美銀研報解讀：DRAM 漲價超預期，谷歌 Capex 推升存儲需求

撰文：Rita

潮嚮導讀

DRAM 價格還在往上走。7 月 PC DRAM 合同價環比漲 15%-20%，三季度環比漲幅可能達到 30%-40%，遠超市場預期的 13%-18%。現貨價格本週再漲 2%-3%。

谷歌 2027 年資本開支預計達 3000 億美元，是 2025 年 910 億美元的三倍多，對應存儲芯片採購量要比 2026 年多出 50% 以上。韓國 7 月前 20 天半導體出口同比增 181%，中國 6 月內存進口創歷史新高 320 億美元，同比增約 250%。

三星 7 月 30 日的財報會是下一個關鍵節點。美銀預計三星將宣佈大規模回購、提前派息，以及更樂觀的下半年和 2027 年指引。三件事湊在一起，存儲板塊的景氣度可能比市場擔心的更持久。

DRAM 價格漲勢遠超預期

美銀本週完成渠道調研後發現，更多二線 OEM 和模組廠商認可 7 月 PC DRAM 合同價比 6 月高 15%-20%。照這個節奏，三季度 DRAM 均價環比漲幅可能達到 30%-40%，遠高於 TrendForce 預測的 13%-18%。

現貨價格也在同步走強，本週 DRAM 現貨價格環比漲 2%-3%。DDR5 16Gb 現貨價已突破 50 美元，DDR4 16Gb 達到 80 美元以上，均已遠超 2017 年 10 月約 10 美元的前峰值。

韓國 7 月前 20 天半導體出口 221 億美元，同比增 181%，雖然比 6 月創紀錄的 255 億美元低 13%，但仍是 2025 年月均 82 億美元的近三倍。中國 6 月內存進口 320 億美元創歷史新高，同比增約 250%，佔中國芯片總進口的 54%。儘管長鑫存儲的 DRAM 產能在擴張，中國 OEM 和雲廠商仍高度依賴韓國芯片，說明國產替代目前的衝擊還很有限。

谷歌 Capex 上調：存儲需求的隱形推手

美銀互聯網分析師 Justin Post 預計，谷歌 2026/2027 年資本開支分別達 2000 億美元和 3000 億美元，而 2025 年僅為 910 億美元。這意味著谷歌 2027 年的存儲芯片採購量，要比 2026 年多出 50% 以上。

他的判斷基於三點。一是存儲佔科技巨頭 Capex 的比重在上升。二是 LTA 框架下 DRAM/NAND 價格不會大幅波動，但需求量在增加。三是谷歌向外部客戶銷售 TPU，會帶動更多亞洲存儲芯片的採購，包括 HBM。

Post 預計，谷歌 2026/2027 年自由現金流僅分別為負 160 億美元和負 180 億美元，隨後在 2028 年轉正為 370 億美元。2026-2028 年每年現金及等價物超 500 億美元。對存儲芯片廠商來說，這是擴產的積極信號，谷歌這種體量的客戶，有足夠資金支撐長期採購。

三星 7 月 30 日財報會的三重催化

美銀認為，三星 7 月 30 日的二季度財報會，可能是三個催化劑同時釋放的節點。

第一，大規模回購。三星需要為年底的特別獎金準備庫存股，獎金基於半導體營業利潤的 10.5%，預計超過 30 萬億韓元，而目前幾乎沒有庫存股。這麼大規模的回購需要提前數月操作，財報會上大概率要披露計劃。

第二，提前派息。三星有超過 400 萬個人投資者，如果公司把 2026 年股息的 40%-50% 放在四季度提前派發，比正常時間早 1-2 個季度，剩下的明年一季度或 4 月再發，散戶股東能獲得稅收優惠，應稅收入被分攤到兩個年度。

第三，更樂觀的指引。美銀預計三星會對下半年乃至 2027 年給出更積極的展望，存儲芯片供應短缺持續，LTA 框架帶來穩定的高利潤率。

潮向視角

美銀這份週報，核心講的是一個 "時間差"。市場在擔心週期見頂，但實際數據還在往上走。

DRAM 合同價漲幅遠超市場預期，說明下游需求比分析師預判的更強。谷歌 Capex 從 910 億美元跳到 3000 億美元，意味著存儲芯片的需求曲線還沒到頂。3000 億美元的 Capex 對應 50% 以上的芯片採購增量，這個量級撐住 2027 年的供需平衡問題不大。

三星的三重催化也值得關注。回購和提前派息是公司層面的利好，但更重要的是 "更樂觀的 2027 年指引"。如果連三星自己都表態供應短缺會持續到 2027 年，那市場擔心的 "2026 年下半年見頂" 可能就是個誤判。

中國進口數據是另一個信號。320 億美元的內存進口創歷史新高，同比 250% 的增長。即便長鑫存儲的產能一直在擴張，中國買家還是在以這個速度買韓國芯片。國產替代的故事，至少在高端產品上，還有很長的路要走。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告（美銀證券，2026 年 7 月 24 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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