Comment savoir si l'on a vraiment compris la macroéconomie de la cryptosphère ?
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Comment savoir si l'on a vraiment compris la macroéconomie de la cryptosphère ?
Comprendre la macroéconomie, ce n'est pas seulement anticiper les marchés, c'est aussi trouver une direction au milieu de l'incertitude.
Dédié à des analyses Web3 approfondies« Quand le marché n'a plus de retraite possible
c'est alors qu'on parle davantage de macroéconomie »
J'entends souvent dire : « Ceux qui regardent la macroéconomie ne gagnent pas d'argent ». Ce type de dénigrement provient généralement du fait que, après qu’un analyste fondamental ait établi une conclusion à un moment donné, le marché prend une direction inattendue, et les gens se retournent alors pour se moquer de l’analyste macroéconomique humilié.
Pourquoi ce phénomène se produit-il ?
Il s'agit essentiellement d'une disjonction entre les attentes macroéconomiques et le temps-espace — les prévisions sur de grands cycles ne peuvent pas être appliquées aux entrées et sorties sur de petits cycles. Prévoir l’évolution du marché sur six mois ou un an repose sur des hypothèses et des biais issus du passé ; or, des événements imprévisibles comme les crises financières ou la pandémie, impossibles à anticiper ou à éviter, viennent tout bouleverser.
01 La crypto a-t-elle besoin de macroéconomie ?
Deux données : À la fin du marché haussier de 2021, la publication du graphique des taux de la Réserve fédérale (Fed) avait marqué le sommet du cycle précédent ; en mars, après la publication du graphique de la Fed, le prix du bitcoin a chuté sous 70 000 dollars.
Actuellement, faute de nouvelles histoires narratives, le marché a cédé la parole à la conjoncture macroéconomique externe, entamant ainsi une large discussion sur les questions de liquidité. Nous constatons qu’avec l’arrivée des ETF bitcoin, nous devons impérativement prêter attention à cet important acheteur institutionnel. Sur le plan des opérations, cela signifie que la difficulté des transactions augmente effectivement. Le changement dans la structure des capitaux du marché, avec l’entrée de nouveaux fonds institutionnels professionnels, fait que le marché réagit souvent en avance aux attentes macroéconomiques, entraînant une divergence entre le prix et les fondamentaux internes au secteur.
Ce changement crée de la confusion dans le trading, mais notre point d’appui réside dans le fait que, progressivement, la macroéconomie et la réalité convergent au fil du temps. Trouver la convergence entre les fondamentaux et les marges macroéconomiques rend nos propres opinions plus susceptibles d’être gagnantes.
02 Simplifier l'analyse macroéconomique
L’analyse macro peut sembler obscure, complexe et difficile d’accès, mais elle peut être ramenée à quatre aspects :
1. Rythmes
2. Fondamentaux
3. Analyse des corrélations
4. Logique événementielle
1. Rythmes : Incluent les données économiques (taux de chômage) et les données d'inflation (IPC). La Fed publie régulièrement ces chiffres chaque mois et s’en sert pour définir sa politique monétaire, d’où le terme de « rythmes ». Par exemple : si l’IPC baisse progressivement au cours du premier semestre et que les chiffres de l’emploi non agricole diminuent, cela indique que l’inflation est sous contrôle dans une certaine mesure, et que l’on pourrait entrer dans une période d’économie faible. Dans ce cas, la probabilité que la Fed baisse deux fois ses taux durant l’année devient élevée.
2. Fondamentaux : premièrement, les cas d'utilisation réels sur la chaîne (adresses actives, nouvelles adresses, frais de gaz), où une forte activité et des coûts de transaction raisonnables indiquent généralement une dynamique de marché saine, posant les bases d’un marché haussier. Deuxièmement, la pouvoir d’achat du capital (canal des ETF bitcoin hors marché, canal des stablecoins sur marché), car l’afflux de capitaux constitue la force motrice directe de la hausse dans un marché à somme nulle. Troisièmement, le comportement des acteurs du marché (détenteurs long terme, détenteurs court terme, exchanges, mineurs), qui affichent différents états selon les phases du cycle. Par exemple, lors de chaque marché haussier, on observe la distribution par les gros portefeuilles (« long hands ») et la prise de relais par les petits (« short hands »), tandis que le début d’une nouvelle vague majeure suit souvent une « mineure catastrophe », obligeant une refonte complète du paysage minier.
3. Corrélations : Actions américaines, obligations américaines, indice du dollar américain. L’indice Nasdaq (IXIC), considéré comme un actif risque similaire au bitcoin, présente une corrélation positive avec celui-ci. Les obligations américaines, servant d’outil d’absorption de liquidité, ont une relation substitutive avec le bitcoin, donc une corrélation négative. Quant au dollar, en tant que levier fondamental, un renforcement de l’indice du dollar accroît passivement le montant requis pour les marges, augmente le coût de remboursement de la dette, ce qui peut engendrer des pressions financières voire des risques de défaut.
4. Logique événementielle : Placée en dernier, mais souvent la plus importante. Ces événements fragmentés nécessitent d’attendre que le marché valide leur impact, puis d’y attribuer différents poids. Par exemple, un événement comme l’approbation des ETF, qui attire 100 milliards de capitaux extérieurs, a été un catalyseur majeur du marché haussier du premier semestre. En revanche, une faille de sécurité mineure ou un piratage limité peut n’attirer l’attention qu’au niveau local, avec un impact global limité.
03 Le caractère rétroactif de la macroéconomie
Les analyses des indicateurs ou événements macro sont souvent postérieures, voire affectées par une dépendance au chemin suivi (path dependency). Même les analyses statistiques à haute probabilité de succès présentent un certain retard. C’est pourquoi les professionnels du secteur continuent de s’interroger : peut-on trouver un indicateur précurseur, permettant de prendre de l’avance ?
C’est très difficile.
Parce que lorsque le marché forme une anticipation collective, le prix intègre déjà cette information. Si une telle anticipation ne se forme pas, c’est que le facteur pris en compte était erroné. Du point de vue du trading, on suit donc généralement la tendance, sans pouvoir miser massivement sur un retournement. On mange le corps du poisson, pas la tête ni la queue.
Ce que l’analyse peut faire, c’est évaluer si le marché s’écarte de la réalité, s’il y a surcotation ou sous-cotation, et repérer des opportunités dans cet écart entre la réalité et le cours des cryptomonnaies, pour ensuite rejoindre la force de correction du marché. Le passé est la pierre angulaire de l’avenir, le présent en dessine la direction. La recherche consiste précisément, à travers des prévisions répétées sur l’avenir, à les confirmer ou les infirmer, menant ainsi à la transformation, l’effondrement ou la reconstruction du système et du cadre analytique.
04 Réflexion sur la situation actuelle dans le contexte macroéconomique
L’économie américaine reste robuste. Malgré les anticipations de baisse des taux d’intérêt, le contexte monétaire maintient des taux élevés. Les données sur l’emploi non agricole restent solides, et l’IPC continue de converger lentement vers l’objectif de 2 %, bien qu’il soit encore supérieur à 3 %. Les fondamentaux des cryptomonnaies sont faibles : plus de la moitié du trafic d’Ethereum s’est déplacé vers la couche 2, or celle-ci consomme seulement 1,5 % des frais de gaz d’Ethereum. Autrement dit, 50 % de la demande génère seulement 1,5 % des revenus. Le nombre de nouvelles adresses et d’adresses actives a également chuté à son plus bas niveau annuel, suivant la baisse des prix. Depuis que le bitcoin est entré en phase d’indécision, le marché haussier semble figé : les acteurs hésitent tous à céder leurs jetons, espérant un meilleur prix. Toutefois, des signes de fuite apparaissent désormais chez les petits détenteurs et les mineurs.
En termes de corrélations, actions américaines et indice du dollar progressent simultanément. Avec la surémission d’obligations du Trésor (T-bills), les investisseurs préfèrent les actions aux cryptos. Le marché des cryptos alimente indirectement le Nasdaq : NVIDIA a grimpé de près de 150 % au premier semestre, triplant la performance du bitcoin. Dans un contexte de retrait progressif de liquidité, la préférence va aux actions liées à l’IA plutôt qu’aux cryptomonnaies très volatiles. En l’absence de nouvelles histoires narratives, l’effet compétitif entre actions et cryptos l’emporte sur tout effet de débordement positif.
Avec la libération massive attendue de jetons VC à haut FDV (Fully Diluted Valuation) au second semestre, le marché aura besoin de nouveaux acheteurs, ou alors d’un recul des prix libérant de la capacité d’achat :
Scénario 1 : Innovation de modèle ou de système, forte narration transversale attirant des capitaux externes, poussant la part de marché du bitcoin à un nouveau niveau.
Scénario 2 : Le prix du bitcoin oscille sous la barre des 56 000 dollars (en dessous de trois lignes de coût) : coût des détenteurs à court terme, seuil de fermeture des mineurs, coût d’achat des détenteurs long terme des ETF. Une baisse temporaire purgerait le marché, accumulant ainsi des stablecoins et du pouvoir d’achat sur place. Trois mois plus tard, un événement favorable rallumerait l’intérêt des investisseurs, relançant le marché haussier, reproduisant le deuxième pic de 2021. Mais si ce délai s’étend trop, la confiance du secteur pourrait se dissiper, empêchant la force de retournement de surpasser les attentes pessimistes, et plongeant le marché dans une phase baissière prolongée.
Pour conclure
Le marché actuel n’a plus de retraite possible, c’est pourquoi on parle davantage de « macroéconomie ». Cela exige de dépasser les fluctuations à court terme pour saisir des tendances plus profondes et des changements structurels. Toutefois, il faut comprendre que la complexité de l’analyse macro signifie qu’aucun indicateur unique ou événement isolé ne peut décider seul de la trajectoire du marché. Elle comporte aussi ses propres limites. Mais comprendre la macro, ce n’est pas seulement anticiper le marché : c’est surtout trouver une direction dans l’incertitude.
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