比特幣減半效應再思考：多重時鐘下的新市場邏輯

撰文：Andjela Radmilac

編譯：Luffy，Foresight News

比特幣四年週期曾是加密市場參與者的定心丸。即便是那些聲稱不相信這一規律的人，實際交易操作也始終遵循著它。

每間隔大約四年，新比特幣幣供應就會減半。市場會在數月內表現得波瀾不驚，隨後流動性開始湧入，槓桿資金緊跟而至，散戶投資者重新找回錢包密碼，比特幣價格走勢圖也隨之開啟新一輪衝擊歷史高點的征程。

資產管理公司 21Shares 用一組直白的數據，勾勒出這套舊劇本的輪廓：2012 年，比特幣從約 12 美元漲至 1150 美元，隨後回調 85%；2016 年，從約 650 美元攀升至 20000 美元，接著暴跌 80%；2020 年，從約 8700 美元衝高至 69000 美元，再回落 75%。

因此，當 2025 年末 「週期已死」 的論調甚囂塵上時，市場之所以為之震動，是因為這一聲音並非只是來自加密散戶群體，還經由機構廣泛傳播：Bitwise 稱 2026 年可能打破原有周期規律，Grayscale 直言加密市場已邁入全新的 機構時代，21Shares 則明確質疑四年週期是否仍具有效性。

從這些熱議觀點中，我們能提煉出一個核心事實：比特幣減半依舊是既定事實，且將持續成為市場中一股不可忽視的力量，但它已不再是決定比特幣價格走勢節奏的唯一因素。

這並非意味著週期的終結，只是如今的市場中，多了無數個 「計時鐘」，且它們的運轉速度各不相同。

舊週期曾是 「懶人日曆」，如今已成思維陷阱

比特幣減半週期從未有過什麼魔力，其有效性僅僅是因為它將三個核心邏輯，濃縮到了一個明確的時間節點上：新幣供應減少、市場敘事有了錨點、投資者頭寸佈局有了共同焦點。這份 「日曆」，替市場解決了資金協調的難題。

投資者無需深入研究流動性模型、跨資產金融體系運作機制，也不必弄清邊際買家究竟是誰，只需指著這個四年一次的關鍵節點說一句：「耐心等待即可。」

但這也正是舊週期淪為思維陷阱的原因。劇本越清晰，就越容易催生單一的交易思維：提前佈局減半行情、等待價格暴漲、在高點拋售、在熊市抄底。當這種操作模式無法再如期帶來清晰、可觀的收益時，市場的反應便走向了極端：要麼堅信週期仍主導一切，要麼認定週期已然消亡。

這兩派觀點，似乎都忽略了比特幣市場結構發生的真實變化。

如今，比特幣的投資者群體更為多元，投資渠道也更貼近傳統金融市場，而決定其價格發現的核心場所，也愈發向主流風險資產市場靠攏。道富銀行對機構需求的解讀，恰恰印證了這一點：比特幣交易所交易產品（ETP）已實現監管合規，這種 「熟悉的金融工具」 效應正在影響市場，而比特幣依舊是加密市場中市值最高的核心資產。

一旦驅動市場的核心力量發生改變，其運行節奏也將隨之調整。這並非因為減半的作用失效，而是因為它如今需要與其他力量抗衡，而這些力量在很長一段時間內，影響力都可能蓋過減半。

政策與 ETF 成新節奏掌控者

要理解為何舊週期如今基本失去參考價值，我們需要從故事中與 「加密」最不相關的部分說起：資金成本。

2025 年 12 月 10 日，美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調 25 個基點，至 3.50%-3.75%。幾周後，路透社報道稱，美聯儲理事斯蒂芬・米蘭主張在 2026 年採取更激進的降息措施，包括考慮全年降息 150 個基點。與此同時，中國央行也表示，2026 年將通過降準、降息等方式保持流動性合理充裕。

這意味著，當全球融資環境收緊或寬鬆時，能夠且願意持有高波動性資產的買家群體也會發生變化，而這為所有資產的走勢定下了基調。

再疊加現貨比特幣 ETF 的影響，四年週期的敘事就顯得愈發片面了。

現貨 ETF 無疑為市場引入了一批新買家，但更重要的是，它改變了需求的形態。在 ETF 的產品結構下，買盤力量體現為基金份額的創設，賣盤壓力則表現為基金份額的贖回。

而驅動這些資金流動的因素，可能與比特幣減半毫無關聯：資產組合再平衡、風險預算調整、跨資產價格下跌、稅務考量、理財平臺審批進度，以及緩慢的分銷進程。

最後這一點的重要性，遠超人們的認知。美國銀行宣佈，自 2026 年 1 月 5 日起，將擴大理財顧問推薦加密貨幣 ETP 產品的權限。這一看似普通的准入調整，實則改變了潛在買家的範圍、投資方式，以及合規約束條件。

這也解釋了為何 「週期已死」 的論調，即便在其最有力的表述中，也存在明顯的侷限性。該論調並非否定減半的影響，只是強調它已無法獨自決定市場的運行節奏。

Bitwise 對 2026 年市場的整體展望，正是基於這一邏輯：宏觀政策至關重要、投資渠道至關重要，當邊際買家來自傳統金融渠道，而非加密原生渠道時，市場表現也將截然不同。21Shares 在其聚焦週期的分析報告與《2026 年市場展望》中，也表達了類似觀點，認為機構整合將成為未來加密資產交易的核心驅動力。

Grayscale 則更進一步，將 2026 年定義為加密市場與美國金融市場結構及監管體系深度融合的一年。換句話說，如今的加密市場，已更緊密地融入傳統金融體系的日常運作之中。

如果要重新定義比特幣的週期規律，最簡潔的方式，是將其視為一組每週都會變動的 「調控指標」。

第一重指標是政策路徑：不僅關注利率的漲跌，還需考量金融環境邊際上的鬆緊變化，以及相關市場敘事的推進速度是加快還是放緩。

第二重指標是 ETF 資金流動機制，因為基金份額的創設與贖回，直接反映了通過這一主流新渠道，市場需求的真實流入與流出情況。

第三重指標是分銷渠道，即哪些主體被允許大規模買入，以及受到何種約束。當大型理財渠道、券商平臺或模型投資組合的准入門檻降低時，買家群體將以一種緩慢、機械的方式擴張，其影響遠大於單日的市場熱情爆發；反之，當準入受限，資金流入渠道也將相應收窄。

此外，還有兩重指標用於衡量市場內部狀態。一是波動率特徵，判斷價格是由平穩的雙向交易決定，還是由市場壓力主導，後者通常伴隨快速拋售與流動性枯竭，且多由強制去槓桿引發。

二是市場頭寸的健康度，觀察槓桿資金是被耐心增持，還是過度堆積導致市場脆弱性上升。有時，比特幣現貨價格看似平穩，其背後的頭寸佈局卻已過度擁擠，暗藏風險；而有時，價格走勢看似混亂，槓桿卻在悄然重置，市場風險也在逐步釋放。

綜合來看，這些指標並非否定減半的作用，只是將其置於更恰當的結構性背景之中。而比特幣大級別走勢的時間節點與形態，正越來越多地由流動性、資金流動體系，以及單一方向上的風險集中度所決定。

衍生品將週期高潮轉化為風險轉移市場

第三個時鐘是大多數週期理論所忽略的，因為它更難解釋：衍生品。

在過去散戶主導的 「暴漲 - 暴跌」 模式中，槓桿的作用就像一場在尾聲失控的派對。

而在機構參與度更高的市場中，衍生品不再是次要的投資選擇，而是風險轉移的核心渠道。這改變了市場壓力的顯現時點與化解方式。

鏈上分析公司 Glassnode 在 2026 年 1 月初發布的《鏈上週報》中指出，加密市場已完成年末的頭寸重置，獲利了結行為有所緩解，關鍵成本基準水平成為確認市場能否健康上行的重要觀察指標。

這與傳統週期高潮階段的市場氛圍，形成了鮮明對比；彼時，市場往往在絞盡腦汁地為價格的垂直拉昇尋找理由。

誠然，衍生品並未消除市場狂熱，但它極大地改變了狂熱的起始、發展與終結方式。

期權工具讓大額持有者能夠在鎖定下行風險的前提下表達觀點，期貨工具則可通過對沖緩解現貨拋壓。清算連鎖反應雖仍會發生，但其出現時點可能更早，在市場迎來最終的瘋狂頂部之前，就已完成頭寸清理。最終，比特幣的價格走勢，可能呈現為 「風險釋放 - 快速拉昇」 的反覆循環。

也正因如此，大型金融機構之間的公開分歧，反而變得有價值，而非令人困惑。

一方面，Bitwise 在 2025 年末提出 「打破四年週期規律」 的觀點；另一方面，富達投資則認為，即便 2026 年可能成為 「休整年」，比特幣的週期規律仍未被打破。

這種分歧，並非意味著某一方正確、另一方愚昧。我們可以確定的是，舊週期已不再是唯一可用的分析模型，而不同分析框架之所以存在合理分歧，是因為市場的影響因素愈發豐富，如今已涵蓋政策、資金流動、頭寸佈局與市場結構等多個維度。

那麼，比特幣週期的未來，究竟會呈現出怎樣的複雜面貌？

我們可以將其歸結為三種走勢場景，它們雖平淡到不足以成為市場熱梗，卻都具備實際的交易與投資參考價值：

• 週期延長：減半仍具影響力，但價格峰值的出現時點將延後，因為流動性注入與產品分銷，需要更長時間才能通過傳統金融渠道傳導至市場。
• 區間震盪後緩步上行：比特幣將花費更長時間消化供應衝擊與頭寸調整壓力，直至資金流動與政策走向形成合力，價格才會開啟趨勢性行情。
• 宏觀衝擊主導：政策調整與跨資產市場壓力在一段時間內佔據主導，面對基金贖回與市場去槓桿，減半帶來的影響將變得無足輕重。

如果要從這一切中提煉出一個清晰的結論，那便是：宣稱四年週期已死，不過是一種看似高明、實則毫無意義的捷徑式論斷。

對待比特幣週期，更優且唯一合理的方式，是承認如今的市場存在多重時鐘。而 2026 年的市場贏家，不會是那些死記硬背單一時間節點的人，而是能夠讀懂市場 「運行脈絡」 的人：洞悉資金成本變化、把握 ETF 資金流動方向、察覺衍生品市場中風險的悄然堆積與集中釋放。