性がある。OptimismやArbitrumとは異なり、Mantleはすでに財団のETHステーキング報酬をETH預け入れ者と共有する仕組みを確立している。
強化されたトークン有用性
Mantleは、少数の例外的存在として、ガス代にETHを使用せず、ネイティブトークンMNTにさらなる有用性を与えるロールアップの一つである。将来的には、MNTの有用性はガス代としての役割を超え、ステーキングにも利用され、参加者に報酬が与えられる可能性がある。これにより、流通量が減少するだけでなく、MNT保有の魅力が高まり、追加の購入圧力につながる可能性がある。
需給動向
供給面では、トークンのアンロックやインフレがないため、MNTは安定的で予測可能な供給環境を享受しており、市場希薄化のリスクが低い。これは他のL2とは異なり、MNTはBITからのトークン移行によって生成されており、時間の経過とともに大部分の供給がすでに放出されている。
需要面では、BitDAO（旧称Mantle）とBybitとの過去の関係ゆえに、Binance、Coinbase、Kraken、Upbitなど主要取引所での上場が阻まれてきた可能性がある。ブランド刷新の成功とL2ロールアップの本格稼働を踏まえると、これは今後の潜在的な機会と言える。将来的な上場が価格上昇の触媒となる可能性がある。
逆シナリオ
L2間の競争がますます激化していることは軽視すべきではない。流動性はzkSync、Starknet、Scroll、Lineaなど他のネットワークへ流れ、それぞれのエアドロップ獲得を目指す可能性がある。このような場合、MantleでのTVLや取引量の増加が期待通りに進まない可能性がある。
しかし、その資金がMantleではなく他の場所で利益を上げているという機会費用の観点に留意すべきだ。他のチェーンは高評価で資金調達を終え、エアドロップも魅力的かもしれないが、それらのトークンがいつ実際に発行されるのか、またスナップショットが既に撮影されたのかどうかは不明である。
したがって、流動性の機会費用（例：Blastでステーキング中で引き出せない状態）を考慮すれば、カンクンアップグレードやEIP-4844という明確なL2上昇材料を利用するという点で、リスクとリターンのバランスは彼らに不利だと考える。
同時に、L2内に冪乗則的ダイナミクスが出現していることに注意が必要だ。L2の数は増加すると予想されるが、活動はArbitrumやBaseといった一つか二つの勝者に集中する可能性があり、Mantleがそのカテゴリに含まれない可能性もある。
したがって重要なのは、Mantleへの賭けが、MNTが競合他社ほど保有者を希薄化しないこと、そしてEIP-4844以外にもMNTステーキングによるエアドロップ、真の収益機会、インセンティブ、エコシステム助成金など追加の上昇材料があることにある。
トークノミクス
トークン価格
10月は局所的な底値を形成し、過去90日間でMNT価格は60%上昇した。
MNTとETHを比較しても同様のトレンドが観察される。
以下の2つのチャートでは、左軸がドル建て、右軸がETH建てである。
MNTは他のL2と高い相関を持つが、OPを除き、12月は特に優れたパフォーマンスを示した。
ARBと比較して、MNTはOPとも相関が低く、これは市場がARBとOPを2大オプティミスティックロールアップとしてより高い期待を寄せていることを示唆している。これは、市場がMantleエコシステムの進展に十分注目していない可能性をさらに裏付けている。
MATICはオプティミスティックロールアップではないため、市場の見方も異なる。特にPoS L1からzkEVMへの移行や、Polygon 2.0ロードマップの段階的展開を考慮すると、評価は別物となる。
時価総額と完全希薄化時価総額（FDV）
Mantleは時価総額で常にトップ50入りを果たしており、時価総額/FDV比率は0.50と、今後1年間で最も希薄化・インフレ率が低いL2トークンの一つである。
時価総額 / FDV
下表は、異なるL2トークンの時価総額/FDV比率を比較したものであり、将来の希薄化の指標となる。
価格上昇とともに、OPとARBのFDVが大きく乖離していることも確認できる。MNTとは異なり、これらはまだ大きな供給アンロックを経験していない。
Arbitrum：
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3月22日、Offchain Labsおよび顧問から6.73億枚のARB（10.84億ドル相当）がアンロック
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3月22日、投資家から4.38億枚のARB（7.0558億ドル相当）がアンロック
Optimism：
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1月29日、チームから1700万枚のOP（6409万ドル相当）がアンロック
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1月29日、投資家から1521万枚のOP（5735万ドル相当）がアンロック
なお、ARBおよびOPの供給増加が巨大な売却圧力につながると予想はしていない。むしろ、MNTのFDVが低い変動性と予想分散を示している点を強調したい。
総ロック価値（TVL）
TVLは上昇しており、これは$mETHおよび$mUSDを通じて投資家がETHおよび米ドル建ての真の収益を得られる持続可能な取り組みによるものと考えられる。そのため、これらの預け入れがすぐさまエコシステムから流出するとは考えにくい。また、チャートから分かるように、12月のEigenlayerの上限引き上げもTVLに大きな混乱をもたらさなかった。これは、コミュニティがMantleがステーキングしたETHに対して十分なリターンをもたらすことに自信を持っていることを示している。
ただし、ステーブルコインの時価総額は依然非常に低く、わずか1000万ドルを超える程度である。
同様に、Arbitrum（25.05億ドル）やOptimism（8.8239億ドル）と比較しても、MantleのTVLは非常に小さい。TVLの成長が始まれば、流動性状況の改善を市場に示すことになり、より多くのチェーン上活動やネットワーク手数料（MNTで支払われる）の増加を予兆する可能性がある。
しかし、2024年に入り、ステーブルコインの流入が流出を上回り始めている。
MantleのTVL/時価総額比率は依然低いが、このチェーンは2023年半ばにローンチし、新しいプロジェクトが育成中であり、2024年にかけて続々とリリースされる予定である。ここ数日間でチェーン上の活動も増加しており、30日間の取引件数はOptimismを上回った。
2022年第4四半期のソフトローンチ以降、過去1か月間でmETHも印象的な成長を遂げている。
トークン保有者
MNTトークン保有者数は継続的に増加しており、今後もその勢いが鈍化する兆しはない。むしろ、成長速度は加速すると予想している。
とはいえ、保有者数は依然非常に少なく、OPよりも約100倍、ARBよりも80倍少ない。
今後、より多くのユーザーがMantle Journeyに参加し、エコシステム内のプロジェクトからのエアドロップ分配を目指すことで、この数字は増加すると予想される。
報酬プログラムの期間はユーザーのフィードバックおよびチェーン上活動に応じて決定されるが、NFTや新規ホワイトリストの提供を通じて新たなユーザーの参加を継続的に促進している。また、MJマイル（Mantle Journey Miles）はシーズン終了時に報酬と交換でき、現在のキャンペーンでは2000万ドル相当のMNTが報酬として用意されている。
財団資金（Treasury）
Mantleは、イーサリアム財団を除けば最大規模の暗号資産財団を保有している。特に注目すべきは、1億ドル以上のステーブルコイン、および2.5億ドル以上のBTCとETHを保有している点である。
ネイティブトークンを除いても、その額は6.35億ドルに達し、Lidoの6倍以上、Makerの11倍以上である。
また、財団が保有するネイティブトークンは必ずしも悪影響ではない。エコシステムのさらなる発展を促進するためのインセンティブとして活用でき、大部分は長期間にわたり大量に市場に出回らない。
エコシステム
エコシステム面では、注目すべきプロジェクトとしてMerchant Moe（Trader Joe派生プロジェクト）、Eigenlayer、Ethena、Ondo、そしてINIT Capital（マネーマーケット）、Butter XYZ（統合取引所）、Range Protocol（オンチェーン資産管理）、Tsunami X（現物・証拠金取引）、Mintle（Rarible支援のNFTマーケットプレイス）などが挙げられる。
同様に重要なのは、実績豊富なByte MasonsがMantle上で2つのプロジェクトを展開すること：CleopatraおよびAureliusである。
現在、DEXであるAgni Financeが4000万ドルのTVLで30%以上を占め首位を走っており、それにOndo（3000万ドル）、FusionX、iZiSwap、Range Protocolが続く。
結論
Mantle (MNT)は、戦略的に重要な局面にあり、イーサリアムのカンクンアップグレードおよびEIP-4844導入の恩恵を受ける立場にある。ユーザー体験への独自アプローチ、魅力的な収益提供、強固なパートナーエコシステムを組み合わせることで、潜在的な成長において有利な位置を占めている。
トークンのアンロックおよびインフレの欠如は、投資根拠をさらに強化する。したがって、これらの重要な出来事の到来前に、Mantle (MNT)を戦略的投資として長期保有することを推奨する。競合他社とは異なり、EIP-4844に加えて、MNTステーキング、インセンティブによる成長促進、低い希薄化率など、追加の上昇材料が多数存在する。
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