Ethereum continue de baisser, le passage à niveau Pectra apportera-t-il une nouvelle opportunité de hausse ?
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Ethereum continue de baisser, le passage à niveau Pectra apportera-t-il une nouvelle opportunité de hausse ?
Le moment du rebond est-il enfin arrivé ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : IGNAS | DEFI RESEARCH
Traduction : TechFlow
Il est courant actuellement d’adopter une attitude pessimiste envers l’Ethereum (ETH). Depuis les creux du marché de début 2023, la performance de l’ETH a été inférieure à celle du Solana (SOL) par un facteur de 6,8, et au cours des deux dernières années, l’ETH a chuté de 47 % par rapport au Bitcoin (BTC).
Le moment du rebond est-il alors arrivé ?
Arguments baissiers sur Ethereum
De nombreuses controverses entourent les mauvaises performances de l’ETH, mais je pense qu’il existe plusieurs facteurs clés :
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Premièrement, le Bitcoin est surnommé « or numérique », une narration simple et facile à comprendre, particulièrement pour les nouveaux utilisateurs et institutions. L’histoire d’Ethereum est en revanche plus complexe, et l’analogie populaire du « pétrole numérique » n’est ni attrayante ni suffisamment précise.
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Deuxièmement, Solana rattrape Ethereum : en termes d’utilisateurs actifs, de volume de transactions et d’attention médiatique, Solana dépasse parfois même Ethereum.
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Ainsi, dans l’adoption cryptographique, Bitcoin constitue un choix plus sûr, tandis que Solana représente un investissement risqué (capitalisation boursière plus faible) dans les contrats intelligents. Ethereum se retrouve coincé entre les deux.
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En outre, l’approche modulaire d’Ethereum combinée aux solutions de couche 2 (L2) a conduit à une fragmentation de la liquidité et à une expérience utilisateur plus complexe.
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Les spéculateurs misant sur cette approche modulaire répartissent leurs achats entre plusieurs jetons corrélés à l’ETH, tels que divers L2, jetons LRT et jetons DA. En comparaison, miser sur Solana revient simplement à acheter SOL.
J’ai cru que l’ETH dépasserait le BTC lorsque les participants au marché réaliseraient les rendements élevés offerts par les récompenses de ferme de distributions gratuites (airdrop farming). Effectivement, grâce uniquement aux airdrops des protocoles de re-staking, ma performance réelle sur ETH a largement surpassé ce que suggérait le cours au comptant.
Cependant, cela n’a pas généré de FOMO autour de l’ETH, probablement en raison d’une exposition excessive durant le marché baissier, amenant beaucoup à penser que l’ETH ne pouvait pas échouer, sans toutefois massivement acheter.
Par contraste, peu de personnes dans la communauté crypto détiennent SOL. Lorsque SOL rebondit, davantage de « natifs crypto » passent de l’ETH à SOL. Sans afflux significatif de capitaux d’utilisateurs ordinaires, le prix de l’ETH stagne.
Un autre problème concerne la baisse des revenus et du taux de destruction de l’ETH.
Depuis la mise à jour EIP-4884 Proto-danksharding, les frais payés par les L2 ont diminué, réduisant ainsi le taux de brûlage d’ETH. Bien que le taux d’inflation de l’ETH reste inférieur à 1 %, ceci constitue un revers pour ceux qui voient en l’ETH une « monnaie ultrasonique » (ultrasound money).
Après la sortie de l’EIP-4844 en mars, la tendance de destruction de l’ETH s’est nettement inversée.
Actuellement, on trouve presque aucune discussion sur Twitter concernant la « monnaie ultrasonique ».
Bien que les arguments baissiers abondent sur la plateforme X, le sentiment autour de l’ETH reste plutôt optimiste, bien que moins marqué que pour BTC.
À l’inverse, examinons maintenant les arguments haussiers en faveur d’Ethereum.
Arguments haussiers sur Ethereum
Il existe de nombreuses raisons d’être optimiste concernant l’ETH. J’ai interrogé mes abonnés sur X pour recueillir leurs points de vue.
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Si le prix du gaz peut rester autour de 20 gwei, Ethereum sera perçu comme à la fois déflationnaire et évolutif, ce qui en fait un réseau attractif et efficace. Notons que depuis mars, le gwei de l’ETH reste constamment inférieur à 20.
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Les utilisateurs peuvent désormais valider (staker) l’ETH indépendamment chez eux, augmentant ainsi la décentralisation et attirant des investisseurs individuels et validateurs utilisant du matériel grand public.
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La solide communauté de développeurs et le capital intellectuel accumulé dans l’écosystème d’Ethereum soutiennent une innovation continue et la robustesse du réseau.
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Ethereum est considéré comme la principale plateforme de contrats intelligents, sans véritable concurrent, conservant fiabilité et décentralisation.
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Les développements continus tels que les solutions L2 et les améliorations d’interopérabilité constituent des facteurs haussiers clés, tandis que les travaux en cours visent à réduire la fragmentation et à améliorer l’efficacité du réseau.
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Un cadre réglementaire de plus en plus clair, notamment aux États-Unis et en Europe, renforce la confiance, permettant à des institutions telles que BlackRock d’adopter Ethereum.
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Des options de staking améliorées permettent à tous les détenteurs d’ETH de participer à la sécurité du réseau, sans nécessiter de connaissances techniques ou de ressources importantes.
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De grandes institutions telles que Coinbase et BlackRock indiquent une adoption croissante de la tokenisation d’actifs du monde réel (RWAs) sur Ethereum.
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Le potentiel d’Ethereum en matière de DeFi et de domination des stablecoins offre un espace considérable pour la croissance et le leadership sur le marché.
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Le regain d’enthousiasme et de fierté collective parmi les détenteurs et utilisateurs d’ETH contribue à une perspective positive et à un intérêt accru du marché.
J’ai également demandé à plusieurs personnalités notoires d’Ethereum pourquoi elles étaient optimistes quant à l’ETH. Parmi les répondants figuraient Camila Russo (fondatrice de The Defiant) et Christine Kim (chercheuse chez Galaxy).
Voici les raisons de Camila pour être haussière sur l’ETH :
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Écosystème DeFi mature : Ethereum et ses solutions L2 offrent l’écosystème DeFi le plus mature du domaine cryptographique, tant en termes de valeur totale verrouillée (TVL) qu’en volume de transactions. Cette concentration de liquidités et de dApps attirera davantage d’utilisateurs, dont les activités commenceront à se refléter sur la couche 1, entraînant une hausse des frais de gaz et une destruction accrue d’ETH. Le DeFi constitue l’un des rares cas d’usage cryptographiques ayant actuellement une adéquation produit-marché significative.
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Décentralisation et sécurité : La décentralisation et la sécurité d’Ethereum attirent les plus grandes institutions mondiales à lui faire confiance sur chaîne : BlackRock via son fonds BUIDL, PayPal avec PYUSD, JPMorgan Chase, Santander et d’autres grandes banques testent actuellement règlementations blockchain et tokenisation sur Ethereum. Ces grandes institutions ne peuvent tolérer les interruptions ou les attaques de validateurs/miners ; elles continueront donc à choisir Ethereum. Cela stimulera l’activité et fera grimper le prix.
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ETF sur l’ETH : L’ETH est l’une des deux seules cryptomonnaies aux États-Unis pouvant être accessibles via un ETF, ce qui soutiendra durablement son prix.
Christine Kim souligne les effets de réseau d’Ethereum :
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Je pense que l’un des principaux avantages d’Ethereum face à ses concurrents réside dans ses effets de réseau. Ethereum a été la première blockchain universelle (avantage du premier entrant), et elle dispose de la plus grande attention des développeurs (communauté/écosystème solide), éléments qui selon moi contribuent tous deux à la valeur du réseau.
Effectivement, Ethereum est l’endroit où je préfère conserver mes actifs à long terme. En comparaison, Solana a connu plusieurs interruptions, tandis qu’Ethereum a démontré une bonne fiabilité au fil des ans.
Je suis très optimiste quant au rôle d’Ethereum dans la tokenisation d’actifs du monde réel (RWA). Par exemple, 52 % des stablecoins et 73 % des obligations américaines sont tokenisés sur Ethereum.
Tokenisation des obligations américaines – rwa.xyz
Si vous êtes optimiste sur les memecoins, Solana pourrait être votre choix, mais pour la tokenisation de milliards de dollars d’actifs réels, Ethereum demeure le choix le plus sûr.
Maintenant, abordons une question cruciale : les solutions de couche 2 (Layer 2s).
En tant que blockchain monolithique, Solana est rapide et à faibles frais, mais elle pourrait encore rencontrer des limites de performance.
L’extension modulaire via les L2 offre une solution à long terme, car l’évolutivité peut continuellement s’améliorer en lançant des L2 dédiés à des cas d’usage spécifiques. Les L2 offrent plus de flexibilité, de simplicité et d’espace pour la souveraineté culturelle. Cygaar explique bien cela dans le post ci-dessous :
La fragmentation actuelle de la liquidité et la dégradation de l’expérience utilisateur liées aux ponts devraient être des problèmes temporaires. Par exemple, Catalyst AMM permettra des échanges atomiques entre différentes blockchains — supprimant ainsi le besoin de ponts. Dans ce cas, la liquidité reste fragmentée, mais l’utilisateur final obtient toujours le meilleur prix, car la liquidité provient de plusieurs chaînes. D’autres solutions similaires à Catalyst sont en développement.
En outre, les propres L2 mènent aussi des efforts importants.
De même, Polygon construit une AggLayer, « ce qui permet des transactions inter-chaînes en un seul clic. Elle reproduira l’expérience en ligne, sauf qu’au sein d’un réseau de protocoles.
On compte également Metalayer de Caldera, Avail Nexus et Hyperlane.
La multiplicité des solutions agrégatrices pose un problème, mais à l’avenir, les questions de liquidité et d’expérience utilisateur devraient être résolues.
Je pense que l’on sous-estime la rapidité à laquelle tout cela se produira.
En réalité, Vitalik lui-même a déclaré que les gens seraient surpris que le « problème d’interopérabilité entre L2 » ne soit plus un obstacle.
Si vous avez besoin de davantage d’arguments optimistes, consultez le post d’Emmanuel. Il exprime son enthousiasme face à la puissante communauté d’Ethereum, à l’innovation continue et à sa capacité d’adaptation à long terme.
Si la fragmentation des L2 était résolue et si l’adoption des RWA et de la tokenisation continuait de croître sur Ethereum, je serais très haussier, mais ces facteurs sont à long terme.
À court terme, un catalyseur rarement discuté se profile : la mise à niveau Pectra.
Qu’est-ce que la mise à niveau Pectra ?
La mise à niveau Pectra est le prochain jalon important d’Ethereum, prévue pour le premier trimestre 2025. Elle intégrera les mises à jour de Prague (couche d’exécution) et d’Electra (couche de consensus).
Pour plus de détails sur le calendrier et les EIP spécifiques, rendez-vous sur Ethroadmap.com.
Jusqu’à présent, toutes les mises à jour majeures d’Ethereum ont suscité beaucoup d’attention, mais Pectra semble avancer discrètement.
Je comprends cette situation. Ethereum a connu plusieurs changements majeurs, y compris la migration du proof-of-work (PoW) au proof-of-stake (PoS), le lancement du mécanisme de destruction d’ETH, et l’EIP-4884. Pourtant, Pectra apporte également des améliorations passionnantes.
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Abstraction des comptes : une amélioration finale de l’expérience utilisateur
Un changement majeur de Pectra concerne la gestion des comptes.
Actuellement, la gestion d’un portefeuille requiert de nombreuses étapes fastidieuses, allant de la signature des transactions à la gestion des frais de gaz sur différents réseaux. Grâce à l’abstraction des comptes, Pectra simplifiera ce processus.
Les EIP-3074 et EIP-7702 sont deux propositions d’amélioration. L’EIP-3074 permet aux portefeuilles traditionnels (comptes contrôlés extérieurement ou EOA) d’interagir avec des contrats intelligents, autorisant notamment les transactions groupées et les transactions sponsorisées.
L’EIP-7702 va plus loin, permettant à un EOA de fonctionner temporairement comme un portefeuille intelligent lors d’une transaction. Cela signifie que votre portefeuille EOA devient un portefeuille intelligent uniquement pendant la transaction, en ajoutant un code de contrat intelligent à l’adresse EOA. Ce concept est fascinant, et j’attends avec impatience de le voir en action.
En pratique, cela apportera les bénéfices suivants :
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Approuver USDC et l’échanger contre UNI en une seule transaction.
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Les applications décentralisées (dApps) pourront sponsoriser les frais de gaz pour les utilisateurs, abaissant ainsi le seuil d’entrée.
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Pré-approuver les dApps que vous souhaitez utiliser et définir des plafonds de dépense.
Notons que l’EIP-3074 semble prioritaire, tandis que Vitalik a rédigé l’EIP-7702 en seulement 22 minutes ! L’EIP-7702 est également compatible avec les futures implémentations d’abstraction des comptes.
L’idée que « l’EOA devienne temporairement un portefeuille intelligent » est très intéressante, car aujourd’hui de nombreuses dApps sont incompatibles avec les comptes intelligents (par exemple, Safe ou Avocado pour les signatures multiples). Espérons qu’après la mise à niveau, l’abstraction des comptes recevra plus d’attention.
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Améliorations du staking
Pour ceux qui exécutent des nœuds validateurs, la mise à niveau Pectra apporte de nombreux changements majeurs.
L’EIP-7251 augmente le montant maximal de mise en jeu par validateur, passant de 32 ETH à 2048 ETH. Cela permet aux grands fournisseurs de staking de regrouper leurs positions, réduisant ainsi le nombre total de validateurs et allégeant la charge du réseau.
C’est aussi une bonne nouvelle pour les petits stakers, car cela offre des options de staking plus flexibles, comme pouvoir staker 40 ETH ou capitaliser les récompenses. De plus, le temps d’attente pour le staking d’ETH passera de plusieurs heures à quelques minutes.
Je m’attendais à des mises à jour importantes liées à l’atténuation du MEV (Miner Extractable Value), mais celles-ci ne semblent pas incluses dans la mise à niveau Pectra.
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Améliorations de l’évolutivité
Pectra introduit l’échantillonnage de disponibilité des données pair-à-pair (PeerDAS) via l’EIP-7594.
Comme le Proto-Danksharding dans la mise à jour précédente Dencun, PeerDAS rendra les coûts des transactions sur les L2 encore moins chers. Je n’ai pas trouvé de chiffres précis sur l’ampleur de cette réduction (j’imagine que PeerDAS sera particulièrement utile en période de forte utilisation). 0xBreadguy mentionne que Pectra multipliera la capacité blob par 2 à 3.
De plus, plusieurs améliorations techniques sont prévues, telles que l’utilisation de BLS12-381 pour raccourcir les signatures BLS, réduisant ainsi les frais de gaz, et l’EIP-2935 permettant de vérifier les transactions sans avoir besoin de l’historique complet de la blockchain.
Avec la transition vers les arbres Verkle (EIP-6800), qui remplaceront progressivement la structure Merkle actuelle, ces EIP rendront les clients légers plus sûrs et faciliteront la participation des nœuds au réseau, augmentant ainsi la décentralisation.
Un autre changement important concerne l’amélioration de la machine virtuelle Ethereum (EVM), impliquant 11 EIP, facilitant l’écriture et le déploiement de contrats intelligents, réduisant les coûts et augmentant l’efficacité. Autrement dit, développer sur Ethereum deviendra encore plus fluide.
Consultez ce post d’Ethereum Intern pour une explication simple des impacts techniques.
Je suis impatient de voir la finalisation en un seul slot (SSF) lancée avec Pectra, mais elle n’est pas encore incluse dans la prochaine mise à niveau Osaka.
Vitalik a déclaré en décembre 2023 que la SSF était la méthode la plus simple pour corriger la plupart des défauts du design PoS d’Ethereum.
Actuellement, le consensus PoS d’Ethereum nécessite environ 15 minutes pour qu’un bloc atteigne la finalité, c’est-à-dire qu’il ne puisse plus être modifié ou supprimé sans sanction économique sévère. La SSF vise à réduire ce délai à un seul slot, soit environ 12 secondes, garantissant que le bloc soit confirmé presque immédiatement après sa création.
En pratique, cela signifierait des ponts plus rapides et plus sécurisés, ainsi que des dépôts plus rapides sur les CEX. C’est dommage que cela ne soit pas encore réalisé. L’exclure des mises à jour actuelles est un signal baissier, indiquant que les développeurs d’Ethereum ne priorisent toujours pas l’évolutivité de la couche 1. S’il y avait des signes plus clairs que la communauté centrale d’ETH se concentre sur l’évolutivité L1, je deviendrais bien plus optimiste. Pour l’instant, cela ne semble pas être une priorité.
Quoi qu’il en soit, Pectra est une mise à niveau technique importante, mais je crois que le marché en sous-estime l’importance.
Maintenant, parlons du prix de l’ETH.
VanEck prévoit un prix fondamental de 11 800 $ pour l’ETH d’ici 2030.
Franchement, la prévision de 11 800 $ semble relativement pessimiste (j’espérais un prix bien plus élevé pour l’ETH dans cinq ans), mais notez que VanEck prévoit seulement 335 $ pour Solana d’ici 2030.
Ainsi, selon les scénarios fondamentaux, le potentiel de l’ETH est de 4,4 fois contre seulement 2,2 fois pour SOL. Précisons que ces deux prévisions datent d’il y a un an, à une époque où l’ETF ETH n’était pas encore lancé ; j’attends donc avec impatience leurs nouvelles projections.
À titre d’information, si vous cherchez davantage d’optimisme, Cathie Wood, PDG d’Ark Invest, prévoit que l’ETH atteindra 166 000 $ et le BTC 1,3 million $ d’ici 2030.
Cependant, ce qui m’intéresse davantage est le scénario haussier à 51 000 $ pour l’ETH. Quoi qu’il en soit, la prévision de prix d’ETH de VanEck repose sur les points suivants :
VanEck suppose qu’en 2030, Ethereum dominera 70 % du marché des plateformes de contrats intelligents, tirant parti de sa position de réseau mondial de règlement ouvert dominant.
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Les revenus annuels d’Ethereum devraient passer de 2,6 milliards à 51 milliards de dollars, grâce principalement à la hausse des frais de transaction, au MEV (Miner Extractable Value) et à l’introduction du « security as a service » (SaaS), soit l’utilisation de l’ETH pour sécuriser d’autres protocoles (re-staking).
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On s’attend à ce qu’Ethereum capte davantage d’activités économiques dans les domaines de la finance, de la banque, des paiements, du métavers, des réseaux sociaux, des jeux et de l’infrastructure.
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Le potentiel d’Ethereum en tant qu’actif de réserve de valeur est également pris en compte, renforcé par sa programmabilité via les contrats intelligents et les technologies de messages inter-chaînes (collatéral intelligent).
Voici un résumé des scénarios fondamental, baissier et haussier.
Un scénario fondamental de 70 % de part de marché des contrats intelligents me semble assez raisonnable, même si la dominance actuelle d’Ethereum est de 58 % (environ 65 % en incluant tous les L2). Malgré la folle hausse de SOL, sa part de marché est restée stable depuis début 2022.
La dominance en TVL (valeur totale verrouillée) sera un indicateur clé, car les institutions semblent y accorder une grande importance.
Un autre indicateur suivi par les investisseurs institutionnels et particuliers est le flux de capitaux des ETF ETH.
ETF Ethereum
Si quelqu’un m’avait dit il y a quelques mois que l’ETH aurait un ETF mais se négocierait sous 3 000 $, j’aurais probablement pensé que la crypto était en plein marché baissier.
Bien qu’il soit encore trop tôt pour conclure, la situation des ETF ETH semble de plus en plus optimiste au fil du temps. Le rythme des sorties de capitaux de Grayscale diminue rapidement, et les entrées nettes sont positives depuis trois jours consécutifs. Cela indique que ceux qui devaient sortir de Grayscale ont probablement déjà terminé.
Nous avons mesuré l’ampleur de l’impact de Grayscale, mais le potentiel à la hausse pourrait être une surprise. Si cette tendance se maintient, les perspectives pour l’ETH semblent très optimistes !
Alors, compte tenu de tout ce qui se passe sur Ethereum, êtes-vous haussier ?
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