前 Binance Labs 高管： AI + 機構衝擊下，兩年後加密行業會大變樣

作者： Christy Choi

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀： Christy Choi 曾在 Binance Labs 成立初期擔任核心高管，在加密行業深耕十年，現在管理一隻橫跨亞洲、中東和美國的基金。

她在這篇文章裡提出了一個判斷：加密行業正在經歷一次根本性的換代，驅動力是兩股同時到來的結構性力量——機構資本通過穩定幣入場，以及 AI 把構建一切的成本壓到接近零。

她認為，Token 炒作的時代正在終結，下一個時代的贏家是拿著牌照、有真實收入、能服務 AI Agent 的基礎設施公司。觀點鮮明，適合對照著現在市場的狀態讀。

全文如下：

過去十二個月裡有些東西變了，但市場上大多數人還沒反應過來。

我在加密行業待了十年——在 Binance Labs 成立初期擔任核心高管，在多個週期裡做早期投資和項目建設，現在管理一隻佈局亞洲、中東和美國的基金。這個行業的每一個版本我都經歷過：ICO 狂熱、DeFi 之夏、NFT 泡沫、連環暴雷。每個週期在當時都感覺不同，但背後跑的是同一臺引擎——投機資金追逐敘事代幣。

這臺引擎正在死去。不是因為加密失敗了，而是因為它成功了。取代它的東西將比比特幣以來的任何事物都更根本地重塑這個行業。

兩股結構性力量正在同時匯聚：機構資本通過穩定幣入場，以及 AI 把加密構建一切的成本壓到接近零。它們合在一起，改變的不只是哪些 Token 會贏，而是加密本身是什麼。

機構轉向：穩定幣吞噬一切

大多數加密原生玩家還沒有內化這件事：有史以來進入這個行業的最大一波資金不會購買 Token，它會使用穩定幣。

穩定幣現在每年結算數萬億美元。它是第一個機構、企業和政府真正想要的加密產品——不是作為投機，而是作為基礎設施。當一家跨國公司通過穩定幣軌道運行資金管理，當一條匯款通道從 SWIFT 切換到 USDC，當一家新銀行向東南亞缺乏銀行服務的人群提供穩定幣計價的儲蓄賬戶——這些是真實的經濟活動在搬到鏈上。不是 TVL 挖礦，不是治理代幣投機，是收入。

這改變了整個價值鏈。新格局下的贏家不是擁有巧妙代幣經濟學的協議，而是擁有監管護城河的持牌企業。穩定幣發行方、合規中間件提供商、持牌新銀行、結算基礎設施——這些公司正在捕獲機構浪潮中最大的份額。按 Crypto Twitter 的標準來看它們很無聊，但它們會產生未來十年最持久的回報。

這些企業的護城河不是技術，是監管。

這是加密原生玩家一直在低估的地方。在舊加密世界裡，護城河來自流動性、網絡效應和社區。在新加密世界裡，最深的護城河是一張牌照。每個敲定穩定幣規則、代幣化框架或數字資產銀行監管的司法管轄區，都會創造一個窗口——通常是 12 到 18 個月——在這個窗口裡，第一批獲牌的運營商建立的優勢是後來者無論花多少錢都無法複製的。客戶關係、銀行合作伙伴、合規基礎設施、監管信任——這些東西 fork 不了，你的 Agent 也寫不出來。等競爭對手在同一個司法管轄區拿到牌照時，先行者已經鎖定了分發渠道。

這件事是逐個司法管轄區發生的，不是全球統一的。歐洲的 MiCA、新加坡和阿聯酋正在浮現的穩定幣框架、韓國的數字資產基本法，以及現在正在華盛頓成形的監管架構——每一個都在不同的市場創造了不同的牌照護城河。能贏的公司是那些把監管當作戰略資產而不是障礙的公司。它們在招前監管官員，不只是工程師。它們在塑造框架，不只是合規。政策鄰近性——在規則制定過程中影響規則的能力——是當下加密行業中最有價值、也最不被理解的競爭優勢。

原生的 Token 炒作套路——發 Token、吸引 TVL、靠敘事拉盤、通過解鎖套現——正在終結，因為進入系統的資本不玩這套。機構配置者要的是收益、合規和可預測的收入。他們不想要一個下個季度可能被 fork 的協議的治理權。

隨著真實現金流搬到鏈上，Token 不可避免地變得像股權。當一個協議有了真實收入並將費用分配給 Token 持有者時，Token 就不再是投機工具，而成為了對真實業務的機器可讀的所有權憑證。這就是融合。不是 Token 取代股權，也不是股權取代 Token，而是兩者坍縮為同一個東西：可編程的、可組合的、即時結算的、對真實經濟活動的權利聲明。外殼不再重要，重要的是底層的業務產生現金，而對它的權利聲明是軟件可讀的。

同樣的牌照護城河也適用於代幣化平臺。當股票、債券和結構化產品搬到鏈上時，代幣化它們的平臺不會是無許可的協議，而會是在特定司法管轄區特定監管框架下運營的持牌證券中介。基礎設施是加密原生的，商業模式是傳統金融級別的，護城河還是牌照，不是代碼。

加密花了十年建造了轉移價值的軌道。但轉移身份、專業能力和授權的軌道還沒有建成。這就是缺口——也是下一波基礎設施將被構建的地方。搞定鏈上原語層面的認證身份、機器可驗證的合規和可移植的專業資質的團隊，正在構建連接機構金融和自主 AI 的那個層。雙方缺了它都跑不好。

AI 轉向：構建變便宜，驗證變珍貴

第二股力量是 AI，它對加密的影響比「AI × 加密」敘事所暗示的深刻得多。

先說明顯的：AI 把構建任何軟件的成本壓到了極低。啟動一條 L2、部署一套智能合約、上線一個 DeFi 基礎模塊——所有這些現在幾天就能完成，工程團隊只需要過去的零頭。這對現有基礎設施的影響是殘酷的：當供給接近無限時，溢價就蒸發了。已經上線的 100 多條區塊鏈將被壓縮到公用事業級別的利潤率。曾經動輒 10 億到 50 億美元 FDV 的基礎設施，將被重新定價為它實際賺的錢。風投那套「投基礎設施、吃敘事溢價、退給散戶」的劇本在結構上已經壞了。

但 AI 還做了另一件完全不同的事，這是加密從可選變為必需的地方。

當 AI Agent 能生成無限的交易、內容、身份和交互時，偽造任何東西的成本趨近於零。垃圾信息和有效信號變得無法區分，機器人活動和人類活動變得無法區分。在一個充滿無限機器生成噪音的世界裡，建立信任的唯一方式是密碼學證明。

零知識技術從小眾的擴容方案變成了必需的基礎設施。隱私保護憑證從學術研究變成了每個 AI 參與的系統的認證層。如果你無法在不暴露底層數據的前提下證明你是誰、你的交易是被授權的、你的 Agent 是有資質的，你就無法參與。

這是當下加密領域最被低估的命題：ZK 和隱私技術不是隱私概念，它們是 AI 經濟的信任層。

兩股力量交匯：Token 作為機器的操作層

機構和 AI 在哪裡匯聚，我認為最深的機會就在哪裡。

AI Agent 已經開始自主交易。Coinbase 剛剛推出了專門為 AI Agent 設計的錢包。x402 協議實現了機器對機器的支付。自主系統開始持有資產、執行交易、支付算力、與金融服務交互，無需人類干預。

這些 Agent 需要三樣東西才能運作。

身份。 不是用戶名——是一個密碼學憑證，交易對手可以在毫秒內驗證而無需看到底層數據。這個 Agent 代表誰？在哪個司法管轄區運營？被授權做什麼？如果你無法用可編程的證明回答這些問題，就只能回到中心化數據庫和人工審核。當數百萬個 Agent 同時交易時，這種方式無法擴展。

可編程資產。 穩定幣證明了貨幣可以被編程、即時結算。同樣的邏輯延伸到國債、股票、信貸、結構化產品。Agent 不在乎它持有的是 USDC 還是代幣化的國債。它在乎的是條款是可讀的、規則是可編程的、結算是確定性的。

憑證。 今天合規存在於人類判斷和法律文件中。它需要把監管編碼為機器可驗證的證明——KYC 狀態、牌照、司法管轄區權限、風險限額。大規模交付這些的唯一方式是密碼學證明，不是中心化 API。

這就是我一直在描述的兩股轉變真正碰撞的地方。機構把金融資產推上鍊，因為可編程基礎設施降低了結算風險和運營摩擦。AI 把經濟活動推向自主執行。當這兩股力量相遇時，金融對象本身必須變成軟件。

機器不會買 Token 來投機。它們消費 Token 來運作。這創造了一條與加密歷史上完全不同的需求曲線。散戶投機是週期性的，敘事驅動的資本會輪動。機器消費與自主經濟活動的體量掛鉤。隨著 AI 系統自動化更多的決策、交易、採購和協調，對機器可讀金融對象的需求會隨之同步擴展。

這對我們的投資意味著什麼

我寫這篇不是做抽象分析。這是我的新基金正在積極投資的方向。

舊加密遊戲是：找到敘事，搶跑 Token，在解鎖前退出。新遊戲是：找到捕獲穩定幣流量的持牌基礎設施層，構建 Agent 交易所需的機器可讀原語，投資監管框架最先成型的司法管轄區。

贏得下一個時代的公司看起來和定義上一個時代的項目完全不同。它們有牌照，不只是流動性。有收入，不只是 TVL。有監管護城河，不只是網絡效應。按那些炒 memecoin 起家的人的標準來看，它們很無聊。按配置機構資本的人的標準來看，它們是一代人的機會。

Token 炒作時代給了加密它的開端。機構和 AI 將給它未來。兩個時代之間的過渡正在此刻發生，而且比大多數參與者意識到的要快。

這種轉變的速度是還沒有人完整講述的故事。就當這是第一稿吧。