PolyFlow AMA : Analyse approfondie de la loi américaine sur les stablecoins, un dialogue pour redéfinir l'avenir de la cryptomonnaie
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PolyFlow AMA : Analyse approfondie de la loi américaine sur les stablecoins, un dialogue pour redéfinir l'avenir de la cryptomonnaie
Cet AMA réunit quatre pionniers du secteur issus de domaines différents pour discuter des effets profonds du projet de loi et des opportunités futures.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLe protocole innovant PayFi, PolyFlow, a récemment organisé avec succès un Special Asia AMA centré sur la « Loi américaine sur les stablecoins ».
Dans le contexte du franchissement historique de 110 000 dollars par le bitcoin, l'industrie cryptographique s'intègre de plus en plus rapidement au système financier traditionnel. L'avancement de la Loi américaine sur les stablecoins (appelée brièvement « loi GENIUS ») est considéré comme une étape clé dans la transformation du système financier mondial.
Cet AMA a réuni quatre pionniers du secteur issus de domaines différents afin d'explorer ensemble les impacts profonds et les opportunités futures de cette loi.
Meet the Speakers : Quatre leaders du secteur
Raymond
Fondateur de GeoSwift, société de paiements transfrontaliers, cofondateur de PolyFlow et précurseur croyant de l’industrie cryptographique. Raymond s’est lancé dans l’investissement en bitcoin dès 2011, a été un investisseur précoce de Ripple, a vécu l’évolution du marché cryptographique de zéro à des milliers de milliards de dollars, et s’est spécialisé dans les paiements transfrontaliers et la pratique des stablecoins.
Andrew
Associé du cabinet d’avocats King & Wood Mallesons à Hong Kong, avocat agréé aux États-Unis, professeur associé à la faculté de droit de l’Université de Hong Kong. Il exerce principalement dans les domaines juridiques liés aux actifs numériques, au financement structuré, aux prêts syndiqués, à la réglementation financière, aux marchés des capitaux et à la titrisation. Il participe également activement à la recherche sur les politiques financières américaines et asiatiques.
Gary
Investisseur chez CICADA Finance, praticien expérimenté ayant fait la transition des fonds traditionnels VC/PE vers la crypto. Gary possède 15 ans d'expérience en investissement, il impulse la transformation de la gestion d'actifs depuis les modèles traditionnels vers des protocoles blockchain, avec un accent particulier sur DeFi et les RWA.
KK
Fondateur de Hash Global, investisseur précoce dans le domaine cryptographique. Spécialisé sur les stablecoins et les paiements, il a dirigé plus de 80 investissements dans des projets Web3, favorisant l’intégration entre technologie et cas concrets commerciaux.
I. Présentation de la loi américaine sur les stablecoins « Genius »
Maître Andrew a tout d’abord présenté les bases de la loi Genius.
Cette loi vise à établir un cadre juridique et réglementaire complet aux États-Unis pour soutenir le développement et l'utilisation généralisée des stablecoins. En tant que pont entre les marchés des actifs cryptographiques et les marchés financiers traditionnels, les stablecoins ont une valeur stable et flexible, et peuvent être échangés un contre un contre des monnaies fiduciaires. Toutefois, en raison de leur lien étroit avec le système financier traditionnel, les gouvernements et autorités réglementaires du monde entier craignent les effets négatifs potentiels du marché des stablecoins. Ainsi, ce projet de loi devrait être inclus dans le champ de régulation, et après un vote au Sénat américain, pourrait être envoyé au président des États-Unis pour signature et entrer en vigueur.
Points clés de la loi Genius
Définition et caractéristiques des stablecoins : La loi Genius définit les stablecoins de paiement comme des actifs numériques dont la valeur est indexée à celle de la monnaie fiduciaire nationale, utilisés pour les paiements et les règlements. Les stablecoins ont une valeur stable, sont adaptés comme outils de paiement dans le domaine Web3, et servent de pont entre les marchés des actifs cryptographiques et les marchés financiers traditionnels. Leurs réserves comprennent notamment des dépôts bancaires et des obligations gouvernementales.
Cadre réglementaire : La loi instaure un cadre de régulation double niveau fédéral et étatique. Les émetteurs dont l’échelle d’émission n’excède pas 10 milliards de dollars peuvent choisir de se conformer au cadre réglementaire de l’État, tandis que les autres doivent respecter le régime fédéral. Les principales autorités réglementaires au niveau fédéral incluent la Réserve fédérale, l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC).
Système de licences : La loi impose aux émetteurs de stablecoins de demander activement une licence. Elle stipule qu’en dehors des émetteurs agréés, aucune autre personne ne peut émettre de stablecoin de paiement aux États-Unis. Les prestataires de services d’actifs numériques ne peuvent offrir ou vendre de stablecoins non agrées aux personnes américaines. Les émetteurs étrangers de stablecoins remplissant certaines conditions peuvent être exemptés, mais doivent s’enregistrer auprès du gouvernement américain.
Exigences comptables et financières : Les stablecoins émis par des émetteurs locaux agréés aux États-Unis peuvent être comptabilisés comme de la trésorerie, et utilisés comme garantie dans les transactions de produits dérivés ou pour les règlements interbancaires. Les émetteurs agréés doivent maintenir 100 % d’actifs de réserve qualifiés, publier mensuellement le montant et la composition de leurs réserves, audités par un comptable. Le PDG et le directeur financier doivent confirmer l’exactitude des informations. Les émetteurs dont l’échelle d’émission dépasse 50 milliards de dollars doivent produire un rapport financier annuel audité.
Conformité et gestion des risques : La loi impose aux émetteurs des restrictions sur leurs activités, exigences de capital, liquidité, gestion des risques, lutte contre le blanchiment d’argent et conformité. Ils doivent respecter les lois américaines relatives aux sanctions économiques, à la lutte contre le blanchiment d’argent, contre le financement du terrorisme et à la connaissance du client (KYC). Tous les émetteurs de stablecoins doivent disposer de capacités techniques permettant de se conformer aux instructions légales du gouvernement américain.
En résumé, la proposition de la loi Genius reflète l’importance et le soutien accordés par le gouvernement américain au développement des stablecoins. En établissant un cadre juridique et réglementaire complet, cette loi vise à garantir la stabilité et la sécurité des stablecoins tout en favorisant leur utilisation généralisée dans le secteur financier. Cela contribue non seulement au développement du marché des actifs cryptographiques, mais ouvre aussi de nouvelles opportunités et défis pour le système financier traditionnel. Avec l’avancement et la mise en œuvre de cette loi, les stablecoins devraient jouer un rôle accru dans le système financier mondial.
II. Origine historique des stablecoins
Raymond, l’un des premiers acteurs du secteur, a retracé, d’un point de vue historique, les raisons ayant conduit à l’apparition des stablecoins ainsi que leur évolution depuis leurs débuts. La valeur fondamentale de la loi américaine sur les stablecoins réside dans son renforcement de la confiance du marché et la promotion d’un consensus sectoriel, moteur essentiel du développement rapide de la cryptomonnaie depuis ses origines.
Évolution des stablecoins
L'évolution des stablecoins peut être divisée en plusieurs phases. En 2010, quelqu’un a acheté une pizza avec des bitcoins pour la première fois, marquant symboliquement la capacité des cryptomonnaies à servir d’étalon de valeur pour payer des biens. Cet événement revêt une importance emblématique. Dès 2013, de nombreuses solutions de paiement cryptographiques apparaissaient sur le marché : par exemple, des distributeurs automatiques permettant de retirer des bitcoins étaient installés à Vancouver, au Canada, et des commerçants à Tokyo acceptaient déjà les paiements en bitcoin. Toutefois, la forte volatilité du prix du bitcoin a limité son usage comme moyen de paiement, le transformant davantage en instrument d’investissement.
Pour résoudre ce problème, certains ont commencé à émettre des stablecoins. À l’ère des stablecoins 1.0, des monnaies stables indexées 1:1 à des monnaies fiduciaires, telles que USDT et USDC, sont apparues. Ces stablecoins sont adossés à des dollars ou à d’autres actifs équivalents afin d’en assurer la stabilité. Puis, à l’ère des stablecoins 2.0, on a commencé à utiliser des actifs cryptographiques tels que le bitcoin ou l’ether comme collatéral pour émettre des stablecoins. À cette période, le ratio de couverture n’était plus 1:1, mais passait à 1,2 ou 1,15:1 pour absorber la volatilité des actifs cryptographiques.
Un développement ultérieur a vu naître les stablecoins algorithmiques, comme Luna et UST. Ces stablecoins utilisaient leurs propres actifs numériques comme garantie, mais ce modèle comportait des risques, car sa logique sous-jacente était fragile et vulnérable aux chocs de marché. Ces incidents ont montré que la stabilité du collatéral constitue le cœur des stablecoins.
Points clés de la loi américaine sur les stablecoins
Le cœur de la loi américaine sur les stablecoins réside dans la clarification de la définition des stablecoins et des exigences d’émission. La loi stipule que les stablecoins doivent être émis à hauteur de 1:1 par rapport à une monnaie fiduciaire, garantissant ainsi leur stabilité. Cette disposition aide à lever les malentendus sur les stablecoins et clarifie leur définition. Certains projets ont tenté d’émettre des stablecoins en utilisant les fonds clients comme garantie, mais cela ne correspond pas à la véritable définition d’un stablecoin. Un stablecoin doit être garanti par des actifs propres, et non par des fonds clients.
D’un point de vue sectoriel global, la contribution majeure de la loi américaine sur les stablecoins réside dans le renforcement de la confiance du marché et des attentes pour l’avenir. Cette confiance découle d’un consensus croissant sur la valeur des stablecoins. Tout comme l’or est devenu un actif de valeur grâce à sa reconnaissance générale, les stablecoins gagnent progressivement l’acceptation du marché par consensus. Ce consensus a permis une croissance rapide du marché des stablecoins, qui est passé d’une taille quasi nulle à une capitalisation comprise entre 3 et 4 billions de dollars aujourd’hui.
III. Analyse multidimensionnelle des facteurs politiques pilotant les stablecoins
Gary, depuis la perspective d’un professionnel financier de terrain, partage une analyse approfondie de la nature de la politique américaine sur les stablecoins en dollar.
Expansion du bilan du dollar pour renforcer son influence mondiale
L’un des objectifs centraux de cette politique américaine sur les stablecoins est de permettre aux pays d’émettre des stablecoins en dollar appuyés par des actifs en dollar et des obligations américaines. Derrière cela se cache une stratégie d’expansion massive du bilan. Contrairement à la création monétaire directe par la Réserve fédérale, cette fois-ci le pouvoir d’émission monétaire est transféré à d'autres entités, signifiant que la Fed abandonne effectivement une partie de son contrôle sur la masse monétaire M2. Pourquoi les États-Unis prendraient-ils une telle décision ? Le but fondamental reste l’expansion du bilan afin de renforcer l’influence mondiale du dollar.
Toutefois, cette mesure soulève de nombreuses questions. Si l’objectif est bien l’expansion et l’amplification de l’influence, pourquoi alors abandonner le droit d’émission, voire potentiellement perdre le contrôle sur le règlement ? Actuellement, la part des règlements via SWIFT diminue. Logiquement, les États-Unis devraient chercher à renforcer leur contrôle, alors pourquoi assouplissent-ils davantage les règles maintenant ? Par exemple, si l’autorité japonaise des marchés financiers émettait un USDJ répondant aux exigences de base de la loi Genius, cela permettrait au Japon de répondre à la demande intérieure tout en pouvant surexploiter et augmenter l’offre comme un stablecoin. En adoptant cette loi, les États-Unis laissent de l’espace aux autres pays pour émettre des stablecoins, autorisant leur émission à l’étranger et leur diffusion internationale. Cela semble donc impliquer un abandon volontaire du pouvoir potentiel de frappe monétaire et de règlement.
La déclinante domination du dollar face aux nouvelles tendances
Au cours des dernières années, les États-Unis ont progressivement perdu leur contrôle sur la monnaie mondiale — un fait indéniable. Entre 2019 et 2023, la surémission monétaire américaine a atteint 40 %, entraînant une forte dépréciation du dollar. Pour récupérer cette surémission, les États-Unis ont utilisé divers moyens comme la hausse des taux d’intérêt et l’augmentation des réserves obligatoires, sans grand succès. De nombreuses régions du monde ont commencé à s’affranchir du contrôle américain en construisant leurs propres systèmes de règlement intermonétaires, comme en témoigne la montée en puissance des discussions autour de M-bridge à Hong Kong.
Au cours des cinq dernières années, l'influence du dollar sur le monde a chuté rapidement, et cette année a vu émerger une crise de la dette américaine, une crise des actifs en dollar et une crise des changes. De nombreux investisseurs se tournent désormais vers le franc suisse, le dollar singapourien ou le yen japonais. Lors de l’assemblée annuelle de Berkshire Hathaway, Warren Buffett a certes encouragé les gens à acheter des actifs en dollar américain, mais lui-même a investi 90 milliards de yens dans des obligations japonaises — un geste qui illustre clairement les risques actuels du dollar.
Deux grandes causes expliquent ce déclin de la domination du dollar. Premièrement, au cours des 20 dernières années, et particulièrement depuis 2019, la pandémie de Covid a progressivement échappé à tout contrôle, faisant de 2019 un point de bascule décisif dans la chute de l’hégémonie mondiale du dollar. Deuxièmement, l’émergence de nouvelles tendances que les États-Unis ne peuvent désormais plus contrôler.
Au cours des quatre dernières années, la proportion de transactions réglées en crypto a fortement augmenté. Au Nigeria, où vivent 223 millions de personnes, plus de 50 % utilisent la crypto pour les règlements. Bien que ces règlements soient fondés sur le dollar, ils n’ont aucun lien avec le dollar émis par les États-Unis et échappent à la surveillance de régulateurs américains comme la FDIC — une tendance impossible à ignorer. Actuellement, des pays et régions comme le Nigeria, l’Inde, le Brésil et l’université de Bangla connaissent une croissance exponentielle dans les systèmes quotidiens de règlement financier de consommation à l’échelle mondiale.
Le domaine de la finance dans la chaîne logistique suit la même trajectoire. Une entreprise nord-américaine dans laquelle j’ai investi, dont la capitalisation boursière atteint des dizaines de milliards, utilisait 0,5 % de USDT pour ses règlements en 2023, après avoir refusé en 2022 pour des raisons légales. En 2024, ce chiffre est passé à 5 %. Cela montre que la part des règlements en crypto augmente rapidement dans les échanges commerciaux des PME, actifs auparavant exclus du bilan monétaire américain. L’entreprise prévoit qu’en 2025, grâce à la croissance naturelle, cette part dépassera 15 % — une tendance déjà très claire.
En somme, que ce soit les problèmes internes du dollar dans le système financier traditionnel ou ceux provoqués par le développement de la crypto, tous convergent vers un constat : le contrôle du dollar sur le monde diminue rapidement. C’est précisément sur ce socle que s’inscrit la loi Genius, dont la sortie était inévitable pour enrayer le déclin continu de l’influence du dollar.
Logique profonde et impact de la politique américaine sur les stablecoins
Cette année, le Sénat a impulsé cette politique avec détermination, révélant ainsi la souplesse et la capacité d’adaptation du système américain. Cette démarche ressemble à une stratégie de « reculer pour mieux sauter ». Les États-Unis abandonnent effectivement une partie du pouvoir d’émission et de règlement du dollar, transférant cette responsabilité au marché. Après la mise en œuvre de cette politique, les institutions financières américaines jouent un rôle de « modèle », indiquant aux pays comme le Japon, le Vietnam ou les pays du Moyen-Orient qu’il suffit de détenir des actifs en dollar ou des obligations américaines pour pouvoir émettre 1:1 leur propre stablecoin en dollar.
Les États-Unis, bien qu’opposés à la surexploitation, doivent l’accepter car elle constitue justement la base de l’expansion du bilan. Autrefois, le dollar reposait sur l’or, les réserves et la crédibilité du dollar ; désormais, d’autres pays entrent dans une nouvelle ère fondée sur les actifs en dollar et les obligations américaines. L’essence de cette politique est une stratégie de retrait tactique : abandonner le monopole absolu d’émission du dollar, convertir la dette américaine en or, et inciter le monde à ancrer ses monnaies sur ces actifs.
Il s’agit là d’une application classique par les États-Unis du modèle Web3 Restaking. Le cœur du modèle Restaking consiste à verrouiller une monnaie sur un actif, générant ainsi une monnaie ombre qui circule, autour de laquelle se développe un écosystème d’actifs. C’est précisément cet esprit qui a porté le développement de la crypto ces deux dernières années, et le gouvernement et le système financier américain l’ont rapidement assimilé et appliqué, résolvant efficacement le problème central du déclin de l’influence mondiale du dollar.
Après la mise en œuvre de cette politique, le système financier américain subira un véritable « séisme ». À court terme, les actifs en dollar connaîtront des fluctuations violentes, affectant l’émission et la circulation d’actifs des institutions financières traditionnelles. Mais à long terme, cela renforcera davantage la valeur du dollar. La communauté financière new-yorkaise est en ébullition, et les institutions de Hong Kong se tournent massivement vers Singapour pour coopérer, révélant de nombreuses nouvelles opportunités.
IV. Rôle crucial des stablecoins dans le secteur financier et leur impact sur le marché
Après avoir examiné la présentation, le contexte et les facteurs moteurs de la loi américaine sur les stablecoins, explorons maintenant l’impact de la loi Genius sur le marché futur.
Les stablecoins — les RWA du dollar fiduciaire
Comment KK de Hash Global, vu d’un angle d’investisseur, perçoit-il cette loi sur les stablecoins ? Quelles perspectives différentes peut-il apporter ?
Dans le secteur financier, les stablecoins constituent une piste très visible et attendue depuis longtemps. Nous avons commencé à investir dans des bourses RWA dès il y a trois ans, en discutant avec des institutions agréées à Singapour, mais le processus a été extrêmement lent. Nous sommes convaincus que ce qui se distinguera vraiment sur le marché Web3 cette année, ce seront principalement les stablecoins et les fonds du marché monétaire.
Les stablecoins sont importants parce qu’ils sont considérés comme la version Web3 du dollar fiduciaire, dont l’actif réel sous-jacent est le dollar. Quant aux fonds du marché monétaire, ils répondent au besoin réel de liquidités sur la chaîne. Selon moi, l’adoption de la loi sur les stablecoins accélérera le processus, attirant toujours plus de capitaux sur la chaîne. Seuls les capitaux présents sur la chaîne créent de la liquidité, et seule la liquidité attire des actifs de qualité sur la chaîne.
Dès le début de l’année, on s’attendait à ce que les États-Unis et Hong Kong adoptent successivement des lois sur les stablecoins. Maintenant que la loi est votée, nous voyons que des institutions financières traditionnelles, y compris les deux plus grands réseaux de paiement mondiaux Visa et MasterCard, embrassent activement les stablecoins pour résoudre les problèmes de paiement transfrontalier et de bout de paiement. Elles mettront également concrètement à profit la puissance des stablecoins.
J’ai discuté avec certains amis récemment : aujourd’hui, lancer un stablecoin ressemble beaucoup au moment où les banques ont commencé à émettre des cartes de crédit. Chaque banque voulait entrer dans ce business, car elles pouvaient tirer profit du réseau de paiement et du réseau de règlement, qu’elles soient émettrices ou acquéreuses. Maintenant que la réglementation est en place, tout le monde remplit les conditions d’émission. Alors, puisqu’on peut émettre, pourquoi ne pas le faire ? Dès qu’il existe un cas d’usage et des utilisateurs, on peut générer des revenus. Ce processus accélérera l’arrivée de capitaux dans le monde financier Web3. Seulement avec suffisamment de capitaux et d’institutions variées, le marché Web3 pourra vraiment se développer.
Intégration entre stablecoins et système financier traditionnel
Raymond, fort
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