春風の嶺を守りて上る、2023年第3四半期Web3プライマリーマーケットの振り返りと業界分析

2023.11.05

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春風の嶺を守りて上る、2023年第3四半期Web3プライマリーマーケットの振り返りと業界分析

現在の市場状態では、ファンダメンタルズの成長が質的な変化を遂げた後でなければ、再び信頼感を喚起することはできない。

2023.11.05 - 03:46:23

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現在の市場状態では、ファンダメンタルズの成長が質的な変化を遂げた後でなければ、再び信頼感を喚起することはできない。

プライマリーマーケットの供給と需要の活発度が3四半期連続で低下

2023年Q3の市場全体の調達額は16.94億ドル、資金調達イベントは170件。平均調達規模はやや上昇（RampとBitGoという伝統的機関向けインフラ基金がそれぞれ4億ドルの資金調達を実施）。2023年10月の調達額は4.26億ドルにとどまり、過去4年間で最も低い水準となった。調達額と調達件数は継続的に減少しており、市場全体の取引活動は活発ではなく、機関投資家は依然として慎重な戦略を採用している。主な資金はインフラおよび強固なファンダメンタルズを持つプロジェクトに集中しており、たとえばFlashbotなどが該当する。

データ元：RootData

市場センチメントの鈍麻化、今後2四半期での回復に期待

投資・資金調達額が継続的に減少する中、その下落幅は徐々に縮小している。DeFi、GameFi、ゲームなどかつての主力セクターはすでに底冷え状態にあり、RWAやBTC関連プロジェクトもアルトコイン市場の持続的な活性化にはつながっていない。

我々は現在のプライマリーマーケットの状況が、2019年Q4と同様の「センチメントの鈍麻化」に陥っていると考えている。機関は強いファンダメンタルズを持つプロジェクトにのみ出資しており、従来のセクターにおける最適化プロジェクトは過去1年半で基本的な枠組みの整備がほぼ完了している。感情面やわずかな革新性だけのプロジェクトに対しては依然として慎重であり、短期間で新しいナラティブによって市場の冷え込みを打破するのは難しい。現在の市場環境では、ファンダメンタルズの成長が質的転換を迎えた後に、ようやく信頼感が再び高まるだろう。

図表出典：ROOTDATA 2023.09.28

現在のオンチェーン資金量、ウォレット数、およびインフラのファンダメンタルズが着実に拡大していることを踏まえると、プライマリーマーケットは底入れ段階にあり、今後2四半期で持ち直す可能性があると考える：

Zksync、Starknet、Celestia、Layerzero、Eigenlayer、Scrollなどのプロジェクトは、今後2四半期中に重要なファンダメンタルズ更新、テストネットの反復、あるいはメインネットローンチを予定している。これらにより、潜在的なオンチェーンアクティビティの活性化とエコシステムのさらなる展開のチャンスが生まれる。Q3には大型インフラプロジェクトが未リリースだったため、オンチェーン活動や市場センチメントに明確なテーマが欠けていた。
イーサリアムのケーブルアップグレードによりL2エコシステムがさらに繁栄する見込み。Q3のL2エコシステムTVLは百億ドル台で安定していたが、資産規模と取引量は成長のボトルネックに達していた。ケーブルアップグレードによりガスコストが低下し、チェーン上の体験が高速化され、セカンダリーマーケットの価格とセンチメントが効果的に押し上げられ、L2エコシステムへの新たな投資機会が生まれる可能性がある。
ゲームセクターは大規模なローンチフェーズに入り、市場を牽引する可能性が高い。現在、ゲーム製品の供給体制は整っており、2021年下半期にはゲーム分野の資金調達額が50億ドルを超えた。それから1年半以上の準備期間を経て、次世代ブロックチェーンゲームは制作品質、運営の成熟度、遊び応え、ユーザー体験の最適化において大幅な向上を遂げており、今後3四半期以内に相次いでローンチされる予定である。

業界セクター分析

総合的に見ると、今回の熊相場サイクルはすでに6四半期以上続いており、この期間中にほとんどすべての旧来のナラティブが不同程度で進化・発展してきた。その中には市場によって否定されたものもあり、一方で新しいナラティブも次々と登場し、有効な市場反応を生んでいる。6四半期にわたる観察と研究を通じて、市場は十分な帰納・演繹の素材を蓄積しており、より信頼性の高い研究アプローチと観察視点が得られるようになったと考える。

ETHは今後半年以内にケーブルアップグレードを実施し、BTCは7か月後に次の半減期を迎える。2023年Q3時点で、次のブルマーケットサイクルにおける潜在的な主要セクターはすでに市場に登場していると考える。

過去の相場経験と整理結果に基づき、発生順序、成長爆発の原因、全体の供給規模などの要素を考慮して、現存する主要セクターを4つのカテゴリーに分類する：

イーサリアム正統性ドリブン（重要）

イーサリアム正統性とは、ブロックチェーン技術の発展における主要な技術的道筋を指す。このカテゴリーは6四半期にわたる熊相場中に累計で百億ドル以上の資金を調達しており、市場全体の資金調達額の約40％を占めている。

大規模プロジェクトのエアドロップは熊相場中に数少ない有効なアセット発行手段および市場の注目ポイントとなっており、これによりこうしたプロジェクトは継続的に高いユーザーデータとエコシステムリソースを蓄積してきた。「イーサリアム正統性」カテゴリのプロジェクトは初期段階においてエコシステムのBD（ビジネスデベロップメント）能力が極めて重要であり、トッププロジェクトとの提携発表、ナラティブの重層化、エアドロップ期待、有力資本の支援などを通じてブランド認知とエコシステムの注目度を高めてきた。これらのプロジェクトは技術的エコシステムとナラティブの構築を中心にファンダメンタルズを発展させており、市場センチメントやビットコイン価格の影響を受けにくく、優れた資金力とエアドロップ効果と相まって、ブルマーケット初期に主要なトレンドを牽引する可能性が高い。