OPNXの成り立ちと変遷 — 破産連合から100倍の上昇へ
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OPNXの成り立ちと変遷 — 破産連合から100倍の上昇へ
OPNXは製品構想において債権取引分野で最も包括的かつ完全な存在であるが、トークン化された債権の取引高は極めて低く、OPNXが主軸とする債権取引の発展は困難に直面しており、突破口が待たれている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lisa、LD Capital
OPNX は元々GTXという名称で、Three Arrows Capital（3AC）の創業者であるSu Zhu氏とKyle Davies氏、そしてCoinFLEX共同創業者のMark Lamb氏が協力して立ち上げた取引所であり、破産債権および現物・先物デリバティブ取引をサポートしています。目的は保証金請求プロセスの簡素化と、保証金取引のための公開市場構築により、凍結された資本を解放することです。OPNXでは破産債権をトークン化し、注文簿型取引プラットフォーム上で売買可能にするとともに、破産債権を先物取引の担保として利用できるようにしています。
一、発展のタイムライン
2022年6月、暗号資産デリバティブ取引所CoinFLEXが流動性危機に陥り、出金の一時停止を発表しました。
2022年7月、CoinFLEXはユーザーに対する補償計画を発表。これには未払い額を代表するrvUSD（Recovery Value USD）の発行、CoinFLEX株式およびロックされたFLEXトークンの配布、既存資金の再分配などが含まれます。現在、rvUSDはOPNX上での表示価格が0.15米ドルですが、8月以降は取引量がゼロとなっています。
2022年8月、CoinFLEXはセーシェル裁判所にて再編申請を行い、債権者の99％近い支持率で再編計画が承認されました。再編後、債権者は会社株式の65％を保有し、CoinFLEXチームには15％が割り当てられ、Bラウンド投資家も引き続き新会社の株主となります。
2023年1月16日、The Blockが報じたところによると、Su Zhu氏とKyle Davies氏がCoinFLEXとともに、新たな暗号資産取引所GTXへ2500万米ドルの調達を目指しているとのことです。
2023年3月7日、@DefiIgnasがツイッターでGTXが2500万米ドルの資金調達を完了したと報告し、この情報はSu Zhu氏によってリツイートされ事実確認されました。同スレッド内で@DefiIgnaは、OPNXがCoinFLEXのすべての資産（人材、技術、トークンを含む）を買収し、FLEXが主要なプラットフォームトークンとなること、AAVE/LENDのようなブランド刷新が行われる可能性があるとも述べています。
2023年3月9日、GTXはOpen Exchange（OPNX）に名称変更しました。
2023年4月4日、Open Exchange（OPNX）が正式にサービス開始。暗号資産の現物およびデリバティブ取引に対応しましたが、初日取引はわずか2件、取引高は1.26米ドルにとどまりました。
2023年4月8日、Open Exchange（OPNX）はマーケットメイカー制度（Maker Maker Program）を発表し、流動性提供に対してインセンティブを付与すると発表しました。具体的なインセンティブは以下の2種類です：
1つ目は、最大200人のVIPマーケットメイカーに対して毎月5000米ドルの補助金を支給。
2つ目は、取引高に応じて毎月5万〜50万米ドルのインセンティブを提供。
2023年4月21日、OPNXはAppWorks、Susquehanna（SIG）、DRW、MIAX Group、China Merchant Bank International（招行香港）、Token Bay Capital、Nascent、Tuwaiq Limitedなどが投資家だとツイートしました。しかし翌日、DRW、Nascent、MIAX、Susquehanna（SIG）はいずれもOPNXへの投資を否定。またAppWorksも公式ツイートで、OPNXに対して直接出資したわけではなく、CoinFLEXの投資家としての株式がOPNXに移行しただけだと説明しました。合理的な推測として、これらの投資家はすべてCoinFLEXの投資家であり、再編後に受動的にOPNXの株主となったものと考えられます。これをあたかも新規プロジェクトの戦略的投資家のように表現するのは誤解を招く可能性があります。
2023年5月2日、Open Exchange（OPNX）はリアルワールド資産（RWA）のトークン化サービスプロバイダーHeimdallと提携し、保証金取引市場を立ち上げると発表しました。HeimdallはOPNXユーザー向けにリアルワールド資産の検証、移転、トークン化を管理します。検証後、すべての保証金請求は各プラットフォーム専用のSPV（特別目的信託）に移管・保管され、そのSPVに対して発行されたトークンが請求者の口座に記録されます。この保証金トークンは、信託内の請求に対する按分所有権を示します。
2023年6月1日、Open Exchange（OPNX）はガバナンストークンOXおよびガバナンスプラットフォーム「The Herd」をリリースしました。OXのステーキング期間には2週間、1ヶ月、3ヶ月、6ヶ月、1年の5つのオプションがあり、Curveと同様に、ステーキング期間が長いほど得られるvoteOXの数が多くなり、投票権が大きくなります。
2023年6月4日、OPNXの債権取引機能が正式にローンチされました。
OPNXの操作ガイドによると、債権をトークン化して取引を行うには以下の3ステップが必要です：
1. OPNXアカウントを作成し、KYCを完了する
2. 債権の詳細情報を提供し、債権移転申請を提出する
3. 債権移転同意書に署名する
上記手順を完了すれば、OPNX上で債権トークンの取引が可能になります。
現在、プラットフォームではCelsiusおよびFTXの債券取引が可能ですが、ほとんど取引がありません。
2023年6月12日、OPNXはJustice Token（正義トークン）を発表しました。これは特定のリスクイベントに基づいて発行される一連のトークンで、各トークンの総発行量は10億枚です。供給量の75%は6か月間にわたりOXステーカーに分配され、20%はJT-OXの流動性提供者に、残り5%はMiladyコミュニティに配布されます。ホワイトペーパーでは明確に、Justice Tokenはmemeトークンであり、内在価値を持たず、裏付けとなる価値もなく、リターンも期待できないとされています。現時点で2つのJustice Token（DUDASおよびFTM）が上場されており、OXステーカーの年利はそれぞれ8.9%および13.2%。両トークンの流動性プール合計はそれぞれ4万米ドルおよび1万米ドルにすぎません。
2023年6月24日、OPNXはUSDTと1:1で交換可能なクレジット通貨oUSDを発表しました。oUSDは証拠金として使用でき、先物取引の損益はすべて$oUSDで計上されます。利益を出したトレーダーは正の$oUSD残高を持ち、$oUSD / $USDTの取引ペアを通じて$oUSDの利益を$USDTに換金できます。一方、損失を出したトレーダーは負の$oUSD残高（利息が発生）を持ち、$oUSDを購入することでこのマイナス残高を返済します。$oUSD価格が1米ドルを超えると、ユーザーは売却するインセンティブを持ち、$oUSD価格が1米ドルを下回ると、負の$oUSD残高を持つユーザーは安価に返済できるため買い戻すインセンティブが生まれ、これにより$oUSD価格の安定が維持されます。
2023年6月25日、OPNXは初のLaunchpadプロジェクトとして無担保信用市場Raiser（RZR）を発表。すべてのOXステーカーがRZR供給量の10%を共有します。現時点では製品自体はまだリリースされていません。RZRは7月17日にOPNXに上場し、初値は0.164 USDTでしたが、現在までに取引は一切発生していません。Uniswap上では約25万米ドルの流動性があり、最近の1日の取引高は約1万米ドル程度です。
2023年7月26日、初のLaunchpadから約1か月後、OPNXは2つ目のLaunchpadプロジェクトとしてUFCチャンピオンKhabib Nurmagomedovの新しいスポーツメタバース企業Gameplanを発表しました。この投資は3AC Venturesが主導し、一部のGPLANトークンがOXステーカーに分配されます。ユーザーは好きなスポーツチームのトークンを保有し、トークンによる投票を通じてチーム運営や戦略に関する意思決定に参加できます。ただしGameplanは現時点でTwitterとDiscordのみ存在し、公式ウェブサイトやホワイトペーパーなどの詳細情報は見当たりません。
2023年8月6日、ブルームバーグは関係者の話として、OPNXが破産したシンガポールの暗号資産レンディングプラットフォームHodlnautに、3000万米ドル相当のFLEXデジタルトークンを注入する計画を提案したと報じました。
二、トークンエコノミクス
1、総供給量
OPNXのプラットフォームトークン$OXの総供給量 = （$FLEX総供給量 - $FLEXバーン量）× 100
9.86B = (1億 - 約140万) × 100
現在のOXステーキング率は約70%です。
2、トークンの用途
（1）取引手数料の還元
OXはステーキングにより無料取引を可能にしており、ユーザーが保有するOXのステーキング量の比率が、そのユーザーのOPNXにおける取引量の比率以上の場合、取引手数料の100%が還元されます。無料枠を超えた部分については50%の手数料還元を受けられ、すべての還元はOXで支払われます。
（2）取引手数料の割引
ステーキングしていないOX保有者でも、最大50%の取引手数料割引を享受できます。
（3）ステーキングによるOPNX LaunchpadおよびJustice Tokensのエアドロ報酬
（4）先物取引の担保としての利用
（5）RWAトークン化費用の大幅削減
3、$FLEX-$OX 変換
$FLEXは1:100の比率で$OXに変換可能。変換時に3か月間ロックを選択した場合、25%のボーナスがつき、1:125の優遇レートが適用されます。この優遇レートは2023年8月28日で終了予定です。現在、約35%の$FLEXが$OXに変換されています。
理論上、FLEXとOXの価格比は100:1となるべきです。一方通行の交換メカニズムであるため、FLEX価格がOX価格を下回ることはないはずです。FLEX価格がこの比率を下回った場合、ユーザーはOXへの交換を選び、FLEX価格が上昇する方向に調整されます。逆にFLEX価格がこの比率を上回った場合、ユーザーは交換を避けますが、OXからFLEXへの逆交換が不可能なため、裁定取引が成立せず価格乖離が解消されない可能性があります。
三、価格推移
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2022年、CoinFLEXが6月に出金停止を発表した直後、FLEXは暴落しました。
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2023年1月、GTXの資金調達ニュースを受けてFLEXは反発し、上昇トレンドに入り、最高2.8米ドルまで上昇しました。
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2023年4月初頭、Open Exchange（OPNX）が正式に稼働開始しましたが、事業データは非常に芳しくなく、初日取引はわずか2件。FLEXがOPNXに上場した直後、価格は急落し、その後最低で70%以上下落しました。
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2023年6月1日、OXが上場し、FLEXはOXとともに再び上昇トレンドに入りました。6月5日から大幅に上昇し、2つのLaunchpad発表はそれぞれ約33%および14%の価格上昇をもたらしました。年初からの上昇率はすでに100倍に達しています。
時価総額ベースでは、OPNXはすでに7億米ドル近くに達しており、Bitget（6.4億米ドル）、Gate（5.6億米ドル）、Kucoin（5.4億米ドル）、Huobi（4.1億米ドル）を上回っています。
出典：coingecko
事業データを見ると、OPNXの日次取引高は初日の桁違いの低さから急速に1億米ドル以上に成長しています。ただし、そのほとんどが先物取引によるもので、現物取引高は数万米ドル程度に過ぎず、Bitget、Gate、Kucoin、Huobiなどと比べても大きく水をあけられています。さらに、OPNXの取引データには価格と取引量の変動が一致しない異常が見られ、データの信頼性が疑問視されています。
四、債権取引市場の競合状況
現在、暗号資産債権取引市場の他の主要プレイヤーはXclaimとClaims-Marketの2社です。
Xclaimは2018年に設立され、暗号資産保証金請求者に透明な価格提示と迅速な執行を提供することを目的としています。創業者兼CEOのMatthew Sedigh氏は企業再生業界で15年の経験を有しています。現在、XclaimはGenesis、FTX、BlockFi、Celsius、Voyagerの5つの破産プラットフォームの債権取引を提供しており、ディスカウント幅は約20%～40%。取引件数は1070件、累計金額は約3.56億米ドルで、取引方式は主にケースバイケースです。
Claims-Marketは投資銀行Cherokee Acquisition傘下の保証金取引製品で、暗号資産ユーザーだけでなくすべての債権者を対象としています。取引の流れは、売り手が「売主契約」と「シンプルクレーム譲渡契約（Simple Assignment of Claim、SAC）」に署名し、保有する債権を出品。買い手は「買主契約」に署名し、適切な債権に価格提示または入札を行います。取引成立後、売り手が署名したSACおよびすべての証拠資料が買い手に送られ、所有権が確定します。また、Claims-Marketは保証金の二次流通を促進するために「シンプルパススルー譲渡契約（Simple Pass Through Assignment、SPTA）」も策定しています。同プラットフォームのデータによれば、債権者はこれまで294件の取引を通じて1.9億米ドル相当の債権を売却しています。
製品面において、OPNXが目指すのは高流動性を持つ標準化された注文簿市場と、債権を担保として利用できる機能であり、これらは上記2社にはない特徴です。
五、まとめ
OPNXは製品設計の観点からは債権取引分野において最も包括的かつ完成度が高いと言えますが、実際の運用面ではトークン化された債権の取引量が極めて低く、FTX債権の上場も起爆剤とはなっておらず、主力とする債権取引の発展は困難に直面しています。また、頻繁に新たなユースケースを発表し好材料を出し続けているものの、Launchpadプロジェクトの質については批判の声もあります。評価面では、OXは他の取引所プラットフォームトークンと比較して著しいプレミアムを付けています。
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