Le responsable de l'investissement chez Bitwise : pourquoi les ETP sur l'éther au comptant attireront-ils 100 milliards de dollars ?
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Le responsable de l'investissement chez Bitwise : pourquoi les ETP sur l'éther au comptant attireront-ils 100 milliards de dollars ?
Matt Hougan estime que les ETP sur l'Ethereum au comptant attireront 15 milliards de dollars au cours des 18 premiers mois suivant leur lancement.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Matt Hougan, Chief Investment Officer chez Bitwise
Traduction : Luffy, Foresight News
Tout le monde veut savoir combien de capitaux les ETP sur l’ether au comptant attireront. Ma réponse est : 15 milliards de dollars au cours des 18 premiers mois.
Note de l’auteur : bien que « ETF » soit le terme utilisé par la plupart pour décrire les fonds sur le bitcoin et l’ether au comptant, ils devraient techniquement être considérés comme des ETP (produits négociés en bourse). En effet, les régulateurs distinguent les produits relevant du Securities Act de 1933 (ETP) de ceux relevant du Investment Company Act de 1940 (ETF), qui sont soumis à des règles différentes et offrent des protections diverses aux investisseurs.
Cette estimation n’est pas tirée du chapeau, elle repose sur des données concrètes. Voici comment j’y suis arrivé.
Point de départ : capitalisations relatives
Un bon point de départ pour estimer les afflux consiste à observer l’échelle relative entre BTC et ETH. Après tout, sans autre information, je m’attends à ce que les investisseurs allouent leurs portefeuilles entre les ETP bitcoin et ether à peu près selon leur proportion respective dans la capitalisation totale.
Voici la comparaison actuelle de leurs capitalisations :
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Bitcoin : 1266 milliards de dollars (74 %)
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Ethereum : 432 milliards de dollars (26 %)
Les investisseurs américains ont déjà placé 56 milliards de dollars dans les ETP sur le bitcoin au comptant. Je pense que, avec la maturation de ces ETP et l’entrée de plateformes telles que Morgan Stanley ou Merrill Lynch, ce chiffre atteindra 100 milliards de dollars voire plus d’ici fin 2025.
En prenant ce montant de 100 milliards comme référence, les ETP sur l’ether au comptant devront attirer 35 milliards de dollars d’actifs pour suivre cette dynamique, ce que j’estime prendre environ 18 mois.
Cela signifie-t-il qu’il faut s’attendre à un afflux de 35 milliards dès le lancement ? Non. D’abord, le Grayscale Ethereum Trust (NYSE : ETHE) devrait se convertir en ETP le jour du lancement, apportant ainsi 10 milliards de dollars d’actifs initiaux.
En soustrayant ce montant, il nous reste donc 25 milliards de dollars d’afflux nets attendus.
Cette estimation est-elle raisonnable ? Examinons les données internationales.
L’expérience des marchés étrangers d’ETP
Bien différents du marché américain, les marchés étrangers d’ETP offrent toutefois des enseignements utiles.
Par exemple, l’Europe et le Canada proposent déjà des ETP sur le bitcoin et l’ether. Si l’on agrège tous les fonds disponibles dans chaque marché, voici la répartition des encours sous gestion (AUM) entre ces deux actifs :
Europe
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ETP bitcoin : 4,601 milliards d’euros (78 %)
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ETP ether : 1,305 milliard d’euros (22 %)
Canada
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ETP bitcoin : 4,942 milliards de dollars canadiens (77 %)
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ETP ether : 1,475 milliard de dollars canadiens (23 %)
Remarquablement, les proportions entre ETP bitcoin et ether sont presque identiques en Europe et au Canada, et correspondent globalement à la répartition par capitalisation que j’ai mentionnée précédemment. Cela conforte mon estimation initiale dans une fourchette raisonnable.
Vous vous demandez peut-être pourquoi les ETP ether pèsent légèrement moins que leur poids en capitalisation ? Ils représentent actuellement 22-23 % des AUM contre 26 % en part de marché.
Je peux imaginer plusieurs raisons, notamment le fait que les ETP bitcoin ont été introduits en premier sur ces marchés (comme aux États-Unis). Certains investisseurs ont acheté des ETP bitcoin mais ne sont pas allés plus loin vers l’ether, estimant avoir déjà une exposition suffisante au crypto. Je pense que cela se reproduira aux États-Unis.
Révisons donc notre estimation à la baisse, en supposant que les ETP ether captureront seulement 22 % du marché, comme au Canada. Cela ramène notre prévision d’afflux net de 25 à 18 milliards de dollars, hors actifs du trust Grayscale.
Autres facteurs à considérer
Un autre élément important à prendre en compte : le rôle potentiellement différent du « trade d’arbitrage » sur les marchés d’ETP bitcoin et d’ETP ether.
Une part significative des flux vers les ETP bitcoin américains provient du trade d’arbitrage. Ce dernier consiste à acheter un ETP bitcoin au comptant tout en vendant à découvert un contrat futur sur bitcoin. Le profit provient de l’écart actuel entre le prix spot et le prix futur du bitcoin. Bien que variable, la rentabilité de cet arbitrage a permis aux investisseurs, pendant la majeure partie du temps depuis le lancement des ETP, de générer environ 10 % de rendement annuel avec un risque limité. J’estime qu’environ 10 milliards de dollars d’AUM dans les ETP bitcoin sont liés à ce type de stratégie.
Je ne pense pas qu’un scénario similaire se produira avec l’ether. L’arbitrage via les ETP ether n’est actuellement pas rentable pour les institutions (en partie parce que les ETP américains sur l’ether ne participent pas au staking). Pour cette raison, nous devons retirer ces 10 milliards de dollars d’AUM liés à l’arbitrage lors de notre évaluation du marché bitcoin.
En procédant ainsi, l’encours des ETP bitcoin passe à 90 milliards de dollars. Par conséquent, notre estimation d’afflux net pour les ETP ether se situe désormais entre 15 et 18 milliards de dollars.
Conclusion
Ce modèle comporte encore plusieurs ajustements possibles.
Par exemple, certains pourraient argumenter que les ETP ether performeraient moins bien que prévu car ils ne bénéficient pas du staking, ce qui réduirait la demande. Je ne suis pas d’accord : les revenus du staking ne représentent qu’une fraction minuscule du rendement moyen annuel de l’ether, et je pense que les investisseurs dans les ETP seront satisfaits dès lors qu’ils auront accès à l’actif.
Inversement, mon estimation ne tient pas compte des multiples catalyseurs positifs derrière la croissance de l’ether, notamment la montée des stablecoins, une réglementation plus claire, et les effets postérieurs à la mise à niveau Dencun. Les perspectives haussières fortes pour l’ETH en tant qu’actif pourraient accroître significativement la demande pour les ETP.
Néanmoins, je pense qu’un afflux de 15 milliards de dollars sur 18 mois constitue un bon point de départ. Mon intuition me dit que le résultat pourrait être meilleur. L’ETH est un actif séduisant, au cœur de la blockchain la plus universelle au monde. Même une demande nette additionnelle de 15 milliards de dollars aura un impact considérable sur le marché de l’ether.
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