Arthur Hayes：全球流動性轉向，加密或將迎來史詩級行情

撰文：Arthur Hayes，BitMEX 聯合創始人

編譯：Saoirse，Foresight News

當初現端倪的牛市輕輕撫慰我的心緒，一種滿懷期待的迷人感縈繞周身。我欣然按下買入鍵，深知投機狂熱會推著我的投資組合再創新高 —— 至少在狂熱的市場人群從沉醉的幻想中清醒過來、收斂對美好未來的樂觀情緒，市場的地心引力重新主導金融走勢之前，都會維持這一態勢。

這一輪，一眾市場鼓吹者描繪的未來，是 AI Agents 遍地開花，創造出看似無窮無盡的經濟財富。中美科技新貴成為新時代的掌控者，搭建起 AI 賴以存續的底層架構。他們盤踞在舊金山與杭州佈滿科技產業的繁華地帶，旗下企業吸納市場所有可用資本，妄圖在人間打造理想國度 —— 至少對企業股東和執政體系而言是如此。而當資本日漸稀缺時，他們又會向當下政壇施壓，要求加大美元、人民幣的貨幣投放，進一步鞏固自身行業話語權。

扎堆佈局打造 AI 烏托邦，並非當下唯一的狂熱浪潮。還有另一群勢力，熱衷於搭建一套全球性的戰爭機器。憑什麼只能由美國主導的國際秩序製造戰亂與紛爭？各大強權都需要頂級戰力來肅清敵對勢力，因為沒人能指望性情多變的他國領袖，會出手馳援所謂的盟友。於是各國都理所應當選擇印鈔造軍備、徵召青年奔赴戰場，去奔赴一場說不清緣由的所謂榮耀之戰。

而我們都成了時代的失意者：在民生必需品生產領域投入嚴重不足，反而一味沉迷於帝國體系下的債券與股票資產。一旦地緣衝突阻斷全球貿易通道，手中持有的美元儲蓄便價值難料。將民生必需品的生產全盤外包，終有可能引發饑荒與社會動盪。底層民眾終將走上街頭維權，將傲慢政客的虛偽面目公之於眾。

在政客及其依附的銀行家眼中，有三個無可辯駁的理由，支持央行與商業銀行無節制印鈔放水。而推動信貸投放加速落地的導火索，正是當前持續發酵的美伊衝突。這場紛爭，不過是掌權者因治理理念分歧，再度上演的死亡與毀滅悲劇，同時也清晰印證：AI 與無人機將主導未來戰爭格局，沒有任何國家能單純依賴美國主導的國際秩序，保障全球大宗商品的穩定流通。

在 AI 賽道，中美共識高度一致：必須在本國境內搶佔 AI 發展制高點，否則將陷入長久戰略被動。因此，AI 霸權直接綁定國家安全。對於其他國家而言，想要在任何局勢下都穩定獲取糧食與能源，必須冗餘建設運輸管網等基礎設施，同時儲備化肥、糧食、能源物資，而非一味增持美債、美股資產。

在 2028 年美國下一屆總統大選之前，多重時代議題交織，將催生寬鬆貨幣投放的政治共識，放任法定貨幣信貸無序擴張。而本輪加密牛市，自 2 月 28 日美國空襲伊朗後，便正式拉開序幕。

願這篇文字，能喚醒你心中的多頭信念，破繭展翅，奔赴盈利的未來。與此同時，全球眾多底層民眾，卻因戰亂導致必需品流通受阻，在主流媒體漠視的陰影裡忍飢挨餓。

AI 樂觀浪潮

全球為 AI 模型與 Agent 訓練、推理所投入的資本開支，達到了人類文明史前所未有的規模。很多人認為，這場 AI 產業投入，所能創造的社會價值，將遠超以往任何一次技術變革。我對此表示認同，但人性向來容易過度狂熱。世間本無永恆的極致與完美，人們總會提前透支預期，為 AI 主導的未來過度投資、重複建設。

AI 的擁護者借民族主義為鉅額產業投入背書，以國家戰略為藉口，掩蓋資本低效浪費的本質。愛國本不該被標價衡量。中美兩國領導人都堅信，AI 與科技霸權，是維繫自身統治格局的核心命脈。兩國科技從業者也樂於渲染對立敘事，誇大對手在 AI 領域領先帶來的威脅。

客觀來看，兩國領袖都親眼見證了 AI 與無人機規模化應用如何左右戰場勝負，也全然接受了這套產業競爭邏輯。正因如此，兩國都會將發展頂尖 AI 產業，列為經濟與軍事領域的首要目標。這意味著，即便貨幣決策者擔憂大規模美元、人民幣信貸擴張會引發通脹，也無法發聲阻撓。央行與商業銀行，必須無條件為科技行業輸送所需資本。

目前美國的 AI 資本開支，大多源自頭部盈利科技企業的經營現金流。

但當下及未來的產業投入規模，早已需要依靠信貸渠道擴大資金供給。

在中國，政策已強制銀行縮減房地產領域信貸投放，轉而向科技產業傾斜。

除了數據中心相關的資本投入，中美兩國還在持續加碼電力產能建設。

這早已不只是商業銀行出於所謂愛國使命，向 AI、數據中心相關項目放貸那麼簡單。美聯儲與中國人民銀行都在加大法定貨幣投放，全面放寬金融市場流動性環境。

搶佔 AI 賽道的政治訴求，疊加印鈔、信貸支撐產業發展的金融訴求，共同為加密貨幣營造了絕佳上行環境。未來法定貨幣的總量只會持續增多，且隨著每年 AI 與電力基建資本開支激增，貨幣擴張速度還會不斷加快。

隨著單個 AI 算力成本持續下降，AI Agents 所能處理的模型複雜度與任務量級不斷提升，算力消耗隨之指數級增長，這正是約萬悖論的核心內涵。再加上紅皇后效應—— 一家企業投入巨資迭代 AI 模型，很快就會被競品的技術升級所趕超，前期投入迅速貶值。

這就倒逼行業陷入無休止的資本內卷，只能不斷追加開支研發前沿模型以碾壓對手，最終導致數千億、乃至未來數萬億美元的投入隨時面臨價值縮水。受這些因素影響，除非遭遇突發外部市場黑天鵝，否則 AI 資本開支的擴張態勢將永無止境。

這場產業狂熱何時才會落幕？

我認為有兩件事幾乎會同時發生，徹底扭轉市場對萬億級 AI 投入必要性的認知：第一，中美科技、AI 領域出現體量空前、財務邏輯嚴重失控的大型 IPO 或超級併購，超出市場承接能力，徹底打破行業狂熱氛圍。屆時人們終將開始反思，投入鉅額資金髮展 AI，是否真的物有所值。一旦質疑成為共識，行業泡沫便會破裂。

第二，2028 年美國大選民主黨挑戰者的競選論調。AI 大規模基建會推高原材料、人力成本，尤其是電力價格，這在美國大量地區極不得民心。此外，九成普通美國人並未持有大量股票，無法分享 AI 及關聯企業股價上漲的紅利。

因此，主打反 AI 無序擴張、迴歸人力價值、抑制基建通脹效應的競選綱領，極易獲得民意支持。即便民主黨最終落選也無關緊要，這種主流民意會讓資本機構開始預判：未來政府或將出臺政策限制 AI 信貸投放、加強行業監管，壓制相關企業盈利預期。

但就當下而言，美元、人民幣市場流動性仍會持續寬鬆，比特幣與整個加密行業都將持續受益。

各求自保的國家格局

特朗普貿然空襲伊朗，全然不顧戰事對全球經濟的衝擊。或許他並非毫無考量，但今年這場軍事行動能快速取勝的樂觀預期，顯然嚴重脫離現實。

美國坐擁得天獨厚的能源與耕地資源，物價即便上漲，本土民眾也不會面臨饑荒風險 —— 真正的危機，只會出現在政客把軍費開支置於民生補貼之上時。而歐洲、非洲及亞洲大部分地區的民眾，就沒有這份幸運了。

這些國家的精英階層此前誤判形勢，天真以為美國會顧及全球糧食與能源匱乏國的處境，不會貿然發動中東戰事、阻斷大宗商品流通通道。

各國此前過度依賴美國主導秩序，在資產配置上選擇增持美元金融資產儲備，卻忽視了自建能源運輸通道、貿易路線，也沒有提前儲備民生剛需物資以備不時之需。

BCA 研究公司的 Marco Papic 總結得十分透徹：這對全球其他國家而言是巨大隱患，整個世界的基建格局，早已深度綁定美國地緣霸權邏輯。放眼全球：德國防空體系難以應對俄羅斯威脅，根源在於對美國防務的依賴；海灣合作委員會多數國家幾乎沒有備選能源運輸基建，只能依賴霍爾木茲海峽航運，根源在於美國秩序框架；全球製造業高度集中於中國，背後仍是美國全球格局的刻意佈局；澳大利亞航空燃油需要從韓國進口，受制於美國主導的供應鏈；加拿大基建體系高度依賴美國市場需求，同樣源於美國霸權格局。

全球能源、防務、航運、製造等實體基建，從規劃之初就默認適配美國地緣霸權。這不僅體現在美國長期維持鉅額經常賬戶逆差 —— 依託帝國式經濟格局，無差別吸納全球各國進口商品；更體現在全球默認依賴美國鉅額防務開支，維繫整體地緣宏觀格局。簡而言之，當今世界的運行秩序，由美國主導，且美國會不惜一戰捍衛這套秩序。

孟加拉國可能因波斯灣化肥出口受阻、糧食減產陷入饑荒；澳大利亞因對華燃油進口中斷，只能遠赴新加坡緊急採購；歐洲民眾被迫放棄低價的俄、卡油氣資源，轉而購入高價美國成品油與液化天然氣。

這一切都意味著，各國主權投資邏輯將迎來徹底重構。當一場與自身無關、且並不認同的戰爭，就能切斷糧食與能源供給時，持有美債、標普 500 指數基金便失去了意義。為彌補戰略短板，未來各國會邊際減持美元資產，將資本轉向基建建設、國防佈局與剛需物資儲備。

美國霸權體系需要依靠海外資本金融進貢，來平衡自身收支。而海外資本持有海量美元資產，一旦集中減持，將直接衝擊美國金融市場。美國常年依靠海外資本覆蓋鉅額經常賬戶逆差，一旦減持潮失控，極易引爆嚴重金融危機。

美國財政部長貝森特及貨幣政策制定者對此心知肚明，目前有兩大政策工具可緩解危機：擴大美元互換額度適用範圍、調整銀行監管規則，倒逼金融機構增持美債。

若友好國家需要資金佈局剛需物資與基建，美聯儲或財政部可通過美元互換額度提供融資，無需直接減持美元資產衝擊市場，相當於以存量資產為抵押借貸流動性。阿聯酋就曾以此為由，申請美元互換額度。這類信貸工具落地，本質上會進一步擴張美元流通總量。

被動的澳大利亞：只能拋售美債換取航空燃油

聰明的澳大利亞：向美聯儲借入美元，採購航空燃油

若美國市場需要對沖各國持續減持的壓力，還可調整銀行監管規則，允許銀行在同等資本金下，增持更多美債與美股資產。優化補充槓桿率監管規則，正是朝這個方向邁出的一步。

全球將貿易順差盈餘配置為美元資產的慣例，始於上世紀 70 年代美沙石油美元協議，1997-1998 年亞洲金融危機後更是走向極致。但如今，持有美元資產再也無法保證穩定獲取化肥、石油等剛需物資。

各國更需要立足本土產能建設，或聯合鄰國搭建供應鏈，保障基礎物資供應。精準適配全球化的「準時制」物流時代已然落幕，以備不時之需的戰略儲備時代正式來臨。這將成為持續數十年的長期結構性趨勢。

這也意味著，未來美國貨幣政策必須維持比常態更寬鬆的流動性環境，對沖各國減持美元資產、轉向實體基建與物資儲備帶來的市場缺口。

高利率與高通脹長期延續

戰爭天然具有通脹屬性，美伊衝突也不例外。AI 基建投入、全球戰略儲備與基建潮，都成了央行、商業銀行擴大信貸投放的合理藉口。政客出於現實需求與主觀考量，默許甚至支持無節制印鈔。

這也是自 2 月 28 日戰事爆發後，比特幣走勢持續領跑黃金、美股科技股等主流風險資產的核心原因。

戰後比特幣（黃金）、納斯達克 100 指數（品紅色）、美國投資級科技 ETF（白色）、黃金（橙色）的表現

比特幣今年跌至 6 萬美元見底，在海量待釋放美元、人民幣流動性的加持下，重回 12.6 萬美元已是必然趨勢。

不少看空者仍不願參與本輪比特幣反彈，只因過去兩年它的表現大幅落後科技股與黃金。很多人甚至質疑，比特幣作為對沖濫發貨幣工具的價值是否依舊存在。但市場終將見證，它對法幣流動性擴張的敏感度無可替代。

我預判比特幣突破 9 萬美元后，上漲節奏會驟然加速，走勢進入爆發階段；屆時大量期權賣方將因價格擊穿行權價，被迫集中平倉，進一步推升行情。我無法預判比特幣最終能漲到多高，除非市場出現顛覆性變故，否則我會將芒斯特投資組合拉滿風險敞口。

臨近美國 11 月中期選舉，政壇針對 AI 行業與通脹問題的對立情緒會加劇，或許會給牛市帶來小幅回調擾動。但深究來看，高油價對特朗普的負面影響遠沒有外界想象的大。

加州本就能源政策弊端突出、油價全美偏高，共和黨在此地本就難取勝；而 100 美元油價、中東及委內瑞拉能源產業重建，會利好特朗普票倉所在的油氣產區。

預測民調顯示民主黨有五成概率拿下參眾兩院控制權，但即便深陷美伊戰事，特朗普仍有充足時間爭取中間選民、拉攏民意。只要民眾實際收入穩步提升，就能獲得廣泛支持。放手開採油氣、發展能源產業，標普 500 指數有望衝擊萬點大關。

當下正是佈局小眾潛力幣種的時機。除了我們已重倉的 Hyperliquid（HYPE）和 Zcash (ZEC)，我目前最看好 NEAR。

下一篇文章我會詳細闡述邏輯：隱私敘事疊加 NEAR 智能意圖生態，將為協議帶來正向現金流，徹底扭轉代幣長期低迷的走勢，迎來大幅拉昇，快速衝擊歷史高點。

牛市行情之下，閉眼佈局、堅定持有即可。未來總會有拋售離場的時機，但絕不是現在。順勢而為，把握行情紅利即可。