Point de vue : les trésoreries en cryptomonnaies sont un retour en arrière historique
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Point de vue : les trésoreries en cryptomonnaies sont un retour en arrière historique
Les DAT illustrent le gène du prédateur financier de Wall Street, habile à complexifier et emballer des problèmes simples, puis à appliquer une « frappe en réduction dimensionnelle ».
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Haotian
Alors que tout le monde célèbre le modèle DAT, une « alchimie financière » de Wall Street, quelqu’un s’est-il demandé si les DAT ne faisaient pas marche arrière contre le cours de l’histoire ? Voici quelques points de vue :
D’abord, un bref rappel sur ce qu’est un DAT, PS, PE, PN…
DAT : (Digital Asset Treasury), en termes simples, consiste à lever des fonds auprès d'investisseurs en émettant des actions, puis à utiliser ces fonds pour acheter des actifs cryptographiques (BTC, ETH, etc.), formant ainsi une réserve. Idéalement, cela crée un cercle vertueux : émission d’actions → achat de cryptomonnaies → émission de plus d’actions, achat de plus de cryptomonnaies ;
Les autres concepts ne seront pas détaillés ici, allant du PE traditionnel (Price to Earnings, ratio Cours/Bénéfice, combien on paie pour chaque yuan de bénéfice, approche value investing), au PS (Price to Sales, ratio Cours/Chiffre d'affaires, combien on paie pour chaque yuan de revenu, la fameuse « valorisation du rêve »), jusqu’au PN inventé par mes soins (Price to Narrative, ou ratio Cours/Récit, combien on paie pour une histoire, pure spéculation)…
Voici mes analyses détaillées, similaires ou choquantes, à prendre comme référence seulement :
1) Les DAT ne sont pas une « innovation financière », mais plutôt une voie de « profit réglementaire » mise en place par Wall Street afin d’éviter la réglementation sur les cryptomonnaies.
Cependant, depuis que Paul Atkins a dirigé Project Crypto et fait aboutir des lois comme GENIUS et CLARITY sur les stablecoins, cette vague agressive de frénésie autour des DAT, qui semble au départ être une imitation par diverses sociétés cotées américaines du succès de MicroStrategy, me paraît en réalité n’être qu’un dernier moment de folie avant la fermeture des canaux non officiels de conformité. Ainsi, la fièvre FOMO autour des DAT sera inévitablement dissipée sous la double pression de l’éclatement de leur bulle et de la réglementation gouvernementale ;
2) L’« alchimie financière » des DAT semble magique, mais relève en réalité d’un piège typique de « réflexivité ».
La logique est claire pour beaucoup : l’engrenage de MicroStrategy – « émettre des actions → acheter des cryptos → hausse du prix des cryptos → hausse du cours de l’action → émettre davantage d’actions » – paraît magnifique, et l’est effectivement. Mais avec l’effet d’amplification provoqué par les suiveurs imitateurs, les faiblesses de ce système « réflexif » s’accélèrent aussi : certes, en phase ascendante, les gains sont amplifiés, mais une fois l’inversion engagée, c’est l’effondrement en spirale.
En particulier, lorsque la prime du mNAV (valeur nette ajustée par le marché) disparaît, voire devient une décote, tout le modèle s’effondre instantanément — impossible d’émettre des actions, impossible d’acheter des cryptos, et risque même de devoir vendre de force ;
3) Les DAT reflètent le gène des prédateurs financiers de Wall Street, habiles à complexifier artificiellement des problèmes simples, puis à exercer un « coup de grâce dimensionnel ».
Au-delà du profit réglementaire et des cas historiques comme MSTR, dans un contexte où les ETF sur BTC, ETH, etc., ainsi que des gouvernements et politiques favorables aux cryptos existent déjà, pourquoi ne pas simplement acheter du bitcoin directement ? Au lieu de cela, on l’emballe en stratégie institutionnelle de placement en actifs numériques, puis on invente un nouveau concept : les DAT.
Il s’agit en réalité de vendre indirectement des produits structurés au marché, en tirant parti de la différence de compréhension du marché, du temps nécessaire à l’éducation, de la complexité des voies de conformité, etc. Bien que les DAT soient moins radicaux que les CDO (obligations adossées à des créances) ou CDS (swaps de défaut de crédit) du passé, ils mènent au même résultat ;
4) Les DAT représentent un retour en arrière dans l’historique des systèmes d’évaluation, ramenant de force les cryptomonnaies d’une trajectoire mature basée sur PS/PE vers l’ère sauvage du PN.
Le marché crypto a évolué à travers plusieurs cycles : de la spéculation pure sur concept en 2017, à l’ère DeFi focalisée sur le TVL et les revenus des protocoles (logique PS), jusqu’à certains projets distribuant dividendes et rachats d’actions (logique PE), sans oublier la PMF souvent mentionnée. Ce parcours suit clairement une voie de maturation.
Mais voilà que l’engouement pour les DAT nous ramène brutalement au Price to Narrative, à une logique où l’on paie pour des histoires et des concepts. N’est-ce pas là une marche arrière flagrante contre le cours de l’histoire ? À court terme, les natifs du marché peuvent s’en moquer, car ils profitent bel et bien d’un afflux concret de liquidités FOMO. Mais à long terme, cela ajoute une grande incertitude ;
Ce sera tout.
Revenons-en : cette méthode brute des DAT pourrait bien fonctionner, mais on ne peut espérer qu’elle entraîne à elle seule un super marché haussier. À mon avis, le véritable coffre de Pandore réside dans les nouveaux usages de « levier sur chaîne » que les DAT pourraient déclencher.
En résumé, il s’agit de connecter le jeu de levier de Wall Street à la composableité du DeFi : hors chaîne fournit les fonds supplémentaires et la caution, tandis qu’à l’intérieur de la chaîne on se concentre sur la spéculation et l’amplification par effet de levier. Et surtout, les natifs crypto qui comptent aveuglément sur Wall Street pour accomplir des miracles feraient bien de ne pas négliger la magie innovante propre au domaine crypto pur.
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Haotian | CryptoInsight
