Anthropic 把 2000 億塞回谷歌口袋：AI 時代最體面的左手倒右手

作者：Ada，深潮 TechFlow

5 月 5 日，據 The Information 報道，Anthropic 承諾未來五年向谷歌雲支付 2000 億美元。

這筆多年期協議從 2027 年開始，將佔谷歌雲收入積壓的 40% 以上，該指標反映的是企業客戶的合同承諾。

一家五年前還不存在的 AI 公司，憑一紙合同，吃掉了谷歌雲未來收入的近一半。

消息出來當天，Alphabet 盤後漲 2%。

但更值得玩味的是另一個數字。Alphabet 同時反向投資 Anthropic 最高 400 億美元。

錢從谷歌賬上出去，轉一圈，又回到谷歌賬上。中間多了一行“Anthropic 算力支出”的會計科目。

那麼，這究竟是史上最大的雲計算訂單，還是史上最體面的財務魔術？

一份不止給谷歌的“獨家承諾”

要理解這筆交易的本質，先看一組並不孤立的數據。

Anthropic 4 月 20 日宣佈與 Amazon 擴大合作，承諾未來 10 年在 AWS 技術上花費超過 1000 億美元，換取最多 5 吉瓦的算力。作為交換，亞馬遜在已有 80 億美元投資基礎上，再追加最高 250 億美元。

而去年 11 月，微軟同意向 Anthropic 投資最高 50 億美元，Anthropic 則承諾購買 300 億美元的 Azure 算力。

也就是說，谷歌：投 400 億 ，收 2000 億。亞馬遜：投 330 億 ，收 1000 億+。微軟：投 50 億 ，收 300 億。

三家雲巨頭加起來掏出約 780 億美元，換回 3300 億美元的“合同承諾”，賬面淨流入 2500 億。

這套玩法的本質，就是把資本支出洗成營收。投資 Anthropic 的錢計入投資活動現金流，Anthropic 付的算力費計入主營收入。同一筆錢，左口袋出右口袋進，財報上多了一筆漂亮的 backlog。

Alphabet 一邊給 Anthropic 輸血，一邊把 Anthropic 的算力採購計入未來收入，AI 基建繁榮由此呈現出一種自我強化的閉環。

華爾街是這場遊戲裡的真正贏家，只要 backlog 數字夠大，市盈率就能撐得住。

飛輪的高級版本

Strategy 高位加倉的故事還沒講完，AI 圈就把同一套飛輪放大了一千倍。

Strategy 的邏輯是，發股票籌錢，買比特幣，幣漲推高市值，發更多股票，買更多幣。

而云廠商的邏輯是，投資 AI 公司，AI 公司付費買算力，營收增長，股價上漲，資本市場加註，繼續投資 AI 公司。

不同的是，比特幣是稀缺資產，每一枚都對應鏈上的真實供給。算力不是。2027 年才會上線的“多吉瓦級 TPU 產能”，今天甚至連機櫃都沒裝。

也就是說，2000 億美元裡有相當一部分，是 Anthropic 提前承諾購買一批尚未製造的芯片，谷歌則用這份承諾去說服資本市場。

這不就是遠期合約嗎？區別在於商品期貨有交割日和保證金，但這份合同沒有。Anthropic 真到 2027 年付不出這筆錢怎麼辦，違約成本由誰承擔？

不會是谷歌。它已經把 backlog 寫進了財報電話會的 PPT。Alphabet 在 4 月 29 日的財報電話會上披露，谷歌雲收入同比增長 63%，超過 200 億美元，雲業務積壓達到約 4620 億美元。這個數字撐起了 Alphabet 現在的市值。

也不會是 Anthropic。它只要繼續融資就行，反正下一輪估值還在漲。

最後埋單的，可能還是以為自己買的是"AI 賣鏟人"故事的散戶。

50 億撬動 3300 億

Anthropic 自己的體量配得上這個數字嗎？

據媒體報道，Anthropic 的年化收入在 2025 年從 10 億美元漲到了 50 億美元。

一家年化收入僅 50 億的公司，簽了一份 5 年 2000 億、10 年 1000 億、外加 300 億美元的合同，三份合同加總 3300 億。

哪怕 Anthropic 收入再翻 10 倍，5 年累計也撐不到 3300 億。

那麼，錢從哪來？

只有一條路，繼續融資。

而最大的潛在投資人，恰恰是這三家雲廠商本身。

這就是循環的全部秘密。Anthropic 不需要真的賺到錢，它只需要保持“一直在融資”的狀態，把每一輪新融來的錢當作下一年的算力賬單。融資估值上去了，又能融到更多。

聽上去像誰？

Strategy. 它也不需要比特幣真的產生現金流，只需要保持“一直能發股發債”的狀態。唯一的區別是，Strategy 的資產負債表上還有比特幣這種全球公開定價的資產。

AI 公司的估值邏輯，已經和 很像 2021 年的 SaaS 公司了。那時候大家拼 ARR，今天拼的是算力承諾。本質都是用未來貼現現在，唯一的問題是，未來會不會兌現。"

OpenAI 在做什麼

就在 Amazon 給 Anthropic 加註的同一份 8-K 文件裡，OpenAI 也承諾通過 AWS 基礎設施消耗約 2 吉瓦 Trainium 算力，從 2027 年開始爬坡。

兩個月前，亞馬遜向 OpenAI 投資 500 億美元，並簽下 1000 億美元的雲計算合同。

劇本完全一樣。

也就是說，三大雲廠、兩大模型公司，五個玩家把同一個遊戲玩了好幾遍。每一次都伴隨"史上最大""戰略合作""算力革命"的標題。

每一次背後都是同一筆錢在打轉。

那麼，誰會先停下來？

不會是雲廠商，它們現在的市值靠的就是這套敘事。Alphabet 把 2026 年的資本支出指引上調到最多 1900 億美元，這種規模的支出必須有 Anthropic、有 OpenAI 來"對沖"成營收，否則華爾街第一個不答應。

也不會是模型公司，停下來意味著拿不到下一輪融資，也意味著死亡。

最先被踢出局的，可能會是那些沒站好隊的二線玩家。

音樂會停嗎

這一切的脆弱性，藏在“兌現”這兩個字裡。

2027 年 TPU 上線。如果屆時 Claude 的商業化沒能跟上算力擴張的速度，Anthropic 用什麼去消化這 2000 億？

如果一筆合同被重談、被砍單、被分攤，谷歌雲那張 4620 億美元的 backlog 表立刻露餡。

但今天，沒人願意第一個戳破。CFO 們在寫指引，分析師在寫買入評級，CEO 們在財報電話會上字斟句酌。所有人都在賭，在音樂停下之前，自己已經站到了離椅子最近的位置。

現在不是泡沫不泡沫的問題，是泡沫怎麼拆的問題。所有人都知道這是循環交易，但所有人也都知道，只要 AI 這個故事還在繼續，就沒人敢做空 backlog。

合同寫在紙上，錢在三家公司之間之間流轉，估值在一級二級之間打轉。每個人都拿了一份“未來的承諾”，每個人都把這份承諾當作“現在的資產”。

直到未來的某一天，某家公司的財報跟不上預期。那一刻，2000 億美元會突然有了另一個名字，或有負債。

而在這一天到來之前，狂歡會繼續。