MT Capital レポート：Chainflip、ネイティブクロスチェーン交換市場の新興競合

2023.12.01

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MT Capital レポート：Chainflip、ネイティブクロスチェーン交換市場の新興競合

DeFiがより大規模に採用されるためには、流動性をさらに分散させるのではなく、統一する必要がある。Chainflipを代表とする分散型クロスチェーン流動性ネットワークは、DeFiの流動性統一を促進する。

2023.12.01 - 02:45:18

跨链

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著者：Severin、MT Capital

TL;DR

Chainflipは、より高い非中央集権性、セキュリティ、およびコンポーザビリティを備えたネイティブなチェーン間価値変換を実現できる。
$FLIPトークンは短期間のインフレ状態が続く見込みであり、取引量によるトークンの買い戻しとバーンでは$FLIPがデフレに転じるには不十分だと予想される。
ChainflipはThorchainに比べて優れた製品体験と設計を持っているが、Thorchain自体は高い市場認知度や市場占有率といった先行者利益を持っており、従ってChainflipが短期間でThorchainを完全に代替するのは難しいと考えられる。
Chainflipの時価総額は約90Mドル、フルディルート時価総額は約460Mドル。一方Thorchainは時価総額2.1Bドル、フルディルート時価総額3Bドル。比較可能な評価観点から見ると、$FLIPにはまだ約8倍の上昇余地がある。しかしThorchainの時価総額は累計68Bドルの取引高と最近の日次取引高1億ドル超の実績に基づいているのに対し、Chainflipはまだ取引実績がない。
$FLIPの今後の動向については全体的に慎重に楽観視するのみであり、特にChainflipのメインネット上での報酬プログラムが取引量の大幅な増加につながるかを注視していく。

Chainflip：分散型クロスチェーン流動性ネットワーク

ネイティブなチェーン間価値変換

パッケージ資産を使用したり、中間プロセスでMint/Burnを行うクロスチェーンソリューションとは異なり、Chainflipはネイティブなチェーン間価値変換方式を採用している。

つまり、Chainflipがサポートする各ブロックチェーン上で、それぞれネイティブな流動性資産プールが存在し、チェーン間共通の決済レイヤーを形成することで、ユーザーのチェーン間資産変換ニーズに対応する。ネイティブなチェーン間価値変換によって得られる利点は以下の通りである：

価値変換はチェーンにもウォレットにも依存せず、Chainflipは一般のウォレットを使って任意のチェーン上で資産交換を行うことを可能にする。
価値変換はパッケージ資産や合成資産などの追加資産を含まず、ユーザーは通常のトランザクションを1回送信するだけで交換が完了し、その後新たな資産リスクに直面することはない。
Chainflipは特定のチェーン上で別途プロトコルを展開・実行する必要がなく、互換性と汎用性が高く、計算処理を可能な限りオンチェーン外に移すことで、ユーザーのGasコストを削減できる。

Chainflipのネイティブなチェーン間価値変換方式により、ユーザーの操作負担が軽減され、リスク暴露が減少し、より良い利用体験が提供される。

出典：画像参照

非中央集権性

他のソリューションと比較して、Chainflipのもう一つの大きな強みはその高い非中央集権性にある。Chainflipの検証ネットワークは最大150のバリデーターノードから構成されている。これらのノードはネットワークのセキュリティを維持し、合意形成に参加し、外部チェーンのイベントを監視し、システム資金を共同管理する。バリデーターになるプロセスは許可不要（permissionless）であり、ユーザーは必要な量の$FLIPをステーキングし、オークションで最高入札を出すことで参加できる。Chainflipの中心的な考え方は、MPC（マルチパーティ計算）、特にTSS（閾値署名スキーム）を用いて、150の検証者からなる許可不要ネットワークが保持する集約鍵を作成することにある。Chainflip内のすべての操作や状態変更は、2/3以上のノードによる合意が必要であり、これにより高いセキュリティが保証される。中央集権取引所でのクロスチェーン資産交換や、非中央集権性の低いクロスチェーンブリッジと比較すると、ユーザーは中央機関の悪意ある行為のリスクを心配する必要がない。Chainflipは高い非中央集権性により、単一ノードの単一点障害や悪意ある行動のリスクを回避し、システム全体のセキュリティを大幅に向上させる。

出典：画像参照

JIT AMM

チェーン間価値変換の計算プロセスは、Substrate上で構築されたChainflipのステートチェーン上のJust In Time AMM（JIT AMM）によって行われる。JIT AMMはUni V3をベースとしているが、異なるのは複数チェーン上のスマートコントラクト群ではなく、ステートチェーン上で価値変換のために仮想的に計算が行われることである。つまりChainflipの帳簿付けと計算機能はステートチェーン上で完結し、基礎となる決済は各チェーンに設置された金庫によって行われる。**このワークフローは、異なるチェーン上でチェーン間価値交換の計算、記帳、決済を行う際の操作の複雑さを大きく簡素化し、ユーザーのGasコストを効果的に削減できる。また、ChainflipのステートチェーンはJIT AMMのさらなるカスタマイズ要件にも対応できる。**たとえば、LPが流入する注文に対してリアルタイムかつ動的に指値注文を更新でき、LP間の競争を通じてMEVボットによるフロントランニングを防ぎ、LPの資金効率を高めることで、ユーザーはより低いスリッページでより良い市場価格を得ることができる。

出典：画像参照

コンポーザビリティ

既存のクロスチェーンブリッジと比較して、Chainflipはより高いコンポーザビリティを持つ。開発者はChainflip SDKを使い、簡単にChainflipのネイティブなチェーン間価値交換機能を既存のプロトコルや製品に統合できる。DeFiアプリケーションでUniswapのSwap機能が広く使われているように、高いコンポーザビリティはChainflipに多くのユースケースをもたらすだろう。現在、全チェーンゲームのような高コンポーザビリティのユースケースが急増しており、アプリ層の「LEGOブロック」が積み重ねられるにつれて、多チェーン間における基盤的アセット流動性への需要も必然的に高まる。一方で現在の状況は、L1とL2の流動性分断がますます深刻になっており、Chainflipのようなネイティブなチェーン間価値交換が、多チェーンプロジェクトにとって不可欠な内蔵機能となる可能性がある。

チーム背景

Chainflipのチームは26人の経験豊富なグローバル人材で構成されている。Simon HarmanはChainflipの創設者兼CEOであり、Oxen Foundationのボードメンバーでもある。Chainflip以前には、SignalプロトコルをベースにしたメッセージアプリSessionの開発を率いた。CTOのMartinは、Covariant Labsの創設者であり、FinoaのCTO兼CSOも務めていた。Chainflipチームは豊かなCrypto経験を持ち、開発者比率は約60%に達しており、チーム構成は非常に質が高い。

トークノミクス

2023年11月23日、Chainflipはメインネットの起動と$FLIPトークンの発行を発表した。$FLIPは発行後すぐに市場の注目を集め、現在価格は約5ドルで、ICO価格1.83ドルからすでに約2.7倍の上昇を見せている。

$FLIPはChainflipのERC-20ネイティブトークンであり、初期供給量は90M。動的なトークン供給モデルに従っている。現在、Chainflipは年率8%のトークンインフレを予定しており、これはバリデーターへのインセンティブとして使用される。さらに、Chainflipの取引手数料は$FLIPを買い戻してバーンする仕組みもあり、$FLIPがデフレ状態になる可能性もある。$FLIPの主な機能は、バリデーターへのステーキングとプロトコルの価値捕捉にある。

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$FLIP ステーキングとバリデーター

多くのバリデーターネットワークと同様、150のChainflipノードがシステムのすべての資金と操作を制御するため、ノードの悪意ある行動を防ぐために、十分な量の$FLIPをステーキングしてペナルティの対象とする必要がある。$FLIPを多くステーキングしたノードほど、主要バリデーターになる確率が高くなり、追加の検証報酬を得られる。

現在、年率7%の報酬が主要バリデーター間で均等に分配される予定。一方、通常のバックアップバリデーターも、ステーキングした$FLIPの割合に応じて年率1%の報酬を受け取れる。したがって、**$FLIPのステーキング量はバリデーターの報酬に直接影響し、ノードが$FLIPを保有・ステーキングする需要を大きく高める。**Chainflipは$FLIPのステーキング率が総供給量の37%〜66%に達すると予測しており、大量のステーキングはトークン価格の安定を助け、市場での売り圧力を緩和する。

出典：画像参照

$FLIP 価値捕捉

Chainflipを通じて行われるすべてのトークン交換に対して、0.1%の手数料が課される。この手数料はUSDCで徴収され、$FLIPの購入に使用される。購入された$FLIPは直ちにバーンされる。同様に、ステートチェーン上のGas手数料も$FLIPの購入とバーンに使われる。Chainflipは、このトークンの買い戻しとバーンのメカニズムを通じて、プロトコルが生み出す価値が$FLIPの価格にダイナミックに反映され、$FLIP保有者に還元されることを目指している。もちろん、$FLIP自体にインフレが存在するため、$FLIPの価格上昇を実現するには、十分な日次取引量が必要であり、それによって買い戻しとバーンの規模が大きくなる必要がある。

将来展望

潜在市場

多数のL1、L2が続々と登場する中で、チェーン間の流動性分断問題はますます深刻になっている。DeFiLlamaのデータによると、TVLが10Mドルを超えるチェーンは合計71本存在する。Rollup as a Serviceやアプリケーションチェーンの台頭も、この流動性分断をさらに加速させるだろう。ハッキング問題が頻発する従来のクロスチェーンブリッジは、もはやユーザーがクロスチェーン流動性を解決する第一選択肢ではない。ThorchainやChainflipのようなネイティブなチェーン間トークン交換ソリューションが主流になる可能性がある。現在のクロスチェーンブリッジに接続された価値は約120億ドルだが、ThorchainのTVLは約3億ドルに過ぎず、ネイティブなチェーン間交換ソリューションには依然として数十倍の市場拡大余地がある。

Thorchainとの比較

全体的に見て、Chainflipの市場ポジショニングはThorchainと類似しているが、製品体験や設計にはいくつかの違いがある：

製品体験：Thorchainは専用のマルチチェーンウォレットが必要だが、Chainflipは普通のチェーンウォレットで利用可能で、ユーザーエクスペリエンスがより使いやすい。ただし、Thorchainも現在主流のウォレットとの互換性を進め、徐々に体験差を縮小している。
非中央集権性：Thorchainは現在104のノードで金庫のセキュリティを維持しているのに対し、Chainflipは150のノードで構成される非中央集権ネットワークを持つ。ノード数という観点ではChainflipの方がやや高い非中央集権性を持つが、両者の差は明確ではない。
製品設計：Thorchainのプール構築とトークン交換は中間メディアとして$RUNEに依存しているが、Chainflipは特定のトークンに依存しない。そのため、Chainflipのプールと交換プロセスは特定のトークンのリスク暴露にさらされず、相対的に安全性が高い。

出典：画像参照1 & 画像参照2

以上から、現時点ではChainflipの利用体験、非中央集権性、セキュリティはThorchainよりもやや優れているが、Thorchain自身の先行者利益、市場認知度、市場シェアは重要な競争優位性である。したがって、**Chainflipが短期間でThorchainを完全に代替するのは難しいと考えられる。**むしろThorchain公式が述べているように、ChainflipとThorchainが共にクロスチェーンブリッジの市場シェアを徐々に侵食していくことがより現実的である。

出典：画像参照

現在、Chainflipの時価総額は約90Mドル、フルディルート時価総額は約460Mドル。一方、Thorchainの時価総額は2.1Bドル、フルディルート時価総額は3Bドル。比較可能な評価観点から見ると、$FLIPにはまだ約8倍の上昇余地がある。しかしThorchainの時価総額は累計68Bドルの取引高と、最近の日次取引高1億ドル超の実績に基づいているのに対し、Chainflipはまだ取引実績がない。したがって、$FLIPの今後の動向については全体的に慎重に楽観視するのみであり、特にChainflipのメインネット上でのインセンティブプログラムが取引量の大幅な増加につながるかを注視していく。

参考文献

MT Capital

MT Capitalはシリコンバレーに本社を置く、Web3および関連技術に特化した暗号ネイティブファンドである。我々はグローバルなチーム、多様な文化背景と視点を持ち、グローバル市場を深く理解し、地域ごとの投資機会を捉えることができる。MT Capitalのビジョンは、巨大な価値を生み出す早期技術企業を支援することにより、世界をリードするブロックチェーン投資会社となることである。2016年以来、当社の投資ポートフォリオはInfra、L1/L2、DeFi、NFT、GameFiなど幅広い分野にわたっている。我々は単なる投資家ではなく、創業チームの背後で支える存在である。