加密貨幣大潰敗：幣圈老人易理華，一週虧光 7 億美金

作者：謝照青，騰訊財經《潛望》

加密貨幣市場回吐出因特朗普上臺帶來的所有漲幅，史詩級地暴跌，讓那個被貪婪暫時遺忘的詞彙——“風險”，再次以最猙獰的面目，凝視著所有投資者。

過去一週，比特幣經歷了三年來最大的單週跌幅。2月 5 日成為加密市場投資者始料未及的一天：比特幣當日跌幅達 13%，創下 2022年 6 月以來最大單日跌幅，並於 2月 6 日凌晨一度跌破 61000 美元。

在這一波劇烈回調中，幣圈老人易理華，在一週內“斬倉”40 萬枚以太坊，以 7 億美元的虧損，成為這一輪暴跌中被無情獵殺的頭號“巨鯨”。

這場劇烈的回調令市場措手不及，包括那些長期看多的“堅定持有者”。更為糟糕的是，許多多頭投資者至今仍未釐清此次崩盤的確切原因。

多名在香港或新加坡的加密市場投資者對騰訊新聞《潛望》表示，雖然無法明確此次暴跌的單一原因，但他們一致認為，直接導火索是白銀與黃金價格閃崩，進而加速了比特幣等加密貨幣的下挫。

1月 30 日，隨著美國“鷹派”人物凱文·沃什（Kevin Warsh）獲提名為美聯儲主席的消息傳出，市場預期美聯儲將維持高利率以抑制通脹，美元隨之走強，白銀當日暴跌超 30%。隨後，全球風險資產陸續承壓下行。

一位在港的加密行業創業者對騰訊新聞《潛望》分析稱，受比特幣四年一次減半機制的影響，加密市場的“四年週期”理論依舊有效，但在疊加了外部宏觀因素後，市場的波動幅度明顯增大。比特幣挖礦獎勵每四年減半，仍是“四年週期”的核心邏輯。

“這一輪加密市場的上漲行情主要靠‘敘事’驅動：特朗普上臺後的親加密貨幣政策預期、美聯儲的政策路徑預期，以及 MicroStrategy（MSTR）的企業財庫模式等，均被視為利好。”

然而，包括上述創業者在內的多位業內人士認為，上述預期大多僅停留在敘事層面，缺乏實質性的業務創新。

加密市場的信仰者堅信：敘事一旦被市場接受，傳統資金將持續流入，從而推動比特幣需求和價格進一步上漲。只是，現在這些敘事已明顯“受挫”，失去了現實支撐。與加密市場的堅定信仰者不同，傳統資金或機構在資產配置中，通常將加密資產列為資產清單的末位。一旦市場波動加劇，加密資產便首當其衝遭到減持。

易理華的 7 億美元鉅虧，不僅是一位頂級玩家的滑鐵盧，更是宣告了加密市場賴以生存的“舊敘事”失效。長期以來，市場沉醉於“四年減半”的週期鐵律、ETF 合規帶來的資金幻象，以及特朗普政策紅利和 MicroStrategy 式的財庫槓桿遊戲。然而，這輪牛市與以往不同，它缺乏實質性創新作為骨架，僅靠宏觀預期和情緒敘事堆砌起空中樓閣。當美聯儲鷹派信號刺破泡沫，單純依靠講故事來維持高估值的時代戛然而止。這標誌著加密市場正在經歷一場殘酷的祛魅：沒有底層應用創新支撐的“信仰”，在流動性退潮時顯得不堪一擊，舊的造富邏輯已然崩塌，市場被迫在寒冬中尋找真正的價值錨點。

01 信仰崩塌：七億美金的慘烈教訓

此次比特幣暴跌中損失慘重的加密市場“佈道者”名單，包括但不限於 Michael Saylor、Tom Lee 以及幣圈老人易理華等。

Michael Saylor 旗下的上市公司 MicroStrategy 目前持有 713,502 枚比特幣，是全球持有比特幣最多的上市公司。Tom Lee 被譽為華爾街“預測帝”，現任持有以太坊最多的上市公司 Bitmine 的董事會主席。兩人均為比特幣和以太坊的長期堅定持有者。

公開數據顯示，Michael Saylor及 Tom Lee 旗下的上市公司持倉已出現顯著賬面虧損：MicroStrategy 虧損約 124 億美元，Bitmine 則虧損約 60 億美元。

易理華可能是這一波暴跌中被最快“狙擊”的巨鯨。作為公開的市場看多者，易理華旗下基金的 6 個賬戶地址全程透明。

自 2月 1 日起，受槓桿壓力影響，易理華及其團隊被迫持續拋售以太坊，全網幾乎實時見證了其陷入“死亡螺旋”的過程。

易理華可能曾一度考慮繼續博弈。在 2 月的前 4 天，他僅賣出了約 19 萬個以太坊，並於 2月 5 日一度暫停拋售，當時仍持有 46 萬個以太坊。

易理華於 2月 4 日時仍在社交媒體上表示“看好這一輪牛市”，並稱“現在是現貨最佳買入期”。公開數據顯示，為了去槓桿，其清倉均價從 2,000 多美元一路降至 1,500 美元。

易理華是加密市場的早期參與者，曾於 2025 年“10·11 事件”前成功逃頂，據傳套現超 3 億美元。在 2025年 10月 11 日的 24 小時內，比特幣價格從 12 萬美元的高位斷崖式下跌，當時全網爆倉金額粗略統計超過 190 億美元。

僅 3 天之後，易理華已經不再堅持自己的觀點，開始加速賣出旗下基金 Trend Research 持有的以太坊。

Arkham 的數據顯示，2月 6 日，易理華可能已經決定放棄抵抗，一口氣拋售了剩下的 44 萬個以太坊，其中當晚 9 點至 12 點，拋售近 6 萬個以太坊。

易理華可能早在 2月 6 日白天就已經做出了清倉的計劃。騰訊新聞《潛望》獲悉，易理華 2月 6 日下午出現在香港銅鑼灣附近，並逗留至夜間十點左右才離去。現場的易理華並沒有表現出異樣。但與此同時，他的團隊正在執行提速清倉行動。

截至 2月 7 日，易理華旗下的該基金僅持有 2 萬個以太坊，累計虧損已經超過 7 億美元。

部分加密市場早期投資者對騰訊新聞《潛望》表示：“拋售 63 萬個以太坊，這意味著這一次，易理華徹底投降了。”

整個過程極快，“6 天時間虧了近 8 億美金”。加密數據平臺 Arkham 顯示，自 2025年 11月 11 日陸續建倉以來，至 2026年 1月 25 日，易理華持倉峰值達 65.1 萬枚以太坊；自 2月 1 日起拋售，至清倉僅用時 6 天。

“像他這樣的堅定信仰者，已經經歷了加密市場多輪牛熊市了。做出清倉決定後，剩下的可能就是等待下一輪翻身的機會了。”一位市場的早期參與者對騰訊新聞《潛望》表示。

易理華或已成為本輪暴跌中被狙擊的最知名的華人加密市場“老兵”。Arkham 顯示，易理華次輪累計虧損 7.79 億美元，峰值虧損一度達 8.48 億美元。

02 資本反噬：傳統資金的冷酷離場

“這一輪暴跌中，受到重創的還有部分過去兩年陸續入場加密市場的傳統投資者。”新加坡某宏觀對沖基金的基金經理 Albert Luxon 對騰訊新聞《潛望》表示，這些傳統資金大多通過買入 ETF 入場。

美國於 2024年 1 月批准比特幣 ETF，隨後比特幣價格持續上漲，吸引了大量傳統資金入場。公開數據顯示，美國比特幣 ETF 的規模於 2025年 10 月達到了歷史高峰，當時 12 只比特幣 ETF 的總資產管理規模約 1,680 億美元。當時比特幣價格也一度攀升至歷史新高，超過 12 萬美元。

“一旦市場出現波動，這些傳統資金會優先減持波動性更高的比特幣資產。”Albert Luxon 對騰訊新聞《潛望》如此表示。

數據印證了這一點。1月 29 日，包括美股在內的市場出現大波動時，比特幣 ETF 的流出量明顯增大。公開數據顯示，1月 29 日、30 日，美股大宗商品等市場劇烈波動時，12 只比特幣 ETF 的淨流出分別為 8.17 億美元、5.09 億美元。與此同時，比特幣價格暴跌的 2月 4 日和 5 日，其淨流出分別為 5.44 億美元、4.34 億美元。

騰訊新聞《潛望》從部分私行經理處獲悉，確實有不少高淨值客戶於過去這周贖回了加密市場的資產配置。

03 敘事幻滅：虛假繁榮後的新一輪加密寒冬

大多數人都不會否認加密市場新一輪的寒冬已經到來：從 2025年 10 月比特幣峰值超 12 萬美元，到當前約 6.8 萬美元，價格近乎腰斬。

面對暴跌，投資者們正驚慌失措。市場對於此次大跌的解釋眾說紛紜：有觀點認為是早期投資者經歷了一輪牛市後已經大規模獲利了結；也有人認為自從比特幣進入合規市場後，比特幣 ETF 等新產品稀釋了比特幣的稀缺性；還有將其歸因於“流動性枯竭”——這幾乎是所有金融市場暴跌時的“萬能”因素。

新火科技研究院負責人 Allen Ding 表示，這些解釋都有一定道理，但真正核心驅動因素可能並非單一答案。他認為，可能是共識本身出現了分化。在他看來，部分堅定的信仰者認為比特幣現已部分融入主流金融，已完成某種“里程碑”，相當於“信仰畢業了”。

加密佈道者兼投資人 Anthony Pompliano 週五分析比特幣此次暴跌的原因時表示，比特幣突破 10 萬美元本身即是重要的“里程碑”。

包括 Allen Ding、新加坡某宏觀對沖基金的基金經理 Albert Luxon 在內的不少業內人士表示，“獲利了結”是此次暴跌的關鍵驅動因素之一。

他們認為，大量早期投資者急於鎖定利潤，這些利潤源自於特朗普當選總統並承諾讓美國成為“全球加密之都”所引發的“狂熱情緒”中，推動了比特幣、以太坊等資產價格大幅上漲。

這些相對早期投資者的收益非常驚人。以比特幣為例，自特朗普決定參選到 2025年 10 月初，其價格飆升了一倍。

“暴跌”或“暴漲”在加密市場並不罕見。上述這些在行業深耕多年的從業者對騰訊新聞《潛望》表示，這一輪漲跌和之前的幾次顯著不同：2024 年以來的牛市更多和“敘事”有關，而非真正的行業創新驅動。

上述在港的創業者稱，在加密市場四年一次的牛熊週期中，最早的 2013 年誕生了交易所、2017 年出現了智能合約，2022 年則湧現了 DeFi（去中心化金融）產品：這些創新為上幾輪牛市提供了基本面支撐。

但是，這一次 2024 年的牛市卻和創新無關，以“敘事為主”。

他舉例稱，從最初的“特朗普敘事”到 MSTR 財庫模式，並沒有改變基本面。特朗普上臺後確實表示要推出重大政策，但是市場卻忽略了特朗普家族利用加密貨幣掠奪式地從市場“吸金”的事實。Michael Saylor 創造的財庫公司模式（即 MSTR 模式），通過上市公司買入比特幣作為資產，使得上市公司 MicroStrategy 持倉了超過 71 萬個比特幣。這確實拉高了股價和幣價，該公司市值一度超過 1,200 億美元，但是該模式並不可持續——這家公司去年第四季度虧損超過 120 億美元。

騰訊新聞《潛望》獲悉，2025年 8 月，加密市場華人頭部富豪趙長鵬、李林等都曾躍躍欲試該模式，直至 2025年 10 月先後放棄。

“沒有創新，僅靠敘事，難以支撐持續的牛市。但是他們也無法判斷，沒了新敘事接力的熊市會持續多久。”

一些較為樂觀的人認為，本輪寒冬可能比以往要更快結束。目前除了易理華之外，暫無頭部富豪或者頭部公司倒閉或陷入危機，更沒有機構被指控違規等——這類狀況曾經在過去市場的崩盤中曾多次引發投資者的信任危機。

比特幣最大的看多者 Michael Saylor 於2月 6 日對投資者表示，應對當前低迷的唯一方法就是堅持持有——並忽略市場的波動性，而且需要把眼光放長至全 4 年的週期來看。

2月 7 日，比特幣價格小幅回升至 68,000 美元，仍處於過去兩年多的低位。此次的寒冬短期內並不會結束，比特幣距離下一次突破 10 萬美元的里程碑仍有很長的路要走。

但是一些逢低買入的基金已經開始行動了。騰訊新聞《潛望》獲悉，一家在港的基金已於 2月 6 日開始進場抄底，具體規模暫未知曉。此外，在港提供加密資產私行服務的新火科技於過去這 2 天也收到了不少關於買入的查詢。