カウントダウン1日、ビットコイン現物ETFが「価格競争」の幕を開ける
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カウントダウン1日、ビットコイン現物ETFが「価格競争」の幕を開ける
歴史の前夜を目の当たりにする。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：陀螺財経
ビットコイン現物ETFの承認期限が迫る中、市場は激しく変動し、情報も混在している。
誤った情報によって買いポジションが強制決済され、ビットコイン価格が急落したかと思えば、今度は機関が最終フォームの提出を完了し、承認を待つばかりという状況だ。好材料が相次いで登場する一方で、SEC投資家教育・広報局は「FOMO（取り残される恐怖）に注意」と呼びかけ、議長のゲイリー・ゲンスラー氏も本日早朝、Xプラットフォーム上で暗号資産投資への警戒を再び発信した。
公開データによると、ビットコイン現物ETFを申請している13機関のうち、すでに10機関が修正後の最終S-1フォームを提出しており、相次いでETFの手数料率を引き下げている。明日には最初の現物ETFが最終審査を迎えるが、ゲンスラー氏の警告は最後の無力な叫びなのか、それとも事実を知りながらの冷淡な宥めなのか。
謎はすぐ解けるが、機関側から見れば、モデル戦争から価格戦争へと、ETFを巡る攻防戦はすでに始まっている。
01 機関が最終更新を提出、相次いで手数料引き下げ
1月8日、昨日のことだが、Hashdexを除くBlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity、Valkyrieなど主要な10申請者が修正後の最終S-1フォームを提出した。このフォームは2023年12月29日にほぼ確定していたため、機関は主に細部の調整を行った。
最終フォームによると、SECへの譲歩として、多くの機関が当初のビットコイン担保型「実物モデル」から「キャッシュモデル」へとETFモデルを切り替えた。当初は実物モデルとキャッシュモデルの併用を主張していたブラックロックでさえもである。両者の主な違いはビットコイン購入主体にある。実物交換方式ではマーケットメイカーとAP（Authorized Participant）がビットコインを購入するが、キャッシュ購入方式ではETF発行者が自ら現金で購入する。
キャッシュモデルでは、ETFの新規作成や償還時に、対応するのは現金であり、発行体が現金でBTCを購入し、その間に現金の保管者を加えることで、実際にビットコインに触れる仲介機関の数を減らすことができる。これにより比較的閉じたシステムが構築され、マーケットメイカーの取引追跡が容易になり、マネーロンダリング防止につながるほか、銀行などの金融機関が直接関与するリスクも排除できる。
こうした背景のもと、実物モデルの方がETF発行者にとって操作性が高くリスクも低いにもかかわらず、SECの要求には機関側は異議を唱えなかった。ただ、BlackRockは最新のS-1フォームで、「実物モデルの承認時期は不透明であり、将来的にナスダックが承認を得られる保証もない」と記載しており、間接的に不本意さを示唆しているように見える。一方、Fidelity、WisdomTree、BlackRock、JPモルガン証券はいずれもJane Street Capitalを自社の現物ビットコインETFの「アサインド・パーティシペント（AP）」に指定している。APとなるブローカー・ディーラーは、一連のファンド作成・償還処理、およびファンドシェアと管理人間の現金移転を担当する。
モデル以外で注目されるのは運用管理手数料である。現時点では、ユーザー層が極めて類似しているため、この市場では規模の経済による勝者総取り構造が生じやすく、市場シェアを奪うべく、暗号市場への先行きを狙い、ETF申請者たちは既に価格競争に入っている。
主要ETFの手数料比較、出典：ブルームバーグ
米国ではETF製品の平均手数料は約0.54%。しかし、世界最大級の資産運用会社であるBlackRockは、わずか0.30%の手数料を提示し、初年度はさらに0.20%まで引き下げ、ETFの純資産が50億ドルに達するまで維持すると発表した。BlackRockの強烈なプレッシャーを受け、他機関もコストを犠牲にしてでも規模獲得を優先せざるを得なくなった。現在、最低手数料はBitwiseの0.24%。平均を下回るのは他にもVanEckで、発行者の中で最も低い永久的手数料0.25%を採用し、手数料競争では第2位となった。さらに暗号コミュニティからの支持を得るため、BTC ETF利益の5%をビットコインコア開発者に寄付すると公言している。Ark/21Sharesも負けておらず、計画手数料を0.80%から0.25%に引き下げ、さらに最初の6ヶ月間、またはETF純資産が10億ドルに達するまでは無償とする方針だ。ほぼすべての機関が平均手数料を大きく下回っていることがわかる。
一方、Grayscaleは逆に、修正されたS-3フォームで手数料を現行の2%から1.5%にしか下げていない。ただしGrayscaleはすでに一定の規模と流動性を持っており、シェアのロック解除にも時間がかかるため、大幅な手数料引き下げは現実的ではない。投資家にとっては、費用よりも流動性が重要だからだ。しかし、今後市場競争がさらに激化すれば、Grayscaleがこの高姿勢を維持できるかどうかは未知数である。
ルール上、現物ビットコインETFは取引開始前に19b-4フォームとS-1ファイルの両方を完了しなければならない。前者は証券取引所の規則変更提案、後者は潜在的発行体の登録申請に相当する。これまでに11の申請者が19b-4フォームの改訂版を提出している。具体的には、Grayscale、Valkyrie、ARK 21Shares、Invescoが1月5日に新たな基金申請を提出。またCboe BZX取引所は、VanEck、WisdomTree、Pando Asset AG、Franklin Templetonのためにフォームを提出した。
現時点でSECが19b-4を承認し、S-1を有効化すれば、発行体は承認翌営業日から取引を開始できる。
02 承認は確実か？ 市場は足で投票
市場だけを見れば、90%以上の参加者がビットコイン現物ETFの承認は確実と考えており、SNSで「否決される可能性」を提起すると嘲笑されるほどだ。
しかし、市場の「足で投票」する動きは変わっていない。数日前には、CTCの偽情報事件が再び繰り返された。同じく強制決済の出来事だが、今回は相手方が違う。CTCのフェイクニュースはビットコインを4万ドル近辺の小ピークまで押し上げたが、今回の誤情報はビットコイン価格を直ちに10%近く押し下げた。
1月3日、ビットコイン誕生15周年の記念日だったが、市場は全面的な暴落を迎えた。午後5時頃からビットコインは下落を続け、45,000ドルから最低40,157.3USDTまで落ち込み、24時間で10%以上下落。イーサリアムもそれに続き、2,380Uから2,051.76Uまで下落。アルトコインも例外なく、ほぼ全てが20%近く下落した。この急速な下落の中、コインデリバティブの強制決済が相次ぎ、Coinglassのデータによると、ネット全体で4.89億ドルの強制決済が発生。そのうち4.66億ドルがロングポジションで、95%以上を占めた。再びレバレッジが暴力的に洗浄された。
今回の下落を引き起こした要因は複数あるが、米国株式市場の年初の不調やFRBの利下げ期待の延期に加え、Matrixportのレポートが市場を大きく揺るがしたと広く認識されている。当日、Matrixportが発表した報告書『なぜ米国SECは再びビットコイン現物ETFを拒否するのか』が市場で拡散された。報告書では、すべての申請が重要な要件を満たしていないため、SECは1月にすべての提案を拒否すると予測。また、ビットコイン価格は36,000〜38,000ドルまで下落するとして、投資家にプットオプションの購入を勧めていた。ちょうどETF承認の正念場という時期だったため、多くの人がこれはMatrixportの内部情報だと信じ、パニックが急速に広がった。利益を確定した投資家が即座に売却し、個人投資家も追随。価格が最も急落したのは、まさに報告書発表から4時間後だった。
まさに市場の強い期待があるからこそ、情報の変動に対する感情的な反応はより大きくなる。誤情報であることが判明すると、ビットコイン価格はすぐに回復。価格が承認日程に近づくにつれ、上昇効果もさらに顕著になった。1月第一週だけで、USDTの時価総額は18.3億ドル以上増加。欧州とアジアの投資家の熱意が高まっている。米国投資家を代表するUSDCの時価総額も7.8億ドル以上増えた。現物ETFを巡る駆け引きや調整の影響で、資金が完全に購買力に変換されていない可能性もあるが、依然として市場の将来性に対して強い楽観が見て取れる。市場の一致した動きとして、今朝ビットコインは一時47,000ドルを超えて、昨年以来の最高値を更新した。
否決の可能性はあるのか？
全体の市場動向から見ると、否決の可能性は着実に低下している。もちろん、最終決定が出るまでは誰も100%の保証はできない。たとえ5%の否決確率でも、それが確実に否定された瞬間に売り浴びせる展開になれば、一般人にとっては耐え難い損失となる。これは以前の過剰レバレッジ解消の際にすでに明らかになっている。
しかし、発行体が次々と「大丈夫」と保証を出す一方で、SEC側の態度は依然として曖昧だ。1月6日、SEC投資家教育・広報局は『FOMOを拒否』という声明を出し、暗号資産投資のリスクに注意喚起した。
同時に、ウォール街の非営利組織Better MarketsがSECに11ページにわたる書簡を送った。文面は非常に厳しいもので、ビットコインETFの承認は「深刻かつ歴史的な誤り」になると警告。また、「詐欺と操作にまみれた市場に米国の承認印を押すことになる」と強調している。この機関を詳しく調べると、有名な暗号嫌いの民主党員エリザベス・ウォーレン氏やSEC議長のゲイリー・ゲンスラー氏と関係が深いようだ。この書簡が公表された後、一部の業界関係者は懸念を示したが、文書内の日付の誤りや、具体的なETF申請者が明記されていない点から、これが今年夏頃に出された反対文書のアップグレード版であることが判明した。
そして1月8日夜、SEC議長のゲイリー・ゲンスラー氏は再びXプラットフォームで発信。「暗号資産の投資・サービス提供を行う個人は、連邦証券法を含む適用法に違反する可能性がある」と述べ、暗号資産投資には極めて高いリスクが伴い、価格の急激な変動があると強調した。多くの主要プラットフォームや暗号資産は既に破産または価値下落を経験しており、投資環境は詐欺行為で溢れていると指摘した。
SEC議長が暗号投資のリスクに警鐘、出典：Xプラットフォーム
2021年に先物ETFが承認される前にも、ゲンスラー氏は同様の発言をしており、一部の人々はこれを「承認の合図」とさえ見なしている。今朝早く、Digital Commerce Chamberの創設者兼CEOペリアンヌ氏はツイートで、米証券取引委員会（SEC）が未承認申請者のS-1について補足意見を出したと伝えた。
一方、興味深いことに、ビットコインETFの承認が再度延期される可能性もあるようだ。Fox Businessの記者エレノア・テレット氏は、現物ビットコインETFの委員会投票にはまだ予定がないとしながらも、SEC委員会の各委員は、必要と判断すれば、委任承認後に全委員会での審査と投票を要求できる権限を持っていると指摘している。
03 情報戦は続く、慎重さが何より大事
現時点で、真偽入り混じる情報戦は続いており、最終的な結論は明日に持ち越された。それでも市場の強気ムードは依然として強い。Deribitのデータによると、大量のビットコインコールオプションが1月26日満期の50,000ドル行使価格に集中している。しかし11月初旬と比べ、コールオプションに対するプットオプションのプレミアムは8%から約2%まで低下している。ビットコインの市場センチメントスコアはすでに76に達しており、これは2021年11月中旬、ビットコインが69,000ドルの最高値付近を推移していたとき以来の最高値だ。トレンドを逃さないスタンチャート銀行も再び予測を出し、ETFの牽引により、来年末にはビットコインが344%上昇し25万ドルに達すると予想した。
しかし、各ETFが設定した初期投資用シードファンドを見る限り、今のところそこまでの大きな購買力は存在しないようだ。新たに参入するETFの中では、Bitwiseが最も多く50万ドルを初期投入しているが、Pantera Capitalは現物ビットコインETFが承認され次第、Bitwiseに2億ドルを投入する意向を示している。次にVanEckが7250万ドルを注入済み。大手のBlackRockは自社のビットコイン現物ETFに1000万ドルのシード資金しか投入していないが、VanEckによると、BlackRockのETF上場初週に20億ドル超の資金が流入するのを待っているとされている。
もちろん、1月に一部が否決されれば、他のETFは3月に順延する可能性もあるが、市場心理への打撃は計り知れない。一般投資家を見ても、大多数が承認されると信じ、高値追いが続いているが、リスクヘッジのためにプットオプションを購入する人も少なくない。
このような局面では、慎重さが最も重要だろう。確かに10%の下落はビットコインの現在価格から見ればそれほど大きくないかもしれないが、個人にとっては無視できない損失になる。
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