Arthur Hayes : La narration est plus importante que la technologie, l'ère des altcoins a commencé
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Arthur Hayes : La narration est plus importante que la technologie, l'ère des altcoins a commencé
Un projet doit être véritablement révolutionnaire pour répondre aux attentes.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Arthur Hayes
Traduction : Deng Tong, Jinse Finance
Nous sommes tous des spéculateurs. Chaque instant de notre existence dans cet univers est empreint d'incertitude. Tandis que nous tentons de traverser une réalité imprévisible, notre cerveau construit constamment des cartes probabilistes de notre environnement. Nos actions ne reposent pas sur des faits, mais sur la perception des probabilités associées à divers résultats.
Un exemple simple applicable à mon existence est le risque d’avalanche lors du ski en montagne. Les meilleures descentes dans la poudreuse sauvage se trouvent sur des pentes entre 35° et 40°. Or, ce sont précisément les inclinaisons idéales pour déclencher une avalanche. Avant chaque sortie, mon guide évalue la probabilité d’un tel événement en fonction des précipitations et conditions météorologiques observées. Il s’appuie aussi sur les observations récentes d’autres guides opérant dans la même zone. Si le risque est trop élevé, nous renonçons à skier.
Un autre exemple plus courant concerne le choix entre prendre l’ascenseur ou emprunter l’escalier. Le premier est plus rapide que le second. Toutefois, un ascenseur est une machine mécanique qui peut parfois tomber en panne, occasionnant des blessures graves voire la mort. En fonction de votre estimation du risque de blessure ou de décès, vous évaluez — consciemment ou non — la valeur attendue (probabilité × résultat) du temps et de l’énergie économisés en prenant l’ascenseur plutôt que l’escalier. Même si l’escalier représente un mode de déplacement moins risqué, il prend plus de temps et est plus fatigant.
Vous jouez avec votre vie à chaque seconde de chaque journée. Ce n’est pas une mauvaise chose ; c’est simplement la nature humaine, incapable de prédire parfaitement l’avenir. Quelle existence effrayante ce serait si nous connaissions exactement comment l’avenir va se dérouler. Je préfère notre imperfection.
Le récit que vous vous racontez à propos de certains comportements façonne votre perception du risque. J’appelle cela un « récit ». Pour un être social comme l’humain, les récits sont principalement créés par la « sagesse » collective du groupe. Qu’il soit bon ou mauvais, le récit le plus influent est celui auquel tout le monde croit.
Les récits naissent aussi des faits objectifs. Dans la plupart des cas, ces faits sont des événements ponctuels indiquant qu’une action comporte un risque. Il est effectivement avéré que les avalanches sont plus fréquentes sur des pentes de 40°. Des personnes ont été blessées ou tuées dans des ascenseurs — c’est un fait.
Les conversations courantes et les faits objectifs s’associent pour former des récits. Bien que les faits soient clairs, il est difficile, en tant qu’individu, de connaître précisément la proportion entre le nombre de décès dans un ascenseur et le nombre total de trajets effectués. De même, il est difficile d’évaluer combien de skieurs meurent dans des avalanches sur des pentes de 40° comparé au nombre total de descentes réalisées sur de telles pentes. Lorsque nous ne pouvons garantir l’exactitude des données actuarielles, nous nous appuyons sur autrui.
Voilà comment cela fonctionne.
Avalanches :
Je sais que ce type d’avalanche est plus fréquent. Mais mon guide possède une grande expérience et une formation approfondie lui permettant d’identifier les pentes à risque, et il juge cette trajectoire spécifique sécuritaire. « Sécuritaire » ne signifie pas « aucune avalanche », mais plutôt « probabilité d’avalanche suffisamment faible pour être acceptable ». Ainsi, en raison de ma confiance dans son système de formation, lui-même issu de l’expérience accumulée par des milliers de guides alpins, je le suivrai sur cette pente.
Ascenseur :
Je sais que prendre l’ascenseur est plus dangereux que de descendre par l’escalier. Mais tout le monde prend l’ascenseur. Si tout le monde l’utilise, c’est qu’il doit être sûr. Tout le monde ne peut pas avoir tort en même temps. De plus, il existe des normes de construction élaborées par des ingénieurs qualifiés, et cet ascenseur a reçu une certification de sécurité. Ainsi, en croyant aux compétences d’ingénieurs que je n’ai jamais vus et à la sagesse collective, je me sens en sécurité dans l’ascenseur.
La manière dont nous attribuons des probabilités ne dépend pas directement des faits ou de la technologie, mais de notre perception des faits et de la qualité perçue de la technologie. Ces perceptions reposent sur ce que d’autres disent être des faits ou une bonne technologie, et que nous considérons comme mieux informés que nous grâce à leur formation et leur expérience.
Cryptomonnaies :
Pour établir un lien avec les cryptomonnaies, considérez ceci. Supposons qu’un nouveau projet affirme utiliser une technologie innovante pour résoudre un problème connu. D’autres projets ayant tenté de résoudre ce problème ont vu leurs jetons fortement valorisés. Vous croyez que les ingénieurs de ce projet sont suffisamment intelligents et talentueux pour réussir. Vous le pensez parce que d’autres ingénieurs ayant lancé des projets cryptos réussis conseillent cette équipe. Vous avez également confiance dans l’équipe car elle est diplômée de prestigieuses universités technologiques et a travaillé dans des entreprises technologiques prospères. Puisque le récit est fort (récit + technologie), vous investissez. Mais en analysant votre processus mental, qu’est-ce qui prime : le récit ou la technologie ?
Le récit. Le récit est plus important que la technologie. Votre probabilité perçue de succès repose sur la perception que d’autres ont du problème et sur la perception qu’ils ont des compétences techniques de l’équipe. Très rarement, vous êtes en mesure d’évaluer la technologie à un niveau fondamental. C’est pourquoi vous croyez à ceux que vous jugez mieux informés que vous, capables de juger si la technologie a de fortes chances de résoudre le problème.
Bien que vos compétences techniques soient généralement insuffisantes pour évaluer correctement un projet, vous pouvez facilement percevoir la qualité d’un récit. Un bon récit est un récit que de plus en plus de gens se transmettent. Mieux encore s’il est raconté positivement. Par exemple : « Dans ce cycle, tous les traders particuliers passeront des CEX aux DEX. » Mais même si le récit est négatif : « Les traders particuliers ne pourront jamais quitter les CEX pour aller vers les DEX », le récit du transfert du volume des CEX vers les DEX continue de se propager. Peu importe que les gens y croient ou non ; peu m’importe. Je veux juste qu’ils en parlent, sous forme positive ou négative. Comme il est plus rentable d’être long que short, l’optimisme l’emportera sur le pessimisme durant le cycle. C’est ainsi que fonctionnent nos cerveaux humains.
Quel est mon travail ?
Bien que mon titre officiel soit Chief Investment Officer chez Maelstrom, je devrais plutôt l’appeler Chief Narrative Officer. Mon rôle est de raconter des récits. Plus un récit est bon et concis, plus vite il se propage. Plus un récit se diffuse largement, plus le jeton associé augmente en valeur.
La technologie n’a pas d’importance !
Les professionnels financiers de Maelstrom sont tous diplômés de la Wharton School de l’Université de Pennsylvanie, spécialité finance. Ce n’était pas intentionnel ; cela s’est produit naturellement. Bien que nous comprenions les applications potentielles de la cryptographie et des blockchains, nous ne sommes ni cryptographes, ni experts en réseaux distribués, ni spécialistes en informatique. Lorsque nous effectuons des transactions, nous sous-traitons la diligence technologique à d’autres possédant ces compétences.
Ces autres peuvent être des sociétés de capital-risque de premier plan ou des investisseurs providentiels qualifiés participant à des tours de vente privée. Certains peuvent être des conseillers techniques respectés du projet. À défaut de ce type de validation, nous pouvons néanmoins nous sentir rassurés par la technologie si les fondateurs ont déjà lancé des projets réussis — « réussi » signifiant ici des applications largement adoptées par d’autres projets cryptos par le passé.
Notre tâche consiste à déterminer quel projet a le plus de chances de réussir verticalement. La réussite dépend de la diffusion de récits macro et micro. Vous gagnez le plus d’argent en passant d’un jeton associé à un récit perçu comme « impossible » à un récit perçu comme « possible ».
Je préfère investir dans un jeton dont la probabilité perçue de succès est de 0,01 % mais dont le récit est en phase de croissance virale, plutôt que dans un jeton dont la probabilité perçue de succès est de 50 % mais dont le récit est déjà devenu une vérité commune. Si la probabilité de succès passe de 0,01 % à 1 % parce que le récit infecte rapidement beaucoup de monde, mon argent augmente centfold. En revanche, pour multiplier mon argent par 100 avec un jeton dont la probabilité perçue de succès est de 50 %, il faudrait que le résultat observé soit si exceptionnel — quelle que soit la forme liée au projet — que la croissance provienne des résultats concrets, et non de la montée en puissance de la perception du succès futur.
Le récit macro décrit une tendance observée et explique comment le projet compte en tirer parti. Ce n’est pas tant une tendance qu’un récit, car nous prenons une petite initiative et en extrapolons l’impact vers un avenir incertain. Récit macro : « Le volume des dérivés pour les particuliers migre des CEX vers les DEX. » BitPerp construit un DEX de contrats perpétuels. Le jeton de BitPerp va augmenter car son récit macro est encore inconnu, mais possède un fort potentiel viral capable d’infecter beaucoup d’esprits.
Le récit micro explique pourquoi ce projet particulier deviendra le meilleur parmi tous les concurrents dans ce récit macro. Récit micro : « BitPerp bénéficie des conseils d’Arthur Hayes, qui a aidé à inventer le contrat perpétuel. » Quand d’autres entendent parler de la participation d’Arthur, ils pensent que le projet recevra d’excellents conseils lui permettant de surpasser tous ses concurrents.
Ce blog traite généralement de récits macro. La plupart du temps, je raconte des histoires sur le vol organisé par les banquiers centraux et les politiciens, qui détruisent la valeur du temps et du travail humain en imprimant de la monnaie fiduciaire. Je raconte comment Bitcoin et l’écosystème crypto constituent l’antidote à ce vol systématique de la dignité humaine. Mais puisque je gère un portefeuille de trading, je raconte aussi des récits micro sur les tendances crypto, et comment les prix des pièces et jetons que j’ai sélectionnés augmenteront à mesure que de plus en plus de gens croiront en ces récits et en entendront parler.
Je n’analyse pas souvent en profondeur des jetons spécifiques autres que Bitcoin et Ethereum, mais nous sommes en période de marché haussier, mes amis. J’ai posé les bases des grandes forces motrices de l’adoption et de l’utilisation des cryptos. Il est maintenant temps de promouvoir mon portefeuille.
Les résultats
Les résultats — j’entends par là la croissance du volume, de la valeur verrouillée totale, du nombre de portefeuilles uniques, etc. — sont-ils importants ? Oui, ils le sont, mais leur importance relative sur le prix du jeton varie selon la phase du cycle de spéculation où vous investissez.
Lorsque vous investissez dans un récit/tendance que vous pensez passer de « jamais » à « possible », l’attrait du projet est peu important. Le marché n’a pas de grandes attentes, car il considère que ce jeton appartient à une tendance improbable. Ainsi, même des résultats médiocres seront perçus comme révolutionnaires, car les attentes sont très basses.
Lorsque vous investissez dans un récit/tendance que vous pensez passer de « peut-être » à « certain », l’attractivité du projet devient cruciale. Les attentes du marché sont élevées car il croit en un avenir radieux. Ce qui était perçu comme excitant dans la phase précédente devient ordinaire ici. Des résultats impressionnants ne suffisent plus ; il faut davantage. À ce stade, un projet doit être véritablement révolutionnaire pour satisfaire les attentes.
Temps des récits sur les altcoins
L’objectif de cet article et de cet exercice de réflexion est de faire comprendre au lecteur le cadre conceptuel qui guide Maelstrom. Au cours des prochains mois, la majorité de mes articles se concentrera sur les jetons spécifiques que nous détenons, ainsi que sur leurs récits macro et micro. Ces jetons ont déjà été lancés ou seront bientôt disponibles publiquement. C’est pourquoi j’essaie de diffuser largement ces récits. Peu importe que vous achetiez ou vendiez les jetons mentionnés. Ce qui m’importe, c’est que je propose un récit suffisamment provocateur pour que vous en discutiez, positivement ou négativement, avec d’autres personnes.
Je saurai que j’ai réussi lorsque je lirai sur les réseaux sociaux :
« Tu as lu le dernier article d’Arthur ? Pff, ce gars est vraiment un idiot. Pendle ne pourra jamais surpasser Binance pour devenir la plus grande plateforme de dérivés crypto. Je ne sais même pas ce qu’est un swap de taux d’intérêt, et les autres passionnés de finance décentralisée (degens) dans la communauté crypto ne le savent sûrement pas non plus. »
Ou bien :
« Tu as lu le dernier article d’Arthur ? Nous n’avons pas assez investi dans Ethena. Tether va forcément échouer, Ethena deviendra forcément la principale stablecoin ancrée au dollar. »
Voici les grandes lignes des récits macro et micro que je vais développer dans les mois à venir :
Le volume des dérivés pour les particuliers va migrer des exchanges centralisés (CEX) vers les exchanges décentralisés (DEX).
Projets concernés : dYdX, GMX, et peut-être un autre concurrent.
Le lancement du stacking ETH entraînera une explosion du volume des swaps de taux d’intérêt dans tout l’écosystème DeFi.
Projet concerné : Pendle.
Il existe un moyen d’utiliser des jetons bas de gamme à faible capitalisation, valant des dizaines de milliards de dollars, pour stimuler le volume des dérivés binaires sur DEX.
Projet concerné : Krav.
La liquidité on-chain des DEX sera fournie par un middleware qui rendra obsolètes les actuelles sociétés de market-making.
Projet concerné : Elixir.
À mesure que les DEX deviennent le lieu principal de découverte des prix, les oracles on-chain fournissant les prix de règlement et de liquidation gagneront en importance.
Projet concerné : Flare.
Pourquoi Tether et toute stablecoin utilisant des banques TradFi pour détenir des devises fiduciaires sont sous pression, et comment créer une stablecoin indexée sur la monnaie fiduciaire sans dépendre du TradFi.
Projet concerné : Ethena.
Comment résoudre le pont entre chaînes sans construire de ponts.
Projet concerné : Axelar.
Conclusion
Actuellement, toute l’attention est focalisée sur la quantité stupéfiante de Bitcoin accumulée par les ETF spot cotés aux États-Unis. Associée à la dévaluation galopante des monnaies fiduciaires à travers le monde, cette accumulation propulsera le Bitcoin à des sommets inestimables en termes de monnaie fiduciaire. Le futur ETF spot sur Ethereum, bientôt coté aux États-Unis, fera également grimper le prix de l’Ethereum. J’ai du Bitcoin et de l’Ethereum. J’en achèterai peut-être un peu plus, mais globalement, mon attention se tourne désormais vers les altcoins.
Quels jetons puis-je acheter dont la performance dépassera celle du Bitcoin, puis de l’Ethereum ? Voilà le seuil minimal de performance pour Maelstrom. Nous atteignons cet objectif en comprenant aussi bien que possible certains projets, et en racontant des récits captivants.
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Arthur Hayes
