La chute du BTC malgré l'approbation des ETF est-elle due à un dumping de Grayscale ? Quelle pression de vente reste-t-il encore à venir ?
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La chute du BTC malgré l'approbation des ETF est-elle due à un dumping de Grayscale ? Quelle pression de vente reste-t-il encore à venir ?
La décote négative de 50 % précédente a presque entièrement disparu, vendre après d'importants gains est un choix normal.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : JK, Odaily Planet News
Depuis l'approbation par la SEC cette semaine des ETF spot sur bitcoin, le prix du bitcoin a fluctué : après une hausse atteignant plus de 48 000 dollars suite à l'approbation, il a ensuite entamé un mouvement baissier, passant par une phase d'aplatissement autour de 46 000 dollars, puis chutant jusqu'à moins de 42 000 dollars, avant de se stabiliser actuellement autour de 43 000 dollars, avec un recul de 1,69 % sur sept jours.
Comme rapporté précédemment par Odaily, selon les données de Yahoo Finance, le volume des ETF spot sur bitcoin a atteint 4,6 milliards de dollars lors du premier jour de trading, puis 3,1 milliards le deuxième jour, portant le volume cumulé à près de 7,7 milliards de dollars. Parmi les nouveaux émetteurs d'ETF spot sur bitcoin, BlackRock a dominé vendredi avec un volume de transactions de 564 millions de dollars, suivi par Fidelity avec 431 millions de dollars.
Toutefois, ces montants sont dépassés par le volume du GBTC de Grayscale : cet ETF unique a enregistré un volume de 2,29 milliards de dollars jeudi et de 1,83 milliard vendredi, représentant ainsi plus de la moitié du volume total.
Selon les statistiques de BitMEX Research, le deuxième jour de cotation des ETF spot sur bitcoin, GBTC a connu une sortie nette de 484 millions de dollars, portant le total des sorties sur les deux premiers jours à 579 millions de dollars.
Quel lien avec l'ancien escompte négatif de Grayscale ?
Sur le plan des données, depuis la conversion du trust en ETF, l'ancien escompte négatif a presque disparu. En décembre 2022, cet escompte avait atteint 50 %. Il s'est progressivement réduit avec la reprise du marché et l'anticipation de l'ETF. Lundi, il n'était plus que de 5,6 %.
Pourquoi cela ? Cela tient à la différence structurelle entre les trusts et les ETF.
Les trusts, comme l'ancien GBTC, sont fermés, ce qui signifie qu'ils ont émis un nombre fixe d'actions lors de leur introduction en bourse (IPO), après quoi ces actions sont uniquement négociées sur le marché secondaire. Une fois émises, le nombre d'actions du trust ne peut pas être ajusté selon la demande du marché. Ainsi, le prix de marché du trust est principalement déterminé par l'offre et la demande, ce qui peut entraîner une divergence importante entre son cours et la valeur réelle de ses actifs sous-jacents (valeur liquidative nette, ou NAV). Si la demande pour le trust diminue, son prix peut descendre en dessous de la NAV, créant ainsi un escompte.
À l'inverse, les ETF sont ouverts et permettent aux « participants autorisés » (AP) de créer ou racheter des parts d'ETF lorsque nécessaire. Ces participants peuvent échanger contre des parts d'ETF une valeur équivalente en espèces ou en actifs auprès du gestionnaire de l'ETF, afin de créer de nouvelles parts ou de les racheter. Ce mécanisme souple de création et de rachat garantit que le prix de marché de l'ETF reste généralement proche de sa valeur liquidative nette (NAV). Par exemple, si le prix de l'ETF sur le marché est inférieur à la NAV, les participants autorisés peuvent acheter ces parts sous-évaluées, puis les racheter auprès du gestionnaire pour obtenir des actifs d'une valeur équivalente. Cette opération génère un profit pour les participants tout en faisant remonter le prix de l'ETF vers sa NAV.
Ainsi, du point de vue purement financier, les investisseurs cherchant un rendement, ayant acheté à bas prix, ont maintenant tout intérêt à vendre alors que l'escompte négatif a disparu. Cela pourrait pousser Grayscale à vendre du bitcoin pour rembourser en espèces les investisseurs qui cèdent leurs parts GBTC.
Grayscale a-t-il réellement provoqué un krach ?
D'après les données d'Arkham, aucun krach n'a été observé. Actuellement, selon les adresses identifiées comme appartenant à Grayscale, ses avoirs représentent environ 617 000 bitcoins, d'une valeur d'environ 26,6 milliards de dollars, avec des sorties d'environ 1,67 milliard de dollars ces derniers jours. Autrement dit, Grayscale n'a pas été contraint de vendre la majorité de ses bitcoins en raison des ventes continues de parts GBTC par ses clients ; les volumes écoulés restent faibles par rapport à l'ensemble du portefeuille.
Avoirs actuels de Grayscale. Source : Arkham
Cependant, le sentiment du marché n'est pas apaisé. Une objection possible est qu'Arkham ne recense pas toutes les adresses de Grayscale, et que celles identifiées pourraient être inexactes, ce qui impliquerait que certaines ventes ou transactions de BTC auraient pu échapper à cette statistique. Le chiffre de 1,67 milliard de dollars de ventes pourrait donc manquer de précision.
Un autre argument encore plus inquiétant concerne les frais des ETF spot sur bitcoin. D'après les analystes de Bloomberg, GBTC de Grayscale est actuellement l'ETF avec les frais de gestion les plus élevés :
Taux des frais de gestion des ETF actuels. Source : Bloomberg
On observe que des émetteurs comme Franklin et Bitwise proposent des taux très compétitifs, tandis que Grayscale se situe au niveau le plus élevé, à environ 1,5 %. Si les investisseurs refusent de payer ces 1,5 % de frais, ils peuvent choisir de vendre leurs parts GBTC pour souscrire à d'autres ETF. Or, comme tous ces ETF fonctionnent avec un rachat en espèces, la vente de parts GBTC ne peut se faire contre du bitcoin, mais uniquement contre des dollars, ce qui exerce une pression vendeuse susceptible de faire baisser le prix.
Cela conduit à l'argument largement partagé sur Twitter : l'absence de vente massive aujourd'hui ne garantit pas qu'il n'y en aura pas demain. Si, à l'avenir, davantage d'investisseurs vendent leurs parts GBTC pour des raisons de frais et préfèrent d'autres ETF sur bitcoin, et si ce mouvement de vente pousse d'autres acteurs à conserver leur trésorerie en attendant une stabilisation, on ne peut exclure une chute du BTC vers ou même en dessous de 40 000 dollars.
Le KOL crypto Neuner affirme que le bitcoin « pourrait connaître une période de pression vendeuse », car « 25 milliards de dollars constituent un montant considérable, et même un rachat de 20 % représenterait 5 milliards de dollars supplémentaires sur le marché. »
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