Le moment idéal pour acheter : discussion sur les actifs et stratégies d'achat en Bourse pendant le marché baissier
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Le moment idéal pour acheter : discussion sur les actifs et stratégies d'achat en Bourse pendant le marché baissier
Bien que la technologie évolue constamment, chaque cycle ne semble pas dû à une percée véritablement révolutionnaire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAnimateur : Alex, associé de recherche chez Mint Ventures
Invités : Jiang Xin, fondateur d'Old Fashion Research ; Zheng Siwei, responsable de la recherche et investissement chez Top Fund ; Lawrence, chercheur chez Mint Ventures
Date d'enregistrement : 03.11.2023
Bonjour à tous, bienvenue dans WEB3 Mint To Be, un podcast initié par Mint Ventures. Ici, nous posons des questions continues et réfléchissons en profondeur, clarifions les faits, comprenons la réalité et cherchons des consensus dans le monde du Web3. Je suis Alex, associé de recherche chez Mint Ventures. Aujourd'hui, nous avons l'honneur d'accueillir trois invités exceptionnels pour discuter du thème « acheter au plus bas en période de marché baissier ».
Disclaimer : Le contenu de ce podcast ne reflète pas nécessairement les opinions des institutions auxquelles appartiennent les invités, et les projets mentionnés ne constituent en aucun cas une recommandation d'investissement.
Alex : Pour ce numéro, nous avons invité trois investisseurs Web3 expérimentés sur les marchés primaire et secondaire. D’abord Jiang Xin, qui a auparavant travaillé chez Distributed Capital et Binance Labs, et qui est désormais fondateur d'Old Fashion Research. Ensuite Zheng Siwei, responsable de la recherche et investissement chez Top Fund. Et enfin Lawrence, chercheur chez Mint Ventures. Veuillez vous présenter brièvement et parler de vos domaines d’activité respectifs.
Jiang Xin : Bonjour à tous. Old Fashion Research est un fonds multi-stratégies. Nous avons principalement investi dans des opérations de fusion-acquisition et sur le marché primaire. Récemment, nous avons également commencé à effectuer des allocations et investissements sur le marché secondaire.
Zheng Siwei : Bonjour. Top Fund se concentre sur deux activités principales : publier des rapports de recherche accessibles au grand public, et participer à des investissements sur le marché secondaire. J’y supervise les activités de recherche et participe également à certains investissements secondaires.
Lawrence : Chez Mint Ventures, je me concentre principalement sur la recherche dans le domaine DeFi, notamment les stablecoins, les produits dérivés, ainsi que divers nouveaux projets innovants sur chaîne.
Évaluation du cycle de marché
Alex : La première question porte sur les cycles. Certains pensent que nous sommes encore en plein marché baissier ou à sa fin, voire qu’un long cycle baissier s’annonce. D’autres considèrent que nous sommes déjà en début de marché haussier, et qu’il n’y aura peut-être plus de très longs cycles baissiers par la suite. Quels critères utilisez-vous pour évaluer ces cycles ?
Jiang Xin : Je vais commencer par partager mon point de vue. Personnellement, je pense qu’en termes de liquidité, on ne peut plus dire que nous sommes totalement en marché baissier. Bien sûr, nous sommes encore loin du débordement de liquidité typique d’un marché haussier, mais on observe déjà un retour progressif de la liquidité. Je penche donc pour une phase de transition entre fin du bear market et début du bull market. Hier par exemple, le volume d’échanges de SOL a atteint environ 3 à 4 milliards de dollars, alors que sa capitalisation boursière est de 16 milliards seulement. Les volumes de Bitcoin et Ethereum sont aussi en hausse : hier, BTC a échangé autour de 34 milliards, ETH près de 13,9 milliards — soit une augmentation de 30 à 40 % par rapport à la fin de l’année dernière. Cela montre clairement que nous sortons progressivement de la sécheresse de liquidité.
Fin 2022, la liquidité était extrêmement tendue, entraînant des chutes de prix anormales et des pics de volatilité. On constate maintenant une certaine reprise. Sur le plan émotionnel également, on commence à observer des rotations sectorielles, des mouvements thématiques. Ce phénomène n’est pas encore très marqué, mais on sent poindre une certaine dynamique. Des signes de positionnement par les gros acteurs apparaissent sur certaines cryptomonnaies fortes. Même Bitcoin a rompu avec une longue période de stagnation latérale. Globalement, je sens un redémarrage progressif.
Zheng Siwei : Voici mon avis personnel — cela ne représente ni celui de mon institution ni une recommandation. Pour répondre directement : je partage l’idée de Jiang Xin. Nous ne sommes pas encore à ce stade du début de marché haussier où il faudrait tout miser d’un coup. J’ai l’habitude de diviser les cycles en deux phases : marché haussier et marché baussier. Mais aujourd’hui, je trouve plus pertinent de distinguer trois phases. D’abord, une phase haussière unidirectionnelle, puis une phase baissière unidirectionnelle — ces deux phases étant assez nettes. Par exemple, de mars 2020 (« 312 ») à novembre 2021, c’était une hausse continue. Puis de novembre 2021 à novembre 2022, une baisse régulière.
Ce qui m’intéresse, c’est la troisième phase, celle entre novembre 2022 et aujourd’hui, qui pourrait s’étendre encore quelque temps. Je la vois comme une phase intermédiaire. Cette distinction vient du fait que je travaille surtout sur les altcoins. Dans cette phase, Bitcoin et les altcoins ne bougent pas forcément de concert, et même entre altcoins, les rythmes diffèrent. Avec une vision binaire classique, j’avais des contradictions dans mes décisions d’investissement. Actuellement, j’ai l’impression d’être à un moment similaire à 2019. Le creux de Bitcoin est probablement passé en novembre dernier, mais beaucoup d’altcoins cherchent encore leur fond. Certains ont commencé à montrer des signes de stabilisation, d’autres non. Personnellement, je n’ai pas tout misé, car je ne crois pas que le marché haussier soit pleinement lancé.
Lawrence : Mon avis rejoint ceux de mes collègues. Même si ce n’est pas strictement la fin du marché baissier, nous sommes sans doute en milieu ou fin de cycle baissier. Il pourrait encore y avoir des baisses, mais acheter maintenant, tant que le choix des actifs n’est pas trop mauvais, devrait être une situation où l’on ne perd que du temps, pas d’argent. À mon sens, quel que soit l’indicateur observé — données blockchain, masse totale des stablecoins — nous restons dans une phase de consolidation en milieu/fin de marché baissier.
Alex : Nous avons discuté fréquemment avec d’autres personnes de la question cyclique. Une interrogation demeure : la perception du passage du marché baissier au marché haussier semble assez convergente. Peut-être parce que notre champ d’échanges est limité. Mais globalement, beaucoup pensent que le vrai marché haussier arrivera entre la seconde moitié de 2024 et 2025. Face à cette convergence, existe-t-il un risque d’effet réflexif ? Si tout le monde pense la même chose, le marché haussier pourrait ne pas venir à terme. Zheng, voyez-vous là un problème ? Ou cette convergence n’existe-t-elle que dans notre cercle proche, tandis que la majorité pense autrement ?
Zheng Siwei : Je dois préciser que mon échantillon est restreint. Vous avez parlé de la seconde moitié de l’an prochain, voire de fin 2025 comme début du marché haussier. Effectivement, certaines personnes autour de moi pensent cela. Mais j’entends aussi d’autres voix plus optimistes : certains pensent que le « socle dur » est déjà formé, que le marché haussier a déjà commencé. Simplement, la transition entre fin du bear et début du bull n’est pas encore perceptible avec certitude. Certains sont plus optimistes, pensent être déjà dans cette phase intermédiaire.
D’autres anticipent que l’approbation des ETF Bitcoin, combinée à la halving prévue vers avril 2024, pourrait servir de déclencheur. Donc, dans mon petit échantillon, les avis ne sont pas si uniformes. Toutefois, si la quasi-totalité des prévisions convergeaient vers mi-2024 ou fin 2025, alors oui, l’effet réflexif dont vous parlez se produirait : si tout le monde anticipe un marché haussier au prochain trimestre, beaucoup voudront acheter tôt, ce qui modifiera la chronologie même du cycle.
Alex : Jiang Xin, vous êtes actuellement à l’étranger, en contact constant avec des projets, des fonds, des entrepreneurs. Pouvez-vous partager votre perspective ?
Jiang Xin : Oui, vous touchez un point important : les anticipations collectives existent. C’est aussi le cas sur les marchés traditionnels, comme Wall Street. Par exemple, les attentes concernant les taux d’intérêt ou le timing d’une baisse des taux influencent déjà les marchés. Il y a bel et bien un effet réflexif. Mais je pense que ce phénomène est moins fort en crypto que dans les marchés traditionnels. Crypto suit parfois Wall Street de près — notamment début d’année — mais récemment, on observe une certaine désynchronisation : Wall Street corrige, tandis que crypto continue de grimper. Cela montre que crypto a ses propres dynamiques internes.
Premièrement, les cycles macroéconomiques influencent les anticipations — par exemple, si une baisse des taux est attendue fin 2024, cela pourrait déclencher un marché haussier. Mais il faut aussi intégrer des spécificités propres à crypto, notamment la taille relativement modeste du marché. Deuxièmement, l’arrivée des ETF Bitcoin : quand seront-ils approuvés ?
Troisièmement, le cadre réglementaire américain reste globalement négatif. Lors du précédent cycle, les avantages réglementaires ont été surexploités. Quand verrons-nous une amélioration ? Après le verdict de l’affaire SBF, l’opinion du grand public américain sur crypto pourra-t-elle devenir positive ? Ces éléments sectoriels peuvent modifier le rythme du cycle, indépendamment des facteurs macro. C’est pourquoi suivre uniquement la macroéconomie ne suffit pas pour caler parfaitement son timing en crypto.
Alex : Avez-vous rencontré des personnes ayant une opinion radicalement différente ? Qui penseraient que le marché haussier ne viendra pas avant 2025, voire jamais, et qui justifieraient cela avec des arguments solides ? Pouvez-vous nous en faire part ?
Jiang Xin : Excellente question. J’ai effectivement entendu des analyses pessimistes, doutant que le marché haussier atteigne à nouveau des sommets comme 69 000 $. Permettez-moi de vous exposer leurs arguments — je ne dis pas que je les partage entièrement.
Premièrement, les bénéfices réglementaires ont été surexploités lors du dernier cycle. Toutes les grandes institutions américaines sont entrées, les particuliers aussi, via Silvergate, PayPal, Robinhood, etc. L’adhésion du marché traditionnel a été massive, les canaux d’accès fluides. FTX permettait des dépôts/retraits faciles aux États-Unis, DeFi a explosé, les leviers se sont accumulés grâce à SBF, Three Arrows Capital, etc., gonflant artificiellement les prix.
Dans un contexte réglementaire plus strict, ce scénario sera difficile à reproduire. Après une telle euphorie, une seconde vague d’enthousiasme suscitera naturellement de la méfiance. Deuxièmement, la capitalisation totale est désormais bien plus élevée. Bitcoin vaut aujourd’hui plus de 600 milliards $. Pour doubler ou tripler, il faudrait atteindre 1,2 à 1,5 billion $. Or, beaucoup doutent que l’utilité actuelle de Bitcoin puisse soutenir un tel scénario. Moi-même, je suis plus optimiste.
Stratégies d'achat au plus bas
Alex : Nous venons d’évoquer l’état général du cycle, probablement en fin de marché baissier/début de marché haussier. Comme dit un adage : « Le marché haussier naît dans l’hésitation ». C’est souvent quand les opinions divergent qu’un nouveau cycle se prépare. Passons à une question plus concrète. Quel que soit votre niveau d’exposition, vous avez sûrement commencé à allouer des fonds, à mettre en œuvre une stratégie d’achat au plus bas. Pouvez-vous nous décrire votre approche actuelle ? Cela inclut le choix des positions, mais nous parlerons des actifs spécifiques plus tard. Lawrence, voulez-vous commencer ?
Lawrence : Actuellement, je suis presque en exposition maximale, bien que je prévoie de réduire légèrement prochainement. J’ai commencé à acheter progressivement depuis la seconde moitié de l’année dernière, via un système de DCA (dollar-cost averaging), jusqu’à atteindre presque une exposition complète. Ma logique générale remonte à l’effondrement de FTX en novembre dernier : à ce moment-là, le sentiment était extrêmement pessimiste, mais je n’étais pas sûr que ce soit le creux. J’ai donc commencé un DCA. Je ne m’attendais pas à une hausse aussi rapide dès le début de l’année. Cela m’a un peu désorienté. Pendant toute cette année, j’ai continué mon DCA.
Alex : Je vais aussi partager ma pratique. Notre fonds a acheté massivement à deux moments clés l’année dernière : après l’effondrement de Luna, puis après celui de FTX. Chaque fois qu’un événement extrême et inattendu s’est produit, nous avons profité de la panique pour accumuler. Personnellement, j’ai augmenté mes positions à ces deux périodes. Actuellement, je suis en exposition maximale, avec un petit levier. Ce petit levier consiste à utiliser mes actifs au comptant comme garantie pour emprunter un peu de fonds supplémentaires afin d’acheter d’autres actifs. Néanmoins, suite à la forte hausse récente de certains actifs, j’ai vendu une partie de mes positions. Je suis donc maintenant en exposition maximale avec un très petit levier.
Mon raisonnement global ressemble à ce que Lawrence a dit : acheter maintenant des bons actifs de qualité, même si cela prend du temps, ne devrait pas entraîner de perte, et le rendement final pourrait être satisfaisant. Personnellement, je ne fais pas de DCA. J’aime mieux prendre de grosses positions lors d’événements extrêmes. Si d’autres événements surviennent, j’augmenterai davantage mon levier. Sinon, je maintiendrai ce niveau. Si la hausse est trop rapide à court terme, je réduirai légèrement. En fait, je mise sur la possibilité de futures corrections ou d’événements imprévus. S’il n’y en a pas, mes gains pourraient être modestes pendant le marché haussier. Voilà ma logique. Zheng, pouvez-vous nous parler de votre propre stratégie, ou de celle de Top Fund ?
Zheng Siwei : Parlons d’abord de ma stratégie personnelle. Le plan d’achat au plus bas dépend fortement du style d’investissement. Le mien repose sur trois points : 1) je privilégie les altcoins, rarement Bitcoin ou Ethereum ; 2) je fais essentiellement du long terme, peu de trading court/moyen terme ; 3) j’adopte une stratégie plutôt « gauche », c’est-à-dire que j’achète avant que le marché ne tourne, et rarement en mode « droite » (après confirmation).
Sous ces conditions, mon exposition est probablement plus faible que celle de mes deux collègues. Concernant le timing, comme Alex l’a souligné, le marché haussier naît souvent dans l’hésitation. Entre fin du marché baissier et début du marché haussier, je commence par allouer une part à Bitcoin et Ethereum. D’une part, pour éviter de manquer le train, d’autre part, car je ne suis pas sûr que ce soit vraiment le début d’un marché haussier. En possédant BTC et ETH, je limiterai mes regrets même en cas de rebond, et leurs replis seront généralement moins violents.
Lors du dernier cycle, fin 2019 était déjà une bonne opportunité. L’événement « 312 » fut une situation extrême, rare tous les dix ou vingt ans. Pour ce cycle, je ne base pas mes anticipations sur de tels événements rares, bien qu’un cygne noir puisse toujours survenir. Quand je sentirai que le marché bascule vraiment, je commencerai à allouer aux altcoins. Là aussi, je procède par étapes. Comme je l’ai dit, les altcoins ne bougent pas ensemble. Imaginons que j’aie dix altcoins favoris : sur deux mois, trois d’entre eux pourraient déjà être pleinement alloués, six autres partiellement, et un pas encore touché. C’est précisément ce qui rend difficile l’investissement en altcoins : il faut évaluer pour chaque projet la fenêtre de son creux, quand et où il se produira.
Je choisis donc différents moments pour acheter selon les zones de valorisation de chaque altcoin. Je garde aussi une trésorerie flexible. Lors du dernier cycle, j’étais confiant dans certains de mes actifs, qui ont bien performé. Mais j’ai vu d’autres tokens, que je ne comprenais pas, exploser littéralement. Depuis, j’ai ajouté une composante « droite » à mon trading — exploratoire. Je pense que le marché est encore jeune, avec des dynamiques spécifiques. Je réserve une petite part pour tester ces mouvements. La stratégie « gauche » reste ma colonne vertébrale, la « droite » est une tentative complémentaire.
Alex : Vous venez d’évoquer les altcoins. Quels critères privilégiez-vous pour les sélectionner en période de marché baissier ? Avez-vous un cadre général ?
Zheng Siwei : Le cadre est simple : un bon projet, à un bon prix. Simple en théorie, difficile en pratique. Un bon projet peut devenir un excellent actif, même à un prix moyen. Inversement, un projet moyen peut devenir intéressant s’il est très bon marché. Prenons Uniswap : la plupart conviennent qu’il s’agit d’un excellent projet fondamentalement. Mais est-ce un prix attractif ? Combien pourrait-il monter lors du prochain marché haussier ? Quelle est la certitude de cette hausse ? En calculant simplement l’espérance mathématique, je pense qu’un projet aussi solide ne deviendra pas forcément un excellent actif.
Inversement, certains projets ne sont pas des « chevaux blancs » comme UNI, comportent des incertitudes, mais si leur FDV descend sous 100 millions $, je leur accorde une tolérance plus grande. Plus la capitalisation est basse — voire quelques dizaines de millions — plus je suis prêt à allouer une petite part. S’il échoue, je l’accepte. Mais s’il réussit selon mes attentes, la hausse potentielle dépassera largement celle d’un cheval blanc. En résumé, il faut regarder à la fois les fondamentaux et le prix. Dans notre secteur, les prix fluctuent énormément. Je pèse donc au moins 50/50, voire 60/40, en faveur du prix.
Alex : Vous avez parlé de votre stratégie personnelle. Y a-t-il des différences avec celle de votre institution ?
Zheng Siwei : Oui, à cause de la taille du capital et du style opérationnel. D’abord, plusieurs gestionnaires pilotent les fonds de l’institution, dont je fais partie. Ma gestion suit un style proche du mien personnellement — c’est ce que notre PDG exige : chaque gestionnaire doit suivre son propre style, sinon deux méthodes différentes ne fonctionneraient pas bien ensemble.
Deux différences notables. Premièrement, l’institution, dotée d’un capital plus important, est moins audacieuse que moi dans certaines actions. Par exemple, lorsque je vois une opportunité « droite », je peux tenter une prise de position. Mais un grand fonds agira seulement s’il est raisonnablement certain. Deuxièmement, plusieurs gestionnaires ont des styles différents — certains proches du mien, d’autres très éloignés. Cela diversifie le portefeuille. Notre PDG ajuste les allocations selon les styles : s’il pense que deux gestionnaires correspondent mieux au rythme du prochain marché, il leur attribuera plus de capital.
Jiang Xin : Je partage l’avis de Zheng. Mon exposition n’est pas complète. Avant septembre, j’étais presque en cash. J’ai acheté un peu en septembre, vendu une partie en octobre lors de la forte hausse, et suis maintenant proche d’une exposition de 50 %. Je ne configure pas beaucoup Bitcoin personnellement, car je cherche un meilleur ratio risque/rendement. En revanche, j’alloue pleinement à Ethereum. Pour les altcoins, je suis proche de Zheng. J’ai une liste de 15 à 20 projets, mais impossible de tout couvrir — cela disperserait trop le capital. Je tiens compte aussi des rotations thématiques.
C’est aussi pourquoi je ne suis pas encore en exposition maximale : je ne suis pas encore totalement convaincu par la logique actuelle. Bien sûr, j’ai une intuition, mais elle n’est pas aussi claire qu’en 2019-2020. Ou bien les actifs étaient plus abordables alors. Aujourd’hui, même si une logique sectorielle existe, les meilleurs projets me semblent encore un peu chers. J’attends donc. Deux scénarios : soit une correction offre une opportunité d’achat, soit le prix reste stable. Dans ce cas, même sans baisse, je pourrais finir par acheter. J’attends donc une opportunité de volatilité.
Alex : En choisissant des actifs, je perçois deux approches. Ni l’une ni l’autre n’est meilleure. La première privilégie le modèle économique : est-il solide ? A-t-il une barrière à l’entrée ? On évalue le projet via ses fondamentaux, qui deviennent un critère central. L’autre approche met l’accent sur la narration, la tendance de marché, l’émotion collective, et sur la probabilité que tel thème explose au prochain cycle. Les deux ont connu des succès et des échecs. Jiang, parmi vos altcoins, quelle part accordez-vous à chacune ? Pourquoi ?
Jiang Xin : Je privilégie les fondamentaux. Ayant une expérience forte sur le marché primaire, je suis plus convaincu par une analyse fondamentale. Elle me permet d’évaluer si le prix est suffisamment bas, raisonnable, ou si l’actif est sous- ou surévalué. Donc, un minimum de fondamentaux est indispensable. Mais j’intègre aussi l’opinion publique. Par exemple, pour Solana, en septembre, malgré une image négative, les fondamentaux étaient corrects — exactement ce que je recherche.
Les tendances sont difficiles à prédire. Elles conviennent à deux types d’acteurs : ceux qui créent eux-mêmes la tendance — certains fonds occidentaux savent écrire une narration et pousser leurs actifs — ou ceux qui sont extrêmement assidus, surveillant 24h/24 l’actualité ou utilisant des systèmes automatisés. Nous ne correspondons ni à l’un ni à l’autre. Nous préférons construire sur le long terme, en nous appuyant sur nos atouts de fonds primaires : discuter avec les équipes, comprendre leurs avancées, plans futurs, structure, etc. Nous avons donc une meilleure compréhension des fondamentaux.
Lawrence : J’utilise les deux approches. J’achète des projets solides, que je connais bien, sur des déclencheurs événementiels. D’autre part, j’essaie de capter des tendances de marché, mais avec des tailles de position modérées. Selon l’humeur du marché, j’achète parfois des tokens à narration forte, même si leur modèle économique est flou. Mon objectif ici est de générer un rendement supérieur à ETH.
Secteurs et actifs cibles
Alex : Passons à une question plus concrète. Lors de vos achats au plus bas, quels secteurs et actifs privilégiez-vous ? Par exemple, êtes-vous plus favorable à DeFi, aux dérivés, ou à tel projet spécifique ? Nous avons récemment mené une analyse approfondie du marché secondaire et identifié quelques actifs. Lawrence, voulez-vous commencer ?
Lawrence : Je me concentre surtout sur les stablecoins et les dérivés. Parmi les projets filtrés : DYDX, GAINS, SNX, Liquity. Aussi certains stablecoins à faible capitalisation comme Reflexer ou OHM, que je surveille. J’aime les dérivés car, durant ce marché baissier, leur performance a surpassé celle du marché global. GMX, par exemple, a contribué à près de 50 % du TVL d’Arbitrum à son pic, avec un fort DAU. La santé fondamentale du secteur est bonne. De plus, j’observe de nombreuses innovations, comme ApollonX, proposant des produits à levier élevé, plus spéculatifs. Fondamentalement et en termes de pénétration, les dérivés progressent. C’est donc le secteur que je privilégie actuellement.
Pour les stablecoins, bien que le marché soit prometteur, il manque actuellement de bons actifs. Les leaders ont chacun leurs
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