La demande de « trust Bitcoin mini » déposée par Grayscale peut-elle enrayer les sorties de fonds de GBTC ?
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La demande de « trust Bitcoin mini » déposée par Grayscale peut-elle enrayer les sorties de fonds de GBTC ?
À l'étape actuelle, le lancement du Grayscale Bitcoin Mini Trust pourrait atténuer dans une certaine mesure les sorties de capitaux du GBTC, mais l'effet risque d'être limité.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Andrew Throuvalas, Decrypt
Traduction : Jordan, PANews
Le 12 mars au soir, selon un document de demande S-1 déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, le géant de la gestion d'actifs cryptographiques Grayscale a déposé une demande d'enregistrement pour un tout nouveau produit de trust sur bitcoin en version miniaturisée : le Grayscale Bitcoin Mini Trust, dont le code boursier sera « BTC ». Selon les informations du dossier de demande, si ce GBTC miniature obtient l'approbation des régulateurs, il sera coté au New York Stock Exchange et fonctionnera indépendamment du GBTC.
Pourquoi Grayscale lance-t-il une « nouvelle version du GBTC » ?
Dans le secteur des ETF, proposer une version miniature d’un fonds phare n’est pas rare. Toutefois, selon une source proche de Grayscale, contrairement au GBTC, le nouveau fonds Grayscale Bitcoin Mini Trust sera créé par scission (spin-off), ce qui signifie que Grayscale devra transférer automatiquement une partie des parts du GBTC vers le Grayscale Bitcoin Mini Trust.
Actuellement, le document S-1 publié par la SEC ne précise pas le ratio de répartition prévu par Grayscale, mais on indique que des détails supplémentaires concernant les modalités de la scission seront inclus dans un formulaire 14C ultérieur. En outre, Grayscale précise qu’à ce stade, aucune approbation, autorisation ou mandat n’a été sollicité auprès des actionnaires du GBTC pour cette opération, et que les détenteurs de GBTC n’auront ni à payer quoi que ce soit, ni à échanger ou abandonner leurs parts actuelles, ni à prendre aucune mesure particulière pour recevoir les parts allouées lors de la distribution du mini GBTC.
Alors, pourquoi Grayscale choisit-il de lancer ce « trust miniature sur bitcoin » plus de deux mois après que son ETF bitcoin au comptant GBTC ait reçu l'approbation de la SEC américaine ?
Premièrement, le Grayscale Bitcoin Mini Trust pourrait permettre à Grayscale d'être plus compétitif sur les frais. En effet, la réalisation des gains en capital est l'un des motifs liés aux actionnaires du GBTC et à son produit existant, car les frais de Grayscale sont relativement élevés par rapport à ceux des produits concurrents.
Avec ses frais actuels, le GBTC peine à concurrencer certains ETF bitcoin au comptant à faible coût présents sur le marché. Bien que Grayscale ait transformé le GBTC d’un fonds fermé en ETF, comme le montre le tableau ci-dessus, son taux de 1,5 % est le plus élevé parmi les produits similaires (avant sa conversion en ETF bitcoin au comptant, les frais atteignaient même 2 %). Comparativement, Franklin EZBC facture seulement 0,19 % et Bitwise BITB descend jusqu'à 0,2 %. Pour les conseillers en investissement enregistrés (RIA) et courtiers qui recommandent des produits ETF bitcoin à leurs clients, les frais peuvent être un critère décisif. Il est donc logique d’offrir une alternative moins coûteuse au GBTC.
Bien que Grayscale n’ait pas encore divulgué les frais du « mini trust », compte tenu de l’environnement concurrentiel actuel, ce chiffre ne devrait pas être élevé.
Une autre raison potentielle au lancement du « mini trust » par Grayscale concerne les questions fiscales. Depuis l'approbation des ETF bitcoin, les investisseurs du Grayscale Bitcoin Trust ont massivement migré vers les ETF. Les conséquences fiscales de ces mouvements varient fortement selon la situation de chaque investisseur.
Pour les investisseurs américains détenant du GBTC dans un compte de retraite, bien que tous ces titres soient des supports de bitcoin, ils sont détenus via des courtiers traditionnels. Cela signifie que tout transfert vers un nouvel ETF effectué dans un compte de retraite sera exonéré d’impôt. En revanche, pour les détenteurs de GBTC dans un compte imposable, la situation diffère : l'imposition dépendra de savoir si leur position génère un gain ou une perte non réalisé. Si un investisseur détient un gain non réalisé, vendre cet actif pour investir dans un ETF entraînera un gain imposable, réduisant ainsi le capital disponible pour réinvestir.
Afin d'aider les investisseurs à optimiser leur situation fiscale, Grayscale indique clairement dans le document S-1 déposé auprès de la SEC : « La scission du mini trust ne constituera pas un événement imposable pour le GBTC ni pour ses actionnaires. »
L'analyste ETF de Bloomberg, James Seyffart, va encore plus loin en affirmant sans détour que la demande de mini trust déposée par Grayscale vise précisément à aider les détenteurs à long terme à éviter l’impôt. Il est presque certain que ce mini trust bénéficiera aux détenteurs historiques du GBTC, notamment à ceux exposés à une imposition potentielle sur les plus-values. Ceux-ci devaient auparavant payer des taxes ; cette solution constitue un bon compromis entre préserver leurs revenus et éviter de devoir vendre leurs actifs.
Le « mini trust » peut-il enrayer les sorties de capitaux du GBTC ?
Depuis sa transformation en ETF bitcoin au comptant le 11 janvier, environ 229 000 BTC (d'une valeur supérieure à 10 milliards de dollars) ont été rachetés par les investisseurs du GBTC. À ce jour, ce fonds n’a pas encore enregistré d’afflux net sur une seule journée. En comparaison, les principaux concurrents de Grayscale, BlackRock et Fidelity, ont accumulé respectivement 204 000 BTC et 128 000 BTC via leurs ETF bitcoin au comptant.
Selon les données officielles de Grayscale, au 12 mars, les réserves de bitcoin du GBTC sont tombées sous la barre des 400 000 BTC, s’établissant à 388 868,7007 BTC, tandis que le nombre d’actions en circulation est passé en dessous de 500 millions. Toutefois, grâce au rebond du marché cryptographique – notamment la hausse du bitcoin vers la fourchette de 70 000 dollars – la taille des actifs gérés (selon les normes non GAAP) du GBTC reste comprise entre 27 et 28 milliards de dollars, ce qui en fait toujours le produit le plus important de sa catégorie.
Il convient toutefois de noter que la domination de Grayscale sur le marché commence à montrer des signes d'affaiblissement. Vendredi dernier, la part de volume total des transactions du GBTC parmi les ETF bitcoin au comptant est tombée pour la première fois en dessous de 20 %. Dans le même temps, la part combinée des ETF de BlackRock et Fidelity a grimpé à 69 % (dont près de 47 % pour l’IBIT de BlackRock). Rappelons qu’au début des transactions des ETF bitcoin au comptant en janvier, le GBTC absorbait environ la moitié de l’activité de trading. Cela semble indiquer qu’avec l’atténuation progressive des ventes sur GBTC, les premiers investisseurs ayant récupéré leurs fonds commencent désormais à se tourner vers d'autres produits concurrents.
À ce stade, le lancement du Grayscale Bitcoin Mini Trust pourrait atténuer dans une certaine mesure les sorties de capitaux du GBTC, mais l’effet risque d’être limité. D’une part, Grayscale doit faire face à la concurrence intense du marché et tenter de retenir ses clients existants. D’autre part, il lui faut aussi attirer de nouveaux investisseurs. Même si le Grayscale Bitcoin Mini Trust obtient l'approbation réglementaire et est coté, on ignore encore s’il pourra offrir aux investisseurs des avantages suffisamment attractifs en matière fiscale et de frais. Affaire à suivre !
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