Associé de Pantera : Réévaluer la programmabilité du bitcoin
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Associé de Pantera : Réévaluer la programmabilité du bitcoin
Le bitcoin suivra inévitablement sa propre voie, mais il est clair qu'un nouvel espace de conception s'est ouvert aux développeurs du bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Franklin Bi, associé chez Pantera Capital
Traduction : Luffy, Foresight News
Le bitcoin est l'actif le plus sous-estimé au monde. Et si je vous disais qu'il existe un actif possédant les caractéristiques suivantes :
-
Une capitalisation boursière de 900 milliards de dollars (60 % de plus que Visa)
-
Un volume d'échanges journalier atteignant 26 milliards de dollars (250 % de plus que Apple)
-
Une volatilité annualisée de 50 % (20 % de moins que Tesla)
-
Plus de 220 millions de détenteurs à travers le monde (seuls six pays comptent plus de 220 millions d'habitants)
Et que cet actif a pourtant été ignoré et rejeté pendant dix ans par les institutions financières « leaders » du monde ? Face à un tel actif, un ETF suffirait-il à vous satisfaire ?
Non. En proportion de son ampleur, le bitcoin reste l'un des actifs les plus négligés et les moins financiarisés du monde.
Le bitcoin est l'un des actifs les plus singuliers de l'écosystème cryptographique. Sa capitalisation boursière et son volume d'échanges sont environ 2,5 fois supérieurs à ceux de l’Ethereum. Le réseau Bitcoin fonctionne comme une forteresse numérique – une Fort Knox numérique. Le bitcoin constitue une place forte dont la puissance de calcul excède celle du plus rapide superordinateur mondial de 500 fois. Il compte plus de 200 millions de détenteurs à travers le globe, contre seulement 14 millions pour l’Ethereum, qui arrive en deuxième position. Le bitcoin demeure une entité unique dans un océan réglementaire gris, reconnu, catégorisé et considéré comme une marchandise numérique.
Si le système financier de Wall Street ne construit rien pour le bitcoin, alors le bitcoin devra construire son propre système financier.
Si la technologie blockchain peut permettre aux personnes non bancarisées d'accéder aux services bancaires, le chemin le plus évident consiste à exploiter la distribution mondiale du bitcoin en Amérique latine, en Afrique et en Asie. Cela concerne déjà des centaines de millions de personnes. Si nous prévoyons que des milliers de milliards de valeur finiront par circuler sur des blockchains, aucun réseau n'est plus sûr ou plus résilient que le réseau Bitcoin. À mesure que le bitcoin s'étendra à des milliards d'utilisateurs, ils voudront faire bien plus que simplement stocker et transférer leurs actifs. Le capital et la technologie stagnent rarement ; cette fois ne fera pas exception.
Le bitcoin est une technologie
Tout comme le bitcoin est largement ignoré en tant qu'actif, il l'est probablement encore davantage en tant que technologie. Le bitcoin accuse un retard par rapport à d'autres réseaux blockchain comme Ethereum en matière d'évolutivité, de programmabilité et d'intérêt des développeurs. Ma première tentative de construction d'applications sur Bitcoin remonte à 2015, durant les débuts de la recherche-développement sur les cryptomonnaies chez JPMorgan. Hormis les « colored coins » et les sidechains, il n'y avait guère de possibilités exploratoires – des ancêtres précoces des NFT et des rollups de couche 2 populaires aujourd'hui.
La conclusion à l’époque était claire : développer sur Bitcoin était extrêmement difficile. On peut demander à David Marcus, ancien président de PayPal et co-fondateur du projet de stablecoin Diem chez Meta, qui travaille désormais à la création de Lightspark, une entreprise spécialisée dans les paiements Bitcoin. Récemment, David a écrit sur Twitter : « Construire sur Bitcoin est au moins cinq fois plus difficile que sur tout autre protocole. »
En tant que monnaie et technologie, les atouts du bitcoin sont aussi ses handicaps :
-
Résistance au changement : cela reflète à la fois la robustesse et la lenteur du bitcoin. Les mises à jour du bitcoin sont difficiles à approuver et peuvent nécessiter entre trois et cinq ans pour être déployées.
-
Simplicité de conception : cela rend le bitcoin moins vulnérable aux attaques, mais diminue également sa flexibilité. Le modèle UTXO de la blockchain Bitcoin convient parfaitement à un grand livre destiné à des transactions simples de paiement. En revanche, il est incompatible avec la logique complexe ou les boucles requises par la plupart des applications financières avancées.
-
Temps de bloc de 10 minutes : le réseau Bitcoin maintient un temps de fonctionnement ininterrompu de 100 % depuis 2013 (un exploit rare), grâce à son intervalle de 10 minutes entre chaque bloc. Toutefois, ce délai limite son accessibilité auprès d’un large public consommateur.
Les signes que j’observe aujourd’hui indiquent que le marasme actuel du bitcoin est temporaire et non structurel. Un écosystème de finance décentralisée (DeFi) fondé sur le bitcoin pourrait finalement émerger. Son potentiel pourrait être similaire, voire supérieur, à celui de la DeFi actuelle sur Ethereum, même s’il suit une trajectoire évolutionnaire différente.
Pourquoi maintenant ?
Ces dernières années, le bitcoin a entamé de nouvelles trajectoires de développement :
-
Mise à niveau Taproot (novembre 2021) : cette mise à jour a étendu la quantité de données et de logique pouvant être stockées dans les transactions Bitcoin.
-
Inscriptions Ordinales (janvier 2023) : un protocole compatible avec Taproot permettant d'écrire des données riches dans une seule satoshi (au total 2100 billions), ouvrant ainsi une couche de métadonnées pour les jetons non fongibles (NFT).
-
Jetons BRC-20 (mars 2023) : une inscription basée sur Ordinals, permettant des fonctions de déploiement, de frappe et de transfert.
La libération d'actifs fongibles et non fongibles a précédé la première vague de DeFi et de NFT sur Ethereum entre 2016 et 2017. Des signes similaires de croissance précoce apparaissent désormais dans l’écosystème Bitcoin. Sous l’impulsion des inscriptions ordinales, les frais moyens par transaction sur Bitcoin ont augmenté de 20 fois en 2023.
Le bitcoin doit nécessairement emprunter son propre chemin, mais il est clair qu’un nouvel espace de conception s’est ouvert aux développeurs Bitcoin.
De plus vastes tendances macroéconomiques ont provoqué un changement psychologique au sein de la communauté Bitcoin, ravivant l’intérêt des investisseurs pour la finance décentralisée (DeFi) sur Bitcoin :
-
Adoption des couches 2 : des réseaux comme Arbitrum ont dominé les nouvelles activités DeFi sur Ethereum en 2023. Cela montre qu’il est possible d’étendre la capacité et la programmabilité d’une blockchain sans modifier sa couche fondamentale.
-
Acceptation par les institutions traditionnelles : le bitcoin a franchi un obstacle réglementaire majeur grâce à l’approbation des ETF, ramenant flux de capitaux et dynamisme entrepreneurial vers son écosystème. BlackRock et Fidelity activent lentement mais sûrement le puissant moteur de Wall Street. Les sociétés de trading redoublent d’efforts pour identifier chaque source marginale de liquidité Bitcoin. Cela pourrait rapidement les conduire vers la DeFi, notamment via de nouvelles passerelles institutionnelles comme Fordefi.
-
Échec des institutions natives du secteur crypto : lorsque des acteurs comme FTX, BlockFi, Celsius et Genesis ont fait faillite, cela a constitué une crise financière typique des institutions purement cryptos. Une génération entière d’investisseurs n’a désormais plus confiance dans le fait de confier leur bitcoin à des institutions financières centralisées.
Avec le recul, il devient évident : les percées technologiques et les grandes tendances convergent, annonçant peut-être un moment charnière pour la DeFi Bitcoin. Il est temps de saisir cette opportunité.
Une opportunité de 500 milliards de dollars
Les bénéfices potentiels de la DeFi sur Bitcoin sont alléchants. Au-delà de leur importance sociale et économique, chaque initiateur et investisseur devrait se demander : que se passerait-il s’il réussissait ? Quelle serait la valeur de la DeFi sur Bitcoin ?
L’Ethereum, d'une valeur d’environ 300 milliards de dollars, supporte la majorité des activités DeFi actuelles. Historiquement, les applications DeFi construites sur Ethereum ont représenté entre 8 % et 50 % de la capitalisation d’Ethereum. Actuellement, ce ratio est d’environ 25 %. Uniswap, la plus grande application DeFi sur Ethereum, a une valorisation de 6,7 milliards de dollars, soit environ 9 % de l’ensemble des applications DeFi sur Ethereum.
Si la DeFi sur Bitcoin atteignait le même ratio qu’Ethereum, nous pourrions anticiper une valeur totale des applications DeFi sur Bitcoin de 225 milliards de dollars (25 % de la capitalisation du bitcoin). À long terme, cette valeur pourrait osciller entre 72 et 450 milliards de dollars (8 % et 50 %). Cette hypothèse suppose que la capitalisation actuelle du bitcoin reste inchangée.
L’application DeFi leader sur Bitcoin pourrait atteindre une valorisation finale de 20 milliards de dollars (2,2 % de la capitalisation du bitcoin), avec une fourchette comprise entre 6,5 et 40 milliards de dollars. Elle figurerait alors parmi les 10 actifs les plus précieux de l’écosystème cryptographique. Le bitcoin est redevenu un actif de plusieurs milliers de milliards de dollars. Pourtant, il conserve encore un potentiel de croissance de 5 fois (jusqu’à 5 000 milliards de dollars).
Perspectives futures
Ces trois dernières années, une vague de progrès autour de la programmabilité du bitcoin a commencé à se former. Parmi les exemples figurent : Stacks, le réseau Lightning, les Rollups optimistes, les ZK Rollups, les rollups souverains, les contrats discrets (Discreet Log Contracts), etc. Parmi les propositions récentes, citons Drivechains, Spiderchain et BitVM.
Mais la solution gagnante ne triomphera pas uniquement par ses avantages techniques. La méthode réussie pour activer la DeFi sur Bitcoin devra répondre aux critères suivants :
-
Alignement économique avec Bitcoin : toute couche d'extension programmable du Bitcoin doit être directement liée à la valeur économique et à la sécurité du Bitcoin. Sinon, les utilisateurs pourraient la percevoir comme hostile ou parasitaire vis-à-vis du Bitcoin. Cet alignement pourrait prendre la forme d’un pontage du BTC servant de collatéral et de moyen de paiement des frais (gas) sur la couche 2. Il pourrait également impliquer l’utilisation du réseau Bitcoin pour le règlement et la disponibilité des données.
-
Faisabilité sans modification de la couche fondamentale : certaines solutions proposées exigent un hard fork ou un soft fork du Bitcoin, impliquant une mise à jour globale du système. Compte tenu de la rareté de ces mises à jour, elles sont peu susceptibles de s’imposer rapidement. Toutefois, certaines méritent d’être poursuivies à long terme.
-
Architecture modulaire : la solution gagnante devra être suffisamment évolutible pour intégrer les progrès technologiques futurs. Nous assistons déjà à des changements rapides dans les domaines du custody on-chain, de la conception du consensus, des machines virtuelles et des applications à base de preuves de connaissance nulle (zero-knowledge). Les systèmes semi-fermés dotés de piles propriétaires ne pourront pas suivre.
-
Ponts inter-chaînes sans confiance : transférer des actifs d'une chaîne à une autre est extrêmement difficile. Bien réalisé, cela relève d’un défi comparable au transport interstellaire, entre risques d’incohérence temporelle et exploitations destructrices. Très peu de ponts inter-chaînes décentralisés ont été testés et validés. tBTC en est un exemple, qui continue d’améliorer progressivement sa conception et sa décentralisation.
-
Un combat impitoyable : deux groupes d’utilisateurs sont cruciaux pour la croissance du Bitcoin. 1) Les détenteurs actuels de Bitcoin et 2) les futurs bâtisseurs Bitcoin. Ces deux groupes sont dispersés de manière hétéroclite. Les exchanges détiennent environ 10 à 20 % de l’offre totale de Bitcoin. Environ 10 milliards de dollars de Bitcoin existent sous forme tokenisée sur Ethereum. L’attention des développeurs est fragmentée entre plusieurs chaînes et plusieurs couches. Attirer ces deux groupes exige une approche mentale du type « aller à leur rencontre là où ils se trouvent ».
L’ère du Bitcoin ignoré pourrait enfin toucher à sa fin. À l’ère post-ETF, Wall Street reconnaît enfin l’évidence du Bitcoin en tant qu’actif. La prochaine ère sera celle du Bitcoin en tant que technologie, et celle d’un renouveau de l’enthousiasme constructif autour du Bitcoin.
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
Pantera Capital
