Variant Fund : Réflexions sur l'état actuel du marché de la cryptographie, deuxième trimestre 2024
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Variant Fund : Réflexions sur l'état actuel du marché de la cryptographie, deuxième trimestre 2024
Observer l'état actuel de chaque écosystème ainsi que les caractéristiques positives relatives mises en avant par ses concurrents peut servir de guide pour les améliorations que chaque écosystème tente d'apporter.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Alana Levin
Traduction : TechFlow
Tous les six mois environ, j’écris une réflexion interne sur l’état actuel de la cryptomonnaie et ses tendances futures. Cette fois, j’ai décidé de publier publiquement le dernier texte, dans l’espoir qu’il puisse susciter votre intérêt.
L’article est divisé en trois parties : les projets existants qui réussissent, d’autres événements en cours (ou passés), ainsi que les nouveautés que j’attends. Bien que je m’appuie autant que possible sur des données, certaines opinions personnelles s’y glissent inévitablement. J’espère que cet article vous intéressera ; si les retours sont positifs ou constructifs, je pourrais envisager de partager davantage de réflexions similaires à l’avenir.
Les projets existants qui réussissent
La bonne nouvelle est qu’un grand nombre de projets fonctionnent bien aujourd’hui et obtiennent des résultats significatifs. Beaucoup de ces projets peuvent être qualifiés de « grandes idées », car ils ont le potentiel de changer profondément la donne. Leur succès ouvrira de nouvelles opportunités.
Pour clarifier, j’utilise l’expression « projets existants qui réussissent » pour désigner ceux qui montrent un ajustement durable entre produit et marché, agrandissent l’écosystème crypto ou combinent les deux.
Quels projets ou tendances montrent actuellement des signes de succès ou de croissance ? J’ai sélectionné une liste non exhaustive de 10 projets ayant manifesté des signes marqués de « réussite » :
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Stablecoins
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Le Bitcoin comme actif alternatif
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Farcaster, un réseau social précoce mais en croissance
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Création d’actifs
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Modèles d’intelligence artificielle créés et entraînés par des communautés
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Solana
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Ethereum
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Zora
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Coinbase
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Les bourses décentralisées (DEX)
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Stablecoins
L’offre totale de stablecoins sur blockchain a connu un afflux net d’environ 25 milliards de dollars depuis le début de l’année. Depuis novembre 2023, les entrées nettes restent positives. L’accès sans permission au dollar américain, disponible mondialement, continue de bénéficier d’une forte adéquation produit-marché.
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Le Bitcoin comme actif alternatif
En janvier, près de dix ETF physiques sur Bitcoin ont été approuvés. Début juin, plus de 80 milliards de dollars ont été investis dans ces ETF (données provenant de Blockwork et The Block).
L’or semble être une analogie pertinente pour comprendre la manière dont les institutions allouent du Bitcoin : que vous pensiez ou non que cet actif constitue une couverture contre l’inflation, il sert d’alternative aux actions traditionnelles et bénéficie d’un certain consensus social. On pourrait même considérer que le Bitcoin est supérieur à l’or, car il est plus facile à transférer, son offre maximale est fixe, et cet actif commence à figurer dans les bilans de plusieurs entreprises et pays, ce qui pourrait lui permettre de dépasser la capitalisation de l’or.
Sur le marché privé, le premier trimestre a été marqué par une vague importante de projets visant à étendre l’utilité du Bitcoin. Cela inclut (entre autres) des couches intelligentes basées sur Bitcoin, des protocoles de prêt on-chain, ainsi que des tentatives d’utiliser le budget de sécurité économique du Bitcoin pour protéger d’autres blockchains. Je pense que les fruits de ces développements se manifesteront probablement au second semestre.
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Farcaster
Farcaster est un réseau social construit sur un protocole ouvert, qui connaît désormais une croissance significative.
Le point tournant est intervenu fin janvier avec le lancement des « frames ». Ce sont de petits composants d’applications que les utilisateurs peuvent partager directement dans leur fil d’actualité Farcaster et avec lesquels ils peuvent interagir.
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Création d’actifs
Le nombre de nouveaux jetons créés continue d’augmenter. Une façon de suivre cette tendance consiste à observer le nombre de nouveaux jetons apparaissant sur les bourses décentralisées (DEX). Cette activité est principalement portée par la création d’actifs sur Base et Solana.
En particulier sur Solana, plus de 10 000 nouveaux jetons ont été créés chaque jour ces dernières semaines.
Beaucoup de ces nouveaux actifs prennent la forme de memecoins. Je ne me considère pas comme un participant actif dans ce domaine, mais je reconnais qu’il existe une communauté très réelle et active qui fait preuve d’un fort engagement.
Il convient de noter que l’émergence de ces nouveaux actifs a conduit à certains effets collatéraux inattendus mais productifs dans l’écosystème global. Par exemple, nous assistons à l’expérimentation de nouveaux outils, comme l’extension de jeton de Solana. Un jeton appelé $BERN utilise cette nouvelle extension pour innover au niveau de sa tokenomics : si quelqu’un vend ses jetons, 5 % du montant de la transaction est brûlé (comme mécanisme de redistribution aux détenteurs restants). La popularité de $BERN a poussé les portefeuilles à adopter le standard d’extension de jeton — ces standards permettent notamment des paiements complexes, des transferts confidentiels, etc. Sans $BERN, nul ne sait combien de temps aurait pris l’adoption de ces extensions.
Dans l’ensemble, ma conclusion principale est que la création d’actifs semble être une tendance porteuse. Quelle que soit votre opinion sur ces actifs, disposer du pouvoir d’émettre et de trader reste deux positions excellentes dans le flux de valeur.
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Modèles d’IA créés et entraînés par des communautés
Manifestement, nous nous dirigeons vers un monde où les modèles linguistiques larges (LLM) seront abondants, peu coûteux à produire, et nombreux. Dans un tel monde, où la valeur s’accumule-t-elle ?
Je pense que la valeur s’accumule autour des ressources rares. Ainsi, dans un monde où le calcul, le contenu et les outils sont abondants, la question devient : qu’est-ce qui est rare ? Une réponse possible est le goût et l’attention. Le problème est que le goût et l’attention sont des ressources assez immatérielles. Même si nous pouvons les mesurer (par exemple, le « temps d’écran » comme indicateur d’attention), il est difficile de fixer un prix à ce type de métrique.
Nous commençons à voir comment la piste crypto peut aider en associant étroitement la piste financière aux activités fondées sur le goût et l’attention. Plus précisément, les modèles d’IA créés et entraînés par des communautés, produisant des biens ou services commercialisables ou concédables sous licence (œuvres d’art, films, propriété intellectuelle, etc.), offrent la possibilité de récompenser les participants. Pour les modèles dont la sortie est subjective, les membres de la communauté agissent comme arbitres du goût, en entraînant les modèles selon leurs préférences culturelles. Il existe une forte incitation à choisir un bon goût : plus la production est qualitative, plus elle peut être vendue cher.
Nous voyons déjà apparaître quelques projets de ce type de manière concrète et efficace. Botto est mon exemple favori. Il s’agit d’un artiste autonome dont les détenteurs du jeton $BOTTO peuvent chaque semaine participer à l’entraînement du modèle.
L’art de Botto s’améliore constamment, et le prix de ses œuvres aux enchères hebdomadaires augmente régulièrement. Parallèlement, le réseau de propriétaires-participants ne cesse de croître :
Je pense que nous allons assister à l’émergence de davantage de modèles d’IA créés et entraînés par des communautés, surtout à mesure que des exemples éprouvés comme Botto continueront de croître.
Certaines entreprises tentent de résoudre le problème de l’attribution via des procès, des accords de licence de données, ou une combinaison des deux. Si nous supposons que le statu quo représente moins de 1 % des sorties de modèles qui existeront dans cinq ans, il reste clairement de la place pour explorer d’autres approches afin d’attribuer correctement et distribuer la valeur aux contributeurs. La piste crypto propose une solution particulièrement précieuse. Elle renforce l’attribution économique et créative. Surtout, elle permet à toute personne, partout dans le monde, de participer.
Dans un ancien blog, Chris Dixon méditait :
“Il y a une célèbre citation : ‘le futur est déjà là, il est simplement mal réparti.’ Une question évidente qui suit est : si le futur est déjà là, où puis-je le trouver ?”
Les modèles créés et entraînés par des communautés constituent un domaine où nous disposons déjà de quelques projets modestes mais croissants, qui pointent fortement vers un avenir plus vaste.
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Solana
Le nombre d’adresses actives quotidiennes interagissant avec Solana est de 2 à 3 fois plus élevé qu’il y a un an, et atteint approximativement les niveaux les plus élevés observés lors du cycle de 2021. Sur la même période, le nombre d’adresses mensuelles actives a augmenté de 3 à 4 fois, atteignant un nouveau sommet en mai 2024 :
Le réseau génère également des revenus significatifs sous forme de frais, confirmant progressivement l’hypothèse selon laquelle les faibles frais de Solana seraient compensés par un volume de transactions et une activité utilisateur plus élevés.
Conclusion : la trajectoire de Solana indique qu’il fonctionne de manière significative et qu’il est voué à perdurer.
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Ethereum
L’écosystème Ethereum connaît aussi des progrès remarquables. Deux façons permettent de cadrer cette croissance : se concentrer uniquement sur Ethereum lui-même, ou considérer l’ensemble du système des chaînes liées à Ethereum (y compris la feuille de route Ethereum).
Le nombre d’adresses mensuelles actives sur Ethereum a fortement augmenté. La moyenne sur les 30 derniers jours du début d’année a progressé d’environ 30 %, se situant à seulement 10 % environ du pic de 2021.
Considérer l’écosystème Ethereum dans son ensemble révèle aussi des signes clairs de croissance. J’ai agrégé les adresses actives quotidiennes des cinq principales chaînes Ethereum — Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism et Polygon — choisies parce qu’elles possèdent des écosystèmes riches en applications et développeurs.
Conclusion : Ethereum a toujours été, et continuera d’être, l’un des écosystèmes les plus importants du domaine crypto.
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Zora
La Zora Chain (aussi appelée Zora Network) est opérationnelle depuis environ un an. Pendant cette période, le réseau a progressivement trouvé sa place. Le nombre d’utilisateurs actifs hebdomadaires a augmenté d’environ 60 % en glissement annuel, dépassant récemment pour la première fois les 250 000. La chaîne affiche également une marge bénéficiaire d’environ 34 %, ce qui signifie que Zora conserve environ un tiers de l’ETH dépensé par les utilisateurs en frais de transaction.
Zora Chain valide une idée : une application dotée d’une capacité suffisante de distribution peut commencer à intégrer verticalement d’autres parties de la pile technologique (comme l’espace bloc), débloquant ainsi des économies plus attractives.
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Coinbase
Coinbase a également entamé l’année sur une bonne lancée. Elle figure parmi les dépositaires de 8 des 11 ETF physiques Bitcoin. Son activité de trading progresse également : le volume atteint 157 milliards de dollars, le plus haut niveau depuis novembre 2021.
Les frais de transaction représentent encore la majorité des revenus de Coinbase. Au premier trimestre, la plateforme a généré plus d’un milliard de dollars grâce aux frais de trading (soit environ deux tiers de ses revenus trimestriels).
Mais il est également important de noter que Coinbase diversifie progressivement ses sources de revenus au-delà des frais de transaction. Les revenus provenant des récompenses blockchain et des frais de garde ont tous deux doublé par rapport à l’année précédente. Les revenus liés aux stablecoins approchent les 200 millions de dollars, compensés par la croissance de l’offre en circulation d’USDC malgré des taux légèrement inférieurs. Coinbase One, la suite d’abonnements de Coinbase, compte plus de 400 000 utilisateurs. Base, le protocole Layer-2 de Coinbase, génère chaque mois plusieurs millions de dollars en frais on-chain.
Le succès de Coinbase illustre un fait que beaucoup considéraient jusqu’alors comme acquis : autour des primitives crypto, de nombreux nouveaux modèles économiques significatifs peuvent être construits.
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Les bourses décentralisées (DEX)
Sur la chaîne principale d’Ethereum, le nombre d’utilisateurs uniques (traders) d’Uniswap a environ doublé au cours des six derniers mois.
Un critère de succès d’un protocole est la possibilité d’y bâtir des entreprises performantes. Nous voyons cela avec les DEX, prenons l’exemple de la croissance des revenus générés par Uniswap Labs via son interface :
Le volume moyen mobile sur 7 jours facilité par le protocole Uniswap a récemment dépassé celui de Coinbase :
Importamment, cette croissance des DEX ne se limite pas à Ethereum : nous la voyons aussi sur Solana. Orca et Raydium, deux DEX leaders, connaissent également une croissance marquée :
Qu’un protocole on-chain facilite chaque mois des échanges de dizaines, voire centaines de milliards de dollars, n’est pas anodin. Ces protocoles et interfaces représentent des projets réels, générateurs de revenus. En présence d’entités centralisées (comme les entreprises derrière les interfaces), j’espère voir une partie de ces profits réinvestis dans l’amélioration de la sécurité, de la robustesse et de l’expérience utilisateur.
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Projet supplémentaire : Blackbird
Blackbird est un programme de fidélité et de récompenses conçu pour le secteur de la restauration, s’appuyant sur la technologie blockchain. Lorsqu’un utilisateur s’enregistre dans un restaurant partenaire de Blackbird, l’application lui frappe un NFT — un souvenir numérique de sa visite, et un point de données permettant au réseau de restaurants de mieux comprendre les habitudes de consommation de ses clients. Actuellement, Blackbird est principalement présent à New York.
Le nombre d’enregistrements des utilisateurs de Blackbird continue d’augmenter.
Personnellement, Blackbird a changé mes habitudes alimentaires : auparavant, je laissais mes amis choisir où aller manger, maintenant je suis beaucoup plus actif dans la suggestion de lieux, utilisant principalement l’application Blackbird pour guider nos choix vers des restaurants susceptibles de nous plaire.
Autres événements en cours
Parmi les autres tendances notables des deux derniers trimestres figurent l’essor du SocialFi (finance sociale) et la multiplication des nouvelles chaînes (principalement des L2 et L3 dans l’écosystème Ethereum). Bien que je pense qu’il soit encore trop tôt pour dire si ces tendances sont véritablement « réussies », elles influencent fortement l’activité on-chain des utilisateurs et la manière dont les développeurs adaptent leurs modèles économiques.
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Croissance des applications de finance sociale
De nombreuses applications sociales financiarisées (« SocialFi ») sont apparues. Plusieurs d’entre elles génèrent déjà des millions en frais. Deux des plus populaires que je connais sont Friendtech et FantasyTop. Manifestement, certains utilisateurs trouvent ces applications intéressantes et souhaitent y participer. C’est encourageant de voir de nouveaux types d’activités on-chain.
Je suis toutefois sceptique quant à la durabilité de certains de ces modèles économiques. La spéculation seule ne semble pas suffisante pour assurer un succès durable. Mais ce n’est pas grave. Ces applications pourraient simplement nécessiter quelques ajustements pour adopter des modèles plus durables. Même une attention alimentée par la spéculation offre une opportunité de monétiser cet intérêt autrement. Bien sûr, cette deuxième étape cruciale est la plus difficile.
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Prolifération des nouvelles chaînes
Nous assistons également à un afflux de nouvelles chaînes — en particulier des L2 et L3. Pour celles de l’écosystème Ethereum, la technologie sous-jacente ne semble pas un facteur différenciant majeur. À la place, la marque et la communauté l’emportent sur tout. Base, le L2 lancé par Coinbase, en est un exemple emblématique. Même sans les incitations directes en jetons que d’autres chaînes utilisent pour attirer les talents, Base jouit d’un écosystème de développeurs en croissance (selon les rapports).
Jusqu’à présent, nous avons vu trois grandes stratégies par lesquelles les chaînes tentent de se différencier :
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Technologie de base. Par exemple, chaînes intégrées versus chaînes modulaires, ou rollups optimistes versus rollups à preuves de connaissance zéro.
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Économie de la chaîne. Canto a été l’une des premières chaînes (que je sache) à tenter de redistribuer les frais de transaction aux développeurs de l’écosystème. Blast et Berachain expérimentent aujourd’hui d’autres formes de génération de rendement et de distribution économique. On ignore encore dans quelle mesure ces modèles sont durables — tant sur le plan économique général que pour créer un avantage concurrentiel durable.
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Marque et communauté. La culture ou la réputation d’une chaîne peut créer un effet d’aura attractif pour les développeurs : elle peut renforcer la perception qu’ils recevront plus d’aide (de la communauté ou d’autres développeurs) lorsqu’ils construisent dessus, offrir une protection réputationnelle à certains consommateurs (« Personne n’a jamais été blâmé pour avoir choisi un MacBook »), ou encore refléter des valeurs qui résonnent avec celles des développeurs.
Les chaînes matures possèdent ces trois éléments. Prenons les deux chaînes « réussies » mentionnées plus haut : Ethereum et Solana. Ethereum a inventé l’EVM, mis en œuvre l’EIP-1559 (brûlant une partie des frais comme mécanisme de redistribution aux détenteurs d’ETH), et cultivé une puissante communauté de développeurs autour de sa technologie. Solana a popularisé la blockchain intégrée, été la première à rendre viable commercialement les frais bas, et sa communauté a véritablement été mise à l’épreuve pendant les périodes creuses de 2022-2023.
Mon hypothèse est que la prochaine vague de différenciation viendra de l’intégration externe. Des exemples pourraient inclure un accès transparent à des sources de financement supplémentaires (comme un compte Coinbase), la vérification KYC des portefeuilles, ou la validation qu’une personne est humaine. C’est un espace de conception extrêmement vaste, que je suis impatient d’explorer en profondeur.
Perspectives d’avenir
En regardant les six derniers mois, ma conclusion principale est que nous discutons encore principalement des mêmes sujets qu’il y a 6 à 12 mois, mais avec une maturité accrue concernant les « projets existants qui réussissent ». Avec cette maturité, beaucoup de ces projets devraient devenir des plates-formes, dont les effets secondaires positifs créeront de nouvelles opportunités. La croissance entraîne des difficultés inhérentes, et celles-ci offrent un terrain fertile aux solutions tierces.
Prédire la croissance de ces plates-formes principales peut aussi servir de base pour réfléchir à l’avenir. Ce qui m’intéresse le plus, ce sont les nouvelles formes de distribution et les nouveaux modules de construction.
Nouvelles formes de distribution et meilleurs modules de construction
En matière de distribution, je suis enthousiaste face à certains vecteurs de croissance, notamment : une version plus grande échelle de Farcaster, des applications Telegram dotées de fonctions de portefeuille plus avancées, et des interfaces comme World App qui attirent de plus en plus d’utilisateurs (déjà 10 millions d’utilisateurs).
Il existe aussi de nombreux nouveaux modules de construction passionnants. Coinbase a lancé un portefeuille intelligent permettant aux utilisateurs de payer directement depuis leur compte Coinbase. Le protocole Relay de Reservoir améliore l’expérience utilisateur liée au pontage entre chaînes, rendant enfin possible une expérience de « paiement en un clic » on-chain. World ID continue de croître, espérant fournir un moyen d’authentifier les humains face aux bots. Et bien d’autres encore.
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