FTXの崩壊後、ソラナ（Solana）は今後も低迷し続けるのか？
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FTXの崩壊後、ソラナ（Solana）は今後も低迷し続けるのか？
私たちが目にするように、Solanaは苦戦しているが、まだ脱落したわけではない。
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執筆：Ben Giove
翻訳：TechFlow
FTXおよびAlameda Researchの破綻は暗号資産全体に災禍をもたらし、貸出業者、取引所、ファンドが次々と倒産した。その余波も市場を直撃し、暗号資産時価総額は11月6日の1兆ドルから現在約8600億ドルへと14%減少した。
多くの個別トークンはさらに下落しており、Alameda Researchが保有していたトークン――特にSolana（SOL）――は大きな打撃を受けた。CoinDeskの報道によると、同取引会社の6月30日時点のバランスシートには、約12億ドル相当のSOLが記載されていた。
最近の下落がAlameda自身による売却によるものか、それとも市場参加者の恐怖心によるものかはまだ不明だが、FTX／Alameda崩壊後の数週間で、SOLは35ドルから最低11ドルまで暴落し（68.5%下落）、急激な価格変動を見せた。
2021年のバブル期に最も好調だったトークンの一つであったSOLは、現在では過去最高値からほぼ95%下落している。このような規模の崩壊は支持者の信頼を揺るがすだけでなく、DeFiエコシステムやネットワーク全体の安全性にも重大なリスクをもたらす可能性がある。
ここから次の問いが生じる――「Solanaは死ぬのか？ 再生の可能性はあるのか？」
崩壊の影響を振り返り、Solanaの将来を見据えることで、この疑問に答えられるだろうか。
危機：ネットワークの安全性と安定性
L1のネイティブトークンが72時間以内に60%下落するのは、極めて厳しいストレステストである。
このような大規模な価格崩壊は、大量の清算を引き起こし、DeFiプロトコルに不良債権をもたらすリスクがあるだけでなく、ネットワークのダウン確率（Solanaは過去何度もこれを経験している）を高め、ネットワーク攻撃のコストを下げることで、安定性と安全性にも脅威を与える。
セキュリティ問題
FTX崩壊後、Solanaは大規模な資産流出に見舞われた。
11月6日以降、9つのエポック（通常2〜3日間持続）の間に5460万SOLがステーキング解除され、SOLの総量は4.112億から3.566億へと13.2%減少した。これは流通中のSOL供給量の約15%に相当する。
特に11月7日から10日にかけての危険期間中には、2910万SOL（純流出の53%）が解除された。
ネットワークの安全性を担保するステークの米ドル換算価値はさらに大きく下落した。第370エポック開始時から第378エポック終了時の価格を考慮すると、ネットワークを保護するSOLの価値は147億ドルから51億ドルへと65.3%急落した。
もしSolana財団が第370エポック終了時に2850万SOLのステーキング解除計画を延期していなければ、流出はさらに大きくなっていただろう。
こうした資金流出があったにもかかわらず、また未ステーク残高が流動化するまでの約3〜4日の遅延が功を奏した可能性もあるが、Solanaは重大なセキュリティ問題や攻撃を回避した。この資産流出後も、L1はStaking Rewardsが追跡するPoSネットワーク中で、ドル建てステーキング額では第4位、ステーキング率では第19位を維持している。
安定性
極端な市場状況はネットワークの安全と安定に影響を及ぼす。混乱期にはチェーン上のブロックスペース需要が急増し、検証者に負荷がかかり、ユーザーとボットが担保の追加、強制清算、市場混乱からの裁定取引を試みるために活動が活発化するためだ。
この問題はSolanaにとって長年の課題であり、これまでに何度かパフォーマンス低下や中断が発生している。
2021年9月以来、ネットワークは4回の完全停止を経験しており、合計37時間11分のダウンタイムがある。
Solanaコミュニティは可用性向上のために、ステーク加重サービス（QoS）やメインネットへのQUIC導入などのアップグレードに取り組んできた。今後数カ月以内には、料金市場やトランザクションサイズの拡張など、さらなる改善が予定されている。
これらのアップグレードは効果を示しており、今回の危機期間中にSolanaはダウンやパフォーマンス低下を一切経験していない。
いずれにせよ、100%の稼働率はブロックチェーンに求められる基本要件である。しかし、Solanaの歴史と今回の危機の深刻さを考えれば、この時期の堅牢なパフォーマンスは称賛に値し、ネットワークがより耐障害性を持つようになっているという前向きな兆候といえる。
危機：Solana DeFi
流動性収縮
FTX崩壊後、Solanaは重大な流動性収縮に見舞われた。
ドル建てDeFi TVL（総価値供託額）は11月6日の10億ドルから72.1%減少し、2.783億ドルとなった。
これは予想される範囲内である。なぜなら、SOL、ETH、BTCといったDeFiプロトコルに預けられた多くの資産自体が価格変動を伴うためだ。したがって、TVLの減少は必ずしもユーザーがSOLFiから資金を引き出していることを意味しない。
しかし、SOL建てTVLは異なる物語を語っている。11月6日以来、2720万SOLから1970万SOLへと27.5%減少している。
これは、ドル建てTVLの減少が単なる価格下落の結果ではなく、ユーザーがDeFiから資産を引き出している可能性を示唆している。
最近数週間、Solana上のステーブルコイン供給も大幅に縮小した。
11月6日以降、ネットワーク上のステーブルコイン時価総額は39億ドルから21億ドルへと46.1%縮小した。
この減少の主因はTetherの「チェーン・スワップ」であり、USDT発行元が11月18日に10億ドル相当の供給をSolanaからイーサリアムへ移行した。
この取引は危機以降のステーブルコイン流出総額の55.5%を占める。
Serumの新低
多くのDeFiプロトコルはFTX事件後に深刻な被害を受け、特にAlamedaと関係が深かったプロジェクトが最も大きな打撃を受けた。
とりわけ注目されるのはSerumである。これは注文帳型DEXであり、ガバナンストークンSRMは「流通量が極めて少なく、完全希薄時価総額（FDV）が高い」という設計の象徴的存在で、虚偽に近い評価額に基づいて大量のローンを獲得できる構造になっていた。
ここ3週半で価格が69.2%下落しても、SRMのFDVは依然として24億ドルである。
Serumはまた、Raydium、Zeta Markets、PsyOptionsなどの他のプロジェクトが基盤とする、Solana DeFiの核となる重要なプリミティブでもある。
もしSerumのコントラクトが不変であれば、ガバナンストークンが崩壊してもプロトコル自体は正常に機能するため、問題ではない。
しかし、SerumのコントラクトキーはFTXが握っていた。これはSerumのみならず、Solanaエコシステム全体にリスクをもたらす。なぜなら、Serumが突然悪意を持って資金を持ち逃げすれば、壊滅的な連鎖反応が起きるからだ。
現時点で、SerumのTVLは危機前の1.217億ドルから99.6%減少し、わずか43.4万ドルにまで落ち込んでいる。RaydiumはDEXでのマーケットメイキングを一時停止し、Zeta Optionsも預入を停止して最悪の事態を回避しようとしている。
一方、Solana DeFiコミュニティはSerumのフォークであるOpenBookを展開し、すでに150万ドルのTVLを獲得している。
このフォークが存続できるかは未知数だが、母体プロトコルよりもリスクが低い流動性提供先として、当面の間、Serumベースのプロジェクトに暫定的な解決策を提供できるかもしれない。
倒れたが、まだ終焉ではない
以上のように、Solanaは苦戦しているが、まだ終焉ではない。
SOLの価格は数週間前に比べてSBFのツイートで言及された「3ドル」という数字により近づいているものの、Solanaネットワーク自体の耐障害性は良好で、極度の価格変動の中でもダウンやパフォーマンス低下を経験していない。また、相当量の資産流出も乗り越えてきた。
これはブロックチェーンとして当然達成すべき水準ではあるが、Solanaの不安定かつ断続的な歴史を踏まえれば、十分に評価すべき成果である。この動乱期を無事通過できたことは、今後のネットワークに対する信頼醸成につながるだろう。
とはいえ、Solanaの将来が明るいわけではない。
SolanaのDeFiは重大な打撃を受け、流動性が大量に流出した。特にFTXやAlamedaと密接に関係していたSerumのようなプロジェクトは甚大な被害を受けている。
また、多くの人々がSolanaの主要な同盟者と考えていたFTXの影も依然として存在しており、ブロックチェーンはその脅威から脱却する時間を必要としている。
さらに、現在破産手続中のAlamedaがどれだけのSOLを保有しているかも不明である。彼らは訴訟中に残った資産を清算する可能性が高い。
技術面における長期的な競争力についての懸念も残っており、Solanaはスタンドアロン型アーキテクチャからモジュラー型への移行を余儀なくされる可能性がある。また、過去に95%以上の価格下落を経験したことのない開発者やコミュニティメンバーが、今後数カ月、数年にわたって持ちこたえられるかどうかは疑問だ。
ただし、暗号資産の住人なら誰もが知っているように、「SolanaはSBFのペットというだけではなく、熊相場中であっても高い利用実績を持っている」。
最近のハッカソンには750件のプロジェクトが提出され、SOL建てNFT取引高は月間で102%増加した。
長期的には、FTXやAlamedaを失うことがむしろメリットになる可能性もある。エコシステムが彼らのビジネス行動やトークン設計の影響から解放されるためだ。
その結果、Solanaはより分散化され、公平なプラットフォームになるかもしれない。
したがって、確かにSolanaの現状は芳しくない。しかし、真の終焉まではまだ遠い。
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