La théorie de l'évolution des cycles d'investissement dans la cryptographie (première partie) : Recréer un nouveau monde
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La théorie de l'évolution des cycles d'investissement dans la cryptographie (première partie) : Recréer un nouveau monde
Revenir en arrière, choisir pour décider du destin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Wenser, Odaily
En décembre 2017, lorsque la capitalisation du secteur des cryptomonnaies a atteint 500 milliards de dollars américains, Vitalik Buterin, cofondateur d’Ethereum, a publié une série de « questions critiques » sur l'industrie, abordant des sujets clés tels que les services bancaires, les transactions commerciales résistantes à la censure, les cas d'utilisation réels pour les DApps, les taux d'intérêt effectifs, la résistance à l'inflation et les canaux de paiement. Finalement, il a estimé que, bien que certains progrès aient été réalisés dans ces domaines, ils étaient encore loin des attentes par rapport aux chiffres de capitalisation.
Aujourd'hui, après avoir dépassé les 3 000 milliards de dollars en novembre 2021, la capitalisation du marché des cryptomonnaies est redescendue à environ 2 400 milliards. L'adoption massive (Mass Adoption) reste lointaine. Les jetons VC sont critiqués comme des « machines à sangsues » caractérisées par un haut FDV mais une faible liquidité. Différents secteurs comme les L1, DeFi, GameFi, NFT, SocialFi, DAO, Infrastructures et L2 se succèdent puis s'éteignent progressivement. Quant aux Meme coins, apparus dès 2013, ils ont refait surface au centre de la scène crypto en 2023, continuant à briller en 2024 après l'approbation respective des ETF Bitcoin spot et Ethereum spot.
En regardant en arrière, le secteur des cryptomonnaies a pris racine avec Bitcoin et s'est progressivement développé en un « arbre majestueux » aux multiples branches. Devant cet arbre imposant, un autre hiver pourrait venir, ou peut-être une nouvelle saison printanière. Sur cette « terre décentralisée », encore petite mais déjà suffisamment fertile, de nouvelles lumières idéalistes et des miracles de richesse nous attendent toujours.
Dans cette série d'articles, Odaily Planet Daily proposera un bref retour rétrospectif et une analyse des cycles passés d'investissement et d'innovation dans le secteur crypto. Bien que ce bilan soit inévitablement partiel, il servira de complément de perspective pour les lecteurs.
(Note : Cet article constitue la première partie, couvrant la période antérieure à 2022 — les trois étés marqués par Ethereum, les exchanges, la fièvre des blockchains publiques, ainsi que DeFi/GameFi/NFT. La deuxième partie racontera l'histoire du dernier cycle et tentera de synthétiser les tendances évolutives et les méthodologies sous-jacentes à travers plusieurs cycles d'investissement.)
Le plan d'innovation Bitcoin : tout commence avec Ethereum
Après la période pionnière du Bitcoin entre 2013 et 2015, Bitcoin est progressivement devenu le terrain de jeu des fabricants de matériel minier et des principaux échanges. Les marchés extrêmement volatils appelaient à une nouvelle « diffusion de l'innovation ».
Quand on parle du cycle d'investissement entre 2016 et 2018, Ethereum est incontournable. Son apparition et son succès ultérieur ont établi un second « pilier industriel » majeur, au-delà du Bitcoin, lançant ainsi la première vague de frénésie dans l'industrie : l’ICO (Initial Coin Offering). Des dizaines de projets ont alors obtenu des fonds initiaux plus ou moins importants, entraînant rapidement le secteur vers une phase chaotique et hétéroclite. Idéalistes, escrocs, bandits et voleurs cohabitaient ; passionnés sincères et avides de profits s’entrechoquaient. À l’époque sauvage de l’industrie, mensonges et vérités s’entremêlaient, innovation et fraude n’étaient séparées que par un pas.
Un nouveau départ pour la crypto : la grandeur ne peut être planifiée
Le 22 juillet 2014, l'ICO d'Ethereum a été lancée. Le prix initial était de 1 BTC contre 2000 ETH, sans permission requise, sans investisseurs institutionnels (VC), ni blocage de jetons. Cette ICO a finalement levé plus de 18 millions de dollars en Bitcoin, avec un prix unitaire d’environ 0,30 dollar par ETH.
Il convient de noter que Vitalik Buterin, cofondateur d’Ethereum, n’avait alors que 20 ans. L'idée d'Ethereum est née d’un livre blanc qu’il avait envoyé à ses amis à la fin de 2013, dans lequel il proposait : « Je suggère de concevoir une nouvelle version du Bitcoin. Ce nouveau Bitcoin serait basé sur un langage de programmation universel permettant de créer toutes sortes d'applications, telles que les réseaux sociaux, les échanges, les jeux, etc. ». La réalisation progressive de ces idées aujourd’hui témoigne de sa vision remarquable quant à l'évolution du secteur des cryptomonnaies.
Photo de Vitalik enfant jouant sur un ordinateur IBM
Par ailleurs, l'une des raisons importantes qui a poussé Vitalik vers le secteur crypto serait la suppression par Blizzard, le développeur du jeu World of Warcraft, de la compétence « Siphon de vie » de son personnage favori, un démoniste. Depuis lors, le monde a perdu un fidèle joueur de WoW, mais gagné un fervent défenseur de la décentralisation.
En décembre de la même année, Xiao Feng, PDG du laboratoire blockchain Wanxiang et associé chez Distributed Capital, découvrit par hasard Vitalik et présenta spécifiquement Ethereum lors d’une conférence, posant ainsi les bases du futur « Shanghai Upgrade » d’Ethereum. Comme Xiao Feng l’a mentionné dans un entretien : « Ethereum a été lancé sur le réseau principal en juillet 2015. Avant cela, les jetons détenus par la Fondation et autres entités officielles étaient verrouillés. Le compte disposait d’environ 18 millions de dollars, et même après certaines dépenses, il restait encore environ 3 millions. Puisque le réseau principal n’était pas encore activé, certains se demandaient si ces fonds seraient suffisants. En réalité, aucune crise de performance n’était imminente. Mais on continuait à poser la question : vos fonds suffiront-ils jusqu’au lancement ? Sinon, que ferez-vous ? À cette époque, Vitalik était justement à Shanghai et est venu à notre bureau. J’ai entendu dire qu’il avait eu une réunion la veille où diverses parties lui demandaient des explications, mais il n’avait pas répondu sur-le-champ.
J’ai appris cela, et à vrai dire, ce n’était pas pour investir, mais simplement pour soutenir une grande entreprise. Nous voulions aider ce jeune homme. Notre seul objectif était vraiment de l’aider.
Notre pensée était simple : nous pouvions fournir 500 000 dollars en espèces, et montrer ainsi à la communauté que nous étions prêts à continuer de soutenir le projet. Plus tard, après avoir signé un accord de don avec la Fondation Ethereum et transféré les fonds, la Fondation s’est engagée à nous remettre des jetons au prix de notre don, une fois que leurs propres jetons seraient débloqués au lancement du réseau principal. Notre idée était simplement de les soutenir, peu importe s’ils échouaient à lancer le réseau principal. Nous aurions contribué à une grande vision, sans envisager cela comme un investissement. » Malgré cela, Vitalik a déclaré plus tard dans un entretien : « Ces 500 000 dollars de Wanxiang sont devenus la ligne de vie d’Ethereum. »
Peut-être comme on dit, « la grandeur ne peut être planifiée ». Le développement d’Ethereum a bénéficié du soutien de Xiao Feng et du groupe Wanxiang, uniquement parce qu’ils voulaient « aider un jeune comme Vitalik à concrétiser une grande vision ». Cela semble simple, mais après la purge du marché baissier de 2013, l’industrie crypto avait désespérément besoin d’un « nouveau repère » pour restaurer la confiance. Ethereum est arrivé au bon moment.
Le 30 juillet 2015, la première version d’Ethereum, Frontier, a été publiée. Le premier bloc Ethereum a été miné, et le réseau blockchain d’Ethereum, porteur de la vision de l’« ordinateur mondial », a commencé à fonctionner.
Bien que la valeur d’Ethereum ait fondu de près de 500 millions de dollars en juin de l’année suivante suite au piratage de The DAO (première organisation DAO au monde, ayant collecté 150 millions de dollars mais perdu 60 millions de dollars d’Ethereum), grâce au leadership de figures comme Vitalik, aux membres fondateurs précoces comme Gavin Wood, et au soutien global de la communauté Ethereum — y compris des entreprises minières et capitalistes chinoises — le projet a réussi une mise à jour par hard fork et a surmonté cette crise.
Nouveau souffle pour la crypto : les jetons VC étaient autrefois des Meme coins
Le 19 mai 2017, le prix d’Ethereum franchit pour la première fois la barre des 100 dollars, signifiant un retour sur investissement stupéfiant de plus de 300 fois pour les premiers investisseurs (bien que cette date devienne par la suite l’un des « moments les plus sombres » du secteur).
Outre la confirmation du bon choix d’investissement dans Ethereum, cet événement a également ravivé la fièvre des ICO.
En juin 2017, Binance lança l’ICO de son jeton natif BNB. À la fin du 2 juillet, l’ICO s’acheva avec une levée totale d’actifs numériques équivalant à 15 millions de dollars. Le 1er septembre, Binance annonça avoir levé 15 millions de dollars auprès de Blackhole Capital et Fenbushi Capital.
En août 2017, Binance ouvrit pour la première fois ses services d’ICO. 500 millions de jetons TRON (TRX) furent vendus en 53 secondes à environ 0,01 dollar pièce, puis furent progressivement listés sur des plateformes comme RenRenICO et ICO365. Selon des sources proches du dossier, Tron aurait levé environ 7 000 BTC durant cette ICO, soit environ 200 millions de dollars à l’époque.
En septembre 2017, Cardano (ADA, nommé d’après Ada Lovelace, fille du poète Byron et considérée comme la première programmeuse de l’histoire) acheva après plus de deux ans d’ICO une levée de plus de 62 millions de dollars à 0,0024 dollar par jeton, avant de finaliser sa TGE en octobre à 0,02 dollar.
Les 10 principaux projets ICO de 2017
Parallèlement à l'engouement croissant autour des ICO, des projets frauduleux fleurissaient, basés sur des livres blancs vides ou des « jetons fantômes ». Cela a servi de détonateur à l’intervention réglementaire.
Le 4 septembre 2017, la Banque populaire de Chine, accompagnée de sept autres départements, publia un « Avis sur la prévention des risques liés au financement par jetons », déclarant les ICO illégales — l’événement connu sous le nom de « 94 Event ». Bien que confrontée à des pressions réglementaires mondiales, l’industrie crypto poursuivait son développement. Binance réussit notamment à déménager rapidement de Shanghai au Japon, commença à se retirer des zones concernées, posant ainsi les bases solides de son ascension vers le statut d’« échange numéro un mondial ».
Mais selon les méthodes de financement de l'époque, les « jetons de valeur » très prisés aujourd'hui par les grands fonds VC, en raison de leur mode de levée décentralisé, de leur prix d’émission bas et de leurs noms/symboles aux allures de Meme, pouvaient à bien des égards être considérés comme des Meme coins.
D’autre part, selon le Rapport d’analyse sur l’investissement et le financement dans la fintech chinoise en 2017, rien qu’au niveau des financements en actions observables, le nombre d’opérations dans le domaine blockchain est passé de 4 en 2016 à 29 en 2017, soit une hausse de 625 %. En termes de capitalisation totale, selon les données de Coinmarketcap, la capitalisation quotidienne des cryptomonnaies a dépassé 600 milliards de dollars fin 2017, avec 1334 types de cryptomonnaies recensées.
Le 17 janvier 2018, Binance dépassa les 6 millions d’utilisateurs inscrits, dont plus de 97 % hors de Chine, couvrant plus de 180 pays. Rapidement, son volume d’échanges surpassa celui de Huobi et OKcoin (ancêtre d’OKX), devenant ainsi la plus grande plateforme d’échange de cryptomonnaies au monde. Binance, OKcoin et Huobi formaient désormais un trio dominant. La carte d’investissement dessinée par les départements de capital-risque des échanges allait bientôt se déployer, attirant de plus en plus d’attention à mesure que leur influence croissait.
Il convient de noter que les abus liés aux ICO ont attiré l’attention réglementaire mondiale. Début 2018, Gibraltar annonça la mise en place du premier cadre réglementaire mondial pour les ICO, suscitant un intérêt marqué de la part des autorités britanniques et singapouriennes. L’Autorité suisse de surveillance des marchés financiers définissait trois catégories de jetons ICO, considérant les jetons d’actifs comme des titres. Le gouvernement russe proposa que le capital nominal des initiateurs de projet ICO soit d’au moins 1 milliard de roubles. Parallèlement, les États-Unis appliquèrent leurs réglementations existantes sur les valeurs mobilières aux événements ICO.
Cela s'avéra nécessaire. Un rapport de Bloomberg en juillet 2018 indiqua que 78 % des projets ICO avaient été identifiés comme frauduleux avant même leur commercialisation. Fin juillet 2018, les projets qualitatifs populaires représentaient 70 % des fonds levés via ICO (en dollars). Les IE0, IDO et autres formes de levée de fonds et d’émission d’actifs qui suivirent étaient, d’une certaine manière, des variantes ou des itérations des ICO.
Grande tendance de la crypto : les blockchains publiques deviennent la cible favorite des investissements
En 2018, profitant de l’aura médiatique de son fondateur BM et des flux de capitaux chinois apportés par des « évangélistes » précoces comme Li Xiaolai, le projet EOS a levé 185 millions de dollars lors des cinq premiers jours de son ICO. Après le lancement de la campagne de vote par les détenteurs d’EOS pour choisir les « 21 super nœuds », des personnalités emblématiques telles que Xue Manzi, Baozou Gongqinwang, Lao Mao, Yi Lihua, Antpool, ainsi que leurs groupes de capitaux, annoncèrent publiquement leur participation à l’élection des nœuds EOS, générant une attention massive et une forte liquidité pour EOS. Finalement, le 2 juin, l’ICO d’un an d’EOS s’acheva avec un résultat impressionnant de 4,2 milliards de dollars levés.
Les 10 principaux projets ICO de 2018
Comme Xu Chaoyi, associé gérant de BKFund et directeur de la stratégie chez Distributed Capital, l’a souligné en 2018 lors d’un entretien exclusif avec 36Kr : « En 2018, les projets que BKFund surveillait principalement sur le marché primaire blockchain se répartissaient ainsi : première catégorie, les blockchains publiques sectorielles ; deuxième catégorie, les blockchains verticales spécialisées ; les applications verticales spécifiques se contentaient de la troisième catégorie, davantage orientées vers la migration d’applications internet traditionnelles vers les systèmes blockchain. » Il ajouta sans ambages : « Dans l’industrie blockchain, les protocoles de base ou les blockchains publiques ont les valorisations les plus élevées. Les couches supérieures, comme les plateformes, sont valorisées plus bas, et les couches métiers verticales encore moins, avec moins d’imagination et de potentiel de valorisation. »
D’une part, cela s’explique par le stade précoce du développement du secteur crypto, marqué par un manque criant d’infrastructures. D’autre part, le précédent brillant d’Ethereum a incité de nombreux individus et institutions à entrer en scène, espérant reproduire le retour sur investissement exceptionnel que Xiao Feng et Wanxiang avaient obtenu grâce à leur soutien précoce à Ethereum. “Trouver le prochain Ethereum” était alors une obsession pour beaucoup, expliquant en partie pourquoi des projets comme Cosmos ou Polkadot (Dot) ont tant captivé.
Mais clairement, “trois vagues terminées, EOS pourrait dépasser 1000 dollars” n’était qu’une illusion née de la bulle spéculative. Et le prix de cette illusion fut lourd, voire tragique, comme l’histoire du cours d’EOS l’a montré par la suite : “le marché n’obéit pas à la volonté des individus.”
La célèbre déclaration “trois vagues” sur EOS
Après avoir dépassé un nouveau sommet de 850 milliards de dollars début 2018, le secteur crypto connut un nouvel épisode de purge : le Bitcoin passa de plus de 18 000 dollars début janvier à environ 3 200 dollars fin décembre, soit une baisse annuelle d’environ 82 % ; Ethereum tomba de près de 1 500 dollars à moins de 100 dollars, touchant un creux autour de 83 dollars. Passage du marché haussier au marché baissier, test des positions : ces phénomènes se produisent constamment dans le monde crypto.
Pourtant, d’après les données d’investissement du premier semestre, l’arrivée de l’hiver crypto ne fut pas aussi brutale qu’attendu, voire semblait « plutôt chaude » : selon Securities Daily, la première moitié de 2018 vit une montée en puissance de l’activité d’investissement dans la blockchain, avec 222 levées de fonds. Les États-Unis et la Chine cumulèrent 179 opérations, soit 80,6 % du total mondial. Bien que la Chine ait enregistré 141 opérations contre 38 aux États-Unis, les montants levés étaient comparables : 6,4 milliards contre 6,7 milliards de yuans. En termes de stade de financement, 107 opérations concernaient des séries amorçage/seed (48,2 % du total), pour un montant total de 1,6 milliard de yuans (seulement 10 % du total). En analysant par pays, la Chine eut 73 séries seed, 9 Pre-A et 16 séries A, contre 18, 0 et 6 respectivement aux États-Unis.
Des vagues successives : DeFi Summer, GameFi Summer, NFT Summer
En 2019, les investissements dans le secteur crypto devinrent plus rationnels : le montant total des financements baissa d’environ 40 % par rapport à 2018, avec 653 opérations recensées et un total levé d’environ 4,7 milliards de dollars (soit 32,9 milliards de yuans). De plus, 35 acquisitions furent rendues publiques en 2019, pour un montant total dépassant 3 milliards de dollars.
Globalement, 2019 ressemblait à une période de transition entre deux cycles. Bien que l’activité de financement restât importante, elle
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