La « signification statistique » derrière la baisse de moitié : l'optimisme autour du Bitcoin est-il un événement négociable ?
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La « signification statistique » derrière la baisse de moitié : l'optimisme autour du Bitcoin est-il un événement négociable ?
Bien qu'il soit difficile de tirer des conclusions à haute certitude uniquement à partir de la réduction de moitié, celle-ci pourrait effectivement constituer un facteur structurellement haussier.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesTraduction : Frank, Foresight News
Résumé :
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À première vue, l'événement très attendu de la halving du bitcoin s'est historiquement souvent accompagné d'une tendance haussière ;
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toutefois, compte tenu du faible nombre d'antécédents observables concernant les halvings et en examinant plus attentivement la performance du bitcoin dans son environnement macroéconomique global, il est difficile de tirer des conclusions à haute certitude uniquement sur la base de l'événement de halving lui-même ;
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dans l'ensemble, du point de vue de l'offre, la halving du bitcoin pourrait ne pas constituer en soi un événement négociable, mais elle comporte des facteurs structurellement haussiers, et le bitcoin pourrait rebondir après la halving si les conditions macroéconomiques sont favorables.
La vision dominante considère que la halving du bitcoin est haussière et largement perçue comme un événement négociable, mais en est-il vraiment ainsi ? Dans ce rapport, nous analysons en profondeur les précédentes halvings et réalisons une étude quantitative portant sur l'offre et les données macroéconomiques liées à la halving de 2024 afin d’obtenir une compréhension plus complète de ce que cet événement largement anticipé signifie pour les investisseurs.
Qu’est-ce que la halving du Bitcoin ?
La halving est un événement prédéfini dans le réseau Bitcoin qui réduit de moitié la récompense accordée aux mineurs. Ce mécanisme fait partie intégrante de la politique monétaire du bitcoin, garantissant qu’au maximum 21 millions de BTC seront en circulation, empêchant ainsi l’inflation et ralentissant progressivement l’émission de nouveaux bitcoins.
Cette mise à jour programmée intervient tous les 210 000 blocs, soit environ tous les quatre ans. Lorsque le bitcoin a été lancé en 2009, la récompense minage était fixée à 50 BTC par bloc. Comme il s’agit ici de la quatrième halving, après celles de 2012, 2016 et 2020, la récompense est désormais tombée à 3,125 BTC par bloc.
On sait que Bitcoin utilise le mécanisme de consensus Proof-of-Work (PoW) pour valider et sécuriser les transactions sur la blockchain. Dans ce système, les mineurs rivalisent entre eux pour résoudre des problèmes mathématiques complexes, et celui qui trouve la solution en premier peut ajouter le prochain bloc de transactions à la blockchain.
En contrepartie de cette validation et de l’ajout du bloc à la blockchain, le mineur gagnant reçoit une prime composée de nouveaux bitcoins créés ex nihilo — c’est précisément cette prime qui est « divisée par deux » lors de l’événement de halving d’aujourd’hui.
La dure réalité historique de la « halving »
À première vue, la halving s’est historiquement avérée très favorable au BTC.
Le graphique ci-dessus illustre l’évolution historique du prix du BTC avant et après chaque date de halving (plage allant d’un an avant à un an après). La ligne rouge en pointillés représente la moyenne pondérée par volume des trois précédentes halvings, tandis que la ligne noire indique les données actuelles du BTC.
Le tableau ci-dessous résume ces données sous forme tabulaire. Remarque : l’axe horizontal Day 0 correspond à la date de halving, l’axe vertical Day 0 = 100. Les inférences de cet article sont basées sur les données de prix du 17 avril.
L’échelle logarithmique de l’axe Y du premier graphique suggère que la halving agit comme un catalyseur haussier. Toutefois, avec seulement trois observations disponibles, dont la première alors que le BTC valait seulement 12,80 $, et la troisième survenue en mai 2020 — période durant laquelle tous les actifs risqués ont fortement rebondi suite à la crise du Covid — toute interprétation des données doit être abordée avec prudence.
De plus, en examinant le rendement annuel moyen du BTC depuis le milieu de l’année 2011, on constate qu’à l’exception de la première halving en 2012, les performances du BTC un an après les autres halvings ne sont pas particulièrement impressionnantes.
Par ailleurs, la halving de 2020 soulève une question intéressante quant à la performance globale des marchés à cette époque. Sur le graphique suivant, nous comparons l’évolution du BTC à celle des actions, notamment l’indice S&P 500, utilisé ici comme référence des actifs risqués.
Bien que le rendement annualisé moyen mobile du SPX depuis mi-juillet 2011 soit de +11,42 % (correspondant à la série historique du BTC), son rendement moyen sur un an à compter des dates de halving du bitcoin atteint plus de +27 %, soit plus du double de la moyenne !
Cela met en lumière une réalité importante, souvent ignorée par le récit dominant. Pour la même raison, nous ne pouvons pas conclure que « la mise à jour programmée du réseau Bitcoin, qui divise par deux la récompense des mineurs, est extrêmement bénéfique pour l’indice S&P 500 », tout comme nous ne pouvons probablement pas tirer de conclusion définitive sur la performance passée du BTC.
Autrement dit, selon certains indicateurs — comme le taux de succès par rapport à la performance moyenne — on pourrait même conclure que la halving du bitcoin bénéficie davantage à l’indice S&P 500 qu’au bitcoin lui-même !
En outre, pour ceux intéressés par la volatilité, les données montrent qu’il ne semble pas exister de lien clair entre la volatilité, la date de halving ou le cycle. Le graphique ci-dessous présente la volatilité réalisée sur 30 jours autour des dates de halving (±365 jours) :
Thème de la halving 2024 #1 : Les détenteurs à long terme
Nous examinons ici le volume total de BTC détenus par les détenteurs à long terme, ajusté à la quantité totale en circulation.
Compte tenu du fait que l’offre circulante de bitcoin augmente continuellement jusqu’à atteindre la limite maximale de 21 millions, nous divisons la quantité détenue par les détenteurs à long terme par l’offre circulante à chaque instant, afin d’observer la détention sous forme de pourcentage :
Bien que la situation de 2020 soit nuancée, la figure 5 indique que les détenteurs à long terme ont tendance à réaliser leurs gains avant la halving, et une baisse similaire se produit également en 2024. Cette dynamique de vente est généralement attribuée aux mineurs : puisque la halving réduit de 50 % les revenus par bloc, les mineurs ont tendance à vendre une partie de leurs réserves pour renouveler leur matériel minier et maintenir une activité minière efficace. Cette pression vendeuse structurelle pourrait être en cours aujourd’hui, alors que nous sommes à quelques jours de la halving 2024.
Même si la situation de 2020 est complexe, le graphique ci-dessus suggère que les détenteurs à long terme ont tendance à liquider leurs positions avant la halving, phénomène observé aussi en 2024.
Ce comportement de vente est généralement attribué aux mineurs : puisque la halving réduit de moitié les revenus par bloc, ils ont tendance à vendre une partie de leurs réserves de BTC au moment de la réduction de la récompense afin de financer la mise à niveau de leur matériel pour une extraction plus efficace. Cette pression vendeuse structurelle pourrait être en cours actuellement.
Thème de la halving 2024 #2 : Solde BTC des exchanges
Bien que les exchanges eux-mêmes ne prennent pas de positions directionnelles, nous analysons tout de même leurs réserves en BTC (ainsi que potentiellement celles de leurs market makers internes) afin d’identifier d’éventuels schémas récurrents autour des dates de halving :
Le graphique ci-dessus représente la part du stock total de BTC détenu par les exchanges divisée par l’offre circulante à chaque instant. Il ne semble pas y avoir de phénomène marquant. La seule tendance observable est une tendance de long terme : après environ six ans d’accumulation, les exchanges ont entamé une baisse progressive de leurs réserves BTC avec le début du dernier marché haussier.
Thème de la halving 2024 #3 : Contexte macroéconomique
La corrélation entre les conditions macroéconomiques et le bitcoin fait régulièrement l’objet de débats, mais les cycles macroéconomiques, en particulier la liquidité en dollars américains (fonction de la politique monétaire, des taux d’intérêt, de l’appétit pour le risque, etc.), restent les principaux moteurs des prix des actifs à moyen et long terme. Dans ce contexte, nous examinons attentivement ci-dessous les niveaux anticipés du taux des fonds fédéraux sur les 12 mois suivant la halving, tels qu’indiqués par le marché.
Il est clair que la halving de 2024 constitue une anomalie, avec près de trois baisses de taux déjà anticipées — autrement dit, le marché s’attend déjà à des changements de taux d’intérêt.
Les baisses de taux sont généralement positives pour les actifs risqués, mais ce qui influence réellement les mouvements de prix, c’est moins ce qui est déjà anticipé que l’écart par rapport aux attentes du marché — que ce soit sur les données d’inflation ou les déclarations du président de la Réserve fédérale. Sur le graphique ci-dessous, nous comparons, pour chaque date de halving, la différence entre le taux implicite effectif et les anticipations du marché afin d’évaluer la précision de la prévision prospective illustrée ci-dessus.
Les écarts pour 2012 et 2020 sont négligeables, ne dépassant pas ±10 points de base, mais l’année 2016 mérite une attention particulière : la Réserve fédérale avait alors relevé les taux deux fois, sans que cela soit anticipé par les marchés.
Fait intéressant, les figures 1 et 2 ci-dessus montrent que les 12 mois suivant la halving de 2016 ont été la plus mauvaise performance du BTC parmi les trois halvings précédentes, et la seule période où le rendement a été inférieur à la moyenne annuelle. Par conséquent, puisque le marché anticipe déjà plus de deux baisses de taux au cours des 12 prochains mois, le principal moteur du BTC après cette halving pourrait être la persistance d’une inflation élevée ou tout autre facteur pouvant inciter la Fed à maintenir ses taux inchangés.
Conclusion
Nous avons brièvement exploré le contexte macroéconomique unique de cette halving, bien que d’autres facteurs non abordés dans ce rapport — comme le récent lancement des ETF spot BTC — soient également pertinents. Avec toute l’attention suscitée récemment par le BTC, cette halving est assurément la plus attendue à ce jour. L’institutionnalisation croissante du bitcoin introduit de nouveaux acteurs qui pourraient modifier la dynamique de l’offre, de la demande et des prix. À noter notamment que les nouveaux ETF détiennent déjà plus de 4,1 % de l’offre circulante de BTC, tandis que MicroStrategy détient plus de 1 % de l’offre.
Étant donné qu’il n’y a eu que trois halvings auparavant, il est difficile de tirer des conclusions statistiquement significatives à partir des performances passées pour déterminer si cet événement est véritablement négociable. Toutefois, d’un point de vue structurel et du côté de l’offre, il s’agit incontestablement d’un événement haussier.
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