Les obligations habituelles se désancrèrent, les stablecoins RWA subissent l'épreuve de la volatilité
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Les obligations habituelles se désancrèrent, les stablecoins RWA subissent l'épreuve de la volatilité
RWA : capable de résister aux épreuves de la volatilité ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Pzai, Foresight News
Les stablecoins RWA, récemment très en vogue, ont injecté un nouveau souffle dans l'écosystème des stablecoins grâce à la croissance naturelle d'actifs hors chaîne, offrant aux investisseurs de vastes perspectives. Le projet phare du secteur, Usual, a bénéficié d'un fort engouement du marché et a rapidement accumulé plus de 1,6 milliard de dollars de TVL. Toutefois, ce projet traverse actuellement quelques difficultés.
Le 9 janvier, le jeton de mise en garantie liquide USD0++, au sein du protocole, a subi une forte vente après une annonce officielle d'Usual. Par ailleurs, certains stablecoins RWA connaissent également des décalages plus ou moins marqués par rapport à leur ancrage, reflétant ainsi un changement d'humeur sur le marché. Cet article analyse ce phénomène.
Changement mécanique
USD0++ est un jeton de mise liquide (LST) avec une période de blocage de 4 ans, similaire à une « obligation à 4 ans ». Pour chaque jeton USD0 mis en jeu, Usual crée de nouveaux jetons USUAL de manière déflationniste et les distribue aux utilisateurs comme récompense. Dans sa dernière annonce, Usual a indiqué que USD0++ passerait à un mécanisme de rachat avec plancher, accompagné d'options de sortie conditionnelles :
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Sortie conditionnelle : rachat 1:1, mais avec confiscation d'une partie des gains en USUAL. Ce programme sera lancé la semaine prochaine.
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Sortie inconditionnelle : rachat au prix plancher (actuellement fixé à 0,87 dollar), qui convergera progressivement vers 1 dollar avec le temps.
Dans un contexte de forte volatilité du marché cryptographique, combinée aux fluctuations de liquidité (par exemple, les actifs sous-jacents des RWA – les obligations américaines – ont également connu des décotes récentes), la mise en œuvre de ce nouveau mécanisme a refroidi les attentes des investisseurs. Le pool USD0/USD0++ sur Curve a été massivement vendu, atteignant un déséquilibre de 91,27 % / 8,73 %. Sur Morpho, le taux d'intérêt du pool de prêt USD0++/USD0 a grimpé à 78,82 %. Avant l'annonce, USD0++ affichait une prime durable par rapport à USD0, probablement en raison de l'option d'exemption anticipée 1:1 offerte pendant les transactions pré-Binance, maximisant ainsi les gains liés aux airdrops avant le lancement du protocole. Après clarification du mécanisme, les investisseurs ont commencé à revenir vers la monnaie de base, plus liquide.
Cet événement a affecté les détenteurs de USD0++, bien que ces derniers soient principalement motivés par les incitations USUAL, avec des périodes de détention longues. La volatilité des prix n’ayant pas franchi le seuil plancher, cela s’est traduit par des ventes plutôt que par une panique généralisée.
Influencé par cet événement, USUAL a chuté à 0,684 dollar au moment de la rédaction, soit une baisse de 2,29 % sur 24 heures.
Volatilité progressive
D’un point de vue mécanique, USUAL pourrait à l’avenir stabiliser USD0++ via des mécanismes de retour sur收益 (en brûlant des jetons USUAL pour soutenir le prix et augmenter le rendement, attirant ainsi la liquidité). Lors du processus de « recrutement » de liquidités pour les stablecoins RWA, le rôle des incitations token reste évident. Le modèle d’Usual repose précisément sur la récompense de tout l’écosystème de détenteurs de stablecoins via les jetons USUAL, permettant de maintenir un ancrage stable associé à des gains constants. Toutefois, dans un marché volatile, les investisseurs privilégient davantage la liquidité pour sécuriser leurs positions, accentuant ainsi la volatilité de USD0++.
Au-delà d’Usual, un autre stablecoin RWA, Anzen USDz, connaît depuis longtemps un décalage par rapport à son ancrage. Depuis le 16 octobre dernier, influencé probablement par les distributions d’airdrops, ce jeton a subi une vague de ventes continue, tombant même en dessous de 0,9 dollar, réduisant ainsi les gains potentiels des investisseurs. Bien qu’Anzen propose une fonctionnalité similaire à USD0++, son taux global de mise en jeu est inférieur à 10 %, limitant donc son exposition aux pressions de vente. De plus, sa liquidité mono-pool s’élève seulement à 3,2 millions de dollars, bien loin des près de 100 millions de dollars disponibles pour USD0 sur Curve.
Sur le plan du modèle économique, les stablecoins RWA font face à de nombreux défis : équilibrer l’émission de jetons et la croissance de la liquidité, assurer une synchronisation entre les rendements réels et ceux enregistrés sur chaîne, etc. Selon une analyse de Bitwise, la majorité des actifs RWA sont des obligations américaines. Cette concentration uniforme expose les stablecoins aux chocs affectant ces titres. Il devient donc crucial de réfléchir à des mécanismes ou réserves capables de résister à de telles perturbations.
Pour les projets de stablecoins, on assiste à un retour du cycle « miner, vendre, retirer » typique du DeFi Summer. Bien que ce modèle attire massivement utilisateurs et capitaux grâce à des incitations élevées à court terme, il ne résout pas la création de valeur à long terme du protocole. Au contraire, il favorise une baisse continue du prix du jeton sous l’effet de fortes pressions vendeuses, nuisant finalement à la confiance des utilisateurs et au développement sain de l’écosystème.
Pour rompre avec ce cycle, les équipes projet doivent se concentrer sur la construction durable de l’écosystème : développer des produits innovants, optimiser les mécanismes de gouvernance et renforcer la participation communautaire afin de construire progressivement un écosystème de stablecoin diversifié et durable, plutôt que de compter uniquement sur des incitations à court terme. Seuls ces efforts permettront aux projets de stablecoins de véritablement sortir du cycle « miner, vendre, retirer », d’offrir des rendements réels concrets et un solide appui en liquidité, et ainsi de se démarquer dans un marché concurrentiel pour assurer un développement pérenne.
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