整理 & 編譯：深潮 TechFlow

播客源：Bloomberg Originals

原標題：How Circular Deals Are Driving the AI Boom

播出日期：2026 年 1 月 23 日

要點總結

AI 熱潮無處不在，但其中很大一部分只是表面現象。資金在少數幾家尚未盈利的公司之間循環流轉。如果這是一場泡沫，並最終破裂，其影響可能會波及所有人，後果不容忽視。

許多人警告，如果 AI 最終被證明是一個泡沫，併發生破裂，可能會對整個經濟造成深遠影響。Bloomberg Originals 探討了 AI 企業之間的循環投資交易，以及這些交易如何構成所謂的“終極賭局”。

精彩觀點摘要

循環投資的具體鏈條

• Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而 OpenAI 同時是 Nvidia 芯片的主要客戶
• OpenAI 租賃 Oracle 的計算服務，Oracle 本身也是 Nvidia 的客戶——資金在幾家公司之間形成閉環

盈利困境

• OpenAI、Anthropic 等主要 AI 項目目前均未盈利，每次用戶使用 ChatGPT，OpenAI 可能都在虧損
• Sam Altman 表示公司預計 2029 至 2030 年才能實現盈虧平衡

基礎設施競賽

• 摩根士丹利估算，企業在 AI 數據中心上的總投資預計達 3 萬億美元
• 一座佔地 100 萬平方英尺的紡織廠被改造成數據中心，改造現有設施 6 個月可啟動，從零建設需要 2 年

互聯網泡沫的前車之鑑

• 2000 年互聯網泡沫破裂，全球蒸發約 5 萬億美元
• Amazon 股價用了 8 年才恢復到泡沫前水平，Cisco 用了 25 年

「太大而不能倒」的擔憂

• AI 投資熱潮已成為 GDP 增長的重要推動力
• 普通美國人的退休賬戶間接持有這些科技公司股份，風險敞口比想象中更廣
• 有人擔心這可能像 2008 年金融危機——大型機構需要鉅額資金支持才能避免經濟全面崩潰
• 可以說 AI 是華爾街有史以來最大的一次冒險，而華爾街本身就是以敢於冒險聞名，這場投資堪稱“終極賭局”。

AI 熱潮與循環投資

人工智能 （AI） 正在從華爾街擴展到美國的鄉村地區，成為經濟發展的核心動力。市場對 AI 的潛力充滿信心，認為它是一項不會失敗的奇蹟。投資者對 AI 的增長預期非常高，Microsoft、Meta 和 Alphabet 等科技巨頭已經投入數十億美元用於相關領域的資本支出，並計劃未來進一步增加投資規模。

AI 的熱潮不僅僅侷限於軟件開發，還帶動了基礎設施建設。例如，為支持 AI 的發展，需要建設更多的數據中心，同時保障能源和水資源的供應。然而，這個快速發展的行業也出現了一些風險，特別是資金流動方式。一種新的投資策略正在興起——多達數十億美元的循環投資，比如，Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而這些鉅額資金在科技巨頭之間循環流動，形成了類似“旋轉木馬”的資金鍊。

儘管如此，AI 的潛力依然巨大。目前約有 80% 的美國企業已經開始使用 AI，這標誌著一場類似電力或互聯網的結構性革命正在發生。

關於泡沫問題與複雜的資金流動

人工智能 （AI） 雖然擁有巨大的潛力，但其盈利能力尚未得到充分驗證。如今，舊金山科技界最關心的問題是：我們是否處在一個 AI 的投資泡沫中？如果是，那麼這個泡沫究竟有多大？一旦破裂會帶來怎樣的後果？這是一個重要的疑問。我們可能正處於 AI 驅動增長的新時代，也可能面對一個規模空前的投資泡沫。

所謂“循環投資”，是指公司之間的資金、產品和服務在相互流轉。例如 Nvidia 計劃向 OpenAI 投資高達 1000 億美元，而 OpenAI 同時也是 Nvidia 芯片的主要客戶。這種資金流動關係還涉及其他中間商，比如 Oracle。OpenAI 有時會租賃 Oracle 的計算服務，而 Oracle 本身也是 Nvidia 的客戶。這種複雜的資金流動關係使得整個行業像一張交織的網絡，涉及眾多知名企業。

關於行業相互依賴與基礎設施建設競賽的擔憂

資金在這些公司之間頻繁流轉，這種模式雖然沒有原則上的問題，但當交易金額過大時，可能導致過度擴張。現在的擔憂是，這種共生關係是否會讓整個體系變得脆弱？如果其中某家公司表現不佳或出現問題，是否會影響整個行業的穩定性？

與此同時，大量投資正在湧入數據中心的建設，推動了全國範圍內的基礎設施擴張。我們正經歷一場基礎設施建設的“軍備競賽”。比如，2025 年的建築支出在大多數行業都呈下降趨勢，但數據中心和發電站的支出卻在增加。許多公司正在充當 AI 行業的“基礎建設者”，積極投入到這些項目中。據摩根士丹利的最新估算，企業在 AI 數據中心上的總投資預計將達到 3 萬億美元。

數據中心的建設熱潮：基礎設施的“鎬頭與鏟子”

當前，數據中心建設正處於高速發展的階段。如果你的業務是為數據中心提供基礎設施和服務，那你正處於一個非常有利的位置。市場需求遠遠超過供應能力，資金支持充足，行業前景看好。比如，我們目前所在的設施曾是一家佔地約 100 萬平方英尺的紡織廠，但後來被改造成了數據中心。

對數據中心的需求幾乎是無止境的，包括電力供應、基礎設施建設以及專業技術支持等各個方面。這些需求短期內不會減緩。對於人工智能行業來說，時間是關鍵。如果能夠通過改造現有設施在 6 個月內啟動運營，而不是耗費 2 年時間從零開始建設全新設施，無疑是更好的選擇。與此同時，數據中心對電力的需求也在推動公用事業成本的快速增長，甚至超過了通貨膨脹率。尤其是那些專門為數據中心提供能源的公用事業公司和建築相關企業，表現尤為突出。

盈利難題：AI 項目的挑戰與風險

然而，快速建設數據中心並不意味著能夠輕鬆盈利。數據中心需要持續的投資來保持技術的正常運轉，否則很快就會對客戶失去吸引力。到目前為止，主要的 AI 項目仍然處於虧損狀態。以 OpenAI 為例，每次用戶使用 ChatGPT，OpenAI 可能都會面臨虧損，像 OpenAI 和 Anthropic 這樣的公司目前尚未實現盈利。

OpenAI 的 CEO Sam Altman 表示，公司預計將在 2029 至 2030 年實現盈虧平衡，但考慮到目前鉅額的資金消耗，以及未來還需要投入更多資金建設數據中心和購買計算資源，這一目標似乎充滿挑戰。人們擔心，這些 AI 初創公司是否能夠承擔如此高昂的成本，尤其是在它們承諾鉅額投資建設數據中心的情況下。這些數據中心公司可以被視為行業需求變化的“預警信號”。如果 AI 產品的需求突然減弱，整個行業可能會受到影響。儘管目前所有公司都聲稱 AI 產品的需求非常旺盛，但一旦需求下降，問題就會顯現。

歷史的相似性：互聯網泡沫與 AI 熱潮的對比

要理解今天 AI 熱潮的潛在風險，只需回顧 2000 年的互聯網泡沫。當時，互聯網公司承諾帶來一個充滿希望的新時代，但最終導致了鉅額損失。儲蓄被清空、辦公園區空置，全球蒸發了約 5 萬億美元的價值。科技股受到了最嚴重的打擊，其中包括許多互聯網公司。即使是最強大的公司，也花了多年時間才恢復元氣。例如 Amazon，這家著名的倖存者，其股價在泡沫破裂後用了 8 年才回到之前的水平。而 Cisco 作為一家提供基礎設施的公司，則用了整整 25 年才恢復其股價。

這兩次熱潮之間確實存在一些相似之處，比如循環投資交易的現象。問題在於，AI 熱潮是否會超越普通科技行業的正常波動，而對整個經濟產生深遠的影響。

經濟影響與“太大而不能倒”的擔憂

互聯網泡沫對經濟造成了嚴重打擊，但如果 AI 熱潮崩潰，其影響可能更加深遠。AI 的投資熱潮已經成為 GDP 增長的重要推動力，在關稅和通貨膨脹的壓力下提振了美國經濟。然而，這也讓普通美國人間接暴露在風險之中，因為許多人的退休賬戶和其他投資賬戶都持有參與 AI 投資的大型科技公司的股份。

這是否意味著 AI 熱潮已經“太大而不能破裂”？目前的擔憂是，這些公司是否已經變得“太大而不能倒”。如果它們失敗，不僅會引發經濟問題，還可能帶來更廣泛的影響。一些人甚至擔心，這種情況可能像 2008 年的全球金融危機一樣，當時大型金融機構需要鉅額資金支持才能避免經濟的全面崩潰。如果 AI 熱潮真的崩潰，美國經濟可能會面臨更大的挑戰。

長期展望：AI 的未來依然樂觀

儘管 AI 熱潮帶來了不少風險，許多人仍然對其未來充滿信心，因為技術正在不斷進步。在互聯網泡沫時期，許多公司投資鋪設了光纖電纜，當時這些投資看似過剩且浪費，但最終這些光纖成為了互聯網寬帶的基礎。90 年代建設的未使用光纖後來對互聯網的發展至關重要。類似地，今天建設的數據中心即使出現暫時的過剩產能，也有可能在未來被充分利用。

當然，AI 的發展可能需要比預期更長的時間。在這一過程中，雖然一些實力雄厚的公司能夠存活下來，但它們的估值可能會出現較大波動。然而，AI 技術本身並不會像泡沫一樣突然破裂。儘管某些公司可能無法經受住市場的考驗，但 AI 行業並非一個虛幻的泡沫。它已經開發出了實際的產品，並且展現出了巨大的潛力。可以說 AI 是華爾街有史以來最大的一次冒險，而華爾街本身就是以敢於冒險聞名，這場投資堪稱“終極賭局”。