Explorer le marché frénétique de la cryptomonnaie : quelle sera la prochaine narration ?
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Explorer le marché frénétique de la cryptomonnaie : quelle sera la prochaine narration ?
Les monnaies numériques sont en hausse, les airdrops pleuvent, mais l'euphorie d'un sommet de marché n'est pas encore là.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Ignas
Traduction : Luccy, BlockBeats
Note de la rédaction : Avec l'approche imminente de la mise à niveau Dencun d'Ethereum et la halving du Bitcoin qui se profile, l'humeur du marché cryptographique monte en flèche, notamment après le franchissement du seuil des 60 000 dollars par le Bitcoin. Dans ce contexte, le chercheur en cryptomonnaies Ignas a rédigé un article approfondi analysant les dynamiques actuelles du marché et offrant une perspective prospective sur les principaux projets blockchain comme Ethereum, Bitcoin et Solana.
L'article examine les mises à niveau technologiques, la performance sur le marché et les risques potentiels de différents projets blockchain, exprimant ainsi des idées originales sur les tendances clés et les orientations futures du secteur des cryptomonnaies.
Les monnaies numériques grimpent, les airdrops pleuvent, mais l'euphorie typique du sommet du marché n'est pas encore là.
Où en sommes-nous exactement, et que va-t-il se passer dans les prochains mois ?
Je crois qu'il existe plusieurs facteurs natifs aux cryptos qui soutiennent une tendance haussière. Mais d'abord, je souhaite partager cette semaine notre ferme à airdrops.
La ferme à airdrops de cette semaine
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Ethena : Si vous détenez des stablecoins, enfin une opportunité faite pour vous. Le USDe d'Ethena génère un rendement annualisé de 27 % via une stratégie d'arbitrage triangulaire. Échangez vos stablecoins contre USDe et fournissez du liquidité au pool Curve pour accumuler des points. Je reviendrai plus en détail sur Ethena dans un prochain billet.
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FlashTrade : FlashTrade permet de trader de l'or, de l'argent, des devises traditionnelles et des cryptomonnaies. Un protocole peu développé sur Solana. Sa particularité réside dans ses NFT dynamiques, basées sur l'historique des transactions, et il ne dispose pas encore de jeton.
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Nostra : Prêtez et échangez sur Starknet. Je suis optimiste car le langage de développement Cairo limite le déploiement d'Aave et d'autres grands protocoles de prêt sur Starknet. Cela positionnera Nostra (ou zkLend) comme le principal hub de liquidité sur ce réseau.
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Merlin Chain : Une nouvelle solution Layer 2 BTC très populaire, soutenue par OKX. Stakez du BTC, ETH, des stablecoins ou des actifs natifs Bitcoin pour gagner des points via la ferme. 20 % de l'offre totale de MERL sera distribuée par airdrop.
C'est mon troisième cycle crypto, et chaque cycle semble rendre le marché plus fou. Les chiffres perdent tout sens, car des achats irrationnels motivés par la panique attirent des investisseurs particuliers qui ignorent totalement la capitalisation boursière ou les valorisations entièrement diluées.
En novembre 2023, j'ai écrit un article partageant mes expériences sur la navigation dans une bulle haussière folle.
Nous n'y sommes pas encore. Le proxy-meme du sommet du marché n'est pas apparu : Coinbase n'a pas encore dominé l'App Store, aucune publicité crypto n'a été diffusée pendant le Super Bowl, et la FOMO grand public n'a pas encore frappé.
À quel point l'inflation du marché est-elle grave actuellement ?
Dans mon expérience personnelle, le deuxième élément crucial concerne la manière dont nous créons de nouvelles histoires pour obtenir davantage de jetons à des valorisations plus élevées.
Entre 2017 et 2018, la bulle du marché crypto était alimentée par les jetons ICO. Ces jetons manquaient d'innovation technologique et reposaient uniquement sur des livres blancs et des récits attrayants.
Le marché haussier de 2020-2021 était plus complexe.
Dans les domaines DeFi et CeFi, le levier s'est accumulé rapidement. Le levier sur la fameuse opération « Widowmaker » de Grayscale a explosé, tandis que les entreprises centralisées de prêt s'empruntaient mutuellement sans savoir où allaient vraiment les fonds.
La DeFi a gonflé grâce à l'innovation des protocoles de minage de liquidité (récompensant les fournisseurs de liquidité avec des jetons de gouvernance) et des protocoles de prêt (comme Aave et Maker), capables de créer du levier on-chain.
Nous avons également inventé de nouveaux modèles de jetons, tels qu'Olympus OHM (Ponzi 3,3) ou SNX (pour frapper sUSD), afin d'exploiter leurs écosystèmes.
Le problème, c'est qu'à chaque nouveau marché haussier, imprimer des jetons devient plus facile. Avant ERC20, cela restait complexe. Pour les forks du Bitcoin comme Bitcoin Cash, SV ou Gold, il fallait des machines PoW coûteuses.
Où en sommes-nous donc dans la bulle haussière 2024-2025 ?
Oui, des bulles se forment toujours dans le monde crypto.
Tous les taux de financement Bitcoin des CEX ont atteint des niveaux historiquement élevés, ce qui est préoccupant. Des taux positifs sont généralement haussiers, car les traders parient sur une hausse du marché, à condition que celui-ci ne chute pas brutalement et que les positions longues ne soient pas liquidées.
Les données DeFi on-chain sont plus saines et plutôt haussières, car le levier semble faible (mais en augmentation).
La TVL d'Aave, le marché de prêt le plus liquide, augmente discrètement. En général, les emprunteurs déposent ETH/BTC et d'autres actifs pour emprunter des stablecoins, qu'ils utilisent ensuite pour acheter davantage d'ETH/BTC ou à d'autres fins fiscales avantageuses.
La TVL DeFi atteint 75 milliards de dollars, soit encore 270 % de moins que son pic historique de 175 milliards atteint le 11 novembre 2022. Toutefois, dans le domaine DeFi, les taux d'emprunt augmentent globalement. L'indice Ipor indique des taux annuels pouvant atteindre 10 %.
Un autre indicateur important à surveiller est le niveau des liquidations on-chain. Defillama propose un tableau de bord, mais il n'a pas été mis à jour depuis plusieurs semaines.
Où se concentre principalement l'inflation actuelle ?
Plusieurs aspects méritent attention concernant l'inflation et le levier sur le marché.
Le premier type d'« inflation » ici concerne l'émission de nouveaux jetons. Par exemple, je peux créer 1 milliard de jetons IGNAS, te vendre 1 unité à 1 dollar, ce qui donnera une capitalisation totale de 1 milliard de dollars à IGNAS.
Pour plus de détails, voir le fil ci-dessous.
Mais le vrai défi est de te convaincre d'acheter mon jeton. Pour cela, je vais créer un nouveau protocole « Research4YouBaby », lancer des points et te vendre une histoire très convaincante.
Tu vas déposer ton ETH/SOL/stablecoin dans mon protocole pour obtenir des points, espérant un airdrop gratuit. D'autres spéculateurs font de même. Plus la TVL grimpe, plus le marché croit que ce protocole incarne l'avenir financier.
C'est bon pour moi, car j'ai créé une communauté fidèle et je perçois des frais sur toute la TVL. Mon protocole Research4YouBaby a trouvé un ajustement produit-marché (PMF).
Mais je ne suis pas le seul développeur malin ; chacun lance des points, c'est une véritable orgie.
Bien sûr, les points gonflent à un rythme effréné, mais ils ne sont pas des jetons. Mon plan est d'attendre le pic de spéculation, puis de lancer mon jeton. Jito a bien calibré la sortie de JTO, Jupiter a fait encore mieux.
Toutefois, ces deux jetons sont désormais en phase de dumping.
L'effervescence initiale a entraîné des valorisations entièrement diluées très élevées (mais avec une faible circulation), car ceux ayant raté l'airdrop finissent par acheter sur le marché secondaire. Les déblocages progressifs auront un impact majeur sur les prix.
Tu as peut-être acheté JTO ou JUP simplement parce que ces jetons étaient populaires. Mais en 2021-2022, tous les jetons étaient ennuyeux, personne n'avait envie de les acheter.
Or, pour chaque airdrop populaire, il faut bien que quelqu'un croie au récit « ce protocole est l'avenir financier » et achète le jeton. Si tu as acheté JTO ou JUP et que tu es actuellement en perte, tu risques de repenser sérieusement à l'achat de futurs jetons populaires.
Heureusement, la hausse des cours du BTC et de l'ETH motive le marché, car les spéculateurs peuvent vendre leur BTC/ETH pour acheter des altcoins. Mais dès que BTC et ETH commenceront à baisser, imagine ce qui va suivre.
Je m'égare un peu, mais les protocoles émettant des jetons deviennent arrogants.
Ils pensent que plus ils accumulent de points, plus ils attireront d'utilisateurs et de TVL. Mais plus il y aura de jetons émis, moins les gens auront de liquidités pour acheter leurs altcoins. Le timing du marché est crucial.
Donc oui, nous sommes en train d'émettre des jetons.
Vous devez suivre les mouvements de prix des nouveaux jetons pour évaluer la demande du marché. Actuellement, les signaux sont mitigés : JUP et JTO baissent, tandis que DYM, TIA et PYTH se comportent bien.
Les récits autour de TIA, PYTH et DYM sont plus solides que ceux de JTO et JUP, car détenir TIA, PYTH ou DYM implique de croire que vous obtiendrez davantage d'altcoins en airdrop. Cela peut fonctionner un temps, mais à un moment donné, les airdrops deviendront rares, voire insignifiants si ces jetons n'apportent aucune autre valeur ajoutée. Alors, les détenteurs vendront massivement TIA, PYTH et DYM.
En résumé, à chaque nouveau jeton populaire, le montant de capital investi et l'attention des utilisateurs sont dilués. Arrivera un moment où les entrées de capitaux seront insuffisantes pour supporter le nombre de jetons émis, provoquant alors un effondrement sévère.
Pour l'instant, nous n'y sommes pas encore, mais nous émettons de nouveaux jetons à grande vitesse. Voici deux catégories principales responsables de cette accélération :
· RaaS (Rollup as a service) permet de lancer une chaîne ou un protocole en quelques minutes. Dymension, AltLayer, Caldera, voire les chaînes Arbitrum L3 — rien que Dymension devrait compter des centaines de RollAps. Réfléchissez : qui achètera tous ces jetons ?
· Le restaking constitue une machine à émettre des jetons en plusieurs couches :
AVS : les dApps utilisant le ETH restaké pour améliorer leur utilité sont appelées AVS. Par exemple, AltLayer est aussi un protocole AVS. De nombreux AVS vont bientôt sortir, et bien d'autres suivront après le lancement du réseau principal d'Eigenlayer.
Protocoles LRT : chaque protocole de liquidité restakée aura son propre jeton.
Ensuite, il existe un deuxième type d'inflation et de levier dans le système, issu des dérivés de jetons.
LRT (jetons de liquidité restakée)
Les LRT sont les plus évidents, et je pense qu'ils pourraient poser certains risques systémiques.
Si vous ne savez pas ce qu'est un LRT, consultez mon précédent article.
Des actifs comme rsETH de KelpDAO, les LRT ETH sont des produits dérivés complexes d'ETH affectés par :
· Multiples LST ETH (stETH, ETHx, etc.). Si l'un de ces LST est compromis, rsETH en souffrira aussi.
· Multiples protocoles AVS. L'ETH derrière rsETH servira à sécuriser des protocoles AVS. Vous pourriez perdre votre ETH lors d'un événement de slashing.
· Eigenlayer lui-même. Espérons qu'Eigenlayer ne soit jamais piraté.
Actuellement, nous voyons les LRT ETH intégrés dans l'écosystème DeFi 1.0. Je pense qu'on verra bientôt Aave et plusieurs protocoles de stablecoins accepter les LRT, car ils offrent des rendements supérieurs.
Le restaking + liquidité restakée figure déjà dans le top 10 des TVL, alors qu'Eigenlayer n'est même pas complètement lancé. Que Dieu nous vienne en aide.
Mais je pense qu'il ne présente pas encore de risque systémique. Pour plus d'informations, consultez cette étude.
Ethena — le nouveau stablecoin à la mode
Deuxièmement, un nouveau protocole non-Ponzi fait sensation : un vieux classique, le stablecoin.
Ethena est soutenu par la moitié des experts du secteur crypto, vous allez donc en entendre parler souvent.
Il repose sur un concept simple mais puissant : déposez du stETH pour frapper du stablecoin USDe à 1:1. La stabilité du prix est maintenue par une couverture via des ventes à découvert d'ETH sur divers DEX et CEX.
Ce USDe génère un rendement provenant du stETH (~4 %), et selon les taux de financement positifs des exchanges, il offre des rendements annualisés variés. Comme les positions longues dominent, les taux restent positifs (les longs payent les courts). Si vous ne comprenez pas comment fonctionnent les taux de financement, consultez le post ci-dessous pour une explication simple.
La partie vente à découvert est délicate, car une partie des fonds doit être déposée sur des CEX, bien qu'il existe aussi de nombreux exchanges de futures décentralisés.
Que se passe-t-il si l'un des exchanges fait faillite ? Si les retraits sont bloqués ? Si les taux de financement deviennent négatifs ? Ce sont autant de points critiques discutés sur X.
Ethena est encore petit, avec seulement 250 millions de USDe émis. Mais grâce à son système ingénieux de points (« fragments »), un programme de parrainage offrant 10 % de bonus, et le soutien d'investisseurs influents comme Binance, il devrait croître rapidement.
Il pourrait même devenir « trop gros pour faire faillite ».
Actuellement, Ethena représente 3,57 % de la part des positions ouvertes sur certains exchanges sélectionnés. Mais que se passera-t-il quand sa domination augmentera ? L'impact sera significatif, même s'il mettra du temps à se manifester.
Quoi qu’il en soit, cela ajoute directement du levier au marché via les positions ouvertes, tout en renforçant la dépendance au stETH.
Quels problèmes pourraient survenir ? Je ne sais pas, mais mon principe est de commencer tôt la ferme. Et si vous êtes un détenteur de stablecoins inactif, voici une nouvelle opportunité. Ils organiseront une campagne de trois mois, ou jusqu’à ce que l’offre de USDe atteigne 1 milliard de dollars.
Notez que vous ne pouvez pas frapper vous-même du USDe avec du stETH (cela nécessite un KYC), donc vous devez acheter du USDe et le déposer dans un des pools Curve pour obtenir un bonus 20x en points.
Risques croissants, fermes circulaires ?
Enfin, il existe un risque potentiel de surendettement : des fermiers d'airdrops bouclant leurs positions sur des protocoles de prêt pour maximiser leurs points. Par exemple, sur MarginFi, vous déposez SOL pour emprunter USDT, puis sur Jupiter vous échangez USDT contre plus de SOL, que vous déposez sur Kamino pour emprunter encore plus de USDT.
Alors, que va-t-il se passer ensuite ? Pour les trois blockchains principales, plusieurs catalyseurs importants sont à venir.
Ethereum
Ethereum dispose d'au moins quatre catalyseurs positifs.
Premièrement, avec l'arrivée des ETF Bitcoin, l'attention du marché commence à se tourner vers les ETF Ethereum.
Deuxièmement, Ethereum connaîtra une mise à niveau majeure, Dencun, en mars ou avril, incluant 9 EIP, dont EIP-4844 (proto-danksharding) est le plus important.
Proto-danksharding vise à réduire les frais de transaction sur les L2 et le coût de la disponibilité des données via un nouvel espace segmenté appelé « blobs ». Cela pourrait diviser les frais des L2 par 10, stimuler l'activité réseau sur les L2 et potentiellement faire grimper les prix des jetons L2.
Et ce n'est pas tout. Peu après la mise à jour (peut-être pas immédiatement), Uniswap v4 sortira. V4 nécessite l'EIP-1153 « transient storage », essentiel pour réduire les coûts réseau d'Uniswap v4.
Uniswap v4 introduit les « hooks », contrats programmables agissant à différentes étapes du cycle de vie d'un pool de liquidité. Cela transforme Uniswap d'un simple protocole en une plateforme sur laquelle les développeurs peuvent construire.
Pour plus d'informations sur Uniswap v4 et autres annonces passionnantes, consultez mon dernier billet.
Le lancement de v4 pourrait propulser le prix de UNI (à court terme, car ce jeton est difficile à conserver longtemps).
Troisièmement, Eigenlayer sera lancé sur le réseau principal en première moitié 2024.
Le APY de l'ETH va augmenter, attirant davantage d'intérêt. Il devient clair qu'avec les actifs à haut risque qui tombent en disgrâce et les spéculateurs qui reportent leur attention sur l'ETH, l'émission de nouveaux jetons renforcera davantage la tendance haussière sur l'ETH, car les profits réalisés sur ces jetons finiront par affluer vers l'ETH et le BTC.
Grâce aux LRT, nous pouvons espérer un rendement combiné de ~5 % (staking ETH) + ~10 % (reward Eigenlayer) + ~10 % ou plus (jeton du protocole LRT). Quand Eigenlayer sera pleinement opérationnel, nous pourrions atteindre un APY de 25 % sur l'ETH. Sur Pendle, vous pouvez déjà obtenir 40 %, voir « Le boom du restaking : guide complet sur la guerre des LRT et comment participer ».
Enfin, le nombre d'ETH mis en staking augmente. C'est un indicateur clé, car les stakers montrent leur confiance dans la hausse future du prix de l'ETH.
Je crois que suivre la dynamique entre retraits et dépôts est un indicateur utile pour anticiper le sommet du marché.
Halving du Bitcoin
Le « halving » est à la fois un meme amusant et une affaire sérieuse.
Le côté meme est évident : la valeur du Bitcoin monte autour des événements de halving. Mais il y a aussi un aspect sérieux, avec plusieurs dimensions.
D'abord, la récompense par bloc passera de 6,25 à 3,125 BTC, réduisant d'environ 225 millions de dollars par mois la capacité de vente sur le marché. Ensuite, le halving renforce la narration autour de l'écosystème Bitcoin, dont les effets se font déjà sentir.
STX de Stacks a grimpé de 75 % en une semaine, car l'équipe prépare la mise à niveau Nakamoto. Celle-ci réduira le temps de bloc de 10 minutes inutilisables à 5 secondes. Une mise à jour majeure qui rend enfin Stacks intéressant. J'anticipe davantage de dApps et d'airdrops dans l'écosystème Stacks.
Stacks n'est pas la seule (mais probablement la principale) solution L2 Bitcoin. La narration autour des L2 Bitcoin gagne en popularité, avec plusieurs projets, notamment Merlin, prévoyant de lancer autour du halving.
Mais ces L2 sont complexes, faites votre propre recherche.
Enfin, au bloc 840 000 du halving, l'inventeur de la théorie Ordinals lancera le protocole Runes. Cela ouvrira une nouvelle ère du trading crypto, au point que même les utilisateurs Solana en seront jaloux.
Globalement, avec l'afflux institutionnel vers les ETF Bitcoin et l'excitation autour du BTCFi, l'avenir du Bitcoin semble prometteur.
Solana
Je dois l'admettre, Solana me déçoit, en réalité, cela me rend assez triste.
Il produit des blocs sans interruption depuis presque un an. Malgré cela, l'enthousiasme autour de Solana a diminué, mais Firedancer représente un catalyseur majeur susceptible de restaurer la confiance. Firedancer vise à rendre Solana plus rapide, plus sécurisé et plus décentralisé. Il s'agit d'une nouvelle version du logiciel utilisé par les validateurs (nœuds traitant les transactions) du réseau Solana.
C'est important car cela permettrait à Solana de traiter davantage de transactions simultanément, visant jusqu'à 1 million de transactions par seconde. Cela pourrait rendre Solana plus rapide que de nombreux systèmes de paiement traditionnels comme Visa.
Firedancer se concentre aussi sur la sécurité en modifiant la manière dont les composants du réseau interagissent, aidant ainsi à prévenir les piratages et à stabiliser le réseau. Développé par Jump Crypto, Firedancer devrait être entièrement lancé à l'été 2024.
Globalement, la stratégie de Mert semble s'appliquer ici : avant le lancement de Firedancer, Ethereum pourrait voler la vedette à Solana.
Mais ce n'est pas garanti à 100 %. Il est tout à fait possible que Solana continue à connaître des dysfonctionnements même après la mise à niveau Firedancer.
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Ignas | DeFi Research
