Qui contrôle l'artère vitale des revenus de l'industrie de la cryptographie ?
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Qui contrôle l'artère vitale des revenus de l'industrie de la cryptographie ?
Les centres de profit générant le chiffre d'affaires le plus élevé restent concentrés sur les secteurs traditionnels, parmi lesquels se distinguent particulièrement les émetteurs de stablecoins.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Prathik Desai
Traduction : Chopper, Foresight News
J'adore les traditions saisonnières de l'industrie cryptographique, comme l'Uptober (la hausse d'octobre) ou le Recktober (la période de chaos en octobre). À chaque fois, la communauté ressort des tonnes de données autour de ces périodes, et les êtres humains adorent ce genre d'anecdotes, n'est-ce pas ?
Les analyses et rapports sur ces tendances sont encore plus intéressants : « Cette fois, les flux des ETF sont différents », « Le financement dans la crypto atteint enfin la maturité cette année », « Le Bitcoin est prêt à bondir ». Récemment, en parcourant le rapport 2025 sur l'état de la DeFi, plusieurs graphiques montrant comment les protocoles cryptos génèrent des revenus « substantiels » ont attiré mon attention.
Ces graphiques dressent la liste des principaux protocoles cryptos ayant généré le plus de revenus au cours de l'année, confirmant une réalité largement discutée depuis un an : l'industrie crypto commence enfin à rendre ses revenus attrayants. Mais qu'est-ce qui alimente réellement cette croissance ?
Derrière ces chiffres se cache une autre question, moins connue mais tout aussi cruciale : où vont finalement ces frais ?
La semaine dernière, j'ai plongé dans les données de DefiLlama sur les frais et les revenus (note : les revenus désignent les frais restants après paiement aux fournisseurs de liquidités et autres prestataires), afin de trouver une réponse. Dans cette analyse, je vais enrichir ces données, pour décrypter les flux financiers dans l'industrie crypto : leur mode de fonctionnement et leur destination.
Les protocoles cryptos ont généré plus de 16 milliards de dollars de revenus l'année dernière, soit plus du double des environ 8 milliards de dollars en 2024.
La capacité de capture de valeur s'est généralisée dans tout le secteur. Au cours des 12 derniers mois, de nouveaux segments sont apparus dans la finance décentralisée (DeFi), notamment les échanges décentralisés (DEX), les plateformes d'émission de jetons et les bourses décentralisées de contrats perpétuels (perp DEX).
Pourtant, les principaux centres de profit restent concentrés sur les segments traditionnels, parmi lesquels les émetteurs de stablecoins se distinguent particulièrement.
Les deux principaux émetteurs de stablecoins, Tether et Circle, ont contribué à plus de 60 % des revenus totaux du secteur crypto. En 2025, leur part de marché a légèrement reculé de 65 % en 2024 à 60 %.
Mais les bourses décentralisées de contrats perpétuels ont réalisé une performance remarquable en 2025, alors qu'elles étaient presque insignifiantes en 2024. Quatre plateformes — Hyperliquid, EdgeX, Lighter et Axiom — représentent ensemble entre 7 % et 8 % des revenus totaux du secteur, dépassant largement la somme des revenus générés par des segments DeFi matures tels que le prêt, le staking, les ponts interchaînes et les agrégateurs d'échanges décentralisés.
Alors, quels seront les moteurs de revenus en 2026 ? J'ai trouvé la réponse dans trois facteurs clés qui ont façonné le paysage des revenus cryptos l'année dernière : le différentiel de taux, l'exécution des transactions et la distribution via canaux.
Le trading de différentiel signifie que quiconque détient ou transfère des fonds peut tirer profit de ce processus.
Le modèle économique des émetteurs de stablecoins est à la fois structurel et fragile. Il est structurel car les revenus augmentent proportionnellement à l'offre et à la circulation des stablecoins : chaque dollar numérique émis est adossé à des obligations américaines générant des intérêts. La fragilité réside dans sa dépendance à des variables macroéconomiques échappant presque entièrement au contrôle des émetteurs : les taux d'intérêt fixés par la Réserve fédérale. Alors que le cycle d'assouplissement monétaire vient tout juste de commencer, avec de nouvelles baisses de taux attendues cette année, la domination des émetteurs de stablecoins dans les revenus va progressivement s'affaiblir.
Vient ensuite la couche d'exécution des transactions, là où sont nées les stars de la DeFi en 2025 : les bourses décentralisées de contrats perpétuels.
Pour comprendre pourquoi ces plateformes ont pu conquérir rapidement une part significative du marché, il suffit d'observer comment elles facilitent les opérations des utilisateurs. Elles offrent des espaces de trading peu contraignants, permettant aux utilisateurs d'entrer ou de sortir de positions risquées selon leurs besoins. Même en période de faible volatilité, les utilisateurs peuvent couvrir leurs positions, prendre effet de levier, réaliser des arbitrages, réajuster leurs portefeuilles ou anticiper des mouvements futurs.
Contrairement aux DEX classiques, les bourses de contrats perpétuels permettent des échanges continus et fréquents sans avoir à gérer le transfert d'actifs sous-jacents.
Bien que la logique d'exécution des transactions paraisse simple et rapide, elle repose sur une technologie bien plus complexe qu'il n'y paraît. Ces plateformes doivent construire une interface de trading stable, capable de résister à une charge élevée ; concevoir un système fiable de matching et de liquidation des ordres, même en période de turbulence ; et offrir une profondeur de liquidité suffisante pour répondre aux besoins des traders. Dans les bourses décentralisées de contrats perpétuels, la liquidité est la clé du succès : celui qui fournit durablement une grande liquidité attire le plus d'activités de trading.
En 2025, Hyperliquid a dominé le segment des perp DEX grâce à une liquidité abondante fournie par le plus grand nombre de market makers sur sa plateforme. Cela lui a permis d'être la bourse décentralisée de contrats perpétuels générant le plus de frais pendant 10 des 12 derniers mois.
Ironiquement, le succès de ces plateformes DeFi tient justement au fait qu'elles n'obligent pas les traders à comprendre la blockchain ou les contrats intelligents, mais adoptent plutôt des modèles d'échange traditionnels familiers.
Une fois tous ces éléments maîtrisés, les bourses peuvent automatiser la croissance de leurs revenus en prélevant de petits frais sur des volumes de transactions fréquents et importants. Même si les prix au comptant stagnent, les revenus continuent de s'accumuler, car les plateformes offrent aux traders de nombreuses possibilités d'action.
C'est pourquoi je pense que, malgré une part de revenus inférieure à 10 % l'année dernière, les bourses décentralisées de contrats perpétuels constituent le seul segment susceptible de remettre en cause la domination des émetteurs de stablecoins.
Le troisième facteur est la distribution via canaux, qui apporte des revenus supplémentaires à des infrastructures d'émission de jetons comme pump.fun ou LetsBonk. Ce modèle ne diffère guère de celui observé chez les entreprises Web2 : Airbnb et Amazon ne possèdent aucun stock, mais grâce à leurs vastes canaux de distribution, ils ont dépassé le statut de simples agrégateurs et réduit fortement le coût marginal de chaque nouvelle offre.
Les infrastructures d'émission de jetons cryptos ne possèdent pas non plus les actifs créés sur leurs plateformes — memes coins, divers jetons ou micro-communautés. Mais en proposant une expérience utilisateur fluide, un processus automatisé de listing, une liquidité abondante et des opérations simplifiées, elles deviennent les destinations privilégiées pour lancer des actifs numériques.
En 2026, deux questions pourraient déterminer l'évolution de ces moteurs de revenus : avec la baisse des taux qui affecte le trading de différentiel, la part des émetteurs de stablecoins dans les revenus du secteur va-t-elle passer sous la barre des 60 % ? Et avec une concentration accrue sur la couche d'exécution, les plateformes de contrats perpétuels pourront-elles dépasser les 8 % de part de marché ?
Le différentiel de taux, l'exécution des transactions et la distribution via canaux révèlent d'où viennent les revenus dans la crypto, mais ce n'est qu'une moitié de l'histoire. L'autre moitié, tout aussi importante, concerne la manière dont une partie des frais totaux est redistribuée aux détenteurs de jetons avant que le protocole ne conserve ses revenus nets.
Le transfert de valeur via rachats de jetons, destructions et partage de frais signifie que les jetons ne sont plus seulement des outils de gouvernance, mais représentent une propriété économique sur le protocole.
En 2025, les utilisateurs de protocoles DeFi et autres ont payé environ 30,3 milliards de dollars de frais. Après avoir rémunéré les fournisseurs de liquidité et autres services, les protocoles ont conservé environ 17,6 milliards de dollars de revenus. Parmi ceux-ci, environ 3,36 milliards de dollars ont été redistribués aux détenteurs de jetons via des récompenses de staking, des partages de frais, des rachats ou des brûlages. Autrement dit, 58 % des frais se sont transformés en revenus pour les protocoles.
C'est une évolution marquée par rapport au précédent cycle. De plus en plus de protocoles testent désormais des modèles où le jeton représente une participation aux performances opérationnelles, offrant ainsi aux investisseurs des incitations concrètes pour conserver et soutenir activement les projets qu'ils préfèrent.
L'industrie crypto est loin d'être parfaite : la majorité des protocoles ne distribuent toujours aucun revenu à leurs détenteurs. Mais à une échelle macroscopique, un changement notable s'est produit, signal fort que les choses évoluent dans la bonne direction.
Au cours de l'année dernière, la part des revenus versés aux détenteurs de jetons a constamment augmenté, dépassant déjà 9,09 % au début de l'année, un record historique, puis culminant à plus de 18 % en août 2025.
Ce changement se reflète aussi dans le comportement des marchés : si mon jeton ne me rapporte jamais rien, mes décisions d'achat ou de vente dépendront uniquement des récits médiatiques ; mais si mon jeton me génère des revenus via des rachats ou des partages de frais, je le considère comme un actif productif. Même s'il n'est pas infaillible, ce changement influe sur la manière dont les jetons sont valorisés, les rapprochant davantage des fondamentaux que des narratifs médiatiques.
Lorsque les investisseurs regarderont en arrière sur 2025 pour anticiper les flux de revenus en 2026, les mécanismes d'incitation deviendront un critère essentiel. L'année dernière, les projets qui ont mis l'accent sur le transfert de valeur ont effectivement brillé.
Hyperliquid a créé un écosystème communautaire unique, reversant environ 90 % de ses revenus aux utilisateurs via son fonds d'aide Hyperliquid.
Dans le domaine des plateformes d'émission de jetons, pump.fun a renforcé sa philosophie de « récompenser les utilisateurs actifs », détruisant déjà 18,6 % de l'offre en circulation de son jeton natif PUMP via des rachats quotidiens.
En 2026, le « transfert de valeur » cessera d'être une option marginale pour devenir une stratégie obligatoire pour tous les protocoles souhaitant que leurs jetons soient évalués sur la base de leurs fondamentaux. L'évolution du marché l'année dernière a appris aux investisseurs à distinguer les revenus du protocole de la valeur pour les détenteurs de jetons. Une fois qu'on comprend qu'un jeton peut représenter une véritable propriété, revenir à l'ancien modèle semble irrationnel.
Je pense que le rapport 2025 sur l'état de la DeFi ne révèle pas une nouveauté radicale dans l'exploration des modèles de revenus par l'industrie crypto — cette tendance était déjà largement discutée ces derniers mois. Sa valeur réside dans sa capacité à illustrer cette réalité par des données. Et en creusant ces données, on découvre le secret du succès potentiel des protocoles crypto.
L'analyse des tendances dominantes montre clairement : ceux qui contrôlent les canaux centraux — différentiel de taux, exécution des transactions et distribution — sont ceux qui génèrent le plus de profits.
En 2026, je prévois que de nombreux projets transformeront leurs frais en retours durables pour les détenteurs de jetons, surtout dans un contexte de baisse des taux qui réduit l'attrait du trading de différentiel — rendant cette tendance encore plus marquée.
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