VC 都去追 AI 了，Crypto 的下一個十年誰來押注？

作者：Regan Bozman

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：加密風投市場正在急劇萎縮，投資人要麼退出、要麼轉向 AI 和深度科技（難度高且競爭激烈），要麼繼續專注加密領域。關鍵在於，穩定幣和全球金融應用的增長空間依然巨大——我們可能只走了 5%的路。本文來自於 Lattice Fund 的投資人 Regan Bozman 的觀察，Crypto VC 正在萎縮。這是事實，但必是壞消息。泡沫退去之後，真正的機會往往才剛剛浮出水面。

本週 Crypto Twitter 的熱門話題似乎是一種普遍擔憂：可用資金的萎縮是否意味著加密行業正在失去吸引力。

加密風投明顯在萎縮——這點毋庸置疑。但為什麼會發生以及這意味著什麼，爭議就大了。Rob Hadick 的觀點是，加密風投正在向最優秀的創始人和最好的基金集中，這是行業成熟的標誌。Meltem 則認為萎縮是因為（a）缺乏優質早期創始人，（b）相比其他高增長行業表面積太小。

對於這場具體辯論，我沒什麼要補充的。

顯然仍有傑出的創始人在加密領域創業。但同樣顯而易見的是，在加密領域創業的創始人比 2021 年少得多，而在 AI 等其他領域創業的創始人要多得多。這是因為缺乏資本，還是這導致了差距？兩者可能都對。

毫無疑問，這份工作比過去難多了。隨著資金湧入這個領域，回報被壓縮了。代幣在結構上比 2017-2021 年更具挑戰性。自 AI 熱潮以來，有興趣資助加密風投基金的配置者也少了很多。如果你不是真的熱愛加密風投，現在是去做別的事情的好時機。

上週我在 El Segundo 參加了 Disciplus 的 Demo Day，主題是工業科技。我驚訝地發現那裡有這麼多加密投資人。感覺就像在酒吧遇到另一個已婚朋友——我們倆都不該出現在這裡。工業科技不是 Lattice 的重點（我個人投資了 Disciplus），但我想更好地瞭解非加密風投市場正在發生什麼。

瞭解加密投資人如何應對市場狀況是最有趣的問題，因為這直接影響加密資本市場的未來狀態。顯然有些人正前往 El Segundo。但不是所有人。我目前看到加密投資人採取三種應對方式：

第一種是離開去做完全不同的事情。這可能是加密領域的運營角色，或者與加密完全無關的事情。離開老牌基金的人在整個風投行業越來越常見，因為許多零利率時代的基金繼續消亡。是的，大型基金的資產規模在增長，但人員增長速度不太可能抵消倒閉公司的數量。

有些加密管理人做得足夠好，現在可以投資任何他們想投的東西，不受基金使命約束。Kyle Samani 是這方面最公開的例子。Samani 很好地提醒我們，雖然表現不佳可能會推動人們走上這條路，但顯然也有表現異常出色的投資人，只是決定在其他地方有更有趣的問題要解決。

第二種是繼續在你的公司做風投，但擴大你的投資範圍。這對某些人來說比其他人容易。並非所有活躍在加密領域的公司都明確專注於此。我的感覺是 Meltem 的使命比加密更廣泛，所以像 Crucible 這樣的人可以簡單地選擇將注意力集中在其他領域。Paradigm 在推出時非常明確地將自己定位為加密基金——現在他們做"前沿技術"。

很多公司（包括我們）有明確的使命投資數字資產及相關業務。基金文件通常會廣泛定義這一點，但我認為對大多數加密基金管理人來說，與 LP 有非常明確的理解，即他們代表"加密敞口"。所以這些同行管理人要麼修改他們的 LPA 去做非加密業務，要麼獲得 LP 的口頭同意，要麼就是偷偷摸摸地做。這顯然是一個光譜——你可以說所有 AI 業務最終都會使用穩定幣，所以都是"加密業務"。我不是說這種觀點是對的，只是說界限可能很模糊。

第三種選擇是堅守陣地。如果你相信這個行業會從這裡增長 100 倍，競爭更少，估值下降，這是投資的好時機。我們選擇這個選項。

哪扇門後藏著財富？

我理解第二種選擇的吸引力，但我持懷疑態度。風投既是一個競爭極其激烈的行業，也是一個冪律行業。Y Combinator 可能佔全球加速器回報的 90%左右是有原因的。風投基金的前 10%往往參與最好的交易，這些交易產生了大部分回報。這意味著除非你是最好的，否則玩這個遊戲真的沒有意義，而成為最好的真的他媽的很難。

從加密最常見的副業是轉向 AI。AI 很大，在增長，會改變世界。它也幾乎肯定是過去二十年最具競爭力的風投市場。更多的錢以更高的價格投入公司（商業模式存在很大問號）。你在與專注 AI 的基金、每一個通才風投基金、以及基本上地球上每一個風險資本來源競爭。所以我非常懷疑大多數加密基金在這裡真的有任何優勢可以競爭。當然會有例外，一些加密基金管理人對 AI 的態度很深思熟慮。但我的假設是大多數人會死得很慘。

深度科技/工業科技（比如在 El Segundo 發現的那些）競爭可能沒那麼激烈，但也不是沒有挑戰。你正在離開也許是歷史上資本效率最高的業務（開源協議），進入一個高度資本密集型的業務。這些業務可以說也需要特定的技術技能來分析。

Crypto 仍存的機會

這把我們帶回加密領域，它在某種程度上反映了更廣泛風投市場的當前趨勢。更少的公司籌集了更大份額的可用資本。市場正在兩極分化。過去有很多 1-2 億美元的加密基金。現在主要是低於 7000 萬美元的早期專業基金，和大型平臺基金。加密和傳統風投的主要區別在於，加密風投在萎縮，而傳統風投正在以非常快的速度增長。

我們的重點仍然是"在大型機構公司尚未認可的行業或類別中"播種機會。當前加密市場顯然存在挑戰，但我認為你能看到同樣多的機會。加密驅動的金融應用在全球許多市場都在快速增長。非美元穩定幣流通量仍然只是滄海一粟。我們可能只完成了升級金融系統 5%的路程——還有太多機會。