世界最大のヘッジファンド「ブリッジウォーター」の秘密：主にダリオの直感に基づいて取引を行っている
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世界最大のヘッジファンド「ブリッジウォーター」の秘密：主にダリオの直感に基づいて取引を行っている
研究によると、ダリオの的中率と間違いの割合はほぼ同じであり、彼の考えに基づいて取引を行うことは、しばしばコイントスをするのに等しい。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ロブ・コープランド
著者は『ニューヨーク・タイムズ』の経済記者。『ファンド：レイ・ダリオ、ブリッジウォーター・アンド・ウォール街の伝説的物語』の著者であり、本稿は同書からの抜粋である。
レイ・ダリオの投資戦略は、ブリッジウォーター内部でさえも厳重に守られた秘密だった。数年前から、ウォール街の大物たちが彼の成功の秘密を解明しようとしていた。
1975年にマンハッタンのアパートメントでブリッジウォーターを設立して以来、レイ・ダリオは世界の経済や政治の大きな変化（たとえばある国が金利を引き上げたり減税したりするタイミング）を察知し、その変化から利益を得る能力に驚異的な才能を持っているとされている。
長年にわたり、こうしたうわさはウォール街の取引フロアから別のフロアへと広がり続けてきた。
グローバル投資勢力ブリッジウォーターは2022年のピーク時に1680億ドルの資産を運用しており、世界最大のヘッジファンドであるだけでなく、第2位の規模の2倍以上であった。
ブリッジウォーターの億万長者創設者レイ・ダリオは、財政メディアに頻繁に登場し、「投資の聖杯」を解明したと公言している。そこには一連の確実に儲ける取引の公式が含まれており、「つまり、もしその“もの”を見つけたら、君は裕福で成功するだろう」と述べている。
ではなぜ、ウォール街の誰もそれについてあまり知らないのか？
1975年にマンハッタンのアパートでブリッジウォーターを設立して以来、ダリオは世界の経済や政治の大局的変化（たとえばある国がいつ金利を引き上げたり減税したりするか）を見抜き、そこから利益を得る点で驚異的な能力を持つとされている。これは理にかなっているように思える一方で、まったく道理が通っていないようにも感じる。なぜブリッジウォーターは、同じことをしようとする世界中の他の投資家よりも予測においてこれほど優れているのか？
ブリッジウォーターは2008年の金融危機への対応で世界的に知られるようになった。当時、主要ファンドは株式が37％下落する中で9％上昇した。この結果によりダリオ氏はホワイトハウスやFRB（連邦準備制度理事会）から歓迎される顧問となり、会社には新たな富裕な顧客が集まった。しかし、このヘッジファンドが自らの投資手法を総括的に説明することは極めて曖昧だった。
ダリオはしばしば「投資エンジン」に依存していると語る。これは何百もの「シグナル」、つまり市場の上昇または下落を示す定量的指標の集合体である。ブリッジウォーターは競争上の理由から、これらのシグナルの詳細をほとんど明らかにしていないが、将来に問題や不確実性があると判断された場合、これらのシグナルに基づいて資産の売買を行うという。たとえダリオ自身の直感がそうではないと考えていても、である。
こうした基本的な本能の克服は、ダリオ氏のアイデンティティの核心であり、著書『プリンシプルズ（原則）』にも表現されている。その中では「徹底的な透明性」が教義として掲げられ、個人の心理を乗り越える数百のルールが列挙されている。（あるルールの一節には「すべての意見が同等に価値があるわけではないので、そう扱ってはいけない」とある。）
競合他社、投資家、傍観者たちを困惑させるのは、世界最大のヘッジファンドが、どう見てもウォール街のプレイヤーらしくないことだ。規模がはるかに小さいヘッジファンドですら、ある取引に関する噂だけで市場に影響を与えることができる。ブリッジウォーターの巨大さを考えれば、それは究極の「ホエール（大口投資家）」であり、ポジションを調整するたびに波紋を起こすべき存在だ。だが実際には、この会社の足跡はむしろ小魚のようである。
もし「秘密などない」というのが真実だとしたら、外の世界はそれをどう受け止めるだろうか？
ウォール街の調査官たち
ビル・アックマンは、ブリッジウォーターがどのように利益を得ているか疑問を抱くウォール街関係者の一人だった。
背景の異なる3人の人物が、ブリッジウォーターがポジションをどう選ぶのかという謎に対して、3通りのアプローチを取った。
2015年初頭、頑固なヘッジファンドマネージャー、ビル・アックマンが最初に動き出した。パンシオン・スクエア・キャピタルの億万長者創設者は、ダリオ氏による量的投資スタイルに関する公開発言が漠然としており、意味がないと長年感じていた。
同年2月の慈善イベントで、アックマンはステージ上でダリオに直接質問した。ブリッジウォーターが運用資産をどう扱っているのか、と。
ダリオは答えた。「ええと、私は世界中の何に対してもロングやショートができるからだと思います。基本的に私は流動性に対してロングしています。そして世界中のあらゆるものに対してロングもショートもできます。ほぼすべてに対して可能です。」
さらに彼は、ブリッジウォーターの約99％の取引が長期にわたって明確にされていないルールに基づいて自動化されていると指摘した。「それが私の基準なので、安心できるのです」とダリオ氏は言った。
アックマンは別の戦略を試みた。いわゆる「レイアップシュート」のような質問を投げかけた。これはビジネスTV番組で毎時間6回は出るような質問だ。「仮にある資産、ある株式、ある市場、ある通貨を買うとします。あなたならどこにお金を置きますか？」
少し間を置いて、ダリオは言った。「私はそんなことはしません。」そして、ブリッジウォーターの何百人もの投資スタッフが日々どう過ごしているかを説明し、データ主導のアプローチを述べた。
ステージ上でアックマン氏はこれを「これまでに経験した中で最も興味深い会話の一つ」と評した。だが彼は首を振って去っていった。
「彼は何を言ってるんだ？」その後、彼は吐き捨てた。
自称「合理的預言者」の金融アナリスト、ジム・グラントは、このインタビューを驚きを持って観ていた。彼が発行する神秘的なニュースレター『グラントの金利観測』は、多くの真剣な投資家が読んでいることで有名だった。
グラントは長年、ブリッジウォーターに関して陰気に考えてきた。彼は部下に調査を命じさせた。彼らは広範に分散し、企業の公開文書を丁寧に精査し、こっそりと状況を知っているかもしれない人々と接触した。
グラントは回想する。彼らは「さまざまな人々のウィンクやうなずき」に圧倒され、「何かが明らかに間違っている」と感じたという。2017年10月、グラント氏は出版物でブリッジウォーター特集号を組み、「気晴らし、お世辞」「神秘」と題した。
このニュースレターは一連の問題を指摘した。ブリッジウォーター母会社の株主（従業員や顧客を含む）は自動的に財務諸表を受け取らない。また、5つの独立したダリオ一族のトラストがそれぞれ「少なくとも25％以上、50％未満」の株式を保有しているように見えるが、これは数学的に難しそうだと指摘された。
公開情報によると、このヘッジファンドは自らの監査人に資金を貸していた。この点に、この長年のアナリストは不安を感じ、奇妙に思った。「我々は賭ける。ブリッジウォーターは長続きしないだろう」とニュースレターは結論づけた。
報告日の夜8時半、グラントと妻は家でニューヨーク・ヤンキースの試合を見ていた。コンネチカット州の非通知番号から家庭電話が鳴ったが、グラントはそれを留守番電話に切り替えた。約30分後、妻が遠くから電子音に気づき、近寄って再生ボタンを押し、スピーカーに切り替えた。慎重で落ち着いたダリオの声が響いた：
グラントによると、「最新号の『グラント』をご覧になったかどうか分かりませんが」という内容から始まり、ダリオの電話はほぼ30分にわたり、記事に対する苦情を詳細に述べ続けた。
ジム・グラントは、一冊まるごとのニュースレターを使ってブリッジウォーターを調査した。
翌週、グラントはブリッジウォーターの複数の幹部と断続的に電話でやり取りした。彼は、ファンドの規制届出や監査との関係でいくつかの重要な誤りを犯していたことに気づいた。グラントはCNBCに電話で謝罪したが、それでもなお「この会社が実際にどのように事業を行っているのか」という点については混乱を隠せなかったと語った。
こうした出来事は、ボストンの金融調査官ハリー・マーコポロスの関心を刺激した。1990年代末、彼はまだ無名のアナリストだったが、上司から競合他社の取引戦略を再現するよう指示された。その戦略は豊かなリターンを上げるように見えた。マーコポロスはそれを再現できなかったが、すでに理解していた。そこで彼は米証券取引委員会（SEC）に連絡し始めた。6年後、彼のマドフに対する警告が正しかったことが証明され、全国的な名声を得た。
関係者によると、マーコポロスにとって、ブリッジウォーター本社のあるコネチカット州ウェストポートで起きていることは深刻な疑問を呈していた。ここにはもう一つの巨大ヘッジファンドがあり、その投資手法は競合他社が理解できないように思われた。彼はブリッジウォーターのマーケティング資料を手に入れ、同社の投資戦略概要やファンドパフォーマンスの詳細なチャートを確認した。
ブリッジウォーターは自分たちをグローバル資産運用会社と称していたが、資料には会社が利益または損失を出した具体的な資産項目は一つも記載されていなかった。投資成績のチャートを見ると、同社は低迷する年がほとんどなく――ダリオ氏の公開予測が正しくても、主力ファンドPure Alphaは年末には常に横ばいのように見えた。
マーコポロスが資料をめくるにつれ、彼の胸に馴染み深い高揚感がよみがえった。
マーコポロスチームのメンバー3人によると、彼らはテキサス州のヘッジファンドマネージャー、カイル・バスと接触した。バス氏は2008年にサブプライム住宅ローン市場の崩壊を事前に予測したことでも知られている。彼は同僚に、自分もずっとブリッジウォーターの取引方法が気になっていたと語ったという。
マーコポロスはまた、グリーンライト・キャピタルのデイビッド・アイヌホーンも訪ねた。このヘッジファンド億万長者は詐欺の発見で有名だ。アイヌホーンはマンハッタンのオフィスでマーコポロスを歓迎し、グリーンライトのアナリストチームと共に着席した。現場にいた2人が振り返るには、アナリストたちもブリッジウォーターを独自に調査したいと関心を示していたという。
マーコポロスの話を聞いたアイヌホーンは、「これこそまさに私の疑念に合致する」と言った。
これでマーコポロスは必要な激励を得た。
彼は米証券取引委員会（SEC）宛ての書簡で、ブリッジウォーターはポンジスキームであると記した。
信頼の輪
米証券取引委員会（SEC）をはじめとする規制当局は、マーコポロスとそのチームとの会議を誠実に開催した。内部告発者の報告は組織を通じて伝えられ、専門チームが調査を開始した。（SECはコメントを拒否した。）
調査事情に詳しい人物によると、彼らが得た部分的な結論とは、世界最大のヘッジファンドが、追跡が比較的困難な金融商品を含む一連の複雑な金融操作を用いて、見かけ上シンプルな投資をしているというものだった。これはSECにとって納得できた。競合他社が追えないのも当然だ。
SECはこれで満足し、マーコポロスとそのチームからの更新要求に応じることをやめた。規制当局はブリッジウォーターに対して公的な告発を行わなかった。
実は、マーコポロスの意見がSECに届いた時点で、当局はすでにブリッジウォーターを調査していた。マドフ事件の後、SECは世界最大のヘッジファンドを深く調べることはなかった。SECが気にしたのは、ブリッジウォーターがどのように利益を得ているかではなく、単に顧客の口座に実際に投資しているかどうかだけだった。
マーコポロスは、以前にマドフに対する警告が正しかったことから全国的な名声を得ていたが、彼はSECにブリッジウォーターに関する内部告発者報告を提出した。
実際、ブリッジウォーターには日常的なヘッジファンドの稼働に関与している人はほとんどいない。
ブリッジウォーターは最盛期に約2,000人の従業員と数百人の臨時請負業者を抱えていたが、そのうち投資や関連研究に配置されたのは20％未満だった。（残りは運営業務、およびダリオ氏の「原則」の展開を担当していた。）
これらの投資担当者の多くは、大学生レベルより複雑な職務を担っていなかった。彼らは経済史の研究プロジェクトを行い、論文を作成し、それをダリオがレビュー・編集していた。
在任・元従業員らによると、こうした洞察が実際にブリッジウォーターの取引に活かされているかどうかについて、ほとんどの研究スタッフは尋ねるべきではないと理解していた。
ブリッジウォーターでは、ほんの一握りの人々（10人以下）だけが「違う景色」を見ることが許されていた。ダリオと彼の長年の副手グレッグ・ジェンセンが、ブリッジウォーター投資パートナーズのチームからメンバーを選出し、内密の部屋へと招き入れたのだ。終身契約を結び、他のファンドで働くことを誓約する代わりに、彼らはブリッジウォーターの内部の秘密を目にすることになる。
ダリオ氏はこのグループを「信頼の輪（Trust Circle）」と呼んだ。
真の奇観
ブリッジウォーターが市場に数千億ドルを投資する方法には、二つのバージョンがある。ダリオ氏が一般の人々や顧客に紹介するのはその一方のバージョンだ。現在および元従業員によると、もう一方のバージョンは秘密である。
最初のバージョンでは、ブリッジウォーターのヘッジファンドはエリート思考の典型である。各投資担当者や研究者は投資アイデアを提案でき、ブリッジウォーターのチームは冷静にその長所を議論し、歴史的研究を幅広く組み合わせる。
時間が経つにつれ、正確な予測記録を持つ投資担当者のアイデアはより大きな影響力を持ち、より多くの顧客資金を獲得する。
投資家は殺到し、ブリッジウォーターは他のヘッジファンドと異なり、創業者の単一の取引や予測によって上下動することはない、と確信する。これはウォール街版のダーウィニズムに相当する。
毎週金曜日、ダリオの秘書が厚い鞄を送り、経済研究レポートが詰め込まれる。その後、運転手がそれをコネチカット州グリニッジのダリオ邸まで急いで運ぶ。これら資料は、ブリッジウォーターが言うところの「世界で今起きていること」ミーティングの土台となる。
毎週月曜日の午前中に開催される。ダリオ、ジェンセン、そして長年務める共同最高投資責任者ボブ・プリンスが、中世風の建物群を取り囲む川のそばにある最大の部屋の前に座る。前方には整然と並ぶスタッフたち、そして稀に招待された奇妙な訪問顧客たちがいる。
グレッグ・ジェンセンはダリオの長年の副手の一人であり、ブリッジウォーターの少数株主持ち株主「信頼の輪」のメンバーでもある。
カメラが録画し、他の社員が後で視聴できるようにするため、室内の人々は当日の重大テーマについて数時間にわたり議論する。これは本当に壮観な光景だった。
だが、それはブリッジウォーターが資金を使って実際にしていることとはほとんど無関係だった。
ミーティングが終わると、「信頼の輪」のメンバーがオフィスの狭い片隅へと次々と入っていく。社内でもほとんど入り込めないこの場所で、真の仕事が始まる。
トレードゲーム
確かに「信頼の輪」は存在する。だが従業員らが指摘するのは、意思決定に複数の人が関わっているとしても、実際には主力ファンドにはただ一つの投資判断しか重要ではないということだ。壮大なシステムもなければ、実質的なAIもなく、聖杯もない。ダリオ氏がヨット上で、あるいは夏の数週間にスペインの別荘で電話を通して直接指示を出すだけなのだ。
ダリオ氏およびブリッジウォーターの弁護士らは、「ヘッジファンドは98％のケースでシステムが意思決定を行うため、“一人支配”ではない」と反論している。「ダリオ氏がブリッジウォーターの投資を“指示している”という主張は誤りだ」と述べた。
ダリオは主力ファンドPure Alphaの監督を主に担当し、「もし〜ならば、〜する」という一連のルールを策定している。ある出来事が起これば、それに続く別の出来事が生じる、というものだ。Pure Alphaの場合、ある国の金利が下がればその国の通貨は下落すると考え、金利低下国の通貨をショートする。
多くのルールはトレンドに関係する。短期的な動きが長期的な流れを示唆するとし、各市場の勢いに依存する。
こうしたルールは、1980年代末から1990年代の初期にかけて、ウォール街の大多数が（初級トレーダーから億万長者まで）直感の価値を信じていた時代に、ブリッジウォーターに圧倒的な優位性をもたらした。
しかし時間の経過とともに、ダリオの優位性は薄れ、2010年代以降には停止したように見えた。高性能コンピュータの普及により、任意のトレーダーが簡単にルールを書き、それに基づいて取引できるようになった。競合他社はすぐにダリオの発見に追いつき、さらにはハイフリクエンシー取引などの分野で追い抜いた。ダリオは今日に至るまで、依然として歴史的ルールに固執している。（「それらは永遠かつ普遍的だ」と彼はインタビュアーに語った。）
パンデミック後の時期にブリッジウォーターの運用資産が徐々に1300億ドル以下に縮小したとはいえ、その規模は他の競合を大きく上回っており、地球上のほぼあらゆる地域から資金を集める意欲もあるため、依然として世界最大のヘッジファンドである。
主力ヘッジファンドが長年にわたりグローバル市場のペースに遅れを取っていても、比較的マイナスの結果は回避してきた。したがって、純粋に絶対的な基準で顧客に利益をもたらしてきたと言える。その成長は同社のマーケティング力の証であり、Pure Alphaのノータッチ、ルールベースのアプローチに神秘性をもたらした。
こうした停滞状態の中で、ブリッジウォーターは「トレードゲーム」を考案した。これは現実世界を模したシミュレーションで、投資担当者が自らの最良のアイデアを、ダリオ氏自身の資金プールに対して賭けるものだ。（スタッフのアイデアが勝てば、現金報酬が与えられる。）
投資部門の多くの人にとって、これがブリッジウォーターでのキャリアで実際に投資アイデアを実行できる唯一の機会だった。
「ヘリコプターを貸してやれ」
投資家らによると、2011年から2016年は市場が好調だったが、Pure Alphaのリターンは一桁の低位にとどまり、過去の水準を大きく下回った。その後の5年間も状況は改善しなかった。
ダリオとブリッジウォーターは、この優位性を守るために全力を尽くした。
ウォール街では「情報優位性」という言葉はしばしば不適切な意味合いを持ち、インサイダー取引を暗示する。だがダリオの情報優位性は合法かつ莫大なものだった。
ブリッジウォーターの狙いは、国家全体に関する情報だった。この作業に関わった従業員によると、ダリオは人的ネットワークの広い政府高官たちに積極的に気をつかい、彼らが経済に介入する計画を推測することで、その洞察力をファンドの利益に活かした。
どこであれ、それは「フェアゲーム」に見える。カザフスタンにおいてさえ。
ブリッジウォーターは、旧ソ連第2位の石油生産国であるカザフスタンの政府関係者と関係を築いた。
中央アジアのこの国は、いかなるウォール街のマニュアルの1ページにも登場しない。権威主義的な政権が統治し、世界最大の内陸国だが人口はまばらだ。
2013年、カザフスタンは当時最も高価な石油プロジェクト――カスピ海の巨大油田――の開発を開始し、770億ドル規模の主権富基金を設立した。この資金はどこかに投資しなければならず、ブリッジウォーターのカスタマーサービスチームは、その基金のCEOベルイク・オトムラトとの会合をダリオのスケジュールに組み込んだ。オトムラト氏は、わずか10年前にキャリアを始めた官僚だった。
ダリオは代表団に強い関心を示した。「彼らは以前何をしていた？」彼はブリッジウォーターのマーケティングチームに尋ねた。
部下の答えは、オトムラト氏がウェストポートに到着する数時間前にニューヨークに着くことだった。
「どうやってここに来るんだ？」とダリオは続けた。
ブリッジウォーターはメルセデスの運転手を手配した。
「ヘリコプターを貸してやれ。」
劇的な入場の前には、少なくともオトムラト氏がニューヨークで経験した限りでは非伝統的なプレゼンテーションがあった。KKR共同創設者のヘンリー・クラヴィス、ブラックストーンのスティーブン・シュワルツマンといった業界の大物たちが次々と彼に媚びを売り、バスの魚料理、キャビア、カザフスタン国旗カラーのオレンジ色ハズelnutsを使ったナポレオンケーキなどを提供した。
ダリオはホワイトボードに判別不能な図を描きながら、市場の本質について漫然と語った。現場にいた人物によると、彼はブリッジウォーターの具体的な運用手法についてはほとんど触れなかった。だが、そのすべてには否定できない魅力と自信があった。
ブリッジウォーターのマーケティングチームは、このような演出を以前にも見たことがあった。最終目的は現金ではない。そのため、オトムラトが主力ヘッジファンドに1500万ドルを投資する可能性を提示したとき、ファンドの代表はその提案を拒否した。「今のところ、あなたと取引するつもりはありません」とあるマーケティング責任者が言った。「私たちは長期戦を狙っています。」
ブリッジウォーター内部では、関係がアクセスを意味する。この国の新油田開発には10年以上かかり、常に遅延していた。このプロジェクトの進捗状況を把握している者は、石油へのベットを適切に調整できる。ブリッジウォーターの代表団は、自社が無料の投資助言を提供する用意があると伝え、また地元の専門産業について質問する機会を喜んで得られることを表明した。
オトムラト氏と代表団の他のメンバーは、話し込む気があるように見えた。
すぐにブリッジウォーターは二重の成果を得た。オトムラトがウェストポートを訪問して数か月後、カザフスタン基金は再びブリッジウォーターへの投資を問い合わせてきた。元従業員によると、今回は1500万ドルをはるかに超える金額が検討され、ブリッジウォーターも承諾した。
ダリオの広報担当者は、彼が政府高官とのすべてのやり取りは正当なものだと述べた。
誰も知らない
前任者と比べ、ジェーン・ヨエルはダリオとの距離を大きく取っていた。
米国に戻っても、ダリオの影響力は徐々に弱まりつつある。金融危機時の名声のピーク時には、FRB議長ベン・バーナンキに容易にアクセスできたが、その後継者ジェーン・ヨエルは明らかにこのブリッジウォーター創設者にあまり関心を示さなかった。ダリオはしばしば、ヨエルが自分の電話に折り返さない、会ってくれないことに社内で不満を漏らしていた。
だがダリオは海外でますます成功を収めていた。イタリア出身のマリオ・ドラギは2011年から2019年まで欧州中央銀行（ECB）総裁を務め、よくブリッジウォーター創設者と会話をしており、彼の助言を求めた。
2010年代半ば、ダリオはEUに対してさらなる景気刺激策を導入するよう勧めた。それは欧州株式相場を押し上げ、ユーロを下落させることになる。その時代の大部分、ブリッジウォーターもユーロをショートしていた。
チューリヒでは、ダリオはスイス国立銀行の「耳」を確保した。ブリッジウォーターの関係構築を助けた元従業員によると、彼はスイス経済を低迷する欧州全体から切り離すよう同銀行に助言した。2015年初頭、スイス国立銀行がスイスフランとユーロの連動を解除したとき、ブリッジウォーターのファンドは巨額の利益を得た。
メディアのインタビューで、ダリオは多くの国の指導者に対して一貫した称賛を繰り返している。彼は繰り返し「非常に有能力だ」と言い、インタビュー中に何度も繰り返すこともある。ブリッジウォーター内部でも、こうした指導者たちはすぐに彼の助言を求めに来ると語っている。
コイントス
ダリオの壮大な自動化システム――彼の「投資エンジン」――は、宣伝されているほど自動化されておらず、機械的でもない。もし彼がブリッジウォーターにドルをショートするよう指示すれば（彼が2008年の金融危機後約10年間そうしていたが、成功はしなかった）、その通り取引が行われる。ダリオの望むこと以上のルールは存在しない。
2017年が近づくにつれ、トップ投資担当者の一部は我慢の限界を感じていた。Pure Alphaはその年、僅か2％の上昇にとどまり、ほとんどのヘッジファンドを大きく下回った。
会社の投資成績を立て直すために、「信頼の輪」のメンバーはダリオの取引を分析した。彼らはブリッジウォーターのアーカイブを徹底的に調査し、ダリオ個人の投資思想の履歴を探った。チームはデータを何度も計算し直した。
現場にいた現役・元従業員によると、その後彼らはダリオと面会した。（ダリオとブリッジウォーターの弁護士は、ダリオの取引を調査するよう依頼されたことはなく、そのような問題を議論する会議も開かなかったと述べている。）
若い従業員が震える手で結果を渡した。分析によると、ダリオの正解率と誤り率はほぼ同じだった。
彼の考えに基づいて取引することは、しばしばコイントスに等しかった。
一行は静かに座り、緊張しながらブリッジウォーター創設者の返答を待った。
ダリオ氏はその紙を拾い上げ、丸めて放り投げた。
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